信息不对称下中国资本市场论文

信息不对称下的中国资本市场

1961年，美国经济学家斯蒂格勒在《政治经济学杂志》发表了题为《信息经济学》的标志性论文，象征着信息经济学被正式提出。2001年，诺贝尔奖评审委员会宣布将该年度的诺贝尔经济学奖同时授予加州伯克利分校教授阿克洛夫、斯坦福大学教授斯宾塞和纽约哥伦比亚大学教授斯蒂格利茨，以表彰他们为现代信息经济学做出的奠基性贡献，他们提出的买方、卖方具有非对称信息时市场运作的理论，这一理论从传统的农业市场到现代的金融市场都得到了广泛的运用。

随着人类对市场经济研究的逐步深入，人们已经认识到了信息在社会经济生活中的重要地位，因此从某种意义上来讲，市场经济是一种信息机制。我国几十年来发展市场经验得到了很多教训，也获得了很多经验，在这里我们通过将信息的非对称性与中国资本市场结合起来分析，以点出我们在构建资本市场过程中所遇到以及将会遇到的一系列棘手问题。

一、长期信贷市场

从银行获得信贷支持是企业日常经营活动中首要考虑的融资方式，但由于银企信息的不对称，融资方的各种经营风险信息、财务信息不被外界投资者所熟稔，当企业需要融资时，必然使外界投资者产生疑虑，从而产生融资的困难。此时，融资企业必须向外界说明自己的融资意向，以及自身各种内部经营、财务等情况，花费大量的成本，但这种努力未必产生良好的效果，即使取得所需资金，

也须付出很高的风险溢价，以补偿投资人因信息不对称而产生的额外风险。

信息不对称带来了我国信贷市场上的一种非常有意思的现象，即银行手里攥着30万亿的储蓄存款，中小企业却因资金短缺而叫苦连天。国企有国家在背后支撑，破产了还可以注资重组，其信用度自然不低，而中小企业却因鱼龙混杂，其单笔融资额度也有限，银企之间存在着信息严重不对称，企业信用也缺乏相应的可靠保障，这就是我国中小企业信贷困境长期以来无法得以消除的症结所在。

二、股票市场

股票市场上，由于投资者特别是中小投资者很难在第一时间获取足够多的信息来做出充分的投资判断，而往往错失良机，甚至造成资金损失，由此形成了上市公司与投资者之间的信息不对称。

与此同时，上市公司为了实现自身的经营目标，人为地制造信息不对称的情报。主要表现在：一是提供虚假信息。这是目前上市公司信息披露中最为严重和危害最大的问题，集中体现在上市公司采取伪造、粉饰的方法在会计凭证、会计账簿、会计报表以及其他统计资料和业务活动记录材料上动手脚，隐瞒事实，虚报利润。二是提供信息的滞后性和不连续性。上市公司的经营过程是一个连续不断的动态过程，因而其信息披露过程也应该是一个连续不断的动态过程。目前，许多上市公司往往做不到这一点，存在严重的信息披露滞后性和间断性，给投资者的投资决策造成很大不利。三是提

供信息的随意性和无规范性。尽管国家对上市公司的信息披露指定了很多规定，但许多上市公司在对待信息披露的问题上往往不够严肃，在信息披露的方式、披露内容和披露时机的选择上随意性很强，提供信息的范围过小，造成大量的小道消息和内幕信息。四是提供信息的非主动性。上市公司往往把信息披露看成是一种累赘或额外的负担，不是把它看成一种应该承担的义务，不是主动地去披露有关信息，而是抱着能够少披露就尽量少披露、能够不披露就尽量不披露的消极态度。如吴敬琏当年抛出的中国股市“赌场论”所指，企业把上市融资是当作是最高效的敛财手段，由于其不存在向银行借款后偿付利息和本金的压力，仅须向市场提供有限的经营信息，而且可靠性还很值得怀疑。这就不奇怪，为什么我们的大众投资者都不愿意对公司进行基本面分析，而只是热衷于拼“消息”。但结果往往是像上澳门旅游了一趟一样，带过去的多，带回来的少。

三、投资基金市场

投资基金市场是股票市场的延续，但这种投资机制隐含着许多信息不对称问题，首先是来自于托管方，其托管费是收取自基金公司，并不直接与基民发生任何利益联系，故其行为勿须对基民直接负责，这种道德风险的存在使得这第三方托管的存在意义受到一定程度上的质疑。其次是缘于基金经理，其对基民资金的使用起到的是决定性的作用，但他的报酬与该支基金的业绩并不挂钩，无论基金净值亏损与否，他仍旧可以拿走属于他的那一部分高额固定薪水，了解了这种权利和义务的明显脱节，我们就不难理解为众人诟

病的“基金黑幕”——基金公司利用其手中持有的大量资金频频进行“对倒”“倒仓”等严重违法行为，误导、欺瞒投资者，使基金持有人的利益受损。如何有效的监管和规范基金公司投资行为，是我们投资基金市场亟待解决的问题。

四、避险市场：远期、互换、期货、期权

目前，我国避险市场仍处于婴儿阶段，虽然期货市场已经运行了10多年，但鉴于其标的物仅是建立在有色金属以及农作物等实物资产的基础上，故缺乏相关信息来源的投资者顾虑到其资金盈亏的高杠杆率而不敢贸然进入，因此至今我国的期货市场并不发达。2009年4月16日，股指期货紧随着融资融券业务终于被引入我国资本市场，其以虚拟的股票指数为标的物，中国的证券市场从此正式进入了双边市。欢呼雀跃的同时，我们要注意到融券利率竟高达9%，高于同期银行贷款利率，而股指期货的初始保证金为45万，这样高的门槛将绝大部分散户投资者排除在外，使其无法分享看跌股指所带来的赢利。

在避险市场进行投资的投资者主要是机构，机构投资者拥有雄厚的资金实力，这种情况将导致机构与上市公司之间、机构与机构之间的共谋行为，从而导致机构与散户之间的信息不对称，除此之外，机构还拥有较强信息的获取和分析能力，这又会直接导致机构与散户之间的信息不对称，形成机构与散户之间的博弈，最终导致本来是为所有投资者提供资金避险场所的衍生品市场，仅仅成为了机构投资者暴富的伊甸园。

五、产权交易市场

产权交易由于其自身的信息时滞以及逆向选择的存在，进而形成了人们的一种普遍观念，即“好的资产不会拿出来卖，拿出来卖的不会是好资产”。一般情况下，企业由于经营决策的变动，倘若决定要进行资产的转让，对企业资产状况拥有第一手资料的必定是企业的内部人事，其具有绝对的信息优势，他们往往利用这种优势通过产权的私下转让交易而谋取到个人利益，所以不是好的资产不出售，而是好的资产在还没拿到你面前展示的时候就已经归为他人所有。之所以存在逆向选择问题，是由于产权内容的万般差异，往往缺乏真实可靠的资产评估标准，投资者受制于信息上的劣势而无法对交易的产权状况进行充分地认识，由此造成资产选择的盲目性将给投资者带来巨大的资金损失风险。可见，信息时滞和逆向选择是中国产权市场始终发展不起来最主要根源。

六、风险投资市场

风险投资赢利来自于帮助企业上市后从股权退出中获得的超额收益，其不失为解决资本市场中借贷双方信息不对称的一剂良药。在对企业进行风险注资前，风险投资公司会对该企业进行充分的尽职调查，注重投资后管理也是对投资双方信息不对称的很好弥补。

中国对风险投资的探索始于20世纪80年代中期，但到了世纪之交的时候才进入快速发展阶段，此后的10年风险投资市场在中国发展得如火如荼，孕育了像马云的阿里巴巴、李彦宏的百度、余敏鸿的新东方、张朝阳的搜狐等一批的知名企业。以上这些公司都