郑振龙《金融工程》第2版课后习题(互换概述)【圣才出品】

郑振龙《金融工程》第2版课后习题
第六章互换概述
1．说明互换的主要种类。

答：互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。

互换的种类很多，其中最重要的是利率互换和货币互换。

（1）利率互换，指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。

（2）货币互换，在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

（3）此外，还有交叉货币利率互换、基点互换、零息互换、后期确定互换、差额互换、远期互换、股票互换等等。

2．阐述国际互换市场迅速发展的主要原因。

答：国际互换市场之所以发展如此迅速，主要原因有三：
（1）互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用。

（2）在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展。

（3）当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。

互换是一个OTC产品，其在商业银行的资产负债表上属于表外业务。

但对参与互换市场的商业银行来说，它们往往需要
承担各种市场风险和信用风险。

在互换市场的发展历史中，监管当局采取了具有针对性的监管方法，这一态度在互换市场的迅猛发展中起到了不可忽视的重要作用。

3．请具体说明美元利率产品的天数计算惯例。

答：从国际利率互换来看，浮动利率多使用LIBOR，由于LIBOR是一个货币市场利率，故此通常以A／360报出，A表示实际（actual）天数。

从利率互换的固定利率来看，其天数计算惯例主要取决于参考产品。

假设固定利率使用债券等价收益率（bond equivalent yield，BEY），其参考产品为美国国债，其报价使用A ／A或A／365的报价方法。

表6-2给出了常见的美元利率产品天数计算惯例。

表6-2美元利率产品的天数计算惯例
4．阐述互换头寸的结清方式。

答：通常来说结清互换头寸的方式主要包括：
（1）出售原互换协议。

结清互换头寸的一种方式是在市场上出售未到期的互换协议，将原先利息收付的权利与义务完全转移给购买协议者。

但由于不同交易者的信用风险不同，该交易必须经过互换原对手方的同意才能进行。

互换协议出售后，实际上等同于原先的利率互换已经终止，而原来的交易对手与协议购买者之间签订了一份完全相同的新协议。

（2）对冲原互换协议。

结清互换头寸的另一种方式是在市场上进行对冲交易，签订一
份与原互换协议的本金、到期日和互换利率等均相同，但收付利息方向相反的互换协议。

如果该对冲交易是与原先的互换交易对手进行的，此种对冲又被称为“镜子互换”，等价于终止了原先的利率互换。

如果是与其他交易对手进行镜子互换，在利息的现金流上的确能够实现对冲，但由于交易对手不同，仍然无法完全抵消对手方违约的风险。

除此之外，交易互换期货、互换期权等互换衍生产品也是对冲原有互换头寸的一种方法。

（3）解除原有的互换协议。

结清互换头寸的第三种方式是与原先的交易对手协议提前结束互换，双方的权利义务同时抵消。

在解除原有互换协议时，通常由希望提前结束的一方提供一定的补偿，或者协议将未来的现金流贴现后进行结算支付，提前实现未实现损益，使原先的互换协议完全解除。

此种结清头寸方式的一个优点在于冲销了原先的信用风险，也不会再产生新的信用风险。

总的来看，上述三种方式都为互换头寸的流动提供了重要的工具与途径，而国际互换交易的二级市场流动性不断增强，在互换市场的迅速发展中也起到了不可忽视的作用。

5．请判断以下说法是否正确并说明原因：互换头寸的结清方式之一是对冲原互换协议，这一方式完全抵消了违约风险。

答：这一说法是错误的。

理由主要如下：
结清互换头寸的另一种方式是在市场上进行对冲交易，签订一份与原互换协议的本金、到期日和互换利率等均相同，但收付利息方向相反的互换协议。

如果该对冲交易是与原先的互换交易对手进行的，此种对冲又被称为“镜子互换”，等价于终止了原先的利率互换。

如果是与其他交易对手进行镜子互换，在利息的现金流上的确能够实现对冲，但由于交易对手不同，仍然无法完全抵消对手方违约的风险。