第四章绝对价值模型(证券投资分析复旦大学邵宇秦
第九章财务报表分析(证券投资分析-复旦大学邵宇、秦
应付控股公司款 一年内到期的长期应付控股公司款 253.96 流动负债合计 10.00 212.43 长期负债 263.96 长期借款 长期应付款 长期应付控股公司款 102928.89 长期负债合计 59388.86 43540.03 递延税款贷项 45.20 43494.83 负债合计 5641.33 49136.16 少数股东权益 股东权益 股本 3.56 资本公积 3.56 盈余公积 其中：法定公益金 未分配利润 77.87 其中：年结日后董事会批准发放 之现金股利 股东权益合计 60917.58 负债及股东权益总计
64255.42
2003 年 负债及股东权益
1795.50 流动负债 176.23 短期借款
3289.69 应付票据 1513.93 应付帐款
40.97 预收帐款 183.95 应付工资 1370.96 应付职工福利费 160.82 应付股利 4690.35 应交税金
47.53 其它应交款 4642.82 其它应付款
+筹资活动的现金流=现金的变化量
附表
一般包括：资产减值准备明细表、 股东权益表、应交增值税明细表、 分部报表（业务分部和地区分部）
等。Байду номын сангаас
报表附注
对报表主体的形成以及重 要报表项目的明细说明。
审计报告
资 产 负 债 表
资产 货币资金 短期投资 应收票据 应收帐款 其他应收款 减：坏账准备 应收款项净额 预付帐款 存货 减：存货跌价损失准备 存货净额 应收控股公司款 流动资产合计
我国财政部发布的《企业会计准则》规定的一般原则包括13 个方面：客观性原则、实质重于形式原则、相关性原则、 可比性原则、一贯性原则、及时性原则、明晰性原则、权 责发生制、配比原则、谨慎性原则、历史成本原则、收益 性支出和资本性支出划分原则以及重要性原则。
证券估值课程讲义——第4章 绝对估值法
专业来自百分百的投入
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模型中参数的估算—与红利相匹配的折现 率
预期收益率是指投资者进行投资预期所能赚得的报酬率。 无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得 到的利息率。 市场中资产组合的预期收益率是一个未来的平均的收益率，也就是交 易市场中所有股票的整体收益率，往往难以估计。我们常常以某个市 场若干历史时期的平均收益率作为市场中资产组合的预期收益率。 市场风险溢价率是市场投资组合的预期收益率减去无风险收益率。 β表明的是该证券所含的系统风险大小，它反映了个别资产收益率的 变化与市场上全部资产的平均收益率变化的关联程度。
• 对股东来说，投资股票所要求的投资回报率就是计算该股票价值 时的折现率，即权益的必要报酬率。 • 对企业（股票发行者）而言，这就是权益筹资所必须付出的成本 ，即权益的资木成木。 • 在计算投资者投资股票的必要报酬率时，常用资本资产定价模型（ CAPM ）。
专业来自百分百的投入
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V
t 1
CFt TV (1 rt )t (1 r ) n
V -总价值 CFt-第t期的现金流 r -未来所有现金流 的平均折现率 n -预测期数 TV -终值
7
专业来自百分百的投入
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绝对估值法的一般形式
• 预测期 • 预测期内每期的现金 流 • 终值 • 折现率
模型中参数的估算—永续增长率
由DPS1/DPS0=1+g，可得：g=（1-PR0）×ROE1
假设企业进入稳定增长期后，每年从净利润中发放现金红利的比例保 持不变（为PR），权益的投资回报率也保持不变（为ROE），则： 永续增长率g=（1-PR）×ROE
第十二章技术分析理论(证券投资分析复旦大学邵宇
价格行为的特征：趋势与周期
市场周期模型
1. 市场趋势
2. 趋势的分类
1. 极长期趋势（Secular Trend） 2. 时间跨度最长的趋势，它们由数个长期趋势构成。这种
超级周期持续的时间通常可以达到数年——通常是10年 以上，甚至常常延伸到25年或者更长 2. 长期趋势 3. 通常持续9个月至2年，或者更长。这种主要趋势较好地 反映了投资者对商业周期基本情况的认知态度。从统计 角度来看，商业周期从谷底到谷底大约经历3.6年，因此 上升和下降的主要趋势通常各持续1~2年
•
道氏理论的基本原则
指数必须相互确认
➢ 只有两种指数的变动相互确认，趋势才能够被确认， 而单一指数的行为并不能成为趋势反转的有效信号
➢ 价格变动沿趋势进行，使得价格的变动有规律可循， 从而为技术分析提供了理论上的可能性
➢ 历史会重复，强调通过研究市场的历史行为所总结出 的规律能够运用于对市场当前行为的分析和对市场未 来行为的预测，从而技术分析能够为投资者提供有效 的投资建议
•
技术分析的工具
技术图形（Technical Chart）
•
价格行为的特征：趋势与周期
市场周期模型
1. 市场趋势
2. 趋势的分类
3. 中期趋势 包含于长期趋势中的价格折返走势，它们通常持续6周 至9个月不等的时间，有时甚至会更长。然而在反弹的 行情下，中期趋势也可能会比较短
4. 短期趋势 一般持续2~4周，经常受到市场信息的影响，会在一定 程度上呈现出随机波动的现象
2. 市场的周期性与正反馈环作用 3. 市场价格并不是大众预期的直接反应，而是
它的负一阶导数
•
证券市场的基本特征
市场是非理性的
绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析
绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析一、引言在投资领域，如何评估一只股票的价值一直是投资者关注的重点。
为了确定一只股票的准确价值，投资者使用各种估值方法进行分析和比较。
本文将重点讨论绝对估值法和相对估值法两种常见的估值方法——市盈率法和自由现金流模型，并通过实证分析比较两种方法在股票估值中的适用性。
二、绝对估值法和相对估值法的基本原理1. 绝对估值法绝对估值法是基于公司现金流量和盈利能力等内在因素来评估一支股票的价值。
常用的绝对估值方法包括市盈率法、自由现金流模型、股利折现模型等。
本文将重点探讨市盈率法和自由现金流模型这两种方法。
2. 相对估值法相对估值法则是通过比较评估目标公司与同行业其他公司之间的相对估值水平来确定目标公司的价值。
常用的相对估值方法包括市净率法、市销率法、市现率法等。
本文将不对相对估值法进行详细探讨，而是着重比较相对估值法与绝对估值法中的市盈率法和自由现金流模型。
三、市盈率法与自由现金流模型的原理及应用1. 市盈率法市盈率法是从股票价格和公司盈利能力的角度出发，通过比较目标公司的市盈率与行业或同类公司的平均市盈率，来评估一只股票的相对估值水平。
市盈率被广泛应用于估值分析中，其基本公式为：市盈率 = 股票价格 / 每股盈利通过计算目标公司的市盈率与同行业或同类公司的平均市盈率之间的差异，可以得出目标公司的价值水平。
2. 自由现金流模型自由现金流模型则是从公司现金流量的角度出发，通过预测和折现未来的自由现金流来评估一支股票的价值水平。
自由现金流是指企业在扣除各种资本开支后所剩余的现金流量，被认为是衡量企业健康度和价值的重要指标。
自由现金流模型的基本公式为：自由现金流 = 净利润 + 折旧与摊销 - 资本支出 - 运营资本增加额通过计算目标公司的自由现金流，再根据预测未来自由现金流的成长率和折现率，可以得出目标公司的价值水平。
证券投资的估值模型和投资决策方法研究
证券投资的估值模型和投资决策方法研究在证券市场中，投资者需要进行有效的估值和决策，以获得良好的投资回报。
估值模型和投资决策方法是投资者在进行证券投资时所依赖的重要工具。
本文将对证券投资的估值模型和投资决策方法进行研究和探讨。
一、估值模型的作用和分类估值模型是根据证券的基本面和市场情况进行资产估值的工具。
它通过对证券的未来现金流量、盈利能力、风险等因素进行定量分析，以确定证券的合理价格。
根据不同的估值依据和计算方法，估值模型可以分为几种主要类型。
1.1 基本面分析模型基本面分析模型是通过分析证券的财务状况、经营业绩等基本面因素，评估证券的价值。
例如，股票投资中常用的股票估值模型有盈利预测模型、股票市盈率模型、股票净资产收益率模型等。
1.2 技术分析模型技术分析模型是通过研究证券的历史价格、成交量等技术指标，预测证券未来价格的走势。
它主要依赖于图表分析和技术指标分析，以判断证券的买入和卖出时机。
例如，趋势分析、震荡指标、移动平均线等都属于技术分析模型。
1.3 衍生品定价模型衍生品定价模型是用于估值衍生品的一类模型，包括期权定价模型、期货定价模型等。
这些模型主要依赖于期权和期货的相关因素，如标的资产价格、期权合约的到期时间、市场利率等来计算衍生品的合理价格。
二、投资决策方法的选择和应用投资决策方法是指在基于估值模型分析的基础上，进行投资决策的具体方法和策略。
根据不同的投资目标、风险承受能力和投资期限，投资者可以选择不同的投资决策方法。
2.1 价值投资法价值投资法是投资者根据证券的基本面价值，选择低估股票进行长期持有的投资策略。
这种方法强调投资者要挖掘市场上具有潜在价值的股票，寻找低估的投资机会，并通过长期持有来享受其成长潜力。
2.2 成长投资法成长投资法是指投资者选择具有持续增长潜力和较高盈利能力的股票进行投资。
这种方法适用于追求短期收益和高风险承受能力的投资者，他们希望通过选择高增长股票来获取更高的利润。
财务管理-第4章
（2）相关系数计算公式：
( A, B) Cov( A, B)
•
A B
•
•
（1）-1≤相关系数≤1
（2）相关系数=-1，表示一种证券报酬的增长
与另一种证券报酬的减少成比例
• [答疑编号265040503]
• 『正确答案』A
• 复习：
• 1.某一项年金前4年没有流入，后5年每年年 初流入4000元，则该项年金的递延期是 （ ）年。
• A.4年 • B.3年 • C.2年 • D.5年
• 2.企业有一笔5年后到期的贷款，到期值是 20000元，假设存款年利率为2%，则企业 为偿还借款建立的偿债基金为（ ）元。 （F/A,2%,5）=5.2040
• A.18114.30
• B.3767.12
• C.3225.23
• D.3843.20
• 3.某人分期购买一套住房，每年年末支付 50000元，分10次付清，假设年利率为3%， 复利计息，则该项分期付款相当于现在一次 性支付（ ）元。
• A.469161
• B.387736
• C.426510
Kj Kf j (Km Kf )
Kj:第j项风险资产的要求收益率 Kf:无风险资产收益率 Km:市场组合资产的要求收益率 βj：代表第j项资产不可分散风险的度
量
举例：
• A投资相对于市场组合的β系数为2，市场的 无风险收益率为5%，市场组合的平均收益 率为15%，试求A投资的要求收益率是多少？
（1） 旺盛
一般 疲软 合计
概率 （2）
现代价值模型证券投资分析复旦大学邵宇秦课件
06
总结与展望
现代价值模型的优势与局限性
优势
强调了企业内在价值的重要性：现代价值模型以企业内在价值为基础，通过分析企业的基本面、财务状 况、市场前景等因素来确定企业的价值，从而更准确地评估企业的投资价值。
提供了更为全面的信息：现代价值模型不仅关注企业的财务数据，还重视非财务数据、市场数据等全面 的信息，从而为投资者提供更为全面的企业情况。
量化分析
定义 研究对象 方法
04
现代价值模型在证券投资中的应用
内在价值与市场价值的关系
内在价值反映公司未来现金流的折现值，而市场价值则反映公司在市场上的价格。
内在价值与市场价值的关系是，如果市场价值高于内在价值，则股票被高估，反之 则被低估。
基于现代价值模型的证券投资分析可以帮助投资者更好地理解内在价值与市场价值 的关系，从而做出更明智的投资决策。
内在价值的计算方法
05
案例分析：XX股票的价值评估与投资策略
公司概况与行业分析
XX股票的内在价值计算
股票的内在价值计算方法 基于公司财务数据的内在价值估算
内在价值与市场价格的对比分析
基于现代价值模型的投资建议
结合现代价值模型的投资策略
基于公司基本面与行业趋势的 投资决策建议
风险控制与投资组合配置建议
现代价值模型证券投 资分析
• 证券投资分析概述 • 现代价值模型理论基础 • 证券投资分析方法 • 现代价值模型在证券投资中的应用 • 案例分析：XX股票的价值评估与投资策
略 • 总结与展望
01
证券投资分析概述
证券投资定义与特点
证券投资收益与风险
证券投资收益 证券投资风险
证券投资分析的作用与步骤
03
中级财管第四章知识点总结
中级财管第四章知识点总结一、股票估值方法1. 本文将介绍一些公司评估的方法，例如市盈率、贴现现金流量模型、资产评估等。
这些方法提供了评估公司潜在价值的途径。
2. 市盈率是一个用来评估公司股价相对于其每股收益的指标。
市盈率越高，表明公司估值越高，投资者需要支付更高的价格来购买公司股票。
3. 贴现现金流量模型被用来评估公司的未来现金流量，并将其贴现到现在的价值。
通过这种方法，投资者可以直接比较公司的潜在未来现金流量和当前的股价。
4. 资产评估是一个用来评估公司的资产价值的方法。
投资者可以通过这种方法评估公司的真实价值，并比较其与市场价格的关系。
二、债券价格的估值方法1. 本文将介绍一些债券价格估值的方法，例如现金流折现法、收益法、利率敏感分析等。
这些方法可以帮助投资者评估债券的市场价值。
2. 现金流折现法是一个用来评估债券价格的方法，该方法会将债券的未来现金流折现到当前的价值。
通过这种方法，投资者可以评估债券的市场价值，并决定是否应该购买或出售债券。
3. 收益法是一个用来评估债券价格的方法，该方法会考虑债券的到期收益和其他现金流，并将其贴现到当前的价值。
通过这种方法，投资者可以评估债券的市场价值，并决定是否应该购买或出售债券。
4. 利率敏感分析是一个用来评估债券价格变动的方法，该方法会考虑债券价格与利率变动之间的关系。
通过这种方法，投资者可以评估债券价格的敏感性，并决定是否应该购买或出售债券。
三、结论1. 通过本章学习，读者可以了解到股票与债券的估值方法，以及如何使用这些方法来评估公司和债券的市场价值。
2. 本章内容有助于读者理解股票与债券的投资特点和风险，提高投资决策的准确性和效率。
3. 在实践中，投资者应综合考虑公司和债券的估值方法，结合市场环境和自身投资目标，谨慎做出投资决策。
证券投资分析04__绝对价值模型
r=5.25% r=5.50% r=5.75%
g=3.50% 48.11 42.20 37.60
g=3.75% 56.13 48.23 42.30
g=4.00% 67.36 56.27 48.34
在戈登模型下，当要求回报率和股利发放率不变时，
股票未来的价值也是以的速度增长：
Vt
Dt 1 rg
D1 1 g t
i 1
1 r n
t 1
1 r n r gL
12
4.1.4 H模型
如果第一阶段持续的时间较长，H模型计算非常复杂， H模型的近似计算公式为：
V0
D0 1 g或L
r gL
D0H gS
r gL
gL
V0
D0
1
gL
H gS
r gL
gL
当第一阶段时间特别长或者g
和
L
相gS 差很大时，近似公
戈登模型也称为不变增长模型，即假设股利以 不变的速度g增长：
V0
D0 1 g 1 r
D011（r g2r2〉 ..g. ）D0r1gg
D1 rg
戈登模型是最常用的简化价值分析模型之一。
戈登模型主要适用于那些成熟公司或者公共事 业公司。
6
4.1.2 不变增长DDM模型——戈登模型
戈登模型计算的结果对要求的回报率和股利增长率都 非常敏感：
第二种形式三阶段模型的计算公式为：
V0
T1 t 1
D0 1 gS 1 r t
t
T2 t T1 1
Dt 1 1
1 r
gt
t
DT2 1 gL 1 r T2 r gL
其为中了分gt析 g的S 更及g加S 精gL 确Tt2，TT1可1 能会DT对2 公D0 司1的gS 股T1 t利TT121增1长gt情 况
投资学第四章.ppt
的共同因素。m与ei相互独立。
9
证券收益的方差来源于这两类彼此独立的因素，系统的和
公司特有的。
即
2 i
2 m
2 (ei )
共同因素将证券关联起来，因为所有证券均会对同一宏观
经济消息做出反应，而各公司特有事件ei之间却没有联系。 由于m与任意公司特有事件之间没有联系，那么任意两种
证券i和j之间的协方差为
13
4.2 单指数模型
单因素的代理指标是什么？ 标准普尔500指数的收益率
S&P500是一个股票组合，其价格和收益率均 可观测，可将其视为共同宏观经济因素的一个 有效代理指标。使用这种方法，可以得出一个 与单因素模型类似的方程，该方程称为单指数 模型，因为它采用市场指数作为共同因素的代 理指标。
14
4.2.1 单指数模型的回归方程
假如M表示市场指数，市场的超额收益率为
RM ＝rM rf , 标准差为 M 。
采用一元线性回归方法估计单一证券对指数
的敏感性系数，
即将该证券的超额收益率（Ri＝ri rf )对指数的 超额收益率RM 进行回归。
15
回归分析首先需要搜集配对观测样本 Ri (t)和RM (t)的历史数据，其中t代表 每对样本的观测期（如某月）。 回归方程如下：
4.1.1 马科维茨模型的输入表
投资组合选择的规则能否成功取决于输 入表的质量，即预期收益率和协方差的 估计值
假如证券分析师分析50只股票的输入表 将包括：N=50个期望收益的估计
n=50个方差估计
n(n-1)/2=1225个协方差估计
合计
1325个估计值
4
如果n为100种，则要估计的值为5150个 这是令人生畏的工作
复旦大学《公司财务》章节习题：收益和风险
复旦大学《公司财务》章节习题：收益和风险(一)1、什么是期望收益率和要求收益率?它们在什么情况下是相同的?2、什么是风险?如何度量与估计风险?3、如果你是一个风险中立(中性)者或风险爱好者，那么，风险-收益的讨论是否还有价值?4、什么是投资组合?分散化局限性是指什么?5、在单一风险性金融资产风险-收益分析中，为什么用贝塔值取代方差?6、资本市场线和证券市场线的差别是什么?7、公司资本成本在什么情况下可以作为投资项目的贴现率?8、假如国库券年利率为3%，市场组合的期望收益率为15%。
根据资本资产定价理论解释：(1)市场风险溢酬为多少?(2)贝塔值为0.7时，投资者要求的收益率为多少?(3)如果投资者希望股票的期望收益率为12%，则其贝塔值为多少?9、设有A、B两种股票，A股票收益率估计10%，标准差为6%，B股票收益率估计7%，标准差为4%。
两只股票的相关系数为0.1。
又假如投资者拟同时投资A、B股票，投资比例分别为20%和80%。
(1)请在坐标图中标出该投资组合的点;(2)请结合不同的可能投资比例，画出投资组合的有效集。
(二)1、为什么下列说法有害或有误导性?试解释之。
(a)政府长期债券总是绝对安全的。
(b)所有的投资者都应该舍债券而取股票，因为它的长期收益率更高。
(c)对未来股票市场收益率最切实际的预测是5到10年历史收益率的平均。
2、某矿业股票的年标准差为42%，贝塔为+0.10，联合铜业股票的年标准差为31%，贝塔为+0.66。
试说明为什么对一个分散化的投资者来说某矿业是一项更安全的投资。
3、(a)为了计算由100种股票构成的投资组合的风险，需要用到的方差项和协方差项各为多少?(b)假设所有股票标准差均为30%，且相互之间的相关系数均为0.4，那么从中选取50种期股票进行等额投资，所得投资组合收益率的标准差为多少?(c)由这些股票组成的完全分散的投资组合的标准差是多少?投资者已经做好对冲防范外汇风险的工作。
证券投资分析第四章
Rf [ax (1a)y](RmRf )
Rf z(RmRf )
所以 zax(1a)y
13.12.2020
投资分析 对外经济贸易大学
17
计算资产组合的期望收益率
例：假定市场证券组合的风险溢价的期望 值为8%，标准差为22%，若一资产组合由 25%的通用汽车公司股票（ β =1.10）和 75%的福特公司股票（ β =1.25）组成，那 么这一组合的风险溢价是多少？8 Nhomakorabea 资本市场线
CML
Ep()rrf EM ((r)M r-)rf *(rp)
M=市场组合 rf=无风险资产 E(rM) - rf=市场组合的风险溢价
E(rM) – rf M
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每单位风险溢价， 是市场组合的夏普比率，也是 风险的市场价格
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证券市场线(Security Market Line)
在均衡状态，资产的预期回报率只和系统性风险 有关，与单个证券的非系统性风险无关。
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资产组合的预期回报率
期望收益- β关系对资产组合仍然成立 资产组合的β系数是构成投资组合的各证券
的β系数的加权平均。
Rz aRx (1a)Ry
a[Rf x(RmRf )](1a)[Rf y(RmRf )]
风险资产的有效前沿
m
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资本市场线（Capital Market Line)
CML是由市场证券组合和无风险借或贷构 成的有效证券组合的收益与风险的集合。
CML是资本配置线CAL(Capital Allocation Line)的一个特例，体现了CAL的一个消极 策略。
证券投资中的估值模型与应用
证券投资中的估值模型与应用在证券投资领域，估值模型是一种被广泛应用的工具，用于评估股票、债券和其他金融资产的合理价值。
通过利用各种估值模型，投资者可以对不同的证券进行定价，以便做出理性的投资决策。
本文将介绍一些常见的估值模型，并探讨它们在证券投资中的应用。
I. 常见的估值模型1. 股票估值模型股票估值模型根据公司的财务数据和市场情况对股票的价值进行估计。
其中最常用的是基于财务指标的相对估值模型和基于未来现金流的盈利能力估值模型。
a. 相对估值模型相对估值模型是通过对比同行业或类似公司的估值指标来确定股票的相对价值。
常见的相对估值指标包括市盈率、市净率和市销率等。
通过比较公司的这些指标与行业平均水平或竞争对手的指标，投资者可以判断其是否被低估或高估。
b. 盈利能力估值模型盈利能力估值模型基于公司未来的盈利能力来估计股票的价值。
其中最著名的是股利折现模型（Dividend Discount Model，简称DDM）和自由现金流折现模型（Free Cash Flow to Equity，简称FCFE）。
这些模型基于公司的未来股利或自由现金流，并通过折现到现在的价值来评估股票的合理价格。
2. 债券估值模型债券估值模型是用于计算债券的内在价值的工具。
最常用的是修正净现值模型（Modified Net Present Value，简称MNPV）和到期收益率模型（Yield to Maturity，简称YTM）。
a. 修正净现值模型修正净现值模型根据债券的付息现金流和到期收益来计算债券的内在价值。
利用贴现率计算债券的现金流，并将所有现金流的现值相加，可以得出债券的内在价值。
这有助于投资者判断债券的价格是否合理。
b. 到期收益率模型到期收益率模型根据债券的到期时间、票面利率和市场价格来计算债券的预期收益率。
通过将债券的现金流折现到现在的价格，并将其与购买债券时的市场价格相比较，投资者可以判断债券的收益率和风险。
证券投资学4证券投资价值与价格分析的理论与实践PPT课件
4
第一节 股票价值评估原理
有
价
证
券 证券资产的内在价值由资产（证券）种类、
评 盈利程度、资产结构、公司经营管理水平和增
价 长状况等因素所决定，其中决定证券内在价值
原 理
的关键因素是公司未来的盈利能力。
4 股票价值衡量的主要方法是贴现现金流量法
和市盈率法，其他方法还有净资产价值法、资
4
第一节 股票价值评估原理
贴现现金流量模型假定股票的价值等于它的内 在价值，而股息是投资股票惟一的现金流。 事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久 性地持有所投资的股票，即他们在买进股票一段 时间之后可能抛出该股票。
4 所以，根据收入资本化法，卖出股票的现金流
收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，贴
以上两式是完全一致的，证明贴现现金流量模 型选用未来的股息代表投资股票惟一的现金流， 并没有忽视买卖股票的资本利得对股票内在价值 的影响。
如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就 可在以对利股用票公未式来g计t每算期D股tD股t票D1息t的1 进内行在预价测值时。，关键在于 预根测据对每股息期增长股率息的不的同假增定，长贴现率现。金流如量模果型可用以g分表成零示增长第模期型、的不变股增长息模 增型长、多率元增，长模其型数和三学阶段表股息达贴现式模为型等：形式。
y
P
所以，该公司股票的内部收益率等于10.9% （1.15／10.58）。
4 由于它小于贴现率13.4%，所以该公司的股票价
第一节 股票价值评估原理
股 利
股利固定不变增长模式下股票价值评估模型
固
价 值 评 估 模 型
定 不 变 增 长 模 式
第十一章 证券内在价值分析 《投资学》
在
∞
V= ∑
t=1
(1D+kt )t（11.1）
价
式中：Dt为在未来时期以现金形式表示的每股股利；k为在一定风险 程度下投资者的期望报酬率（现金流的合适的贴现率）；V为股票的内
值
在价值。
式（11.1）说明股票的价格应该等于所有各期的预期红利的折现值的
分
加总。这是一个具有一般性的基本模型，也被称为红利折现模型
一、贴现现金流估价法
节
（五）有限期持有股价评估模型
在现实环境下，股票往往不是永久持有，而是有限期持有，因此，在有
股
限期持有情况下，股票内在价值可以在公式（11.1）基础上进行修正，
票 内 在
评估模型为：
V=1D+1k+(1D+k2 )2+…+(1D+kn)n+(1+Pk)n
T
=∑
t=1
(1D+kt )t+(1+Pk)n（11.5）
价
V=1C+r+(1+Cr)2+…+(1+Cr)n+(1+Mr)n
值
n
=∑
t=1
(1+Cr)t+(1+Mr)n（11.11）
分
式中：M为债券面值；C为年利息；r为贴现率；n为持有年限。
析
第 二
一、债券的内在价值评估
节
2.半年付息一次附息债券的估价公式
债
2.半年付息一次附息债券的估价公式
券
对于半年付息一次的债券来说，由于每年会有两次利息支付， 因此，在计算其价格时，要对公式（11.12）进行修改。第一，
第四章证券价值分析
以普通股股数，即得每股净值。由于净资产总额是属
于股东全体所有的，因此也称为股东权益。为了充分
衡量股价的合理性，一般以每股净值的倍数作为衡量
的文指本标。估价公文式本为：
文本
文本
市净率=P/B=每股市价／每股净资产
四、市销率（Price to Sales Ratio）
• 市销率=P/S= 每股价格 每股销售额
• 可见，同等要素条件下，修正久期 小的债券比修正久期大的债券抗利率上 升风险能力强，但抗利率下降风险能力 较弱。
（三）凸性
• 凸性是指在某一到期收益率下,到期收益 率发生变动而引起的价格变动幅度的变 动程度。
• 在收益率增加相同单位时，凸性大 的债券价格减少幅度较小；
• 在收益率减少相同单位时，凸性大 的债券价格增加幅度较大。
• 结论： • 一般来说，久期和债券的到期收益率成反比，
和债券的剩余年限及票面利率成正比。
• 久期越大，利率的变化对该债券价格的影响 也越大，因此风险也越大。
（二）修正久期
• 修正久期越大，债券价格对收益率 的变动就越敏感，收益率上升所引起的 债券价格下降幅度就越大，而收益率下 降所引起的债券价格上升幅度也越大。
1 k2
Dn
1 kn
p
1 k n
文本
二、市盈率估价法
市盈率的概念
文本
市盈率（price-to-earnings ratio，PER）又称 本益比，它是每股价格与每股收益(earnings per share，EPS)之间的比率，其计算公式为：
市盈文率本 ＝ P/E= 每股价格
每股收益
文本
文本
2004年11月23日部分股票市盈率
文本
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第四章绝对价值模型(证券投资分析 复旦大学邵宇秦
4.1.3 两阶段模型
• 被称为终值或持续价值，是股票在第一阶段结束时
的价值。 • 从而两阶段模型的具体形式为：
第四章绝对价值模型(证券投资分析 复旦大学邵宇秦
4.1.4 H模型
• H模型由Fuller和Hsia1984年提 g 出。
• H模型股利增长经历的两个阶段，gS 股利增长率在第一阶段是呈线性 gH 下降（或上升）的，而在第二阶 gL 段保持不变。（如右图）
4.1.5 三阶段模型
g
• 三阶段模型有两种主要形式： gS
Ø 第一种形式同两阶段模型类似， gM 股利增长经历了三个独立的不变 gL 增长阶段，如右上图；
Ø 第二种形式则同H模型比较相似， g T1 T2
t
只是在H模型的第一阶段还有一个 股利增长率不变的时期，如右下 gS
图。
gL
第四章绝对价值模T型1(证券投资T分2 析 复旦大学邵宇秦
• 要将DDM模型运用的投资实践中，就要对未来股利的 增长方式进行一定的假设。定义股利增长率：
• 在所有的股利增长方式中，最简单的就是股利以一个 固定的比例增长，而股利零增长模型则是不变增长模 型的一个特例：
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4.1.2 不变增长DDM模型——戈登模型
4.2.2 自由现金流价值模型
• 不变增长自由现金流模型
Ø不变增长公司价值模型的公式如下：
Ø不变增长公司股权的总价值可用如下公式计算：
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4.2.2 自由现金流价值模型
• 多阶段自由现金流模型
Ø 自由现金流的两阶段公司价值模型
Ø 自由现金流的两阶段股权价值模型
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4.1.3 两阶段模型 g
• 两阶段模型假设公司的股利增
长经历了两个阶段，在第一个 gS 阶段，股利每年以一个较高
（或较低）的速度增长，一段 gL 时期后，股利增长稳定在了一
个较低（较高）的水平上(如 右图）：
n
t
两阶段股利增长模型
• 两阶段模型的数学表达式为：
• 一种常见的有限期模型假设了预测期结束时的股票价 值对每股净资产有一定的溢价（这一溢价是对预测期 后所有剩余收益的资本化）：
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4.4 三种绝对价值模型的比较
• 股利贴现模型是最简单、最基本的价值模型，通常认 为用DDM计算出来的价值更能反映股票的长期内在价 值。
t
4.1.5 三阶段模型
• 第一种形式的计算公式为：
• 第二种形式三阶段模型的计算公式为：
其中
及
• 为了分析的更加精确，可能会对公司的股利增长情况 进行更复杂的假设，对于复杂的假设，只能通过电子
表格等工具来计算。
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4.1.7 股利增长率同各种财务比例的关系
Ø当公司的自由现金流会呈现出负值时，自由现金流 模型是无法使用的。
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4.3 剩余收益模型
• 剩余收益是净利润减去股权成本后剩余的值：
RI=剩余收益 rE=股权成本（要求回报率） B=股东权益总额 NI=净利润
• 剩余收益模型认为净利润只有在扣除股东的机会成本后 才能体现出公司的价值创造能力，而这种价值创造能力 终都会在股价上表现出来。
资产；剩余收益是负值，那么公司股票价值就会下降
到每股净资产以下。
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4.3.1 剩余收益模型
• 剩余收益模型可以从DDM模型推导出来。
由
代入
可得 通过对上式中的各项进行分拆及合并，最终可以得到
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4.3.1 剩余收益模型
• WACC等于公司所有股权资本和债权资本成本的加权平 均值：
MVd=当前所有债务资本的市场价值 MVe=当前所有股权资本的市场价值
rd=债务资本的加权平均成本
t=所得税税率 rE=股权成本
• 上式中rd为各种债务资本的成本的加权平均数
Di=第i种债务资本的市场价值 ri=第i种债务资本的成本
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• 戈登模型也称为不变增长模型，即假设股利以 不变的速度g增长： （r〉g）
• 戈登模型是最常用的简化价值分析模型之一。 • 戈登模型主要适用于那些成熟公司或者公共事
业公司。
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4.1.2 不变增长DDM模型——戈登模型
• 戈登模型计算的结果对要求的回报率和股利增长率都 非常敏感：
g=3.50%
g=3.75%
g=4.00%
r=5.25%
48.11
56.
42.20
48.23
56.27
r=5.75%
37.60
42.30
48.34
• 在戈登模型下，当要求回报率和股利发放率不变时，
股票未来的价值也是以的速度增长：
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• 不变增长剩余收益模型
• 在用多阶段剩余收益分析股票价值时，我们一般是对 将来一段时间内的剩余收益做出预测，然后再对预测 期以后的剩余收益做出某种，最常见的假设有：
Ø 剩余收益永远保持在某一水平上 Ø 剩余收益永远保持为0 Ø 剩余收益慢慢下降为
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4.3.1 剩余收益模型
第四章绝对价值模型(证 券投资分析复旦大学邵
宇秦
2020/11/29
第四章绝对价值模型(证券投资分析 复旦大学邵宇秦
本章主要内容
• 4.1 股利贴现模型 • 4.2 自由现金流模型 • 4.3 剩余收益模型 • 4.4 新型价值模型
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4.1 股利贴现模型
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4.2.2 自由现金流价值模型
• 自由现金H模型
Ø公司价值自由现金流H模型
Ø股权价值自由现金H模型
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4.2.2 自由现金流价值模型
• 三阶段自由现金流模型：
及
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4.2.2 自由现金流价值模型
• 自由现金流模型比DDM更加注重公司价值分析； • 由于其更多的考虑的公司的盈利情况等财务因素，因
此用自由现金流分析出的股票价值可能更接近股票的 真实价值。
• 自由现金流模型也存在着一些不足之处。
Ø 自由现金流模型涉及到大量复杂的财务调整，分析者要有 丰富的财务会计方面的知识；
• 剩余收益也被称为经济利润（Economic Profit）、超常 收益(Abnormal Earnings)或经济增价值(Economic Val Added)等 。
• 剩余收益是一个新兴的价值分析工具。它不仅可以分析 股的价值，还可以用来分析大盘指数的价值。
第四章绝对价值模型(证券投资分析 复旦大学邵宇秦
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4.1.1 股利贴现模型的一般形式
• 股利贴现模型认为股票的价值等于股票所有未来 股利的现值，用公式表达如下： 或
• 这个公式在投资者中途出售股票时仍然适用，因 为：
而其中
从而
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4.1.2 不变增长DDM模型 ——零增长模型
• 股利贴现模型也有着比较明显的缺陷，比如在公司不 发放股利、或者投资者投资股票的目的是控制公司时， DDM显然就不能作为合适的工具来进行价值分析了。
• 适合使用DDM模型的情况：
Ø 公司是发放股利的； Ø 公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系；
Ø 投资者投资股票的目的仅仅是为了获利
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4.4 三种绝对价值模型的比较
• 自由现金流模型既可以分析公司价值，也可以分析股票 价值，当公司没有股利发放或者发放的股利与公司盈利 情况不协调时，一般用自由现金流模型来代替DDM；当 投资者希望控制公司时，也更多的用自由现金流模型来 分析公司的价值。
• 自由现金流模型同样存在着一些问题，当公司自由现金 流长期为负值时，自由现金流模型就无法用来分析公司 和股票价值了。
Ø FCFF是指在不影响公司资本投资时可以自由向债权人 和股东（即所有的资金供给者）提供的资金；
Ø FCFE则是指在不影响公司资本投资时可以自由分配给 股东的资金，它等于FCFF减去所有对债权人的支付， FCFE可以用来衡量公司支付股利的能力。
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4.2.1 自由现金流的计算和预测
Ø 公司价值等于未来所有FCFF的贴现值：
Ø 公司股权价值等于未来所有FCFE的贴现值：
• 在分析公司价值的时候，所用的贴现率是公司的加权
平均资本成本（Weighed Average Capital Cost，
WACC）。
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4.2.2 自由现金流价值模型
• 自由现金流并不是在公司财务报表中直接披露的，只 能通过财务报表的各种数据来计算自由现金流。
• 用净利润计算自由现金流：
NI=净利润 t=所得税税率 NCC=净非现金支出 FI=固定资产投资 Int=利息支出 WI=营运资本投资
• 用现金流量表计算自由现金流：
CFO=经营活动所产生的现金流量净额第四章绝对价值模型(证券投资分析