21世纪以来美国宏观经济政策与全球失衡

21世纪以来美国宏观经济政策与全球失衡

雷　达　黄族胜

(中国人民大学　经济学院,北京　100872)

提要:　美国宏观经济政策制定的根本目的都是实现国内经济增长以及充分就业,而不是内外均衡同时实现。21世纪以来美国宏观经济政策由于没有给予外部失衡足够的权重,导致了美国经常账户赤字的持续攀升以及全球经济失衡的加剧。次贷危机之前,美元汇率的贬值并不能达到调整外部失衡的效果,因为缺乏财政和货币政策的配合。次贷危机之后,美国财政和货币政策重新走向扩张,刚刚有好转迹象的美国经常账户可能再度恶化。

关键词:　全球失衡;美国宏观经济政策;次贷危机

中图分类号:F112.7 文献标识码:　A 文章编号:　1003-3637(2008)04-0153-05

一、问题的提出

全球经济失衡,并不是新的经济现象,它贯穿了自1870年以来的整个世界经济发展过程(Bordo2005)。有些时期失衡严重,但是调整流畅,比如1870-1914年的情况;有些时期失衡严重还伴随着危机,调整起来也颇费周折,比如布雷顿森林体系末期和上世纪80年代中期。而本轮全球经济失衡的规模从量上来说已经超过了上一轮的全球经济失衡的规模。早在1999年美国经常账户赤字占G DP的比重(3.2%)已经接近上世纪80年代中期的最高水平(3.4%)①。而在2000年,美国赤字比重(4.2%)已经超过了上世纪80年代中期的最高水平。全球经济失衡的这一现象一直为学界和政界所关注。

从Mann(1999)向国民经济研究局提交一个《美国经常账户是否可以持续》的报告,许多学者开始从不同的角度去理解近期全球经济失衡现象,代表性的理论包括了双赤字理论(M ann,1999),投资组合理论(Cooper,2001等),储蓄缺口理论(Bernanke,2005),美元中心地位理论(Dooley,2003,2004),谨慎性储蓄理论(Marcus,2006)等等。围绕这些全球经济失衡的假说,学者们展开了激烈的争论。

尽管对于失衡形成原因存在激烈争论,但是对于美国经常账户的调整,学者们开出的政策单子却相似。他们提出的政策建议不外乎内部和外部的经济调整政策。内部经济政策是紧缩的财政和货币政策,外部经济政策则是汇率贬值以及督促其他国家进行结构性调整等等,这些都是国际经济学中调整外部失衡的常识,也是在以往失衡调整中被证明有效的方子。其中汇率调整是诸多经济学家认为最有可能迅速解决全球失衡的办法,美元应该对什么货币贬值以及贬值的幅度也是讨论最为广泛的问题之一(Bergstan and W illia m s on,2004;Obstfeld,2005等等)。

在学界热烈讨论的同时,2002～2004年美元的贸易加权汇率水平一共降低了25%②,但是美国的经常账户赤字攀升的速度却丝毫没有下降。2006年美国经常账户赤字占G DP的比重已经达到了6.4%③,这种失衡水平可以说是前所未见的。在美元的汇率也大幅度贬值的情况下,美国的赤字却仍然在加剧,其原因何在?现有的理论文献并没有给出直接答案。为

户,侧重效率和兼顾公平的基金积累制更适应大多数国家的发展要求。

3.DB模型向DC模型转型是企业年金计划发展的必然趋势。

4.国际企业年金运作模式主要采用信托型,企业年金的运营管理都由专业机构承担,在政府的政策导向和监管下逐步参与资本市场的运营和发展,进一步实现了企业年金基金运作的市场化和专业化。

5.在企业年金监管模式方面,伴随着一个国家宏观金融环境、监管能力和微观治理水平的不断提高、完善,企业年金将逐渐由定量限制过渡到审慎性监管模式。

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作者简介:唐鑛,中国人民大学劳动人事学院副教授,经济学博士。

王营,北京建工集团有限责任公司人力资源部。

责任编辑:志文;校对:晨曦

此,我们将本轮全球经济失衡以来的美国宏观经济分为两个阶段,并从内外部均衡结合的视角对近期美国实际政策做出分析。一个基本结论是美国宏观经济政策的重点在于国内经济增长目标的实现,而非外部经济失衡的调整,这一政策特点,即使是在次贷危机爆发之后也未发生根本性的变化。

二、次贷危机之前美国的宏观经济政策

(一)次贷危机前美国宏观经济政策组合及其原因对外部失衡的调整,从理论上来讲有两种手段,其一是汇率政策手段,其二是调整国内需求的财政紧缩手段。在本轮全球经济失衡的背景下,美国治理外部失衡的政策显而易见是以汇率调整为武器的。但是在美元贬值的过程中,美国的经常账户赤字占G DP 的比重却在一直增加,这一矛盾现象我们认为可以运用如下三种可能的政策组合来进行分析。

1.假设美国已经采取了综合的宏观政策治理手段,但是这

些手段需要在长期中取得效果,而在短期中,美国经常账户赤字规模会持续地扩大。我们所说的综合的手段既包括财政和货币政策,也应该包括汇率政策。当紧缩的财政政策和扩张的货币政策以及汇率贬值政策共同使用时,经常账户的改善程度是最高的。我们用开放宏观经济的AA -DD 模型(克鲁格曼

1998)就可以清楚地看到这一点(见图1)。AA 曲线移动到AA 1,同时DD 线移动到DD 2,两线交点由A 到B,汇率由E 0贬

值到E 1,经常账户平衡恢复。如果XX 线移动到XX 1,即汇率贬值会进一步改善贸易失衡,并使国内经济增长保持稳定。但是,美国宏观经济数据表明,美国经济并没有出现我们分析出的这一理想结果。其一种可能的解释是,这种政策组合是一个

长期的政策组合,因此,其政策效果需要一段时期才能显现。美国可能采取了这种综合的治理政策,但是这种政策发挥效果还需要一段时间。而另一种可能的解释是美国自全球经济失衡以来就根本没有采用过这类政策组合

。

图1　假想的美国宏观经济政策调整

2.假设美国政策以外部均衡作为宏观政策目标,其具体手

段可能有两种,其一是汇率为主要政策手段来改善经常性账户,同时财政和货币政策相对不变动,以避免削弱汇率贬值对外部失衡进行调整的效应。其二是选择紧缩的财政政策,并保持货币政策的相对稳定。如图1所示,这时DD 线移动到DD 1,而AA 曲线并没有发生变动。两线交点从A 到D,经常账户有所改善。如果美国的现实的政策组合果然如此的话,那么,美国的外部失衡状况必然会有所改善。

3.假设美国的宏观政策主要针对国内均衡目标,即运用扩

张的货币政策和财政政策来刺激总需求。即使我们不考虑财政扩张效应,我们也可以从图1中发现,在AA 曲线移动到

AA 1,即使DD 曲线并没有发生移动,两线的交点也会从A 移动

到C 。这种扩张性的政策在提高收入水平的同时,由于汇率出现贬值,经常账户失衡状况也会有所改善。

在上述三种可能的政策组合中,到底哪一种是美国宏观经济政策的现实组合呢?由于2001年以来,美国的财政政策的扩张程度是很高的,因此我们可以认为美国没有采取针对外部失衡目标的综合政策组合。这一点在所有的现有文献中并不存在任何争论。

而关于第二种可能的组合是否是美国宏观政策的现实组合,则存在着不同的看法,有人认为,美国至少运用的汇率手段针对外部经济失衡进行了调整,其理由是在2002年到2004年,美元的贸易加权汇率水平降低了25%。幅度如此之大的汇率调整说明了美国对外部失衡状况的重视。

但是,如果从开放的宏观经济模型的角度考察,我们便会发现,美国的汇率政策从强势美元到弱势美元的变化,并不是针对贸易失衡而做出的政策方向的调整,这种调整的目的主要针对的是美国国内宏观经济目标的实现。因此,现实的美国宏观经济政策与上述假设的第三种可能最为吻合。

我们的这种判断是建立在如下分析基础之上。

首先不同于其他的钉住汇率制度国家,美国采取的是浮动的汇率制度,所以美元汇率的变动并不是美国政府直接干预的结果,而是市场本身的自然反应。2001年美国经济遇到了很多负面冲击,包括经济的泡沫刚刚破裂,技术创新带来的增长效

应正在消失,私人投资支出水平急剧下降;恐怖主义的袭击以及财务公司的造假事件给市场信心带来很大损害等等,这些都很有可能造成美国的经济衰退。导致美国经济衰退的一系列因素,也使美元吸引力下降,投资者对美元贬值预期的增强。所以,美元的汇率贬值是国际金融市场的正常反应。

其次,与其说美国让美元汇率降低是为了其外部失衡的减轻,不如说美元汇率降低是美国反对经济衰退的宏观经济政策的副产品。在美国受到一系列的负面冲击之后,美联储以及美国政府最大的担心在于内部经济的衰退。为了阻止经济的衰退,美国采取了积极扩张的财政政策和货币政策,而且财政和货币扩张的程度是很高的④。

我们仍然用AA -DD 模型来认识这种扩张的财政和货币政策对汇率的影响(见图2)。假设经常账户收支平衡的XX 线不发生变动⑤。由于财政政策扩张,DD 0曲线向右移动到DD 1的位置。同时,AA 线也由于货币政策的扩张向右移动。但是

AA 曲线移动的位置即移动到图中的AA 2线的位置,也已经带

来了很好的扩张效果。为什么美国的货币政策扩张程度要高到使AA 线移动到AA 1,从而让货币贬值?

因为美元货币贬值有两个极为重要的效应,是不能够忽略

的。(1)AA 线移动到AA 1的位置,是美国宏观经济扩张的实际需要。他们不仅需要财政和货币政策带来的扩张效果,还需要汇率贬值带来的需求转移效果。因为美元汇率贬值后,国内商品的相对价格水平就会降低,所以人们更多地把支出用于本国产品。(2)美国的债务都是用美元计价,所以美元贬值会带来很大的债务缩水效应。2001年时,美国的对外负债水平已经很高,存在一定的债务风险,但是他又不愿意从根本上对产业