年中级财务管理讲义系列之二十

一、内容讲解

（一）? 证券投资组合的风险收益

投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样,都要求对承担的风险进行补偿,承担的风险越大,要求的收益就越高。但是,与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险,而不要求对可分散风险进行补偿。如果有可分散风险的补偿存在,善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票,并抬高其价格,其最后的收益率只反映不能分散的风险。因此,证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的,超过时间价值的那部分额外收益。

可用下列公式计算:

?

??? 【例题1】华强公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,它们的β系数分别是2.0、1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%,股票的市场收益率为14%,无风险收益率为10%,试确定这种证券组合的风险收益率。

??【解析】根据教材p216-219知道

??1.已知三种股票β系数，用加权平均法确定证券组合的β系数。

???? βp= ∑x

i β

i

=60%×2.o+30%×1.o+10%×0.5=1.55

????? 2.计算该证券组合的风险收益率。????? =1.55×(14%-10%)=6.2%

??当然,计算出风险收益率后,便可根据投资额和风险收益率计算出风险收益的数额。

??3.若投资额为1000万元，风险收益额=1000×6.2%=62万元

??从以上计算中可以看出,在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合的β系数,β系数越大,风险收益就越大;反之亦然。

??思考：当β=1时，是多少？

??【例题2】在上例中,华强公司为降低风险,售出部分甲股票,买进部分丙股票,使甲、乙、丙三种股票在证券组合中所占的比重变为10%、30%和60%,试计算此时的风险收益率。

??【解析】根据教材知道

??此时,证券组合的β值为:

????????? βp=∑x

i β

i

=10%×2.0+30%×1.0+60%×0.5=0.80

???? 那么,此时的证券组合的风险收益率应为:

?????????? =0.80×(14%一10%)=3.2%

??从以上计算可以看出,调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。当证券组合的β值减少时，要求的风险收益率降低。

??（二）风险和收益率的关系

???财务管理中，收益率受时间价值（即纯利率）、通货膨胀补偿及风险报酬几个因素影响。投资所要求的收益率应能补偿纯利率、风险报酬和通货膨胀补偿。??

??

???【例题3】顺达公司股票的系数为2.0,无风险利率为6%,市场上所有股票的平均收益率为10%,那么,顺达公司股票的必要收益率应为多少？

??【解析】根据教材p216-218知道：

??也就是说,顺达公司股票的收益率达到或超过14%时,投资者方肯进行投资。如果低于14%,则投资者不会购买顺达公司的股票。

?????? 18

????? 16

????? 14????????????????????????????? 高风险股票的

????? 12?? ???????????????????????????风险收益率8%

????? 10?????????????? 市场股票的

?????? 8????? 低风险股票的风险收益率4%

?????? 6?????? 风险收益率2%

?????? 4 无风险收

?????? 2益率6%

?????? 0

????????????? 0．5???? 1.0??? 1.5??? 2.0

???图6-3证券收益率与β系数的关系

??资本资产定价模型,通常用图形加以表示,叫证券市场线(简称SML)。它的横坐标为β系数的值，纵坐标为收益率。它说明必要收益率K与不可分散风险β系数之间存在线形关系。用图6-3加以说明。从图6-3中可看到,无风险收益率为6%,β系数不同的股票有不同的风险收益率,当β=0.5时,风险收益率为2%;当β=1.0时,风险收益率为4%;当β=2.0时,风险收益率为8%,也就是说，β值越高,要求的风险收益率也就越高,在无风险收益率不变的情况下,必要收益率也就越高。

???（三）证券投资组合的策略与方法

??从以上分析我们知道,通过证券投资组合能有效地分散风险,那么,企业在进行证

券投资组合时应采用什么策略,用何种方法进行组合呢?现简要说明如下

??1.证券投资组合策略

??在证券组合理论的发展过程中,形成了各种各样的派别,从而也形成了不同的组合策略(1)保守型策略。这种策略认为,最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状,将尽可能多的证券包括进来,以便分散掉全部可分散风险,得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。

??这种投资组合有以下好处:[1]能分散掉全部可分散风险;[2]不需要高深的证券投资的专业知识;[3]证券投资的管理费比较低。但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此,此种策略属于收益不高、风险不大的策略,故称之为保守型策略。

???(2)冒险型策略。这种策略认为,与市场完全一样的组合不是最佳组合,只要投资组合做得好,就能击败市场或超越市场,取得远远离于平均水平的收益。在这种组合中,一些成长型的股票比较多,而那些低风险、低收益的证券不多。另外,其组合的随意性强,变动频繁。这种策略收益高,风险大,因此,称冒险型策略。

??（3）适中型策略。这种策略认为,证券的价格,特别是股票的价格,是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要,只要企业经营业绩好,股票一定会升到其本来的价值水平。采用这种策略的人,一般都善于对证券进行分析,如行业分析、企业业绩分析、财务分析等,通过分析,选择高质量的股票和债券,组成投资组合。适中型策略做得好,可获得较高的收益,而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验,拥有进行证券投资的各种专业知识。