中国三大期货市场介绍

中国三大期货市场介绍

郑州商品交易所是我国第一家期货市场试点，由远期现货交易起步，于1993年5月

28日正式推出标准化期货合约交易，实现了国务院确定的由现货市场起步向期货市场发展的目标。1998年8月被国务院确定为全国三家期货交易所之一。交易所隶属于中国证券监督管理委员会，是为期货合约的集中竞价交易提供场所、设施及相关服务，并履行《期货

交易管理暂行条例》和《期货交易所管理办法》规定职能，不以营利为目的，按照《郑州

商品交易所章程》实行自律性管理的法人。

大连商品交易所成立于1993年2月28日，是经国务院批准的三家期货交易所之一，

是实行自律性管理的会员制法人。成立以来，大商所始终坚持规范管理、依法治市，保持

了持续稳健的发展，成为中国最大的农产品期货交易所。经中国证监会批准，大商所目前

的交易品种正式挂牌交易的品种是玉米、大豆和豆粕。其中，大豆是交易最为活跃的品种，玉米是2021年9月22日正式挂牌交易的新品种。开业至2021年8月底，大商所累计成

交期货合约5.3亿张，累计成交额16.6万亿元。大商所目前已发展成世界第二大大豆期

货市场。

上海是我国期货市场试验起步最早的地区，1995年期货市场整顿，批准上海金属交易所、上海粮油商品交易所及由石油、建材、农资、化工四家合并组建的上海商品交易所为

试点期货交易所;根据国务院1998年8月关于进一步整顿规范期货市场的要求，上海三家

交易所实行合并，组建上海期货交易所，受中国证监会集中统一监督管理，于1999年12

月正式营运。上海期货交易所是依照有关法规设立的，不以营利为目的，履行有关法规规

定的职能，按照其章程实行自律性管理的法人。目前上市交易的有铜、铝、天然橡胶等三

个品种的标准合约。

1.主动型策略

管理期货Managed Futures和商品交易顾问CTA通常采用主动型交易策略。主动型策

略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性交易。作为对比，债券市

场主动型策略分为利率预期、收益率曲线变动、收益率差异和个券选择。除了个券选择外，两个市场的策略完全相对应。

1价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断。战略性抛空策

略就是预期商品价格将会有大级别的下跌。一般而言，价格预期包含趋势性策略和反趋势

性策略。在商品市场活跃的CTA基金，大部分采用的是趋势性策略Trend Following。趋

势型策略的理念是“让盈利充分增长、及早止损Let Profit run, cut loss quickly”。因此，绝大多数CTA基金的收益率分布与做多波动率类似。

2远期曲线交易，是通常讲的跨期套利。跨期套利的实质在于，对商品远期曲线形态

或期限结构进行交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会。影响商品远期曲线形态的

因素有：库存、利率、持有成本、季节性等。

3价差交易，是通常讲的跨品种套利和跨市套利。由于不同商品之间，或者同一商品

不同地域之间，价差会发生变化，可根据价差变化寻找交易机会。可以分为三类：A.裂解

价差Crack Spreads，如汽油裂解、取暖油裂解、大豆压榨等。B.跨市套利Location Trades，如NYMEX与Brent原油套利、伦敦与上海铜套利等。C.跨品种套利，如铜铝套利、大豆玉米套利等。

4波动性交易，是对商品价格波动率Volatility进行交易。价格预期是对商品价格走势方向做出预测，而波动性交易是对商品价格波动率方向做出预测。基本的波动性交易策

略可分为两类，做多波动率Long Volatility和做空波动率Short Volatility。常使用的工具是期权，也可以通过“期货+止损”来构造类似策略。

一般情况下，商品交易顾问CTA都会综合采用不同的交易策略。以Global Advisors

为例，该CTA基金通常采用10种左右的交易策略，综合考虑基本面和技术面因素。严格

限制单一交易策略的资金使用比例，严格设立止损，并采用VAR和De@r等手段对总体风

险进行控制。

2.被动型策略

大型宏观基金、共同基金甚至养老基金通常采用被动型策略，通过指数化、买入并持

有一揽子商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。对于这些大型机构，商品市场是其

战略性资产配置的组成部分。根据1991年Brinson, Hood&Beebower研究报告，在养老基

金回报中，92%归功于资产配置因素，而证券选择仅为4.6%，市场时机仅为1.8%。上世纪80年代后，这些大型机构开始在股票、债券和现金等传统资产类外寻求替代型投资alternative investments，商品则是其中一种。

商品具有许多天然的优势。由于商品与传统资产类如股票和债券负相关或零相关，对

经济周期和通货膨胀的反应也不同，将商品加入传统投资组合能够增强组合的Sharp率。

尤其在货币贬值和通货膨胀背景下，商品是真实资产类的属性，决定了商品有着股票和债

券不可比拟的优势。此外，商品期货投资本身具有内在收益，如现货收益、展期收益和抵

押收益等，持有商品会在长期获得增值。

需要特别说明的是，这些大型机构不一定直接参与到商品期货市场的交易中。例如，

在2021年原油上涨行情中，有大量宏观基金、共同基金和养老基金购买原油合约并长期

持有。他们参与市场的方式，主要是购买场外交易的远期合约，或者银行和能源交易商所

提供的商品指数基金。而银行和能源交易商则在期货交易所释放面临的风险。后者在美国

商品期货交易委员会CFTC的分类中表现为商业性机构commercial，而非大投机性机构

non-commercial。