05投资项目资本预算

第一节投资项目的类型和评价程序一、投资项目的类型

3.计算投资方案的价值指标

4.比较价值指标与可接受标准

5.对已接受的方案进行敏感分析

第二节投资项目的评价方法

一、独立项目的评价方法

（一）净现值法（Net Present Value）

1．含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

2.计算公式：

净现值=Σ各年现金净流量现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

3.折现率的确定：项目资本成本。

1.含义

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

2.计算

（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。

（2）一般情况下：逐步测试法

计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。

3.决策原则

当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行。

4.基本指标间的比较

相同点：

在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本；

当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本；

当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本。

区别点

区别点

一、投资项目现金流量的估计方法（一）新建项目现金流量的确定

【提示1】时点化假设

①第一笔现金流出的时间为“现在”时点即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的货币时间价值。

③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期期末”取得。

【提示2】垫支营运资本的估算

注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即增加的经营营运资本。

（三）投资项目现金流量的影响因素

1.区分相关成本和非相关成本

2.不要忽视机会成本

3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

4.对营运资本的影响

【提示】在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。

（四）固定资产更新决策

1.更新决策现金流量的特点

更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。

2.固定资产的平均年成本

（1）含义：固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。

（2）计算公式：固定资产的平均年成本=现金流出总现值/（P/A，i，n）

3.确定相关现金流量应注意的问题

（1）旧设备的初始投资额应按其变现价值考虑。

（2）设备的使用年限应按尚可使用年限考虑。

（3）使用平均年成本法需要注意的问题：

①平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

②平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值或内含报酬率法解决问题。

【提示】更新决策的两种处理方法：

方法一：互斥方案选择

方法二：差量分析法（售旧购新）

前提：新旧设备尚可使用年限一致。

③固定资产的经济寿命

含义：最经济的使用年限，即是固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。

图5-2 固定资产的平均年成本

二、所得税和折旧对现金流量的影响

（一）基本概念

（1）税后费用

（2）税后收入

（3）折旧抵税

（4）税后现金流量

税后费用=支出金额×（1-税率）

税后收入=收入金额×（1-税率）

折旧与摊销抵税=折旧与摊销×税率

（二）考虑所得税后的现金流量

营业收入-付现营业成本费用-所得税

=营业收入-（总成本-折旧摊销）-所得税

第四节投资项目折现率的估计

一、敏感分析的含义

【提示1】敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断。

【提示2】即敏感系数的绝对值大于1为敏感因素，敏感系数的绝对值小于1为非敏感因素。

3.特点

优点：计算过程简单，也易于理解。

缺点：

（1）在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变。

（2）没有给出每一个数值发生的可能性。

【提示】差量分析法的应用

设参量变动为未知数X，计算差量现金流量

增加的净现值=差量现金流量的现值

（1）最大最小法：

令差量现金流量的现值=-基准净现值，求出未知数X

临界值=参量原基准值+X

（2）敏感程度法

敏感系数=

注意联动因素影响现金流

①销量敏感分析

设销量变动为X

差量现金流量=X×单价×（1-T）-X×变动成本×（1-T）

②营运资本敏感分析

③固定资产投资敏感分析

本章总结

1.投资决策指标的计算及比较；

2.税后现金流量的确定；

3.互斥方案的排序；

4.总量有限时决策原则；

5.投资项目折现率的确定；

6.敏感性分析。