信用评级定义

中债资信信用评级定义
信用评级的定义是评级公司制定评级方法和评级标准的基础。

不同的信用评级产品评价什么、主要采用什么样的量化指标来量度、这些量化指标的定义是什么，是评级机构必须首先明确的问题，也正是评级定义内容。

本文首先梳理了评级工作中常用的专业术语，并对中债资信对各种信用评级产品评价什么做出了具体的定义。

一、基本概念
（一）信用评级
即资信评级，指由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来。

根据评级结果可比范围不同，信用评级可分为“全球评级”和“区域评级”。

“全球评级”是指信用评级机构按照全球统一的评级标准进行的信用评级，其评级结果在全球范围内具有可比性。

“区域评级”是指为了更好的满足某一特定区域（主权国家及地区，或者经济区域）投资者的需求，信用评级机构对该区域内的评级对象采用特定的评级标准进行的信用评级，其评级结果只在相应区域范围内具有可比性，并不具有全球可比性。

（二）评级对象
即被评对象，是信用评级机构（行为主体）进行信用评级业务的操作对象（行为客体）。

根据评级对象不同，信用评级一般可分为两类：主体信用评级（简称为主体评级）和债券信用评级（简称为债项评级）。

主体评级是以企业或经济主体为对象进行的信用评级；债项评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。

根据评级对象承担债务的币种不同，信用评级还可分为本币评级和外币评级。

本币评级是指信用评级机构对某一主体（包括企业、主权国家及地区、其它经济主体）本币债务（一般指本国货币）偿还能力和意愿的评级。

外币评级指信用评级机构对某一主体（包括企业、主权国家及地区、其它经济主体）外币债务（一般指非本国货币）偿还能力和意愿的评级。

（三）违约
从理论上讲，违约通常是指债务人不能按既定的金融契约偿还债务。

对于评级机构而言，由于主体评级、债项评级等业务上的需要，违约的定义实际上包括债务人违约和债券违约两个层面。

中债资信的债务人违约，是指在考察期间，债务人如发生下述情形之一的，即被认定为违约：（1）债务人任一笔贷款本金逾期90天以上；（2）债务人任一笔贷款欠息90天以上；（3）债务人贷款核销；（4）债务人破产或发生严重有损债权人权益的重组行为；（5）债务人发行的各类债券未能按期偿还债券本金、利息。

中债资信的债券违约，是指债券发行主体不能按照事先达成的债券协议履行其义务的行为，债券发行主体出现下述情形之一的，认定该债券发生违约：（1）债券未到期前，债券发行主体破产；（2）债券发行主体不能在债券到期日及时、全额偿还本金和利息；（3）债券发生不利于债权人的债务重组行为，即通过重组使得债权人的债权受到不同程度的损失，包括本金和利息减免或延期等；（4）债券未到期，但是有充分证据证明债券履行主体不能全额、按期偿还债券本金和利息。

同时，中债资信将“技术性违约”排除在外，即因纯粹技术上的原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况不算违约，只要不影响到债务人偿还债务的能力和意愿，并能在很短的时间内（例如，1~2个工作日）得以补救。

（四）违约率
违约率是指某种债务类别中实际违约数占该类别债务总量的比率，是指历史的违约率，是对过去实际情况的统计，是实际的违约结果。

（五）违约概率
违约概率是指债务人在未来一段时期内不能偿还到期债务的可能性，体现的是评级人员的一种预测，其在统计时通过违约率来表现。

（六）损失
损失指经济损失，包括主债权及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。

实际操作中，考虑到违约金、损害赔偿金和实现债权的费用等事前难以计量，因此，一般情况下损失采用简单处理，即包括本金和利息。

（七）违约风险暴露
违约风险暴露是指债务人违约时预期表内和表外项目的风险暴露总额。

（八）损失率
损失率是指在已经违约的前提下，实际损失的金额与风险暴露总额的比率。

与违约率一样，损失率是对过去实际损失程度的统计结果。

（九）回收率
回收率是指债务人违约后资产的回收程度，采用相对数形式表示。

（十）违约损失率
违约损失率是度量预期损失的重要参数，指债务人一旦发生违约，将给债权人带来的损失数额，采用相对数形式表示，即预期违约的损失占风险暴露的百分比。

违约损失率是由回收率决定的，即LGD=1-RR。

（十一）预期损失率
预期损失率是反映信用风险的一个指标，是违约概率PD与违约损失率LGD的乘积。

一般而言，对于单一发行人，可直接运用公式EL=PD×LGD计算。

对于多个发行主体的情况，预期损失率的计算基于违约以及违约损失的发生情况；由于通常没有解析解，需要使用模拟办法对损失率的分布进行估计，然后得到损失率的期望值（即预期损失率）。

二、评级内涵
（一）主体评级
中债资信主体评级评估的是受评主体的违约概率，其大小用受评主体经营风险和财务风险综合平衡加以度量。

（二）债项评级
中债资信将债项评级看作是对债券违约可能性和违约损失的综合评估，即评估其预期损失率。

目前，我国债券市场常见的债券品种有信用债券、担保债券、抵押债券、结构债券等，涉及不同的增信方式和偿还优先次序。

从理论上讲，应评估公司破产时的价值、确定公司的债务存量、确定各债权的优先性以及据此分配公司价值，以决定各债项的回收率；当某项特定债项存在外部增信措施时，还要考虑其对该债项回收率的影响。

因此，对某项特定债项而言，最终依据对其预期损失率的评估得出其信用等级。

实际操作中，由于主体回收率评估涉及企业的破产清算，其流程长、程序复杂、破产时点距现在时间跨度可能很长且难以确定，对主体回收率的分析仍存在一定的困难和障碍，评估结论的准确性也无法得到验证和保证。

因此，在评级业务实践中，对不同的债券品种，中债资信将考虑其债项特点及回收率的评估情况等因素分别采用不同的方法来处理。

1、一般信用债券
对于无担保、无优先偿还次序的一般信用债券，国内投资者更侧重判断违约风险。

因此，中债资信评估信用债券的预期损失率时，将更侧重于分析其主体违约可能性，主要考虑主体违约率因素的影响（即在回收率难以评估的情况下将不同主体的回收率等同处理）。

但对于大部分可抵押资产已用于其它贷款的抵押的企业或者存在偿还优先次序安排的债券，中债资信将进一步考虑该债券回收率因素的影响来评估其预期损失率。

2、担保债券
在设立第三方担保情况下，债券只有当发行人和担保人同时发生违约时才会出现最后违约，所以第三方担保的设立对于降低债券的整体违约概率存在积极影响。

基于此，对于担保债券，中债资信依据联合违约理论（JDA，Joint-Default Analysis）对债券的整体违约概率进行评判。

在联合违约理论下，发行人和担保人的相关性评价是债项违约率评估的重要分析要素之一，其对受评债券适用的理论模型参数以及最终的评级结论都有着直接影响。

中债资信对于发行人和担保人的相关性评估包括行业相关性、地域相关性、产权相关性以及债务相关性四个方面。

实际操作中，对相关性的分析仍存在一定的困难和障碍，评估结论的准确性也无法得到验证和保证。

因此，中债资信在分析发行人和担保人的相关性时，一般会按审慎原则处理,并以此为基础展开对担保债券的评级。

3、抵押债券
对于抵押债券，中债资信的分析思路为：先分析发行人的违约概率，再考察其违约后自身的回收率，以及抵押资产的回收率，从而判断整体预期损失率。

但主体回收率评级难度和不确定性很大，因此，实际操作中，中债资信不考虑主体回收情况的差异，只考察抵质押资产变现收入对回收率的影响；同时，在国内债券市场实践中，抵押资产很难做到与发行人完全隔离，抵押物价值与债务人风险往往仍具有一定的相关性，抵押资产价值评估的真实性可能也存在一定的问题，因此，从相对谨慎的角度出发，中债资信对抵押增信的级别跨度作出了一定的限制。

4、结构债券
对于结构债券（指由多个主体或多种资产构成基础资产池，并设计了分层结构的债券，如部分中小企业集合债券），中债资信依据债券的损失分布结构对分层债券进行评级。

从理论上讲，应先分析各发行人的违约概率；其次，分析各发行人违约后的回收率；再次，结合各发行人的相关性，分析债券的损失比率与发生概率的对应关系；最后，依据债券的分层结
构设计计算各层债券的违约概率对其进行评级。

实际操作中，考虑到结构债券发行人（一般为中小企业）主体级别相对较低，其回收率一般较小，从谨慎的角度考虑，中债资信将发行人的主体回收率视作零进行相关测算。

一般情况下，债券分层结构可设计为若干个优先档和一个次级档，其中，次级档不予评级。