第九章 金融市场

第九章金融市场第一节金融市场及其要素什么是金融市场按照交易的产品类别划分，市场分为两大类：一类是提供产品的市场，进行商品和服务的交易；另一类是提供生产要素的市场，进行劳动力和资本的交易。

金融市场属于要素市场，专门提供资本。

在这个市场上进行资金融通，实现金融资源的配置，最终帮助实现实物资源的配置。

金融市场中进行的融资活动包括：银行以及非银行金融机构的借贷；企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债券、股票实现的投资；通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配。

狭义的金融市场：进行有价证券交易（如股票、债券）的市场。

金融市场中交易的产品、工具---金融资产在金融市场上，人们通过买卖金融资产，实现资金从盈余部门向赤字部门的转移。

金融资产也称金融工具或金融产品。

金融资产的价值大小取决于它能够给其所有者带来的未来收入的数量。

金融资产的特征1、货币性或流动性。

是指其可以用来作为货币，或很容易转换成货币---变现---的功能。

一些金融资产本身就是货币，如现金和存款；一些金融资产很容易变成货币，如政府债券、股票、公司债券等。

由于都可以按照不同的难易程度变现，故也可视为多少具有货币的特性。

不过，股票、债券（包括政府债券在内）并不划入货币的统计口径之中。

2、收益性。

用收益率表示。

收益率有三种计算方法：第一，名义收益率。

是金融资产票面收益与票面金额的比率。

第二，现时收益率。

年收益额与其当期市场价格的比率。

第三，平均收益率。

将现时收益与资本损益共同考虑的收益率。

比较前两种收益率，平均收益率可以更准确地反映投资者的收益情况。

3、风险性。

指购买金融资产的本金是否有遭受损失的风险。

金融市场的功能金融市场通过组织金融资产的交易，可以发挥多方面的功能：1、帮助实现资金在盈余部门和赤字部门之间的调剂。

在良好的市场环境和价格信号引导下，有利于实现资源的最佳配置。

2、实现风险分散和风险转移。

通过金融资产的交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失；但对总体来说，并非消除了风险。

3、确定价格。

金融资产均有票面金额。

在金融资产中可直接作为货币的金融资产，一般来说，其内在价值就是票面标注的金额。

但相当多的金融资产，如股票，其票面标注的金额并不能代表其内在价值，其内在价值由市场供求决定。

金融市场运作流程的简单概括金融市场的参与者包括：最终投资者、最终筹资者、中介机构。

资金直接在最终投资人和最终筹资人之间转移，这样的融资活动叫作直接融资。

典型的直接融资是发行股票、债券等有价证券筹资。

资金通过中介结构实现在最终投资人和最终筹资人按的转移，这样的融资活动就是间接融资。

典型的间接融资是通过银行获得资金。

与这两种融资形式相对应的金融产品被分别称为直接融资工具和间接融资工具。

金融市场的类型1、货币市场、资本市场。

货币市场是交易期限在1年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足交易者的资金流动性需求。

资本市场是交易期限在1年以上的长期金融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。

2、按照金融交易的交割期限，可把金融市场划分为现货市场与期货市场。

在金融市场这个大系统中，还有外汇市场、黄金市场、保险市场等几个比较重要的市场。

我国金融市场的历史近来，我国主要考虑金融市场的两个问题：一是金融机构之间的短期融资市场；二是证券市场。

第二节货币市场货币市场有许多子市场：票据贴现市场、短期债券市场、可转让大额存单市场、回购市场、银行间拆借市场。

票据与票据市场货币市场中交易的票据有两种：商业票据、银行承兑票据。

商业票据有两种：有真实商品交易背景的商业票据称为真实票据；无真实商品交易背景而只是单纯以融资为目的的商业票据称为融通票据。

在商业票据的基础上，由银行介入，允诺票据到期履行支付义务，是银行承兑票据。

票据由银行承兑，信用风险相对较小。

对于这项业务，银行收取手续费。

用票据进行短期融资的主要方式是出售票据一方融入的资金低于票据面值，票据到期时按面值还款，差额部分就是支付给票据买方（贷款人）的利息。

这种融资方式叫作贴现，利率叫作贴现率。

不仅商业票据、银行承兑票据多采用贴现方式，国债的发行也采用贴现方式。

因此，短期融资市场也称贴现市场。

中央银行票据是中央银行向商业银行发行的票据，目的是调节商业银行的超额准备金。

中央银行票据主要采用回购交易方式，分为正回购和逆回购。

正回购是中央银行收回流动性，逆回购是中央银行投放流动性。

短期国库券市场12个月以内的国库券为短期国库券。

短期国库券的期限短，有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。

短期国库券的发行频率高。

短期国库券多采用贴现发行方式。

通过竞争性报价方式确定发行价格和贴现率---市场国家的无风险利率。

短期国库券市场的流动性在货币市场中是最高的。

可转让大额存单市场大额存单是存款人在银行的存款证明。

可转让大额存单与一般存单不同的是，可转让大额存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。

可转让大额存单的利率比普通存款利率高，因此大量存款流入了可转让大额存单市场，因此，中国人民银行停止了可转让大额存单的发行。

回购市场回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。

回购协议是证券出售时卖房向卖房承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。

以回购方式进行的证券交易其实是一种有抵押的贷款：证券的的购买，实际是买方将资金出借给卖方，约定卖方在规定的实践购回证券、归还借款，而抵押品就是相关的证券。

如果证券公司不是卖出证券，而是先买入证券，承诺以后按规定价格卖还给对方，那么证券公司做的就是逆回购的交易---充当资金的贷出方。

回购交易的期限很短，通常以天计，为期1天的也称“隔夜”，最长不过1年。

我国的回购市场特别活跃，国债回购交易额占债券总交易额的95%以上。

银行间拆借市场银行间拆借市场是指银行之间短期的资金借贷市场。

市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构。

拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等，最长不过1年。

交易方式主要有信用拆借、回购。

大部分采用回购方式。

信用拆借利率较高，因为无抵押品，没有保障。

回购利率较低，因为借款者将国债等作为抵押品交给对方而借款，有保障。

由于银行间拆借市场是我国规模最大的一种货币市场，因此该市场也成为中国人民银行进行公开市场操作的场所。

第三节资本市场资本市场是政府、企业、个人筹措航期资金的市场，包括长期借贷市场、长期证券市场。

在长期借贷中，一般是银行对个人提供的消费信贷；在长期证券市场中，主要是股票市场和长期债券市场。

股票市场概述股票市场是专门对股票进行公开交易的市场，包括股票的发行和转让。

股票是由股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权。

大部分股票交易有固定的交易场所，称为证券交易所。

我国有上海证券交易所和深圳证券交易所。

只有会员可以进入交易所。

会员有两类：经纪人和交易商。

经纪人只能充当证券买者与卖者的中间人，从事代客买卖业务，收入来自佣金。

交易商可以直接进行证券买卖，收入来自买卖差价。

我国股票市场的发展我国有上海证券交易所、深圳证券交易所、创业板市场。

长期政府债券期限1年以上的债券称为长期债券。

债券这种资金借贷的证书，包括债务的面额、期限、债务证书的发行人、利率、利息支付方式等内容。

长期政府债券由政府发行。

有的附有息票，以定期付息、到期还本；有的则以到期一次还本付息的方式支付本息。

利率或采取固定利率，或采取浮动利率。

目前，我国有财政部直接发行的债券与政策性金融机构发行的政策性金融债券。

前者称为国债，后者称为政策性金融债。

公司债券公司债券是由公司（金融机构类公司以及非金融机构类公司）发行的债券，是企业筹集长期资金的重要工具，一般期限在10年以上。

公司债发行人的资信状况千差万别，公司债的风险也远远高于政府债券，因此公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的信用评级机构进行评级。

长期债券市场对长期债券进行交易的市场，称为长期债券市场。

债券交易一般是在场外市场进行的，即通过电话、互联网等通信工具完成。

目前，我国的债券交易集中在证券交易所市场和银行间市场进行。

证券交易所市场主要发行和交易企业债券及部分政府债券，银行间市场主要交易政府债券。

我国债券市场的总体趋势是场外市场的交易规模不断扩大。

初级市场初级市场与二级市场是针对金融市场功能划分的两个类型。

无论是股票市场还是债券市场均存在这样的划分。

初级市场是组织证券发行的市场。

初级市场也称实现融资的市场。

初级市场上新证券的发行有公募与私募两种方式。

私募方式也称证券直接发行，是指发行人直接对特定的投资人销售证券。

通常说来，股份公司对本公司股东发行股票多采取私募方式。

私募方式的手续简单、费用低廉，但不能公开上市。

公募方式是指发行人公开向投资人推销证券。

公募发行须得到投资银行或其它金融机构的协助。

初级市场在发挥融资功能的同时，还发挥价值发现与信息传递的功能。

好的初级市场能够相对准确地确定金融资产的价值。

二级市场二级市场也称次级市场，是对已经发行的证券进行交易的市场。

二级市场最重要的功能是实现金融资产的流动性。

初级市场与二级市场有紧密的相互依存关系：初级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖；有了发行市场，还必须有二级市场，否则新发行的证券就会偶遇缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。

第四节证券价格与证券价格指数有价证券价格金融工具，除去钞票和银行存款外，其它金融工具，如票据、大额存单、股票、债券等等，统称有价证券。

有价证券中的绝大部分都有票面价值，简称面值，即注明各有价证券代表多少货币单位。

但是，它们在交易中均有不同于面值的市值即市场价值，也称市价即市场价格。

有价证券的市场价格经常波动。

其中，期限短的证券价格波动幅度小一些，期限长的证券价格波动幅度大一些；没有固定收益的证券价格波动幅度比有固定收益的证券价格波动幅度大一些。

利率的变动以及经济周期、战争、自然灾害、政治事件等，对证券价格都有影响。

证券价格指数证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。

证券价格指数主要有股票价格指数和债券价格指数。

世界上有影响的股价指数：美国的道琼斯指数等。

我国的股价指数有上海证券交易所股价指数和深圳证券交易所股价指数。

第五节资本市场的效率市场效率的定义金融市场的一个重要功能是传递信息。

传递信息的效果，最后集中反映在证券的价格上。

好的市场可以迅速传递大量准确的信息，帮助证券的价格迅速调整到它应该调整到的价位上；差的市场信息传递慢且不准确，证券价格难以调整到位。

为了评价市场对证券价格定位的效率，经济学家提出了有效市场假说。

按照有效市场假说，资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力：证券的价格只反映历史的价格和交易信息，是弱有效市场；证券的价格反映包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息，是中度有效市场；证券的价格可以反映所有公开的和不公开的信息，是强有效市场。