中国经济转型和产业结构升级
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交运设备 建筑建材 有色金属 家用电器 医药生物
采掘
中国经济转型与产业结构升级
11页
2010年8月
中国经济转型的机遇在哪里
• 中国经济总量快速增长 • 中国经济结构中重工业比重过大
• 中国产业结构升级方向：发达国家的经验
• 主要结论
中国经济转型与产业结构升级
12页
2010年8月
美国案例：1950年以来美国经济结构变化
4500
6000
4000
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1000源自文库
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说 明 ： 指 数 基 期 1999年 10月 =1000
99/05 00/05 01/05 02/05 03/05 04/05 05/05 06/05 07/05 08/05 09/05 10/05 97/06 98/06 99/06 00/06 01/06 02/06 03/06 04/06 05/06 06/06 07/06 08/06 09/06 10/06
✓ GDP总量由1过98去72年0多的年1.2中万国亿经元济增平长均至增20长09率年10的%34万亿元
%✓ 这也意味着社会财富总量大大增加，这为下一步的经济结构转型提供基础和方向。
16
400000
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亿元
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2010年 7月 A 股 各 行 业 市 值 占 总 市 值 比 重 分 布
有色金属 餐饮旅游 轻工制造
综合 采掘 金融服务 农林牧渔 纺织服装 信息服务 食品饮料 家用电器 电子元器件 信息设备 建筑建材 交运设备 商业贸易 房地产 交通运输 医药生物 黑色金属 公用事业 机械设备 化工
% 12 10
10.8% 3.7%
17.9%
16.1%
3.0%
12.2% 12.8%
8.0% 2.7% 12.8%
> 工业 > 消费品 > 石油与天然气 > 电信 > 消费服务 > 基本材料 > 金融 > 技术 > 公用事业 > 医疗保健
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：Bloomberg 、平安资产管理公司
16页
中国经济转型与产业结构升级
5页
2010年8月
经济快速增长与货币超额发行引致富豪人群快速增长
根据《2019胡润财富报告》统计，截止09年底，全国有87.5万个千万富豪和5.5万个亿万富豪，分别比08年增长6.1％和7.8％。 中国豪富阶层财富的累积及演变路径如下：
中国经济转型与产业结构升级
6页
2010年8月
50% 40% 30% 20% 10%
0% -10%
说明：样本选择2007年1月1日已经上市的公司；统计时间：2007.01.01-2010.08.12.
金融服务 黑色金属 交通运输
化工 信息服务 公用事业 食品饮料 轻工制造 餐饮旅游
房地产 信息设备 机械设备 商业贸易 纺织服装 农林牧渔
综合 电子元器件
45.✓0 货币供应增速超过了实体经济增长与物价上涨所能吸纳的量。
40.0
40.0
35.0
35.0
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25.0
25.0
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15.0
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5.0
5.0
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0.0
% 25 20 15 10 5 0 -5
超额货币供给(M 2-GDP-CPI)增速
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010年8月
美国案例：1950年代、1960年代快速增长的行业
✓ 1950年代、1960年代，美国国民经济中行业增速持续超越GDP增速的行业有：教育、医疗、科技、信息、商业服务等。
1950年代美国各个行业产值复合增长率
1960年代美国各个行业产值复合增长率
12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
2019年1月-2019年8月A股市场行业市值复合增长率
✓业零2售01等9年行以业来市，值基年于复可合比增的长公率司明样显本快数于据金2分融0析服0，务7年 A、股钢以 行铁业来 、市化A值工复股 、合房各 增地长主 产率等要 出行现业行了。业 一些市新的值变复 化，合医增 药生长物率 、农林牧渔、TMT（电子与器件、信息设备等）、商
设备等；行业市值占总市值比重剔相除对下金降融的、行业地主产要后 有黑各色行金属业、市家值电、占信总息设市备值、比纺织重服变装化等。：2010-7 VS 2000-12
✓ 过去10年2行0业市值占比的变化基本反映了中国经济重工业、加快城镇化等现实背景。
15.8
15
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1.2 1.0 0.6 0.5 0.1 -0.2 0
10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%
教育医疗 科技
商业政服府务 信息 建筑 金融 零售
交公私商制运用人业 G造仓事部贸D业储业门易P 农林矿牧产渔 公用
事业 教育科技
医疗 金融 商业政服府
务 商业信息
贸易 建筑 私制人 G造部D业门P 交运零仓售储 农林矿牧产
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 商业贸交易通运餐输饮旅游房地金产融服务信息服医务药生公物用事纺业织服装纺织服食装品饮建料筑建信材息设轻备工制造交运设机备械设黑备色金属 化有工色金属
说明：能够查到的国家统计局的最新数据截止2007年底
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：国家统计局，平安资产管理公司
2010年8月
日本案例：经济转型以来，传统制造业占GDP比重持续下
降 ✓8 0 .
✓
日从0 本制日经造济业本 转内型部以来来看， ，制 采造 掘业 、占 化工GD、P石比油重石持化第第续、一二下非降产产金，业业属而--农制矿服业造、务业钢业铁占、GD有P色比、重金持属续3制上0.品0升等。(传%)统制造业产值占GD传P比统重制 造也业在占持G续D下P比降例，而（ 左通）用机械、电子设(%备)、交1运7.0
8页
2010年8月
2010年8月
9页
中国经济转型与产业结构升级
餐饮旅游 综合
轻工制造 农林牧渔 纺织服装 家用电器 信息设备 电子元器件 黑色金属 商业贸易 信息服务 食品饮料 公用事业 有色金属 交运设备 建筑建材 医药生物
房地产 交通运输 机械设备
化工 采掘 金融服务
% 35 30 25 20 15 10
✓ 过去20多年中过国去狭2义0多货年币狭供义应货量币M1供增应速量年M均1复增合速增长率18.8%，而广义货币供应量M2增速年均复过合去增2长0多率2年1.广5%义。货币供应量M2增速
✓ M1余额由1987年底4949亿元上升至2009年底22万亿元；M2余额由1987年底8330亿元上升至2009年底60.6万亿元。
经济快速增长与货币超额发行导致资产价格泡沫化
✓ 超额货币发行，引起上资海产住价宅格价泡沫格化指。数
上证综合指数
✓ 过去10多年，国内房地产价格持续上涨。以上海住宅价格指数为例，该指70数00从99年至今累计上涨幅度达到440%。
5000 ✓ 2019、2019、2009年，股票市场均出现很大的涨幅，究其原因，充裕的流动性（货币超额发行）也是主导因素之一。
-5
-0.2 -0.7 -1.0 -1.4 -1.6 -1.7 -1.7 -2.0 -2.2 -2.4 -2.5 -2.6 -3.2
采掘 有色金属 建筑建材 交通运输 交运设备 食品饮料 信息服务 机械设备 医药生物 轻工制造 餐饮旅游
化工 综合 商业贸易 农林牧渔 纺织服装 电子元器件 信息设备 家用电器 公用事业 黑色金属
信息技术
80% 金融
公用事业
60%
电信
消费服务
40%
消费产品
工业
20%
原材料
能源
0%
73/03 75/03 77/03 79/03 81/03 83/03 85/03 87/03 89/03 91/03 93/03 95/03 97/03 99/03 01/03 03/03 05/03 07/03 09/03
9 5 -1 2 9 6 -1 2 9 7 -1 2 9 8 -1 2 9 9 -1 2 0 0 -1 2 0 1 -1 2 0 2 -1 2 0 3 -1 2 0 4 -1 2 0 5 -1 2 0 6 -1 2 0 7 -1 2 0 8 -1 2 0 9 -1 2
中国经济转型与产业结构升级
4页
2010年8月
中国经济转型与产业结构升级
15页
2010年8月
美国案例：目前S&P500市值结构
✓ S&P500成分股各行业市值占比从高到低依次是：科技、金S融&、消P 费50服0务市、值消费分品、布工业、医疗保健、石油天然气、公用事业、基本材料、电信。 ✓ 而A股目前各行业市值占比从高到低依次是：金融、石油天然气、工业、基础材料、消费服务、消费品、医疗保健、科技、公用事业、电信。
8 6 4 2 0
2000年底A股行业市值占总市值比例分布
从A股市场行业市值占比看国内产业结构变迁：2019 VS 2000
剔除金融、地产后，行业市值占比变化最大的前几位行业
✓ 剔除金融、地产两大行业之后，2019年7月与2000年12月相比，行业市值占市场总市值比重明显提升的行业有采掘、有色金属、建筑建材、交通运输、交运
中国经济转型与产业结构升级
• 中国经济总量快速增长
• 中国经济结构中重工业比重过大
• 中国产业结构升级方向：发达国家的经验 • 主要结论
中国经济转型与产业结构升级
7页
2010年8月
2000-2019年国民经济主要行业经济增加值复合增长率
✓械设我备们、再交按运照设国备家等统行计业局，提这供2与0的前0数0面-据股20，票0测市7年 算场了行国2业0民0市0经 -值20增济 19速年各测国算主民的经要结济行 果各趋业 主于要经一行致济业，经增再济次加增说值 加明值复 过复去合合1增0增年长长 的率经率 ，济结发果展显中示，增重速工最业快部的门行成业长依较次快是。有色金属、化工、机
中国经济转型的机遇在哪里
2019年8月
中国经济转型的机遇在哪里
• 中国经济总量快速增长
• 中国经济结构中重工业比重过大 • 中国产业结构升级方向：发达国家的经验 • 主要结论
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
过去20多年中国经济年均增长10%，社会财富总量大大增加
✓ 过去20多年中国GDP每年平均增长10%。
✓长，1而95传0年统以农后业10，、0美制%国造经业济、基矿本产转等向出以现消大费幅为萎主缩导。的经济体。与之相对应，美国GDP构成发生了重大变化，商业服务、金融、科技和教政育府医疗产业比重大幅增
90%
教育医疗
80% 70%
科技 商业服务 金融
60%
信息
50%
交运仓储
40%
零售
30% 20% 10%
0
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中国GDP总量
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
过去20多年中国货币供应量增速远超GDP增速
渔
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：平安资产管理公司 14页
2010年8月
美国案例：1973年以来美国股市市值结构
✓ 从股1市00市%值结构看也发生了巨大变化，金融、科技、医疗和市场消费品的比重大幅提高，而在传统经济中占有重要地位的能源、材料、工业和公用事业等部门占比出现缩减。这也与美
国的宏观经济变化趋势相契合，科技创新和消费对美国经济的作用越来越大。
0%
商业贸易 制造业 建筑 公用事业 矿产
1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
农林牧渔
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：平安资产管理公司 13页
采掘
中国经济转型与产业结构升级
11页
2010年8月
中国经济转型的机遇在哪里
• 中国经济总量快速增长 • 中国经济结构中重工业比重过大
• 中国产业结构升级方向：发达国家的经验
• 主要结论
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
美国案例：1950年以来美国经济结构变化
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说 明 ： 指 数 基 期 1999年 10月 =1000
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✓ GDP总量由1过98去72年0多的年1.2中万国亿经元济增平长均至增20长09率年10的%34万亿元
%✓ 这也意味着社会财富总量大大增加，这为下一步的经济结构转型提供基础和方向。
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2010年 7月 A 股 各 行 业 市 值 占 总 市 值 比 重 分 布
有色金属 餐饮旅游 轻工制造
综合 采掘 金融服务 农林牧渔 纺织服装 信息服务 食品饮料 家用电器 电子元器件 信息设备 建筑建材 交运设备 商业贸易 房地产 交通运输 医药生物 黑色金属 公用事业 机械设备 化工
% 12 10
10.8% 3.7%
17.9%
16.1%
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12.2% 12.8%
8.0% 2.7% 12.8%
> 工业 > 消费品 > 石油与天然气 > 电信 > 消费服务 > 基本材料 > 金融 > 技术 > 公用事业 > 医疗保健
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：Bloomberg 、平安资产管理公司
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中国经济转型与产业结构升级
5页
2010年8月
经济快速增长与货币超额发行引致富豪人群快速增长
根据《2019胡润财富报告》统计，截止09年底，全国有87.5万个千万富豪和5.5万个亿万富豪，分别比08年增长6.1％和7.8％。 中国豪富阶层财富的累积及演变路径如下：
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
50% 40% 30% 20% 10%
0% -10%
说明：样本选择2007年1月1日已经上市的公司；统计时间：2007.01.01-2010.08.12.
金融服务 黑色金属 交通运输
化工 信息服务 公用事业 食品饮料 轻工制造 餐饮旅游
房地产 信息设备 机械设备 商业贸易 纺织服装 农林牧渔
综合 电子元器件
45.✓0 货币供应增速超过了实体经济增长与物价上涨所能吸纳的量。
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超额货币供给(M 2-GDP-CPI)增速
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010年8月
美国案例：1950年代、1960年代快速增长的行业
✓ 1950年代、1960年代，美国国民经济中行业增速持续超越GDP增速的行业有：教育、医疗、科技、信息、商业服务等。
1950年代美国各个行业产值复合增长率
1960年代美国各个行业产值复合增长率
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中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
2019年1月-2019年8月A股市场行业市值复合增长率
✓业零2售01等9年行以业来市，值基年于复可合比增的长公率司明样显本快数于据金2分融0析服0，务7年 A、股钢以 行铁业来 、市化A值工复股 、合房各 增地长主 产率等要 出行现业行了。业 一些市新的值变复 化，合医增 药生长物率 、农林牧渔、TMT（电子与器件、信息设备等）、商
设备等；行业市值占总市值比重剔相除对下金降融的、行业地主产要后 有黑各色行金属业、市家值电、占信总息设市备值、比纺织重服变装化等。：2010-7 VS 2000-12
✓ 过去10年2行0业市值占比的变化基本反映了中国经济重工业、加快城镇化等现实背景。
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教育医疗 科技
商业政服府务 信息 建筑 金融 零售
交公私商制运用人业 G造仓事部贸D业储业门易P 农林矿牧产渔 公用
事业 教育科技
医疗 金融 商业政服府
务 商业信息
贸易 建筑 私制人 G造部D业门P 交运零仓售储 农林矿牧产
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 商业贸交易通运餐输饮旅游房地金产融服务信息服医务药生公物用事纺业织服装纺织服食装品饮建料筑建信材息设轻备工制造交运设机备械设黑备色金属 化有工色金属
说明：能够查到的国家统计局的最新数据截止2007年底
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：国家统计局，平安资产管理公司
2010年8月
日本案例：经济转型以来，传统制造业占GDP比重持续下
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日从0 本制日经造济业本 转内型部以来来看， ，制 采造 掘业 、占 化工GD、P石比油重石持化第第续、一二下非降产产金，业业属而--农制矿服业造、务业钢业铁占、GD有P色比、重金持属续3制上0.品0升等。(传%)统制造业产值占GD传P比统重制 造也业在占持G续D下P比降例，而（ 左通）用机械、电子设(%备)、交1运7.0
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中国经济转型与产业结构升级
餐饮旅游 综合
轻工制造 农林牧渔 纺织服装 家用电器 信息设备 电子元器件 黑色金属 商业贸易 信息服务 食品饮料 公用事业 有色金属 交运设备 建筑建材 医药生物
房地产 交通运输 机械设备
化工 采掘 金融服务
% 35 30 25 20 15 10
✓ 过去20多年中过国去狭2义0多货年币狭供义应货量币M1供增应速量年M均1复增合速增长率18.8%，而广义货币供应量M2增速年均复过合去增2长0多率2年1.广5%义。货币供应量M2增速
✓ M1余额由1987年底4949亿元上升至2009年底22万亿元；M2余额由1987年底8330亿元上升至2009年底60.6万亿元。
经济快速增长与货币超额发行导致资产价格泡沫化
✓ 超额货币发行，引起上资海产住价宅格价泡沫格化指。数
上证综合指数
✓ 过去10多年，国内房地产价格持续上涨。以上海住宅价格指数为例，该指70数00从99年至今累计上涨幅度达到440%。
5000 ✓ 2019、2019、2009年，股票市场均出现很大的涨幅，究其原因，充裕的流动性（货币超额发行）也是主导因素之一。
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采掘 有色金属 建筑建材 交通运输 交运设备 食品饮料 信息服务 机械设备 医药生物 轻工制造 餐饮旅游
化工 综合 商业贸易 农林牧渔 纺织服装 电子元器件 信息设备 家用电器 公用事业 黑色金属
信息技术
80% 金融
公用事业
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电信
消费服务
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中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
美国案例：目前S&P500市值结构
✓ S&P500成分股各行业市值占比从高到低依次是：科技、金S融&、消P 费50服0务市、值消费分品、布工业、医疗保健、石油天然气、公用事业、基本材料、电信。 ✓ 而A股目前各行业市值占比从高到低依次是：金融、石油天然气、工业、基础材料、消费服务、消费品、医疗保健、科技、公用事业、电信。
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2000年底A股行业市值占总市值比例分布
从A股市场行业市值占比看国内产业结构变迁：2019 VS 2000
剔除金融、地产后，行业市值占比变化最大的前几位行业
✓ 剔除金融、地产两大行业之后，2019年7月与2000年12月相比，行业市值占市场总市值比重明显提升的行业有采掘、有色金属、建筑建材、交通运输、交运
中国经济转型与产业结构升级
• 中国经济总量快速增长
• 中国经济结构中重工业比重过大
• 中国产业结构升级方向：发达国家的经验 • 主要结论
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
2000-2019年国民经济主要行业经济增加值复合增长率
✓械设我备们、再交按运照设国备家等统行计业局，提这供2与0的前0数0面-据股20，票0测市7年 算场了行国2业0民0市0经 -值20增济 19速年各测国算主民的经要结济行 果各趋业 主于要经一行致济业，经增再济次加增说值 加明值复 过复去合合1增0增年长长 的率经率 ，济结发果展显中示，增重速工最业快部的门行成业长依较次快是。有色金属、化工、机
中国经济转型的机遇在哪里
2019年8月
中国经济转型的机遇在哪里
• 中国经济总量快速增长
• 中国经济结构中重工业比重过大 • 中国产业结构升级方向：发达国家的经验 • 主要结论
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
过去20多年中国经济年均增长10%，社会财富总量大大增加
✓ 过去20多年中国GDP每年平均增长10%。
✓长，1而95传0年统以农后业10，、0美制%国造经业济、基矿本产转等向出以现消大费幅为萎主缩导。的经济体。与之相对应，美国GDP构成发生了重大变化，商业服务、金融、科技和教政育府医疗产业比重大幅增
90%
教育医疗
80% 70%
科技 商业服务 金融
60%
信息
50%
交运仓储
40%
零售
30% 20% 10%
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中国GDP总量
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
中国经济转型与产业结构升级
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2010年8月
过去20多年中国货币供应量增速远超GDP增速
渔
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：平安资产管理公司 14页
2010年8月
美国案例：1973年以来美国股市市值结构
✓ 从股1市00市%值结构看也发生了巨大变化，金融、科技、医疗和市场消费品的比重大幅提高，而在传统经济中占有重要地位的能源、材料、工业和公用事业等部门占比出现缩减。这也与美
国的宏观经济变化趋势相契合，科技创新和消费对美国经济的作用越来越大。
0%
商业贸易 制造业 建筑 公用事业 矿产
1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
农林牧渔
中国经济转型与产业结构升级
数据来源：平安资产管理公司 13页