市场风险计量一般方法PPT(34张)
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第九章 市场风险的测量 《金融经济学》PPT课件
“患有此病”的事件； 表示“无此病”的事
件。现在假定我们又从全体居民当中随机地
抽取了一个样本，问：这个居民患有此种疾 病的概率多大？
回答很简单：在现有信息下，该居民患
有此病的概率为1%，即
。
当然，该居民身体健康的概率为99%，
即
。
这就是该抽样的先验概率分布。
现在假定对这个随机样本实施医学化验。 我们用 表示“鉴定结果为有病”的事件。假 定根据历史的经验，在某人确有此病时“鉴 定结果为有病”的条件概率为：
其中任意一个随机事
发生的概率不会低于随机事件
B发生的概率，则这个随机事件序列的交 发生的概率也不 会低于随机事件B发生的概率。
（5）在区间[0，1]中必定存在满足均匀分布的随机变量。
Savage（1954）认为，上述几个假定可以保证先验概率 分布的存在性和惟一性。
为了确定出随机事件的客观概率，我们 必须做足够多次的独立实验。
第九章
• 市场风险的测量
我们所给出的市场风险的数学表达式实 际上就是一个概率空间。因此，对于任意一 种不确定性，只要找到了与之相应的概率分 布，我们就能够定量地刻画出在这种不确定 性环境下的决策风险。
风险决策实际上就是基于概率分布的决 策。
一、主观概率
根据Savage（1954）的观点，主观概率体现了 决策者关于未来自然状态的合理信念。也即决策者 “相信”某一特定随机事件发生的可能性大小。
同时，交易者会根据最新观察到的相关信息对 先验概率分布进行及时的调整，从而形成所谓的后 验概率分布。
然后，交易者会根据某种金融资产市场价格的 后验概率分布提出自己的买卖报价。
上述操作是一个不断重复的动态过程。也就是 说，随着新信息不断地涌入，交易者会不间断地调 整自己关于某种金融资产市场价格的后验概率分布， 并不断地调整自己关于某种金融资产的最新买卖报 价。
市场风险.ppt
15
例
假设15年零息债券在过去一年中日收益率变化是5个基点,标准差 是15个基点,假设收益变化是正态分布， 如果要求90%的置信度,则预期最大的收益率变化为多少？: 预期最大收益率变化 =1.65 x 15 = 24.75 bp.
如果要求95%的置信度,则预期最大的收益率变化为: 预期最大收益率变化= 1.96 x 15 =29.40
DEAR = $102.5293499m x -0.03425 = -$3.5116 m,或者 -$3,511,630.
17
外汇的市场风险
DEAR 头寸的美元值外汇价格波动
假定银行今天在欧元即期市场有一笔1,600,000欧元的交易头寸。想计算 该头寸的每日风险收益：
第一步是计算该头寸的美元价值 头寸的美元价值 =（FX头寸）×（欧元/美元即期汇率） =1,600,000×（每单位外币的美元数）
大部分金融机构采用历史或后向模拟法，（1）简单（2）不要求资 产回报为正态分布（3）不要求计算资产回报的相关或标准差。
24
历史或后向模拟法的基本思想
基本思想是根据资产（外汇、债券、股票等）的当前市场 资产组合，并以这些资产昨天、前天等等存在过的实际价 格（回报）为基础评估其价值；
金融机构通常以资产在过去500天的每天的价格为基础，计 算其当前资产组合的市场或价值风险，然后计算5%最坏的 情形，即500天中资产组合的第25个最低的价值，或该时间 的5%，资产组合的价值将低于最近历史上经历的汇率、股 票价格与利率变动的价值。
12
利率变动的估计
假定收益率变动分布呈现正态分布，我们可以对过去利率变动的柱 状图拟合一个正态分布，从而得到一个估计的这种不利的利率变 动的大小。从统计学中我们知道，在正态分布下该区域的90% 将 落在平均数±1.65标准差（σ）内，即1.65σ。
例
假设15年零息债券在过去一年中日收益率变化是5个基点,标准差 是15个基点,假设收益变化是正态分布， 如果要求90%的置信度,则预期最大的收益率变化为多少？: 预期最大收益率变化 =1.65 x 15 = 24.75 bp.
如果要求95%的置信度,则预期最大的收益率变化为: 预期最大收益率变化= 1.96 x 15 =29.40
DEAR = $102.5293499m x -0.03425 = -$3.5116 m,或者 -$3,511,630.
17
外汇的市场风险
DEAR 头寸的美元值外汇价格波动
假定银行今天在欧元即期市场有一笔1,600,000欧元的交易头寸。想计算 该头寸的每日风险收益：
第一步是计算该头寸的美元价值 头寸的美元价值 =（FX头寸）×（欧元/美元即期汇率） =1,600,000×（每单位外币的美元数）
大部分金融机构采用历史或后向模拟法，（1）简单（2）不要求资 产回报为正态分布（3）不要求计算资产回报的相关或标准差。
24
历史或后向模拟法的基本思想
基本思想是根据资产（外汇、债券、股票等）的当前市场 资产组合，并以这些资产昨天、前天等等存在过的实际价 格（回报）为基础评估其价值；
金融机构通常以资产在过去500天的每天的价格为基础，计 算其当前资产组合的市场或价值风险，然后计算5%最坏的 情形，即500天中资产组合的第25个最低的价值，或该时间 的5%，资产组合的价值将低于最近历史上经历的汇率、股 票价格与利率变动的价值。
12
利率变动的估计
假定收益率变动分布呈现正态分布，我们可以对过去利率变动的柱 状图拟合一个正态分布，从而得到一个估计的这种不利的利率变 动的大小。从统计学中我们知道，在正态分布下该区域的90% 将 落在平均数±1.65标准差（σ）内，即1.65σ。
市场风险计量一般方法
VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例9子 对于一个给定的组合，可以预期一天的VaR比一
❖ 二、VaR的定义
❖ 我们将VaR定义为：在险价值是按某一确定的置信 对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造
用资公式组表合示的为：最P大rob损（失ΔP的<V一aR种）=估X计。
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率， ΔP ：某一金融资产在一定持有期Δt 的价值损失额， VaR ：置信水平X下的风险价值——可能的损失上限，
第一节 市场风险基本含义
1
❖ 一、市场风险的基本含义
❖ 一般认为，市场风险是指由于市场各种因素（如 利率、汇率、通货膨胀率、市场供求关系等）变
化引起资产价格的波动而导致投资者亏损的可能
性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资
者遭受损失的可能性或数额也会变大，市场风险
就越大。
❖ 二、市场风险的特点 ❖ 1．市场风险实质上是价格风险，是由于资产价格波动给投资者带来收
❖ 不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针对 券（或利率性衍生工具）的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工 的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量指标。
5
❖ 二、信息论方法 ❖ 根据风险是信息缺乏程度的观点，也可以用信
论的方法计量市场风险。其中，信息熵的方法 实际中最常用的风险计量方法。
益率的不确定性或造成损失的可能性，从这个意义上说，任何引起资产 价格波动的因素（包括系统性因素和非系统性因素）变化都可能导致投 资者亏损或收益率的不确定，因此，市场风险应当是一种总风险。
❖ 2．市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是 系统性因素（如利率、汇率、购买力及市场结构、宏观环境、政策因素 等），这些因素带来的风险是不可能通过分散化予以消除的，因此，市 场风险具有系统风险的特征。
❖ 二、VaR的定义
❖ 我们将VaR定义为：在险价值是按某一确定的置信 对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造
用资公式组表合示的为：最P大rob损（失ΔP的<V一aR种）=估X计。
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率， ΔP ：某一金融资产在一定持有期Δt 的价值损失额， VaR ：置信水平X下的风险价值——可能的损失上限，
第一节 市场风险基本含义
1
❖ 一、市场风险的基本含义
❖ 一般认为，市场风险是指由于市场各种因素（如 利率、汇率、通货膨胀率、市场供求关系等）变
化引起资产价格的波动而导致投资者亏损的可能
性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资
者遭受损失的可能性或数额也会变大，市场风险
就越大。
❖ 二、市场风险的特点 ❖ 1．市场风险实质上是价格风险，是由于资产价格波动给投资者带来收
❖ 不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针对 券（或利率性衍生工具）的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工 的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量指标。
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❖ 二、信息论方法 ❖ 根据风险是信息缺乏程度的观点，也可以用信
论的方法计量市场风险。其中，信息熵的方法 实际中最常用的风险计量方法。
益率的不确定性或造成损失的可能性，从这个意义上说，任何引起资产 价格波动的因素（包括系统性因素和非系统性因素）变化都可能导致投 资者亏损或收益率的不确定，因此，市场风险应当是一种总风险。
❖ 2．市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是 系统性因素（如利率、汇率、购买力及市场结构、宏观环境、政策因素 等），这些因素带来的风险是不可能通过分散化予以消除的，因此，市 场风险具有系统风险的特征。
本科第5章市场风险管理ppt课件
（4）股票的市场风险
股票市场风险包括系统性与非系统性风险两部分，即 2=i2m2+e2i，
其中
2 m
为市场组合平均风险水平； 为贝塔系数，表示机构股票与市
场组合的同步变动变动水平；
2 ei
为机构自身的非系ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ性风险。
（4）股票的市场风险
假设某金融机构持有上述组合股票头寸100万元，统计计算股票市场 指数收益率日波动为3%，服从正态分布，则：
职能型组织架构
市场风险管理组织架构
混合型组织架构
市场风险管理流程
收集交易记录
将组合价值分 解成潜在因子
运用模拟方法 计量风险
汇总记录，形 成交易组合
运用分解后因子 市价为资产组合 定价，确定收益 组合
市场风险管理流程
a.确定市场风险预算
➢ 止损约束 ➢ 头寸约束
b.设置风险限额
➢ 交易限额 ➢ 止损限额 ➢ 风险限额
市场风险监测与报告
风险报告是为了监管市场风险头寸、敞口是否符合风险限额的报 告，是市场监测的主要内容。管理者可根据风险报告了解整个机构面 对的风险来源、估计风险水平及确定限额的充足性。市场风险报告需 要定期及时向董事会及高级管理层等进行汇报，以确保及时对风险采 取补救措施。
风险报告的撰写包括三个阶段：
目 录
CONTENTS
5.1市场风险概述
市场风险的分类
1
根据引发市场风险的原因进行分类
2
根据风险发生的范围进行分类
3
根据风险造成损失的程度进行分类
市场风险的分类
根据引发市场风险的原因进行分类
利率风险 汇率风险 股票价格风险 商品价格风险
市场风险的分类
风险管理第四章市场风险管理ppt课件
❖ 为交易目的而持有的头寸是指，在短期内有 目的的持有以便出售，或从实际或预期的短 期价格波动中获利，或锁定套利的头寸，包 括自营业务、做市业务和为执行客户买卖委 托的代客业务而持有的头寸。
❖ 按市场价格计价，当缺乏可参考的市场价格 时，可以按模型定价。
❖ ( 2) 银行的其他业务归入银行账户，最典型 的是存贷款业务。通常按历史成本计价。
的第二个工作日
篮球比赛是根据运动队在规定的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
❖ 2. 远期
❖ 通常包括远期外汇交易(Forward Exchange) 和远期 利率合约( FRAs)
❖ 远期外汇交易是由交易双方约定在未来某个特定日 期，依交易时所约定的币种、汇率和金额进行交割 的外汇交易。远期汇率反映了货币的远期价值，其 决定因素包括即期汇率、两种货币之间的利率差、 期限。远期外汇交易是最常用的对冲汇率风险、锁 定外汇成本的方法。
公允价值计量且公允价值变动计入损益的金融资产 (Fair Value through Profit or Loss) 、持有待售 (Available for Sale Assets) 、持有到期的投资(Held to Maturity Investments)、贷款和应收款(Loans and Receivables)。
篮球比赛是根据运动队在规定的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
主要内容
❖ 4.1 市场风险识别 ❖ 4.2 市场风险计量 ❖ 4 .3 市场风险监测与控制 ❖ 4.4 市场风险资本计量方法 ❖ 4.5 交易对手信用风险
篮球比赛是根据运动队在规定的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
❖ 按市场价格计价，当缺乏可参考的市场价格 时，可以按模型定价。
❖ ( 2) 银行的其他业务归入银行账户，最典型 的是存贷款业务。通常按历史成本计价。
的第二个工作日
篮球比赛是根据运动队在规定的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
❖ 2. 远期
❖ 通常包括远期外汇交易(Forward Exchange) 和远期 利率合约( FRAs)
❖ 远期外汇交易是由交易双方约定在未来某个特定日 期，依交易时所约定的币种、汇率和金额进行交割 的外汇交易。远期汇率反映了货币的远期价值，其 决定因素包括即期汇率、两种货币之间的利率差、 期限。远期外汇交易是最常用的对冲汇率风险、锁 定外汇成本的方法。
公允价值计量且公允价值变动计入损益的金融资产 (Fair Value through Profit or Loss) 、持有待售 (Available for Sale Assets) 、持有到期的投资(Held to Maturity Investments)、贷款和应收款(Loans and Receivables)。
篮球比赛是根据运动队在规定的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
主要内容
❖ 4.1 市场风险识别 ❖ 4.2 市场风险计量 ❖ 4 .3 市场风险监测与控制 ❖ 4.4 市场风险资本计量方法 ❖ 4.5 交易对手信用风险
篮球比赛是根据运动队在规定的比赛 时间里 得分多 少来决 定胜负 的，因 此，篮 球比赛 的计时 计分系 统是一 种得分 类型的 系统
市场风险测度方法总结38页PPT
谢谢
11、越是没有本领的就越加自命不凡。——邓拓 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。——爱尔兰 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——老子 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。——歌德 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。——迈克尔·F·斯特利
市场风险测度方法总结
16、人民应该为法律而战斗，就像为 了城墙 而战斗 一样。 ——赫 拉克利 特 17、人类对于不公正的行为加以指责 ，并非 因为他 们愿意 做出这 种行为 ，而是 惟恐自 己会成 为这种 行为的 牺牲者 。—— 柏拉图 18、制定法律法令，就是为了不让强 者做什 么事都 横行霸 道。— —奥维 德 19、法律是社会的习惯和思想的结晶 。—— 托·伍·威尔逊 20、人们嘴上挂着的法律，其真实含 义是财 富。— —爱献 生
市场风险的度量培训课件(PPT 55页)
2. 衍生品——希腊字母
1. 衍生产品价格F 可以表示成下面的形式
F F(S,t,r, )
其中：S 表示标的物资产的当前价格，t 表示 当前时间，r 表示无风险利率， 表示标的物 资产价格的波动率。
21
期权的灵敏度测量
2.期权定价公式的泰勒展开
F
F S
S
1 2
2F S 2
D • 表达式 1 y m
也被称为修正久
• 假定该债券收益发生10个基本点的变化，则
y0.0001 P99.39 2,89 0.00010.28
1.0422
• 凸度值越大,债券利率风险越小,对债券持有者越 有利；
• 而修正久期具有双面性,具有较小修正久期的债券 抗利率上升风险较强,而当利率下降时,其价格增 幅却小于具有较大修正久期债券的价格增幅。
(一)基本思路
用收益率的方差或标准差来度量资产组合
的风险。
(二)相关的计算公式
n
1.数学期望
P E(rP ) wii
2.方差
i1
nn
nn
2Βιβλιοθήκη Pwi w jCov(ri , rj )
wi w j ij i j
3.相关系数
i1 j1
i1 j 1
ˆ ij
估计波动率时，分析员常常忽略交易所关闭的天
数，在计算时通常假定每年有252个交易日
• 年波动率是日波动率的 252 倍
隐含波动率
• 期权公式中唯一不能直接观察到得一个参数就是 股票价格的波动率。
• 隐含波动率是交易员从期权价格隐含反推计算出 的波动率。
• 可以用迭代法来求解隐含波动率。
市场风险计量一般方法(ppt 34页)
三、损失量方法 根据风险是不利结果程度的观点，可以从损失量的角度计量市 风险。 这类风险计量的主要方法有最大损失量、期望损失量、VaR方 等。其中，VaR方法是实际中最常用的方法。
四、压力试验方法与极值分析方法 1．压力试验方法 压力试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失 小。
在计算VaR中通常使用的置信度是95％、97.5％或99％。
如果我们选用的是95％，如图所示（横轴表 示投资组合价值变化范围，而纵轴表示变化 发生的概率），就是要在图中找到如向下箭 头表示的位置，该位置使得价值变化的95％ 落在右边而5％落在左边，这个位置上的横轴 数值就是VaR的值。
选择概率水平
一、VaR模型基本思想
• VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不过是个数字， 是指一家机构（以银行为例）面临“正常”的市场波动时，相信 己的资产组合可能遭受的最大损失。这个解释隐含的意思是，遭 比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小的值。
• VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例子，对于一个给定 的组合，可以预期一天的VaR比一个月的VaR小一些。依据常识 给定的一只股票，持有一个月的预期损益比同一只股票持有一天 预期损益大得多。（用绝对值衡量）
P ro b ( P V a R )X % 指明风险的来源或方向。
（2）P是资产的当前市场价值 3．由于VaR 对数据的严格要求，该风险衡量方法对于交易频繁，市场价格容易获取的金融工具的风险衡量效用比较显著，而对于缺乏 流动性的资产，如银行的贷款等，由于缺乏每日市场交易价格数据，其衡量风险的能力受到很大的局限。
选择时间范围
对时间范围的选择主要是主观行为，与金融机构的业务种类和所分析 组合类型有关。
四、压力试验方法与极值分析方法 1．压力试验方法 压力试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失 小。
在计算VaR中通常使用的置信度是95％、97.5％或99％。
如果我们选用的是95％，如图所示（横轴表 示投资组合价值变化范围，而纵轴表示变化 发生的概率），就是要在图中找到如向下箭 头表示的位置，该位置使得价值变化的95％ 落在右边而5％落在左边，这个位置上的横轴 数值就是VaR的值。
选择概率水平
一、VaR模型基本思想
• VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不过是个数字， 是指一家机构（以银行为例）面临“正常”的市场波动时，相信 己的资产组合可能遭受的最大损失。这个解释隐含的意思是，遭 比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小的值。
• VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例子，对于一个给定 的组合，可以预期一天的VaR比一个月的VaR小一些。依据常识 给定的一只股票，持有一个月的预期损益比同一只股票持有一天 预期损益大得多。（用绝对值衡量）
P ro b ( P V a R )X % 指明风险的来源或方向。
（2）P是资产的当前市场价值 3．由于VaR 对数据的严格要求，该风险衡量方法对于交易频繁，市场价格容易获取的金融工具的风险衡量效用比较显著，而对于缺乏 流动性的资产，如银行的贷款等，由于缺乏每日市场交易价格数据，其衡量风险的能力受到很大的局限。
选择时间范围
对时间范围的选择主要是主观行为，与金融机构的业务种类和所分析 组合类型有关。
商业银行市场风险管理的演进及其计量方法共91页PPT
6、最大的骄傲于最大的自卑都表示心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
商业银行市场风险管理的演进及其Fra bibliotek 量方法51、没有哪个社会可以制订一部永远 适用的 宪法， 甚至一 条永远 适用的 法律。 ——杰 斐逊 52、法律源于人的自卫本能。——英 格索尔
53、人们通常会发现，法律就是这样 一种的 网，触 犯法律 的人， 小的可 以穿网 而过， 大的可 以破网 而出， 只有中 等的才 会坠入 网中。 ——申 斯通 54、法律就是法律它是一座雄伟的大 夏，庇 护着我 们大家 ；它的 每一块 砖石都 垒在另 一块砖 石上。 ——高 尔斯华 绥 55、今天的法律未必明天仍是法律。 ——罗·伯顿
Thank you
相关主题
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P ro b ( P 1 0 )9 5 %
或者 该组合在1天中只有5%的时间里损失超过10美元。
P ro b ( P 1 0 ) 5 %
选择时间范围பைடு நூலகம்
对时间范围的选择主要是主观行为，与金融机构的业务种类和所分析 组合类型有关。
其中为X%置信度,在上述的例子中是95%，
P ro b ( P 1 0 0 万 ) 9 5 %
实际上，在VaR中询问的问题是“我们有 X%的信心在接下 的 T 个交易日中损失程度将不会超过多大”?
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率
例如 假设一个组合持有1天，概率95%，VaR等于10美元。 其含义是： 该组合在1天中，有95%的概率，其持有的损失不会超过10美
不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针 债券（或利率性衍生工具）的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工 的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量指标。
二、信息论方法 根据风险是信息缺乏程度的观点，也可以用信息论的方法计量 场风险。其中，信息熵的方法是实际中最常用的风险计量方法。 三、损失量方法 根据风险是不利结果程度的观点，可以从损失量的角度计量市 风险。 这类风险计量的主要方法有最大损失量、期望损失量、VaR方 等。其中，VaR方法是实际中最常用的方法。
四、压力试验方法与极值分析方法
1．压力试验方法 压力试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失 小。
该方法首先要确定可能会发生的对资产组合产生不利影响的极端市场行为； 次，根据具体情况确定进行压力测试的时间频率，如选择每日、每周、每月或每 年等；第三，计算不同压力下资产组合可能的损益变化，同时，提出相应的调整 寸或调整资本以适应头寸需要的方案，以应付特殊情况的或有发生。
第四章 市场风险的计量与管理
第一节 市场风险基本含义
一、市场风险的基本含义
一般认为，市场风险是指由于市场各种因素（如利率、汇率、 货膨胀率、市场供求关系等）变化引起资产价格的波动而导致投 者亏损的可能性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资者 受损失的可能性或数额也会变大，市场风险就越大。
二、市场风险的特点
场风险。如在资本资产定价理论中的市场模型（ ri ai irMi ），r M
为市场因素，其前面的系数即为著名的beta系数，是度量市场风险的一个重要 标。
灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数 灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，市场风险越大。用灵敏 计量市场风险时，仅当金融资产价值与其市场因子变化呈线性关系时才成立。 此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的局部测量。
压力试验被认为是与VaR模型互相补充的方法。因为VaR模型只是给出了给 置信水平下的市场行为变化，并没有描述极端情形，而且VaR值只提供了一个总 性的风险损失值，并不指明风险的来源或方向。一系列的压力测试刚好弥补了这 不足，从而有可能比单个使用这两个指标能更全面地了解市场风险的状况。
2．极值分析方法 极值分析方法是通过对收益率的尾部进行统计分析，从另一个角度估计市场 端条件下金融机构损失大小的方法。
3．市场风险也具有非系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是 系统性因素（如行业因素、个别企业的经营状况等），只影响部分或个别证券 价格变动，这些因素带来的风险是可以通过分散化予以消除的，因此，市场风 具有非系统风险的特征。
4．其他一些风险可以看成市场风险的子风险，如利率风险、权益价值风险 汇率风险等。
1．市场风险实质上是价格风险，是由于资产价格波动给投资者带来收益率 不确定性或造成损失的可能性，从这个意义上说，任何引起资产价格波动的因 （包括系统性因素和非系统性因素）变化都可能导致投资者亏损或收益率的不 定，因此，市场风险应当是一种总风险。
2．市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是系统 因素（如利率、汇率、购买力及市场结构、宏观环境、政策因素等），这些因 带来的风险是不可能通过分散化予以消除的，因此，市场风险具有系统风险的 征。
• VaR取决于所选择的概率水平。
二、VaR的定义 我们将VaR定义为：在险价值是按某一确定的置信度，对某一给 间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。
用公式表示为：Prob（ΔP <VaR）= X 其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率， ΔP ：某一金融资产在一定持有期Δt 的价值损失额， VaR ：置信水平X下的风险价值——可能的损失上限，
第二节 市场风险计量一般方法
一、市场因子灵敏度法
市场因子灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计 金融资产市场风险的方法，这种方法的理论基础是多因素模型。
根据多因素模型： r it a i b i1 F 1 t b ik F k tit ，若第J个因素为市
风险因子（可以是一个或多个），则在多因素模型中市场因素前面的系数即为
X ：给定的概率——置信水平。
如图所示，所谓在某投资组合95%置信度下的VaR， 就是该投资组合收益分布中左尾5%分位点所对应的损 失金额。
例如 假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概 其所管理的基金价值损失不超过100万。则我们可以将其写作：
P ro b ( P V a R )X %
第三节 市场风险计量
一、VaR模型基本思想
• VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不过是个数字， 是指一家机构（以银行为例）面临“正常”的市场波动时，相信 己的资产组合可能遭受的最大损失。这个解释隐含的意思是，遭 比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小的值。
• VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例子，对于一个给定 的组合，可以预期一天的VaR比一个月的VaR小一些。依据常识 给定的一只股票，持有一个月的预期损益比同一只股票持有一天 预期损益大得多。（用绝对值衡量）
或者 该组合在1天中只有5%的时间里损失超过10美元。
P ro b ( P 1 0 ) 5 %
选择时间范围பைடு நூலகம்
对时间范围的选择主要是主观行为，与金融机构的业务种类和所分析 组合类型有关。
其中为X%置信度,在上述的例子中是95%，
P ro b ( P 1 0 0 万 ) 9 5 %
实际上，在VaR中询问的问题是“我们有 X%的信心在接下 的 T 个交易日中损失程度将不会超过多大”?
其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率
例如 假设一个组合持有1天，概率95%，VaR等于10美元。 其含义是： 该组合在1天中，有95%的概率，其持有的损失不会超过10美
不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实际中常用的灵敏度包括：针 债券（或利率性衍生工具）的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工 的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量指标。
二、信息论方法 根据风险是信息缺乏程度的观点，也可以用信息论的方法计量 场风险。其中，信息熵的方法是实际中最常用的风险计量方法。 三、损失量方法 根据风险是不利结果程度的观点，可以从损失量的角度计量市 风险。 这类风险计量的主要方法有最大损失量、期望损失量、VaR方 等。其中，VaR方法是实际中最常用的方法。
四、压力试验方法与极值分析方法
1．压力试验方法 压力试验是测量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失 小。
该方法首先要确定可能会发生的对资产组合产生不利影响的极端市场行为； 次，根据具体情况确定进行压力测试的时间频率，如选择每日、每周、每月或每 年等；第三，计算不同压力下资产组合可能的损益变化，同时，提出相应的调整 寸或调整资本以适应头寸需要的方案，以应付特殊情况的或有发生。
第四章 市场风险的计量与管理
第一节 市场风险基本含义
一、市场风险的基本含义
一般认为，市场风险是指由于市场各种因素（如利率、汇率、 货膨胀率、市场供求关系等）变化引起资产价格的波动而导致投 者亏损的可能性。当市场各种因素变化较大或较频繁时，投资者 受损失的可能性或数额也会变大，市场风险就越大。
二、市场风险的特点
场风险。如在资本资产定价理论中的市场模型（ ri ai irMi ），r M
为市场因素，其前面的系数即为著名的beta系数，是度量市场风险的一个重要 标。
灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数 灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，市场风险越大。用灵敏 计量市场风险时，仅当金融资产价值与其市场因子变化呈线性关系时才成立。 此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的局部测量。
压力试验被认为是与VaR模型互相补充的方法。因为VaR模型只是给出了给 置信水平下的市场行为变化，并没有描述极端情形，而且VaR值只提供了一个总 性的风险损失值，并不指明风险的来源或方向。一系列的压力测试刚好弥补了这 不足，从而有可能比单个使用这两个指标能更全面地了解市场风险的状况。
2．极值分析方法 极值分析方法是通过对收益率的尾部进行统计分析，从另一个角度估计市场 端条件下金融机构损失大小的方法。
3．市场风险也具有非系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是 系统性因素（如行业因素、个别企业的经营状况等），只影响部分或个别证券 价格变动，这些因素带来的风险是可以通过分散化予以消除的，因此，市场风 具有非系统风险的特征。
4．其他一些风险可以看成市场风险的子风险，如利率风险、权益价值风险 汇率风险等。
1．市场风险实质上是价格风险，是由于资产价格波动给投资者带来收益率 不确定性或造成损失的可能性，从这个意义上说，任何引起资产价格波动的因 （包括系统性因素和非系统性因素）变化都可能导致投资者亏损或收益率的不 定，因此，市场风险应当是一种总风险。
2．市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的因素中，有些是系统 因素（如利率、汇率、购买力及市场结构、宏观环境、政策因素等），这些因 带来的风险是不可能通过分散化予以消除的，因此，市场风险具有系统风险的 征。
• VaR取决于所选择的概率水平。
二、VaR的定义 我们将VaR定义为：在险价值是按某一确定的置信度，对某一给 间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计。
用公式表示为：Prob（ΔP <VaR）= X 其中Prob：资产价值损失不超过可能损失上限的概率， ΔP ：某一金融资产在一定持有期Δt 的价值损失额， VaR ：置信水平X下的风险价值——可能的损失上限，
第二节 市场风险计量一般方法
一、市场因子灵敏度法
市场因子灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计 金融资产市场风险的方法，这种方法的理论基础是多因素模型。
根据多因素模型： r it a i b i1 F 1 t b ik F k tit ，若第J个因素为市
风险因子（可以是一个或多个），则在多因素模型中市场因素前面的系数即为
X ：给定的概率——置信水平。
如图所示，所谓在某投资组合95%置信度下的VaR， 就是该投资组合收益分布中左尾5%分位点所对应的损 失金额。
例如 假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概 其所管理的基金价值损失不超过100万。则我们可以将其写作：
P ro b ( P V a R )X %
第三节 市场风险计量
一、VaR模型基本思想
• VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不过是个数字， 是指一家机构（以银行为例）面临“正常”的市场波动时，相信 己的资产组合可能遭受的最大损失。这个解释隐含的意思是，遭 比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小的值。
• VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例子，对于一个给定 的组合，可以预期一天的VaR比一个月的VaR小一些。依据常识 给定的一只股票，持有一个月的预期损益比同一只股票持有一天 预期损益大得多。（用绝对值衡量）