第四章筹资决策

息税前利润（EBIT） 1,000
2011年 15，000 7,500 5,000 2,500
增长率 25%
150%
DOL =(S-V)/（S-V-F） =(12000-6000)/(12000-6000-5000）=6
DOL =（△EBIT/EBIT）/（△S/S） =150%/25%=6
DOL=（EBIT+F)/EBIT=(5000+1000)/1000=6
g
4、优先股股票
KD P0
K D1 g P0
（二）综合资本成本
n
K w W j K j j 1
以账面价值作为权数
Wj
以市场价值作为权数
以目标市场价值为权数
（三）边际资本成本
边际资本成本（%）
12.1 11.3
9.5
0
100
新增资本总额 （万元）
300
追加筹资的个别资本成本预测
资本来源
信方公司发行总面额为500万元的债券， 票面利率为10%，发行总价格为600万元，发 行费用占发行总价格的5%，公司所得税率为 25%，则该公司债券的成本?
3、普通股股票
Kp
Dp P0 (1 Fp )
信方公司发行优先股总面额为1000万元， 发行总价格为1500万元，筹资费率为6%，规定 年股利率为面值的15%。则该优先股的成本?
DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的 经营风险.
第三节 资本结构
资本成本比较法 每股利润分析法
(EBIT I1)(1 T ) Dp1 (EBIT I 2)(1 T ) Dp2
N1
N2
公司价值比较法
未来净收益的折现值 股票的市场价值 负债资本和股权资本的折现价值之和
V n NI t1 K
当经济萧条阶段，广告、培训、研发这类投资的 下降速度要快于GDP的下降速度，为什么？
一、经营杠杆 （一）经营杠杆的含义
企业由于固定经营成本(F)的存在而导致的 息税前利润（EBIT）变动大于产销量 （Q)或收入（S)变动的杠杆效应。
息税前 利润 （EBIT)
销量 （Q)
销量（Q)增加
单位固定成本减少
DOL降低 DOL降低
3.单位产品变动成本的变动(V)。V减少， DOL降低
4.固定成本 (F).（放大经营风险)。F减少， DOL降低
Q (P - V) DOL = Q (P - V) - F
EBIT=Q (P - V) – F = 收入-变动成本-固定成本
某企业总固定成本为60万元，单位产品价格和单位变动 成本分别为10元、4元。当企业的销售水平分别为20万 件、40万件、10万件时，经营杠杆系数分别为： DOL40=40(10-4)/40[10-4)-60]=1.33 DOL20=20(10-4)/20[10-4)-60]=2
单位产品息税前利润 大幅增加
经营杠杆利益
销量（Q)减少 单位固定成本增加
单位产品息税前利润大 幅减少
经营杠杆风险
经营杠杆
案例
项目
2010年
销售收入（S）
12，000
减：变动成本
6,000
减：固定成本（FC） 5,000
息税前利润（EBIT） 1,000
2011年 15，000 7,500 5,000 2,500
资本结构
筹资数额
资本成本
100 万元以内
5%
信方长公期借司款 现有资本0.120亿元，其10资0 万本元~5结00 万构元 为：长期6%借款
0.20，债券0.30，普通股0.50；5公00 万司元以为上 扩大经营规7% 模，
拟追加筹资2600万元。
240 万元以内
8%
债券
0.30
240~600 万元
⊿EBIT／EBIT前 ⊿Q／Q
=
⊿EBIT／EBIT前 ⊿S／S
Q前(P - V) 推导公式： DOL = Q前(P - V) - F
=
S前- VC S前- VC - F
EBIT前+ F
=
EBIT前
案例
项目
销售收入（S）
2010年 12，000
减：变动成本
6,000
减：固定成本（FC） 5,000
DOL10=10(10-4 )/10[10-4)-60]=∝
21
不同销量下的DOLQ
DOL
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3
-4 -5
8
10
15
20
QBE
销售数量
22
DOL的理解
DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.
- DOL在价格、销量、成本变动与利润变动之间建立了 桥梁关系，为预测及决策提供一个有效工具。
增长率 25%
150%
销售收入（S）
12，000
减：变动成本
6,000
减：固定成本（FC） 0
息税前利润（EBIT） 6,000
15，000 7,500
0
7,500
25% 25%
（二）Fra Baidu bibliotek营杠杆系数DOL ——衡量经营杠杆作用的程度
概念：息税前利润变动率相对于销量或收入变动率
的倍数.
定义公式：DOL=
经济意义：当销售收入增长10%（1倍）时，息税前利润增长60% （6倍），表现为企业经营杠杆利益； 反之，当销售收入降低10% （1倍）时，息税前利润降低60% （6 倍）， 表现为企业经营杠杆风险。
（三）影响经营杠杆系数的因素
1.产品供求的变动（Q)。Q增加， 2.产品售价的变动(P) 。P增加，
Kl
I (1 T ) L(1 Fl )
Rl L(1 T ) L(1 Fl )
Rl (1 T ) 1 Fl
信方公司向银行举借长期借款500万元，为 期3年，年利率为8%，每年付息一次，到期一次 还本。筹资费用率为0.5%，企业的所得税率为 25%，这笔长期借款的资本成本?
2、发行债券
Kb
I b (1 T ) B(1 Fb )
9%
600 万元以上
10%
800 万元以内
11%
普通股
0.50
800~1500 万元
12%
1500 万元以上
13%
第二节 杠杆效应
经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆
给我一个支点，我能撬动 地球
现象透视
通信、天然气、电力……这些行业有什么共同特 点？
规模经济明显的行业在成本结构上有什么特点？
固定成本大的公司经营风险如何？
第四章 筹资决策
第一节 资金成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
怎样合理安排 筹资决策？
第一节、资金成本
资本成本含义
资 本
资本成本作用
成 资本成本类别
本 成本影响因素
资本成本计算
筹资费用 用资费用
年用资费用 K 筹资总额-筹资费用
个别资本成本 加权平均资本成本
边际资本成本
（一）个别资本成本 1、银行借款
Ks Ki RF i (RM RF )
普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率
V
n t 1
Dt (1 Ks )t
D
Ks
V0
Ks
D P0 (1
Fs )
V D0 1 g D1 Ks g Ks g
Ks
D0 (1 V
g)
g
Ks
D0 (1 g) V (1 Fs )
g
V
D1 (1 Fs )