2019年金融行业市场分析报告

2019年金融行业市场分析报

2020年2月

目录

1. 引言 (5)

2. 指数增强基金介绍 (5)

2.1. 指数增强方法简介 (5)

2.2. 红利类指数增强产品概况 (5)

3. 中证红利指数的指数增强角度研究 (6)

3.1. 权重再平衡频率对组合表现的影响 (6)

3.2. 个股加权方式对组合表现的影响 (8)

3.3. 红利指数的风格特点分析 (9)

3.3.1. 中证红利在估值、低波动和盈利性的暴露显著 (9)

3.3.2. 成长性缺失——红利指数最具性价比的增强方向 (10)

3.3.3. 红利指数的高股息优势 (11)

3.4. 本章小结 (12)

4. 中证红利指数增强组合构建 (12)

4.1. 中证红利行业中性成长增强组合 (12)

4.2. 抽样比例敏感性分析 (15)

4.3. 中证红利指数成长增强组合 (16)

4.4. 跟踪误差敏感性分析 (19)

5. 股息率因子在今年大幅回撤分析 (20)

5.1. 股息率因子的历史有效性 (20)

5.2. 为什么股息率因子在不同宽基指数中表现差异很大 (22)

6. 总结与展望 (24)

7. 风险提示 (24)

图目录

图1：中证红利指数股息率加权在不同再平衡频率下的相对基准表现 (7)

图2：中证红利指数不同加权方式下相对基准表现 (9)

图3：中证红利Barra 风格暴露 (10)

图4：中证红利股票池中成长因子分组表现 (11)

图5：中证红利股票池中成长因子多空组合净值 (11)

图6：不同主流指数的股息率统计 (12)

图7：沪（深）股通持股和全市场股息率对比 (12)

图8：中证红利行业中性成长增强组合净值表现 (13)

图9：中证红利行业中性成长增强组合净值表现 (13)

图10：中证红利行业中性成长增强组合股息率 (15)

图11：中证红利行业中性成长增强组合风格分解 (15)

图12：IR 和抽样比例的关系 (16)

图13：超额Calmar 和抽样比例的关系 (16)

图14：中证红利指数成长增强组合净值表现 (17)

图15：中证红利指数成长增强组合净值表现 (18)

图16：中证红利指数成长增强组合股息率 (19)

图17：中证红利指数成长增强组合每期持仓数量 (19)

图18：IR 和跟踪误差的关系 (20)

图19：超额Calmar 和跟踪误差的关系 (20)

图20：指数增强组合净值表现（沪深300 内选股） (21)

图21：指数增强组合相对表现（沪深300 内选股） (21)

图22：指数增强组合净值表现（中证500 内选股） (22)

图23：指数增强组合相对表现（中证500 内选股） (22)

图24：股息率因子在不同宽基指数中的表现（2019 年） (23)

图25：行业龙头股息率分位数变动情况（2019 年） (23)

图26：行业龙头净值表现（2019 年） (23)

表目录

表1：红利类产品梳理（截止2019/12/23） (6)

表2：红利类指数增强产品统计 (6)

表3：中证红利指数股息率加权在不同再平衡频率下的表现 (7)

表4：本文采用的指数增强组合加权方式汇总 (8)

表5：不同加权方式的指数增强组合表现 (9)

表6：成长因子在中证红利股票池中测试结果—IC (11)

表7：中证红利行业中性成长增强组合表现汇总 (14)

表8：中证红利行业中性成长增强组合表现（不考虑交易费用） (14)

表9：增强组合对抽样比例的敏感性分析（不考虑交易费用） (15)

表10：增强组合对抽样比例的敏感性分析（考虑交易费用） (16)

表11：中证红利指数成长增强组合表现汇总 (18)

表12：中证红利指数成长增强组合（不考虑交易费用） (18)

表13：增强组合对跟踪误差的敏感性分析（不考虑交易费用） (19)

表14：增强组合对跟踪误差的敏感性分析（考虑交易费用） (20)

表15：股息率增强组合表现（沪深300 内选股） (21)

表16：股息率增强组合表现（中证500 内选股） (22)

1. 引言

指数增强型基金是一类介于主动管理与被动管理之间的基金产品，它以指数化投资为基础，通过主动化管理做增强，通过在一些方面暴露适当的风险来捕捉相应的超额收益，核心在于对跟踪误差和超额收益之间的平衡。近年来，市场中指数增强型基金的总体规模提升迅速，成为了一类不可忽视的产品。目前红利类产品集中于被动指数型基金，我们相信未来会出现更多红利类指数增强型基金。作为红利投资研究系列的第二篇，我们尝试着对红利指数设计指数增强方案。本报告将简单介绍各个指数增强的方法，然后分析红利指数增强和宽基指数增强有什么区别，以及该如何增强，最后我们构建了两个可行的中证红利指数增强产品，供投资者参考。

2. 指数增强基金介绍

2.1. 指数增强方法简介

指数增强型基金的收益来源可以简单拆分为两部分：α 收益+β 收益。β 收益来源于被跟踪指数的特性。下面重点介绍α 收益的来源方式。指数增强型基金实现超额收益的方式多种多样，主流增强方式有如下五种：

1）主动在某些主题及风格暴露获得超额收益。类似于Smartbeta 指数的构建理念，通过对某些风格因子超配或低配来获取相应的超额收益，比如在控制跟踪误差的前提下让组合在某个风格暴露更多。这种方法的缺点是容易收到风格转变时因子失效，为了避免这种情况，可以寻找天然互补的风格，或者采用多因子模型来做增强。

2）通过对个股加权方式做优化。这里可以用主观或量化的方式调整指数成分股的权重获得超额收益。常见的方式有：适当提高低波动或者低估值股票的权重；

超配一些行业景气度提升的行业；捕捉公司的事件效应，如减持、分红、龙虎榜上榜等。

3）适时调整仓位。通过主观或量化模型来对中长期市场走势做预判，预计上涨增加仓位，预计下跌降低仓位。由于指数增强型基金对股票资产总仓位有规定，所以仓位调整范围有限。

4）利用交易规则来对超额收益做辅助增强。比如最常见的公募打新策略，或者利用股指期货、可转债等衍生工具进行增强。

5）利用技术优势捕捉市场套利机会。这部分主要捕捉的是因信息传导速度不一致、市场非有效性等事件带来的套利机会。常见的有日内T+0 策略。

2.2. 红利类指数增强产品概况

我们以业绩比较基准是否含有红利类指数为依据，对市场上的基金进行筛选。根据统计，目前共有61 只红利类产品。其中股票型基金和混合型基金各有26 只，而股票型基金中有21 只是被动指数型基金，仅有4 只指数增强型基金。