股指期货期现套利策略与案例分析

股指期货期现套利浅析

一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？

期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。

2、股指期货与沪深300指数的联系

股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。

3、套利原理简介

股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货

无套利区间 时间

价格

指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。

在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二、ETF股指套利交易流程

出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。

目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建ETF基金组合。ETF即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50ETF就是主要投资范围为上证50ETF指数成分股的开放式指数基金。

1、ETF的选取

利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支ETF进行筛选后，适合构建现货组合的ETF为：50ETF、深100ETF、180ETF。

2、资金配置

以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入ETF组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。

3、选择开仓时机

如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入ETF组合同时卖空股指期货。

4、选择平仓时机

当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。

三、风险点及防范措施

1、追加期货保证金风险及防范措施

股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、ETF和期货头寸同时减持部分仓位。

2、期现价差持续拉大的风险及防范措施

如前述，期现价差达到25点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现价差必然会缩小为0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的）。出现这种情况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。

四、实际交易案例

图1：近期股指期货1012合约日K线图

图2:近期沪深300指数日K线图

某股指期货期现套利客户，2010年8月13日入金110万，开始做股指期货期现套利，9月30日转出全部资金，11月17日入金150万。截止11月30日，累计交易43个交易日，累计做套利15单，15单均为正收益，累计净收益42334元，粗略年化收益率为24%。请注意，这是通过风险极低的股指期货套利实现的。由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细：

2010年8

合计占用资金：15.36万+84.84万=100.2万

合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8元

8月20

合计占用资金：15.93万+88.23万=104.16万

合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27元

9月13

合计盈利： 7428.94-21.29+901.92-5097.24=3212.33元

9月27

合计占用资金：16.06万+24.41万+42.93万+21.27万=104.67万合计盈利： 19443.5-5394.9-7600.37-4928.16=1520.07元

11月22

合计占用资金：17.22万+25.72万+43.02万+25.28万=111.24万合计盈利： 10183.55-921.49+977.25-611.38=9647.93元

11月25

合计占用资金：17.32万+26.42万+43.05万+24.75万=111.54万合计盈利： 3887.93-1078.31+7870.75+225.21=10905.58元

股指期货套利收益

初始资金为150万，2010年4月16日至2011年1月27日共进行了45笔股指期货期限套利交易，胜率100%，累计收益率为17.18，年化收益率大道了22.39%。

周每周盈利（单

位:元）

累计盈利

交易

次数

每周实际收

益率

累计年化

收益率

实际累计

收益率

4.19-4.23 21841.85 21841.85 3.5 1.46% 7

5.93% 1.46%

4.28-4.30 14417.27 36259.12 2.5 0.96% 63.02% 2.42%

5.4-5.7 6587.049 4284

6.17 1.5 0.44% 49.65% 2.86% 5.10-5.14 25515.19 68361.36 2.5 1.70% 59.41% 4.56% 5.17-5.21 5789.168 74150.53 1 0.39% 51.55% 4.94% 5.24-5.28 8958.439 83108.97 3 0.60% 48.15% 5.54%

5.31-

6.4 14445.23 97554.2 3 0.96% 48.45% 6.50%

6.7-6.11 97554.2 0.5 0.00% 42.39% 6.50% 6.14-6.18 2133.687 9968

7.89 0.5 0.14% 3

8.50% 6.65% 6.21-6.25 6254.625 105942.5 1 0.42% 36.83% 7.06%

6.28-

7.2 2400.984 108343.5 1.5 0.16% 34.24% 7.22%

7.5-7.9 8420.038 116763.5 0.5 0.56% 33.82% 7.78% 7.12-7.16 116763.5 0 0.00% 31.22% 7.78% 7.19-7.23 116763.5 0 0.00% 28.99% 7.78%

7.26-7.30 116763.5 0 0.00% 27.06% 7.78%

8.2-8.6 8249.854 125013.4 2.5 0.55% 27.16% 8.33% 8.9-8.13 3322.011 128335.4 0.5 0.22% 26.24% 8.56% 8.16-8.20 128335.4 0 0.00% 24.78% 8.56% 8.23-8.27 610.9427 128946.3 1 0.04% 23.59% 8.60%

8.30-9.3 5119.084 134065.4 1 0.34% 23.30% 8.94%

9.6-9.10 1409.009 135474.4 1.5 0.09% 22.43% 9.03% 9.13-9.17 2775.1 138249.5 1 0.19% 21.84% 9.22% 9.20-9.24 138249.5 0.5 0.00% 20.89% 9.22%

9.27-9.30 1521.968 139771.5 0.5 0.10% 20.24% 9.21%

10.4-10.8 139771.5 0.5 0.00% 19.43% 9.32% 10.11-10.15 6122.835 145894.3 0.5 0.41% 19.51% 9.73% 10.18-10.22 3403.759 149298.1 2.5 0.23% 19.22% 9.95%

10.25-10.29 15093.03 164391.1 1.5 1.01% 20.41% 10.96%

11.1-11.5 11502.34 175893.5 1.5 0.77% 21.08% 11.73% 11.15-11.19 22949.14 198842.6 2.5 1.53% 23.04% 13.26% 11.22-11.26 14512.4 213355 1.5 0.97% 23.92% 14.22%

11.29-12.3 213355 0 0.00% 23.18% 14.22%

12.6-12.10 5323.911 218678.9 1.5 0.35% 23.04% 14.58% 12.13-12.17 5718.928 224397.8 2 0.38% 22.94% 14.96% 12.20-12.24 10751.69 235149.5 2 0.72% 23.35% 15.68% 12.27-12.31 5465.8 240615.3 1.5 0.36% 23.23% 16.04% 1.4-1.7 240615.3 0.00% 22.61% 16.04% 1.10-1.14 240615.3 0.00% 22.01% 16.04%