证券投资学之现代资本市场理论以及有效市场假说
投资学中的市场有效性假说
投资学中的市场有效性假说市场有效性假说是投资学中一个重要的理论概念，它旨在解释市场价格是否能够准确地反映所有相关信息。
本文将通过对市场有效性假说的介绍、不同形式的市场有效性以及对该假说的争议进行讨论，以探讨市场有效性在投资学中的意义和应用。
一、市场有效性假说简介市场有效性假说是由经济学家尤金·法马在20世纪60年代首次提出的。
该假说认为，市场反映了所有信息的智慧集体，市场价格能够准确地反映出所有相关的公开信息以及投资者的期望和判断。
市场有效性假说对投资者来说非常重要，因为它能够帮助他们理解投资决策的基础，并在投资中获得更好的收益。
二、市场有效性的形式根据市场有效性假说的不同形式，市场可以分为三个级别：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场弱式有效市场认为，市场价格已经包含了过去的所有历史数据，投资者无法通过分析历史数据来预测未来价格的走势。
在弱式有效市场中，投资者无法通过技术分析等方法获得超过市场平均收益。
2. 半强式有效市场半强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开信息，所以投资者无法通过研究公开信息来获得超过市场平均收益。
然而，投资者可能通过分析非公开信息（如内幕消息）来获得额外收益。
3. 强式有效市场强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开和非公开信息，无论投资者使用什么方法，都无法获得超过市场平均收益。
在强式有效市场中，任何形式的信息都无法提供投资利润。
三、市场有效性的争议尽管市场有效性假说在投资学中具有重要地位，但仍然存在一些争议和质疑。
以下是一些对市场有效性假说的常见争论：1. 信息不对称市场有效性假说基于市场中投资者可以获得的“完全”信息，但实际上，不同的投资者拥有不同的信息，这会导致信息不对称。
例如，专业投资机构和个人投资者之间的信息差异可能会导致前者获得更多的利润。
2. 非理性行为市场有效性假说假设投资者在做出决策时是理性的，但实际上，投资者往往会受到情绪和心理因素的影响，做出非理性的决策。
投资学的核心理论有效市场假说
投资学的核心理论有效市场假说有效市场假说是投资学领域的核心理论之一。
该理论认为，在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，所有投资者都会以相同的信息基础进行决策，从而导致市场价格的公正和有效。
有效市场假说最初是由费米尔（Fama）于1970年提出的，他认为在一个有效的市场里，不可能通过分析市场上的信息来获取超额收益。
有效市场假说的核心观点是市场价格是公正的、合理的，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
在有效市场的基础上，投资者难以预测市场未来的走势，因为所有已知的信息都已经被市场充分反映在价格中了。
因此，投资者不能通过选择个别的、具有潜力的股票或者其他资产来获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说的提出引起了广泛的争议。
其中一个核心的问题是市场是否真的是完全有效的。
一些学者认为，市场中存在信息不对称，某些投资者可能拥有比其他投资者更多的信息，从而能够获得超额收益。
而其他学者则认为，即使存在信息不对称，市场仍然可以通过交易这一过程来消除不公平的情况。
在现实中，市场的有效程度是不一样的。
一级市场相对较为有效，即新股发行市场，因为信息是公开的，投资者可以充分了解公司的基本情况和财务状况。
而二级市场相对来说较为不完全有效，因为市场上的交易活动主要基于投资者的情绪和预期，并不仅仅局限于信息本身。
无论市场有效与否，投资者在进行投资决策时应该遵循一些基本原则。
首先，要充分了解市场和投资品种的基本知识，包括经济基本面、行业发展趋势以及公司财务状况等方面的信息。
其次，不要追求短期的投机利润，而是要根据长期投资的原则来进行投资。
最后，要注意分散投资的原则，将资金分散投资于不同的资产类别和行业，以降低风险。
总之，有效市场假说是投资学的核心理论之一，它认为在一个有效的市场中，资产价格会充分反映市场信息的全部内容，投资者无法通过获取市场信息来获得超过市场平均水平的收益。
虽然该理论引起了争议，但在进行投资决策时，投资者仍然应该遵循一些基本原则，以提高投资的成功率。
股票投资中的资本市场理论和实证研究
股票投资中的资本市场理论和实证研究资本市场是一个重要的金融市场，为不同实体提供了融资和投资的机会。
投资者在资本市场中进行股票投资时，通常会遵循一定的理论和方法进行决策。
在本文中，我们将探讨股票投资中的资本市场理论和实证研究的重要性以及应用。
一、资本市场理论资本市场理论是指通过分析和解释投资者行为、资产价格形成机制以及市场效率等方面的理论，以帮助投资者理解和预测市场的运动。
在股票投资中，理论可以提供投资者决策的依据，并帮助他们在市场中获取更好的收益。
1. 有效市场假说有效市场假说是资本市场理论中的重要理论之一。
该理论认为，在有效市场中，所有的信息都能够被充分反映在资产价格上，投资者无法通过任何方式获得超过市场平均收益。
有效市场假说为投资者提供了一个客观、公平和高效的市场环境。
2. 资产定价模型资产定价模型是用来解释资产价格如何形成的理论模型。
著名的资产定价模型有CAPM（资本资产定价模型）和APT（套利定价理论）等。
这些模型可以帮助投资者确定合理的资产价格，并据此做出投资决策。
二、实证研究的重要性实证研究是指基于真实数据和实际情况进行的研究，通过对市场现象的实证分析，可以使投资者对市场有更深入的理解。
在股票投资中，实证研究可以帮助投资者发现规律、验证理论，并据此制定更科学的投资策略。
1. 风险与收益关系的实证研究风险与收益关系是投资中非常重要的因素之一。
实证研究可以通过分析历史数据和市场情况，帮助投资者了解不同投资组合的风险水平和预期收益，并在此基础上进行风险控制和资产配置。
2. 技术分析与基本面分析的实证研究技术分析和基本面分析是股票投资中常用的两种分析方法。
实证研究可以通过对技术指标和基本面指标的实证分析，帮助投资者发现市场的规律，提高分析的准确度和可靠性。
三、资本市场理论和实证研究的应用资本市场理论和实证研究为投资者提供了理论和实践的指导，投资者可以根据自己的需求和情况，将其应用于实际的股票投资中。
投资学中的有效市场假说
投资学中的有效市场假说在投资学领域，有效市场假说是一种重要的理论框架，它对于理解金融市场的运行机制及投资决策具有重要的指导意义。
有效市场假说认为，金融市场是高度信息化的，市场参与者都是理性的，并且根据全面的信息对资产进行评估和定价。
本文将介绍有效市场假说的核心观点、三种形式以及对投资者的启示。
一、有效市场假说的核心观点有效市场假说的核心观点是，金融市场上的资产价格已经包含了全面准确的信息，无法通过技术分析和基本分析等手段获得超过市场平均水平的收益。
有效市场假说的核心观点可以归纳为以下三个方面：1. 信息效应：有效市场假说认为，市场上的所有信息都会迅速反映在资产价格中，即市场价格已经包含了所有公开信息和大多数的私人信息。
投资者无法通过获取市场上已知的信息来获得超过市场平均的收益。
2. 边际效应：有效市场假说认为，投资者在面临新信息时会迅速调整他们对资产的估值和投资组合的配置，以保持有效市场的运行。
这种调整过程将使市场价格在新信息公布后快速反应，从而降低不同投资者之间的收益差异。
3. 投资者理性：有效市场假说假设投资者是理性的，他们可以根据全面准确的信息进行决策，并追求最大化其效用。
投资者的理性行为将推动市场价格接近公平价值。
二、有效市场假说的三种形式根据有效市场假说的程度，可以将其分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场：在弱式有效市场中，市场价格已经包含了历史价格和公开信息，即市场无法利用过去的交易数据和公开资料来获得超过市场平均水平的收益。
投资者无法通过技术分析预测未来的价格变动。
2. 半强式有效市场：在半强式有效市场中，市场价格已经包含了所有公开信息，即市场无法通过公开信息来获得超过市场平均水平的收益。
投资者无法通过基本面分析（包括公司财务报表、宏观经济等因素）来获得超额收益。
3. 强式有效市场：在强式有效市场中，市场价格已经包含了所有公开信息和私人信息，即市场无法利用任何信息来获得超过市场平均水平的收益。
证券投资学之现代资本市场理论以及有效市场假说
现代资本市场理论1、现代资本市场理论的概述以有效市场假说为核心的现代资本市场理论的产生使对金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，但该理论是完美假设条件下标准化的理论，不能解释各种市场“异象”，从而使人们对其不断提出质疑，并导致金融理论史上的再次革命与资本市场理论的多极化发展。
现代资本市场理论的产生使关于金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，其所涵盖的大量科学分析方法与著名的金融理论，如资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论以及作为它们理论基础的有效市场假说等，皆在理论界得到普遍的认同和接受。
然而，有效市场假说是完美假设下的标准化了的理论，现实与理论的不符使得金融市场看似充斥着大量的“异象”。
这使得人们对有效市场假说不断提出质疑，开始从各种新的假设条件和角度出发更贴近现实地解释种种市场现象，并从中分化出了金融市场微观结构理论、行为金融理论以及分形市场理论。
这些新理论在某种程度上更具说服力与实用性，从而逐步赢得了人们的关注与认可。
然而，新理论的出现并不意味着原有理论的退出，原有理论是完美条件下标准化的理论，仍是新理论的比照标准。
此外，这些新兴理论正处于初步形成或初步发展阶段，还尚不成熟，且各理论基本上处于分割状态，各自分别从某个特定角度来解释资本市场现象。
未来的发展趋势将是各理论逐步走向成熟与完善，各理论之间会相互联系与借鉴并逐步走向融合，最终融会贯通成为一个完整的理论体系。
2、现代资本市场理论的产生传统金融理论以定性研究为主，现代资本市场理论则侧重于运用数学模型等分析方法进行定量与实证分析，被认为是相对于传统金融理论的一次革命。
一般认为现代资本市场理论开始于1952年Markowitz提出的投资组合理论。
现代资本市场理论源于对资本市场的分析。
较成体系的资本市场分析开始于2O世纪20年代，自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰，即以Graham和Dodd 为代表的基本分析派与以Magee为主的技术分析派。
有效市场假说证券投资理论与实务
根据债券的票面利率、市场利率等因素，计算债券的 内在价值和投资收益。
期货与期权投资实务
期货交易策略
根据市场走势和风险管理 需求，制定期货交易策略， 包括套期保值、套利交易 等。
期权定价模型
运用期权定价模型，如 Black-Scholes模型，计算 期权的合理价格。
期权交易策略
根据期权价格、波动率等 因素，选择合适的期权交 易策略，如买入看涨、卖 出看跌等。
无套利原理
该原理认为在有效的市场中，不存 在无风险套利机会，即无法通过买 卖证券来获得无风险利润。
02
证券投资理论
现代证券投资组合理论
总结词
现代证券投资组合理论是关于如何构建有效的证券投资组 合以最小化风险并最大化收益的理论。
详细描述
该理论由Harry Markowitz于1952年提出，其核心思想 是通过分散投资来降低风险。投资者应选择相关性较低的 证券构建投资组合，以实现风险和收益的平衡。
行为金融学理论认为投资者行为会影响市场价格，因为投资者并非完全理性，会受到心理、情绪等因 素的影响而做出错误的决策。该理论对有效市场假说提出了挑战，并解释了一些市场异常现象。
03
证券投资实务
股票投资实务
01
02
03
股票投资策略
根据市场走势和投资者风 险偏好，选择合适的投资 策略，如价值投资、成长 投资、技术分析等。
套利定价理论
总结词
套利定价理论认为资产的预期收益率由多个因素决定。
详细描述
套利定价理论由Ross于1976年提出，认为资产的预期收益率并非仅由系统性风 险决定，而是由多个因素共同决定。投资者可以通过套利策略来获取无风险收 益。
行为金融学理论
证券投资学复习重点
证券投资学复习重点一、证券市场1.证券市场的定义、分类和特点：了解证券市场是指供求资金、买卖证券的场所，分为一级市场和二级市场，具有公平、公开、竞争等特点。
2.证券交易的原则和方式：包括证券交易的公平、合理、自愿原则，并了解证券交易的方式包括集中竞价交易和柜台交易等。
二、证券投资理论1.有效市场假说：了解有效市场假说的定义和基本内容，即市场已充分反映所有可获得的信息，投资者无法通过分析信息获得超额利润。
2.资本市场线理论：了解资本市场线理论的基本假设和公式，即资产组合的期望收益率与标准差之间存在正比关系。
3.市场组合理论：了解市场组合理论的基本原理，即市场组合是所有可投资资产按市值加权组成的组合。
三、证券分析1.基本面分析：包括分析公司的财务报表和经营情况等信息，以评估公司的价值和发展潜力。
2.技术分析：通过分析股价和交易量等图表信息，以预测股价走势。
3.宏观经济分析：了解宏观经济指标对证券市场的影响，分析经济周期和行业发展趋势等。
四、投资组合管理1.投资组合理论：了解投资组合理论的基本原理，包括风险与收益之间的关系、分散投资和资产配置等。
2.投资组合优化模型：了解投资组合优化的基本方法和模型，包括马科维茨模型、切线模型和全方位模型等。
3.绩效评估：了解投资组合的绩效评估指标和方法，包括夏普比率、特雷诺比率和詹森指数等。
五、衍生产品市场1.期货市场：了解期货市场的基本概念和特点，包括期货合约的定义和交易方式等。
2.期权市场：了解期权市场的基本概念和特点，包括期权合约的定义、行权方式和交易策略等。
六、风险管理1.风险的定义和分类：了解风险的定义、分类和度量方法，包括市场风险、信用风险和操作风险等。
2.风险管理工具：了解风险管理的基本方法和工具，包括止损策略、风险对冲和多元化投资等。
以上是证券投资学复习的重点内容，通过对这些内容的学习和掌握，可以帮助提高对证券投资的理论和实践能力。
投资学中的有效市场假说研究
投资学中的有效市场假说研究投资学是一门研究理论与实践相结合的学科，其中有效市场假说是投资学中的重要理论之一。
本文将对有效市场假说进行研究，分析其内涵、特点以及争议，并探讨有效市场假说对实际投资的指导意义。
一、有效市场假说的内涵和基本原理有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛于1965年首次提出的。
该假说认为市场价格能够充分反映所有可得信息，即市场是有效的。
EMH有三个基本形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场在弱式有效市场下，市场价格能充分反映过去和当前所有已公开的信息，包括历史价格、交易量等。
此时，技术分析和基本面分析等方法都无法获取超额收益。
2. 半强式有效市场在半强式有效市场下，市场价格不仅反映过去和当前的公开信息，还能充分反映非公开信息，如公司内部信息和分析师报告等。
但对于个体投资者而言，他们无法通过非公开信息获取超额收益。
3. 强式有效市场在强式有效市场下，市场价格充分反映了所有公开和非公开信息，即使知道全部信息，投资者也无法获得超额收益。
二、有效市场假说的特点和争议有效市场假说具有以下两个特点：信息效率和价格效率。
1. 信息效率信息效率指的是市场价格能够全面、准确地反映所有可得信息。
即所有投资者都能以公正的价格买卖资产，没有任何人能够利用信息不对称赚取超额收益。
信息效率有助于市场资源的合理配置，提高整个市场的效率。
2. 价格效率价格效率指的是市场价格能够准确地反映资产的价值。
当市场价格能够充分反映资产的基本面价值时，投资者的决策将更加理性，市场波动也会更加平稳。
然而，有效市场假说也存在一些争议。
批评者主要从以下几个方面提出质疑：1. 忽视非理性行为有效市场假说假设投资者都是理性的，但在现实中，投资者常常受到情绪和行为偏差的影响，做出非理性决策。
例如，羊群效应和市场泡沫等现象无法被该假说解释。
投资学中的资本市场理论
投资学中的资本市场理论资本市场理论是投资学中的重要概念，它涉及到资本市场的运行机制、投资决策的原理以及风险与收益的权衡等方面。
本文将介绍资本市场理论的基本内容和关键观点，探讨其在实际投资决策中的应用。
一、资本市场理论的基本概念资本市场理论是指研究资本市场运行规律和影响资本市场价格的因素的学科体系。
它以资本市场中的股票、债券等交易为研究对象，旨在寻找投资决策的科学依据，提高投资效益。
资本市场理论主要包括以下几个方面的内容：1.有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）：有效市场假说认为资本市场是高度有效的，股票价格能够准确地反映市场信息，投资者无法通过技术分析和基本面分析获得超额收益。
2.资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）：资本资产定价模型是一种用于计算资本资产的合理价格和预期收益的数学模型。
它将资本资产的收益率分解为市场组合风险溢价和资产自身的系统风险溢价两部分。
3.套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，APT）：套利定价理论认为资本市场中的资产价格是由多个因素共同决定的，通过选择合适的投资组合，可以实现风险和收益的最优平衡。
4.行为金融学（Behavioral Finance）：行为金融学研究投资者的行为偏差对资本市场的影响。
它认为投资者不总是理性的，其决策往往受到情绪和认知因素的影响。
二、资本市场理论的关键观点1.市场有效性：有效市场假说认为市场价格已经反映了全部可得到的信息，因此，投资者无法通过分析市场信息来获得超额收益。
然而，有效市场假说在实际中受到了一定的质疑，因为市场存在着不同程度的信息不对称和投资者行为偏差。
2.风险与收益的权衡：根据资本资产定价模型，投资者的预期回报与所承担的风险成正比。
理性的投资者在投资时会将风险与收益进行权衡，选择合适的投资组合。
3.多因素模型：套利定价理论认为资产价格受到多个因素的影响，如利率、通货膨胀等。
证券投资学第八章有效资本市场假说
投资者对同一信息的解读和判断能力不同，影响市场 有效性。
投资者非理性行为
过度自信
投资者往往高估自己的能力和判断，导致决策 失误。
羊群效应
投资者容易受到其他投资者行为的影响，盲目 跟风，加剧市场波动。
处置效应
投资者倾向于过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票，影响市场效率。
市场操纵与欺诈行为
提高上市公司信息披露的准确性和透明度， 减少信息不对称现象。
打击市场操纵行为
加大对市场操纵行为的打击力度，维护市场 公平竞争秩序。
推进注册制改革
实施股票发行注册制，降低企业上市门槛， 提高市场资源配置效率。
科技创新对有效市场影响分析
人工智能技术应用
利用人工智能技术提高投资决策的准确性和效率，降低交易成本。
证券投资学第八章有效资 本市场假说
目录
• 有效资本市场假说概述 • 有效资本市场条件与特点 • 有效资本市场检验方法 • 有效资本市场与投资策略选择 • 有效资本市场挑战与争议 • 有效资本市场未来发展趋势
01
有效资本市场假说概述
定义与背景
有效资本市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指在一个充分竞争、信息透明的市场中， 证券价格能够迅速、准确地反映所有可用信息，使得任何投资者都无法通过分析信息获得超额利润。
01
02
03
市场操纵
内幕交易与欺诈
非法投机行为
通过虚假陈述、误导性宣传等手 段操纵市场价格，扰乱市场秩序。
利用未公开信息进行交易或散布 虚假信息欺骗投资者，损害市场 公平性和投资者利益。
利用市场漏洞或违规行为进行投 机，扰乱市场秩序和投资者信心。
有效市场理论
一、有效市场的含义
有效市场也称效率市场或市场的有效性。有效市场可分为
有效运行的市场和有效定价的市场，相应的市场效率可分为运行 效率和定价效率。运行效率是证券市场的内部效率，反映证券 市场的组合效率和服务效率，并以证券市场能否在最短时间和以 最低交易费用为投资者完成一笔交易来衡量效率状况。定价效 率也称外部效率或外部有效，反映资本市场的资源配置效率，即 证券的合理和证券定价会使证券投资的收益率等于厂商和储蓄者 的边际收益率，从而使资金资源得到最优配置。
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四、有效市场假设的检验和结果
1、弱式有效市场的检验 弱式有效市场假设证券价格的变动不存在任何可以识别和利用的规律，完全 是随机的。研究证券市场弱有效的方法有两类：一是检验证券价格的变动模型， 二是设计一个投资策略，将其所获收益和简单的购买持有策略所获收益相比较。 对弱有效市场的检验主要侧重于检验前后期的价格或收益率变动是否存在自相关 关系，其中最有代表性的检验方法是随机游走模型和过滤检验。 不少学者对美国、英国及欧洲股市进行了弱有效检验，绝大多数结果都支持 了弱有效市场假说。
然而自20世纪80年代以来，有效市场理论越来越受到行为金融 理论的挑战。这种挑战主要来自两个方面：一是理论方面的挑战， 即针对有效市场的三个前提条件提出了质疑，认为投资者是有限 理性的，投资者的非理性并不一定相互抵消，套利存在风险；二 是金融市场实践的挑战，大量的金融异象如日历效应、羊群行为 等无法用传统经典的理论模型进行解释。行为金融的兴起，预示 着学术界对理性人的合理性提出质疑，并转向其他领域寻求解释。
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2、半强式有效市场的检验 对半强式有效市场检验的主要方法是事件研究，即观察某一 事件（如拆股、购并、股利政策的变化等）的发生对证券价格变 化的影响。其基本思路是通过考察某一事件如拆股发生前后股票 收益的变动情况，并以是否存在累积残差来反映拆股事件是否会 产生超额收益。如果事件发生前后股票价格没有发生异常波动并 明显偏离其内在价值，则累积残差项应围绕零值波动，平均值为 零；如果事件发生前后股价出现异常波动，则累积残差项将有所 反映。 通过事件研究实证检验半强有效市场所考察的事件，除了拆 股外，还包括公司购并事件，大宗股票交易事件，会计信息事件 等。大部分研究结果都显示对半强有效市场假设的支持，但也有 一些相反的意见。
006.现代资本市场理论(二)
考点2：现代资本市场理论有效市场理论奠定了现代资本市场理论的基石并构成了其核心内容。
马柯威茨的现代资产组合理论则被认为是现代资本市场理论诞生的标志，随后发展而来的资本资产定价模型、套利定价模型等则是对现代资本市场理论的进一步拓展与完善。
（一）投资组合的可能性现代资产组合理论认为，人们在进行投资组合决策时，最关注投资组合的期望收益和风险。
理论上，任意一种证券都可用在以期望收益率为纵轴、标准差为横轴中的坐标系中的一点来表示；任何一个证券组合也可以由组合的期望收益率和标准差确定出坐标系中的一点，该点会随组合内各证券权重的变化而变化，该点可能出现的位置即是可行的投资组合范围【可行域】。
1、两种证券组合的可行域（1）完全正相关下的组合线（2）完全负相关下的组合线（3）不相关情形下的组合线（4）组合线的一般情形【结论】相关系数决定结合线在A点和B点之间的弯曲程度。
随着ρAB的增大，弯曲程度将降低。
当ρAB=1时，弯曲程度最小，呈直线；当ρAB=-1时，弯曲程度最大，呈折线；不相关是一种中间状态，比正完全相关弯曲程度大，比负完全相关弯曲程度小。
2、多种证券组合的可行域当证券数量超过两种时，所构成的投资组合在期望收益—方差坐标系上的图像将从一条曲线扩展为一个区域。
若不允许卖空，则形成的区域是封闭的；若允许卖空，可行域将向右扩展为无限区域。
不同的可行域均具有一个共同的特征，即左侧边界向左凸出或呈线性，而不会出现凹陷。
该特征可以用反证法说明。
（二）证券组合的有效边界【共同偏好规则】（1）对于两个具有相同风险的证券组合，理性投资者更倾向于选择收益率更高的组合。
（2）对于两个具有相同预期收益率的证券组合，理性投资者更倾向于选择风险更小的组合。
【有效边界】（三）最优证券组合的选择根据投资组合的可行域、有效证券组合以及有效边界，便可以确定最优的证券组合。
该问题涉及投资者的投资偏好，那些不能被“共同偏好规则”区分的有效组合，不同投资者可能得出完全不同的比较结果。
chp10 现代证券投资理论
有效市场假说 证券组合理论 资本资产定价模型 因素模型与套利定价理论
1
第一节 有效市场假说
有效市场的含义 有效市场的类型
2
一、有效市场的含义
有效市场指证券价格充分反映所 有可获得信息的市场。
价格反映信息 证券价格围绕证券内在价值波动 证券价格随机游走 零超额收益
i=1 m
32
二、套利定价理论
Arbitrage Pricing Theory
1978年由Steven Rose创立 APT放松了CAPM的假定： 投资者无须为风险规避者 不需要一个有效的市场投资组合 投资者无须有相同的预期
33
套利定价理论认为由于 市场套利行为的存在， 两种性质相同的商品价 格应趋于一致，最终将 导致市场均衡的出现
30
单一因素模型
各种证券收益的变动都取决于某 一共同的因素。
ri = ai+biF＋ei
ai－－表示没有因素F的期望收益 F－－表示因素的价值 bi－－表示证券 i对因素F 的灵敏度
ei －－表示随机误差项
31
多因素模型
ri = ai+bi1F1＋ bi2F2 ＋ …+binFN＋ ei rp= ∑ ri Xi
rp = rf + [ (rm - rf) /σm] σp
rp——证券投资组合的预期收益率 rf——无风险利率 rm——证券有效组合的平均预期收益率
σm——市场证券投资的平均风险
20
rp
M
rm rf
σm
σp
21
资本市场线的特性
资本市场线是从rf处引出一条直线与马 科维茨模型的有效边界相切，切点M称为 市场证券组合，是所有有效组合与无风 险资产的最佳组合点。
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整
投资学中的有效市场假说市场价格的反应与调整投资学中的有效市场假说：市场价格的反应与调整在投资学中，有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一个重要的理论概念。
它探讨了市场中信息是否能够有效地被反映在资产价格中，并且市场是否能够迅速调整到最新信息的影响下。
本文将从有效市场的定义、市场价格的反应及其调整等方面进行论述。
一、有效市场假说的定义有效市场假说是由美国经济学家尤金·法玛(Eugene Fama)在上世纪70年代提出的。
该假说认为，市场上的资产价格是反映了所有有效信息的，不能通过分析这些已有信息而获得超过市场平均收益。
有效市场假说分为强式有效、半强式有效和弱式有效三种形式。
强式有效市场假说认为，资产价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，包括内幕信息，因此无法通过任何手段进行超额的获利。
半强式有效市场假说则认为，市场能够迅速反应所有公开信息，但不能反映非公开信息。
弱式有效市场假说则主张市场价格已经反映了所有过去可观察到的信息，包括历史价格和交易量。
这就意味着技术分析无法获得超额收益。
二、市场价格的反应在有效市场中，资产价格的反应是非常迅速的。
一旦新的信息出现，市场参与者会立即对其进行分析和评估，进而调整资产价格。
例如，如果一家公司发布了好的季度财报，市场上的投资者会迅速买入该公司的股票，导致股价上涨。
市场价格的反应也遵循着市场的供求关系。
如果市场参与者普遍认为某个资产被低估，他们会大量买入，从而推高该资产的价格。
反之，如果市场参与者普遍认为某个资产被高估，他们会纷纷卖出，导致该资产的价格下跌。
三、市场价格的调整有效市场假说认为市场价格调整是通过投资者的交易行为完成的。
当一项新的信息被广泛接受并导致市场价格的变化时，投资者会根据这些变化作出相应的交易决策。
市场价格的调整过程不一定是线性的，有时可能会经历波动和调整期。
这是因为不同投资者对信息的解读和行动可能存在差异，一些投资者可能需要更多的时间来适应和反应。
005.现代资本市场理论(一)
第五节现代资本市场理论本节考点01有效市场假说02现代资本市场理论考点1：有效市场假说有效市场假说理论（EMH）认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在资本市场上迅即被投资者知晓，且参与市场的投资者有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应。
随后，市场竞争将会驱使资产价格充分且及时地反映该组信息，从而使得根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取经风险调整后的平均市场报酬率。
换言之，当市场上某些证券的价格被低估时，投资者会大量购买该证券，证券价格会随之回到合理水平。
只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，且市场价格代表着证券的真实价值，市场只能对新信息（未预期到的信息）作出反应，这样的市场即是有效市场。
有效市场假说建立在如下假定之上：1、市场参与者是理性的，可以理性地对资产给予评价；2、若存在部分非理性投资者，则其交易行为是随机的，因而不同非理性投资者的交易之间可以互相抵消，不会对资产价格产生系统性影响；3、若非理性投资者以相同的行为准则进行交易，理性套利者也能够消除其影响从而使得资产价格不至于偏离价值；4、由于非理性投资者按照偏离资产内在价值的价格进行交易，因而其财富水平会相应下降，最终使其退出市场。
（一）市场有效性相关概念1、市场的信息类型（1）历史信息：反映资产历史价格和交易量的信息，包括历史价格水平、价格波动、交易量、短期利率等；（2）公开信息：一切可公开获得的信息，包含历史信息、公司财务报告、竟争性公司报告、发展前景等信息；（3）全部信息：关于资产定价的全部信息，包含公开信息以及公司未公开的内幕信息。
2、影响市场有效性的因素（1）市场参与者：市场参与者的数量越多，交易越活跃，投资者越可能对市场出现的新信息快速作出反应，通过套利消除市场上的错误定价。
（2）信息可得性和财务状况披露：信息越容易获得，财务状况披露越完善，市场有效性越高。
信息高可得性需要较为活跃的媒体或其他公开渠道，以便市场参与者可以及时获取关于估算资产价值的必要信息。
投资学之有效市场假说
二、对市场有效性的分类研究
市场有效性理论将市场有效的程度分为三类，即 弱有效市场、半强有效市场和强有效市场。更进一 步的实证研究即是针对这三类市场有效程度所进行 的分类实证研究。
（一）对弱有效市场的实证检验
检验一个市场是否是弱式有效，有两种主要的实 证方法。其一是研究技术分析方法能否产生额外的 收益。根据不同市场有效性下的投资策略，在弱有 效市场中，技术分析方法是适用的——可以为投资 者带来额外利润。那么，在技术分析的规则下，如 果实证研究证明了这一额外利润的存在，即可判断 该市场是弱有效的。
对于给定的显著水平α＝0.05，我们可以在t分布 表中查出相应的自由度为（n－k－1）＝16双侧分位 数为＝1.75,不难看出，在0.05的显著水平下，常数 项和解释变量回归系数均不显著。由此我们给定结 论，SUE对于CAR无显著影响，即以本案例的研究样 本和研究时期，中国证券市场不属于半强有效。
(8.4)
即j证券t+1时期的价格，在给定的信息集下，
只与其t+1时期的价格相关；或者说，与t期价格的
相关系数为0。
根据上述假设，随机游走模型一般表述为：
Pt=Pt-1+ε
(8.5)
根据方程(8.5)，如果实证检验证明t期的价格
与t-1期的价格之间的相关系数为0，则说明市场是
有效的，或者至少是半强式有效的。
size effect），即将公司按规模分成五组，发 现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的 公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调 整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地 高。换言之，对小公司的投资收益大于对大公司的 投资收益。一般也将这一现象为小公司效应（
股票价格的随机游走反映了只有新信息会引起 价格变化。
投资学中的有效市场假说解析
投资学中的有效市场假说解析投资学是一门研究资本市场的学科，而有效市场假说（EMH）是投资学中的一个重要理论。
EMH认为资本市场是高度有效的，即市场价格已经反映了所有可获得的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额利润。
本文将对EMH进行解析，探讨其内涵、争议以及对投资者的启示。
一、有效市场假说的内涵EMH的核心观点是市场价格反映了所有可获得的信息，包括公开信息和内幕信息。
这意味着投资者无法通过分析信息来预测股票价格的未来走势。
EMH将市场分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场认为市场价格已经反映了所有的历史价格信息，投资者无法通过技术分析来预测未来价格。
半强式有效市场认为市场价格已经反映了所有的公开信息，投资者无法通过基本分析来获得超额利润。
强式有效市场认为市场价格已经反映了所有的公开信息和内幕信息，投资者无法通过任何方法来获得超额利润。
二、有效市场假说的争议尽管EMH是投资学中的经典理论，但它也受到了一些争议。
其中最主要的争议是市场是否真的是完全有效的。
一些学者认为市场存在一些非理性行为，如过度反应和羊群效应，这导致市场价格与价值之间存在差异。
此外，EMH也被批评为过于理想化，忽视了投资者的心理因素。
投资者在做出决策时往往受到情绪和认知偏差的影响，这可能导致市场出现非理性波动。
因此，一些学者认为市场并非完全有效，投资者可以通过分析信息来获得超额利润。
三、有效市场假说对投资者的启示尽管EMH存在争议，但它对投资者仍然有一定的启示价值。
首先，EMH提醒投资者不要过分相信市场的非理性波动。
市场短期的价格波动往往受到情绪和噪音交易的影响，投资者应该关注长期的价值投资。
其次，EMH强调了分散投资的重要性。
如果市场是有效的，那么投资者无法通过选择个别股票来获得超额利润。
因此，投资者应该通过分散投资来降低风险，获得稳定的回报。
最后，EMH提醒投资者要警惕信息泄露和内幕交易。
如果市场是强式有效的，那么内幕信息无法给投资者带来任何优势。
有效市场假说(投资学,上海财经大学)
有效市场假说(投资学,上海财经大学)有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是投资学中的一个重要理论，它由美国经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）在20世纪60年代提出。
EMH认为，在有效市场中，所有可用信息都已经反映在资产价格中，因此投资者无法通过分析历史价格或公开信息来获得超额收益。
有效市场假说分为三个层次：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
1. 弱式有效市场假说（Weakform EMH）：该假说认为，在弱式有效市场中，所有历史价格信息都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
这意味着，技术分析在弱式有效市场中是无效的。
2. 半强式有效市场假说（Semistrongform EMH）：该假说认为，在半强式有效市场中，所有公开信息（包括历史价格信息和公司财务报告等）都已经反映在当前价格中，因此投资者无法通过分析公开信息来获得超额收益。
这意味着，基本面分析在半强式有效市场中也是无效的。
3. 强式有效市场假说（Strongform EMH）：该假说认为，在强式有效市场中，所有信息（包括公开信息和内幕信息）都已经反映在当前价格中，因此即使拥有内幕信息，投资者也无法获得超额收益。
这意味着，内幕交易在强式有效市场中也是无效的。
EMH对于投资学具有重要的意义。
它为投资者提供了理论基础，使得投资者能够更好地理解市场，从而制定更加合理的投资策略。
同时，EMH也为金融监管提供了依据，帮助监管机构制定更加有效的监管政策，保护投资者的利益。
然而，EMH也面临着一些挑战。
尽管EMH在理论上非常完美，但在实际应用中，市场并非总是有效的。
一些研究表明，市场存在一定的无效性，投资者可以通过分析市场信息来获得超额收益。
EMH也无法解释一些市场现象，如股票市场的泡沫和崩盘等。
因此，尽管EMH在投资学中具有重要地位，但投资者在应用EMH 时，也需要结合实际情况，灵活运用各种投资策略，以实现投资目标。
《证券投资学》第10章 现代证券投资理论
或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
（四）行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、 情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、 情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自 信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。 20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决 策和资产定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论， 2000年又提出了行为组合理论。
投资行为模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。 BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式： 其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重 视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重 视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(underreaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不 能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价 过度反应(over -reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发， 解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效 率市场假说的。
第一节 有效市场假说与证券投资理论概述
一、有效市场假说的形成与发展
有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金· 法玛提出的，它是现代金 融市场的理论基石。 从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的 七大假设，然后才有法玛的有效市场假说（1965年《股票市场价格 的行为》）。
二、有效市场假说及其检验
套利定价理论的基本机制 套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公 式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。 ＡＰＴ作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基 础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以 不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究 证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业 方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种
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现代资本市场理论1、现代资本市场理论的概述以有效市场假说为核心的现代资本市场理论的产生使对金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，但该理论是完美假设条件下标准化的理论，不能解释各种市场“异象”，从而使人们对其不断提出质疑，并导致金融理论史上的再次革命与资本市场理论的多极化发展。
现代资本市场理论的产生使关于金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，其所涵盖的大量科学分析方法与著名的金融理论，如资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论以及作为它们理论基础的有效市场假说等，皆在理论界得到普遍的认同和接受。
然而，有效市场假说是完美假设下的标准化了的理论，现实与理论的不符使得金融市场看似充斥着大量的“异象”。
这使得人们对有效市场假说不断提出质疑，开始从各种新的假设条件和角度出发更贴近现实地解释种种市场现象，并从中分化出了金融市场微观结构理论、行为金融理论以及分形市场理论。
这些新理论在某种程度上更具说服力与实用性，从而逐步赢得了人们的关注与认可。
然而，新理论的出现并不意味着原有理论的退出，原有理论是完美条件下标准化的理论，仍是新理论的比照标准。
此外，这些新兴理论正处于初步形成或初步发展阶段，还尚不成熟，且各理论基本上处于分割状态，各自分别从某个特定角度来解释资本市场现象。
未来的发展趋势将是各理论逐步走向成熟与完善，各理论之间会相互联系与借鉴并逐步走向融合，最终融会贯通成为一个完整的理论体系。
2、现代资本市场理论的产生传统金融理论以定性研究为主，现代资本市场理论则侧重于运用数学模型等分析方法进行定量与实证分析，被认为是相对于传统金融理论的一次革命。
一般认为现代资本市场理论开始于1952年Markowitz提出的投资组合理论。
现代资本市场理论源于对资本市场的分析。
较成体系的资本市场分析开始于2O世纪20年代，自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰，即以Graham和Dodd 为代表的基本分析派与以Magee为主的技术分析派。
到了50年代后，开始出现了第三个群体，即数量分析者。
其实，对资本市场的数量分析可追溯至1900年。
Louis Bachelier在其《投机理论》(The Theory of Speculation)一文中，最早使用统计方法分析收益率。
50年代，数量分析开始占据主导地位。
1952年，Markowitz在其《投资组合选择》(Portfolio Selection)一文中提出了均值一方差投资组合理论，在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则，即投资者总是追求风险水平一定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。
Markowitz的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。
3、现代资本市场理论的发展演变有效市场理论奠定了现代资本市场理论的基石并构成了其核心内容。
资产组合理论产生后，在现代资本市场理论中占据核心地位的有效市场理论逐步形成。
Kendall(1953)与Roberts(1959)发现股票价格序列类似于随机漫步，他们对这种现象的解释是：在给足所有已知信息后，这些信息一定已经被反映于股价中了，所以股价只对新信息作出上涨或下跌的反应。
由于新信息是不可预测的，那么随新信息变动的股价必然是随机且不可预测的。
Fama(1970)最终把这些理论形式化为有效市场假说(EMH)，并把有效市场分为三种不同类型：一是弱式有效市场，认为股价已反映了全部能从市场交易数据中得到的信息；二是半强有效市场，认为股价已反映了所有公开的信息；三是强有效市场，指股价已反映了全部与公司有关的信息，包括所有公开信息及内部信息。
资本资产定价模型、套利定价模型与Black-Scholes期权定价模型是对现代资本市场理论的进一步拓展与完善。
Sharpe(1964)，Litner(1965)和Mossin(1966)在有效市场假说与Markowitz资产组合理论的基础上，建立了资本资产定价模型(CAPM)。
该模型给出了资产的收益、风险以及二者关系的精确描述。
CAPM在一系列假设条件下就投资者行为得出如下结论：对于所有投资者，最优的资产组合都是市场资产组合和无风险资产的组合。
这种组合的所有可能情况形成一条直线，被称为资本市场线(CML)，即资本市场为投资者在该线上提供了最优的资源配置。
1977年Roll对该模型提出疑问，认为该模型的预测结果不可能真正从现实中得到证明。
与此同时，Ross(1976)突破性地发展了CAPM，提出套利定价理论(APT)。
该理论认为风险资产的收益与多个共同因素之间存在线性关系，从而将单因素CAMP 发展为多因素模型。
在这些理论的基础上，Black与Scholes于1973年发表了一篇关于期权定价的开创性论文，运用随机微分方程理论推导出期权定价模型。
此后，Merton、Cox和Rubinstein等相继对这一理论进行了重要的推广并使之得到广泛应用。
至此，现代资本市场理论已发展成熟，具备了一个比较完备的理论框架。
4、对现代资本市场理论发展演变的评价纵观现代资本市场理论的发展与演变，可以看出，奠定其整个理论基础的是有效市场假说。
然而，有效市场假说在受到普遍赞同的同时，也一直面临着各种挑战，根本原因在于有效市场假说也是建立在一系列假设条件之上的，而这些假设条件所具有的局限性决定了其脆弱性：首先，有效市场假说的假设前提是市场是一个完全竞争、信息可免费获得以及无摩擦的市场。
其次，Fama是在理性预期基础上给出有效性定义的，这就要求投资者必须是理性的。
后来，随着有效市场理论的改进，在理性人的假定上出现了三个逐渐放松的假设：(1)投资者一般是理性的，能对证券做出合理的价值评估；(2)在某种程度上有些投资者并非理性，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，其非理性会相互抵消，所以证券价格并不会受到影响；(3)某些情况下，非理性投资者会犯同样的错误，但他们在市场中会遇到理性的套利者，套利者会消除他们对价格的影响。
根据上述假定，资产今天的价格变化只能由今天新信息的到来所引起，从而今天的收益与昨天的收益将是相互独立的，它们遵循随机游走。
当这些相互独立的观测数趋向于无穷时，根据中心极限定理，其概率分布就是正态的。
这就是有效市场假说所隐含的独立性假设，它为统计技术应用于资本市场研究奠定了基础，因此成为支持对数正态分布收益率假定的理论依据。
根据Fama(1970)对市场有效性的定义，由于信息能够被迅速反映于价格中，因此基于某种信息的交易是不能够获得超额收益的。
但2O世纪8O年代以后，很多实证研究发现了有悖于这种有效性的各种市场“异象”(anomalies)。
Ball与Brown(1968)发现了与盈余公告有关的价格漂移现象；Basu(1977)发现以市盈率可以预测股票收益；Banz(1981)的研究发现小公司效应的存在，即通过投资于小公司股票可以使投资者获取长期收益的一种现象。
除此之外，还普遍存在着一月效应、周末效益和日内模式等令人困惑的市场“异象”。
这些“异象”成为对有效市场假说的有力挑战，它们是有效市场理论所无法解释的。
对一种理论的质疑通常从其假设前提出发。
有效市场理论假定市场是无摩擦的，投资者之间信息是完全对称的，这些假设以及由此所隐含的独立性或高斯分布假设自产生以来就不断受到质疑。
实证结果与理论的背离越来越引起人们的重视，普遍存在的各种市场“异象”不断引发人们多角度地进行新的思考和探讨。
5、现代资本市场理论的最新发展趋势人们在越来越多地对有效市场假说提出质疑的同时，也开始思考市场为什么有时是非有效的，从而导致金融理论史上的再次革命与资本市场理论的多极化发展——出现了备受人们瞩目的市场微观结构理论、行为金融理论以及分形市场理论等资本市场理论。
人们开始更细致人微、贴近现实地研究资本市场问题，从不同视角得出更有说服力的结论。
(一)金融市场微观结构理论：市场是有摩擦的，信息是不对称的有效市场理论假定市场具有完全信息且交易是无摩擦的，它忽略了市场机制在定价和价格波动方面的作用，认为在这个理想的市场中，外部信息效应决定了交易的价格和价格变化，市场交易机制仅仅是忠实地反映这些外部信息，自身并不对价格行为产生影响。
然而，现实的市场并非无成本和无摩擦，不同市场的交易机制存在着很大的不同，对于实际价格形成有着不同的影响。
这种现实市场与有效市场理论假设条件的不相符促使理论界不懈地探求对交易市场更为合理的解释，从而导致金融市场微观结构理论的诞生。
一般认为，Demsetz(1968)的《交易成本》一文标志着市场微观结构理论的问世。
市场微观结构是指与交易价格形成过程有关的各种微观因素，即对市场行为和市场定价有显著影响的交易机制与规则等。
市场微观结构理论认为，由于市场摩擦的存在，金融资产的价格不一定等于充分信息条件下关于资产价值的预期，即该理论允许存在反映了交易摩擦的定价误差。
考虑了摩擦的金融资产交易价格可简单表述为：Pt = μt + St其中，Pt为资产在t时的市场价格；μt = E(Vt | Ht)为给定t时公开信息Ht条件下资产价值Vt的条件期望；St为反映了市场摩擦效应的定价误差。
在上式中，μt = E(Vt | Ht)可以视作市场有效条件下的市场价格；St则反映了市场实际价格Pt与有效价格μt之间的偏差，该偏差反映的是市场摩擦在价格实际形成过程中所起的作用。
有效市场理论认为信息传递是无阻碍的，所以信息能够快速而准确地被反映到市场价格中。
但根据微观结构的理论观点，信息尤其是不对称信息通常是经过交易活动传递至市场的，市场摩擦的存在会阻碍这种信息传递。
因为如果交易成本较高，有些交易可能会被放弃，从而阻碍信息传达的效率，有些投资行为就可以通过这种信息传递的不完全性来获利。
因此，在这些微观结构效应下，市场有时会表现出非有效的一面，各种市场“异象”就是市场非有效的具体表现。
市场微观结构理论强调信息不对称问题，一些模型集中研究私人信息如何影响交易过程。
由于知情交易者会在资产价格低于真实价值时买人而在相反情况下卖出，因此，当做市商与知情交易者交易时通常会遭受损失，但他们可以通过与噪声交易者交易把这种损失补偿回来，所以价差包含了信息因素在里面。
根据Glosten与Milgrom (1985)模型，价差可以表示为：其中，为卖出报价，为买人报价，w为信息不对称程度，δ为资产价格的不确定程度。
金融市场微观结构理论最早集中于交易过程中做市商的中心地位，但该理论很快就注意到：现实中的证券交易机制具有多样性，不同交易机制在价格发现过程中所起的作用不同，对市场质量的影响也各不相同。
因此，微观结构理论开始广泛涉及不同交易机制下价格形成机理、市场组织结构、市场参与者行为以及市场质量等微观层面。