金融经济学第五章 之一
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《金融学概论》第五章金融市场
特点
交易期限长（至少1年以上）、交易目的是解决长期投资性资金供求矛盾、交易 工具特殊（股票、债券等）。
资本市场的工具
股票
股份有限公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭 证并借以取得股息和红利的一种有价证券。
债券
政府、企业、银行等债务人为筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期 还本付息的有价证券。
发展趋势
金融市场将呈现全球化、自由化、信 息化等趋势，推动市场不断创新和发 展。
挑战
面临全球经济波动、金融风险传染、 技术变革等挑战，需要采取有效应对 措施。
金融市场的创新与发展战略
产品创新
推动金融产品创新，满足 投资者多元化需求，提高 市场活力。
技术创新
利用大数据、人工智能等 先进技术，提升金融市场 的交易效率和风险管理水 平。
02
按交易对象划分
可分为股票市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等。股票市场主要交
易股票；债券市场主要交易债券；外汇市场主要交易外汇；黄金市场主
要交易黄金。
03
按交割方式划分
可分为现货市场和期货市场。现货市场是即期交易市场，交易双方成交
后即时清算；期货市场是远期交易市场，交易双方成交后在未来某一特
定时间进行交割。
金融市场的发展历程
早期金融市场
早期的金融市场主要是一些钱庄、票号等金融机构的聚集地，交易方式比较简单，主要是现金交易和简单的信用交易。
近代金融市场
随着工业革命的兴起和资本主义的发展，金融市场逐渐发展壮大。出现了股票交易所、债券交易所等专门的金融机构，交 易方式也逐渐复杂化，出现了期货、期权等金融衍生工具。
价格机制
货币市场的价格即利率，反映资金供求状况。不同期限、不 同风险的金融工具具有不同的利率水平，形成市场化的利率 体系。
交易期限长（至少1年以上）、交易目的是解决长期投资性资金供求矛盾、交易 工具特殊（股票、债券等）。
资本市场的工具
股票
股份有限公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭 证并借以取得股息和红利的一种有价证券。
债券
政府、企业、银行等债务人为筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期 还本付息的有价证券。
发展趋势
金融市场将呈现全球化、自由化、信 息化等趋势，推动市场不断创新和发 展。
挑战
面临全球经济波动、金融风险传染、 技术变革等挑战，需要采取有效应对 措施。
金融市场的创新与发展战略
产品创新
推动金融产品创新，满足 投资者多元化需求，提高 市场活力。
技术创新
利用大数据、人工智能等 先进技术，提升金融市场 的交易效率和风险管理水 平。
02
按交易对象划分
可分为股票市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等。股票市场主要交
易股票；债券市场主要交易债券；外汇市场主要交易外汇；黄金市场主
要交易黄金。
03
按交割方式划分
可分为现货市场和期货市场。现货市场是即期交易市场，交易双方成交
后即时清算；期货市场是远期交易市场，交易双方成交后在未来某一特
定时间进行交割。
金融市场的发展历程
早期金融市场
早期的金融市场主要是一些钱庄、票号等金融机构的聚集地，交易方式比较简单，主要是现金交易和简单的信用交易。
近代金融市场
随着工业革命的兴起和资本主义的发展，金融市场逐渐发展壮大。出现了股票交易所、债券交易所等专门的金融机构，交 易方式也逐渐复杂化，出现了期货、期权等金融衍生工具。
价格机制
货币市场的价格即利率，反映资金供求状况。不同期限、不 同风险的金融工具具有不同的利率水平，形成市场化的利率 体系。
2024年人大金融学课件《金融学》5金融市场
人大金融学课件《金融学》5金融市场《金融学》第五章：金融市场引言金融市场是现代经济体系的核心组成部分，对于资源配置、风险分散、价格发现、资金融通等方面具有不可替代的作用。
本章将深入探讨金融市场的内涵、功能、分类及其运行机制，以帮助读者全面理解金融市场的重要性和作用。
一、金融市场的内涵与功能1.1金融市场的内涵金融市场是指以金融资产为交易对象，以金融资产价格为基础，供求双方进行金融资产买卖的场所。
金融市场是现代经济体系的重要组成部分，是资金融通、金融资产交易和金融风险管理的重要平台。
1.2金融市场的功能（1）资金融通功能：金融市场通过金融资产交易，将资金从供给方转移到需求方，实现资金融通，满足经济主体的融资需求。
（2）价格发现功能：金融市场通过供求关系，形成金融资产的价格，为经济主体提供决策依据。
（3）风险分散功能：金融市场通过金融资产交易，将风险分散到众多投资者，降低单一投资者承担的风险。
（4）促进资本形成功能：金融市场为投资者提供投资渠道，将储蓄转化为投资，促进资本形成和经济增长。
二、金融市场的分类2.1按交易工具分类（1）货币市场：主要交易期限在一年以内的金融工具，如国库券、商业票据等。
（3）股票市场：主要交易权益类金融工具，如股票、优先股等。
（4）衍生品市场：主要交易金融衍生品，如期权、期货、互换等。
2.2按交易性质分类（1）发行市场：金融资产首次发行的市场，如IPO（首次公开发行）市场。
（2）流通市场：金融资产发行后，在投资者之间进行买卖的市场。
（3）场内市场：在固定交易场所进行交易的市场，如证券交易所。
（4）场外市场：在交易所以外进行交易的市场，如柜台交易市场。
三、金融市场的运行机制3.1交易机制金融市场的交易机制主要包括竞价交易、做市商交易和协议交易等。
竞价交易是指在交易场所，投资者通过报价竞争，以最高买价和最低卖价成交的交易方式。
做市商交易是指做市商同时报出买入价和卖出价，投资者可以根据做市商的报价进行买卖的交易方式。
金融经济学第五章 投资组合理论
24.6% 0.4070*24.6%=10.01%
C
0.3605
22.8%
0.3605*22.8%=8.22%
证券组合的期望回报率= r=p22.00%
20
（二）期望效用分析与均值－方差分析的关系
• 一般来说，资产回报的均值和方差并不能完全包含个 体做选择时所需要的全部信息
• 但在一定条件下，个体的期望效用函数能够仅仅表示 为资产回报的均值和方差的函数，从而投资者可以只 把均值和方差作为选择的目标
这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别 为46.48元[因为（46.48-40）/40=16.2%]、 43.61元[因为（43.61-35）/35=24.6%]和76.14 元[因为（76.14-62）/62=22.8%]。
证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式
得到相同的结果。
17
（1）证券和证券组合的值
掌握均值-方差前沿组合的相关性质.
•通过证券市场投资配置资源的两部分工作：
（１）证券与市场的分析，对投资者可能选择的所有 投资工具的风险及预期收益的特性进行评估。 （２）对资产进行最优的资产组合的构建，涉及在可 行的资产组合中决定最佳风险－收益机会，从可行的 资产组合中选择最好的资产组合。
3
一、现代投资组合理论的起源
• 投资者事先知道资产收益率的概率分布，并且收益率满足 正态分布的条件。
• 经济主体的效用函数是二次的，即u(w)=w-(1/2)αw2, α>0
• 经济主体以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平， 以收益的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性(风 险)，因而经济主体在决策中只关心资产的期望收益率和 方差。
最后，通过求解二次规划，可以算出有效投资组合的集合，计算结果 指明各种资产在投资者的投资中所占份额，以便实现投资组合的有效性— —即对给定的风险使期望回报率最大化，或对于给定的期望回报使风险最 小化。
金融经济学 第5章.ppt
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险
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系 统
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2
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风 险
i
由于 0,故无法通过以资产组合的
金融经济学 第5章 资本资产定价模型
6.3 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资 下，资产的收益与风险的问题。
分离定理对组合选择的启示
❖ 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision）和资产选择决策 （Asset allocation decision）。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
加入无风险资产后的最优资产组合
收益
无风险收
益率rf F
新组合的 有效边界
M
原组合 有效边界 风险
❖ 无论投资者的5.偏1好.2如何分，离直定线F理M上的点就是最优
投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险 资产组合的有效边界分离了。 ❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 ❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 ❖ 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M， 少投资无风险证券F，反之亦反。
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金融经济学 第5章 资本资产定价模型
6.3 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资 下，资产的收益与风险的问题。
分离定理对组合选择的启示
❖ 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision）和资产选择决策 （Asset allocation decision）。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
加入无风险资产后的最优资产组合
收益
无风险收
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新组合的 有效边界
M
原组合 有效边界 风险
❖ 无论投资者的5.偏1好.2如何分，离直定线F理M上的点就是最优
投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险 资产组合的有效边界分离了。 ❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 ❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 ❖ 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M， 少投资无风险证券F，反之亦反。
《金融经济学》课件
改变金融服务形态
传统金融机构需要适应数字化转型的趋势，提供线上 化、智能化的金融服务。
创新业务模式
新型金融机构的出现对传统金融机构的业务模式和竞 争格局带来挑战。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
• 提高金融服务效率：科技手段的应用可以简化业 务流程、提高服务效率，满足客户快速响应的需 求。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
其他金融工具
总结词
特定领域或用途的金融工具
VS
详细描述
其他金融工具包括投资基金、房地产投资 信托（REITs）、可转换债券等，这些工 具具有特定的投资目标和风险收益特征， 适合特定投资者群体的需求。
04
CATALOGUE
金融风险管理
金融风险的定义与种类
金融风险的定义
金融风险是指由于各种不确定因素引起的金 融市场上的价格波动、市场流动性风险以及 金融机构的信用风险等，导致投资者或金融 机构面临损失的可能性。
研究对象
金融经济学的研究对象包括金融市场、规律和内在机制，为投资者、金融机构和政府等提供决 策依据。
金融经济学的重要性
金融市场是现代经济体系的重要组成 部分，金融经济学对于理解金融市场 的运行规律、预测市场变化以及制定 相关政策具有重要的指导意义。
科技金融的发展与应用
• 区块链技术的应用：区块链技术在金融领域的应用逐渐得 到探索和实践。
科技金融的发展与应用
线上银行
提供全天候的在线金融服务，包括转账、理财、贷款等。
移动支付
通过手机应用程序实现快速、便捷的支付体验。
区块链金融
利用区块链技术提高交易安全性、降低成本和增加透明度。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
《金融经济学》 PPT课件
第五章 均值方差分析 《金融经济学》PPT课件
2
5.2 对均值和方差的解释
事前回报率与事后回报率的联系
资产定价中关心的是期望回报率，但因为它不可观测，所以往往用过去 事后回报率的均值和方差来作为期望回报率的代表
在均值—方差分析中，尽管分析所用的数据是过去事后回报率计算出的 均值和方差，但我们真正关心的是面向未来的期望回报率的收益和风险
尽管无风险利率会随时间变化而变化，但在均值—方差分析中将无风险 利率的方差视为0——因为无风险利率不存在风险
r
1 N
N
(ri r )2
i 1
xy
1 N
N
(xi x )( yi y )
i 1
相关系数
xy
xy x y
4
5.3 资产组合的均值方差特性
一种无风险资产和一种风险资产的组合
资产组合（portfolio）：由多种资产组合起来的一个资产集合
– 记为 (w1, w2, ..., wn)，其中的wi是财富分配在第i种资产上的比例，且∑iwi=1 – 可以做多、做空或不持有某种资产（wi可正可负也可为0）
一种无风险资产和一种风险资产的组合
– 无风险资产rf，风险资产rs（均值与标准差为͞rs与σs） – 组合的均值和方差
rp E (1 w)rf wrs (1 w)rf wrs rf w(rs rf )
2 p
E (1 w)rf
wrs
(1 w)rf
2
wrs
E w2 (rs
rs )2
用事后回报率推算未来的期望回报率时，需要小心幸存者偏差
120 （状态a ）
0.5
0.49
70
80 （状态b ）
0.01 -1000 （巨灾状态）
当前价格
金融学 第五章金融市场幻灯片PPT
三、金融市场的分类
货币市场 1、按照交易对象的期限 资本市场
2、按金融工具进入 市场的时间
一级市场 二级市场
3、按照交易对象的类型
债券市场 外汇市场 黄金市场 股票市场
4、按交割期来划分
现货市场 期货市场
第二节 货币市场
一、货币市场的定义及其特征 货币市场是交易期限在一年以内的短期
金融交易市场，其功能在于满足流动性需求 。特征：
1、参与主体以机构为主 2、交易规模大 3、货币市场的利率具有基准利率的性质 4、是央行货币政策操作的主要场所
二、货币市场的构成
（一）银行间拆借市场 1、银行间拆借市场的定义
指银行金融机构之间的短期资金借 贷市场
2、银行间拆借市场的特点 （1）拆借期限短，交易品种以一天 为主，占80%以上；
（2）拆借者是金融机构
融交易金额、期限、价格的书面文件。 2、金融工具的特征 （1） 偿还性：，即期限性。这是指金
融工具的发行者或债务人按期归还全部 本金和利息的特性。
（2）流动性：指金融工具可以迅速 变现而不致遭受损失的能力。 （3）风险性：指购买金融工具投入 的本金和预期收益是否有遭受损失或 减少的可能性。 包括信用风险、市场风险
金融通、实现金融资源配置的场所，并通 过金融资产的交易，最终帮助实现社会实 物资源的配置。
广义金融市场 金融市狭场义金融市场
金融市场的特征： 交易对象---货币和资本 交易场所---无形化 融资方式---直接融资为主
金融市场构成要素
交易利率 交易对象 交易工具
交易主体
二、金融工具
1、金融工具的定义 是在信用活动中产生的，能够证明金
③平均收益率
票面收益加本金损益/市场价格
金融经济学基础Chapter 5
Endowment of Individual i = fei o, ^i jg Economy has 1) Spot Commodities Market
2) Securities Market Sj Time-0 Price of Security j
10
Individual's Objective:
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金融学PP课件第五章
金融学PP课件第五章概述第五章是金融学课程中的重要章节之一，着重介绍了金融市场和金融工具。
金融市场是各类金融交易的场所，可以分为证券市场、货币市场和衍生品市场等。
金融工具是在金融市场上进行交易和投资的工具，包括股票、债券、外汇等。
本章将通过讲解金融市场和金融工具的基本概念、特点和功能，帮助学生更好地理解金融市场和金融工具的运作机制，为将来的投资决策和金融管理提供基础知识。
金融市场金融市场是指进行金融交易的场所，是资金供求的汇聚地。
根据交易的资产类型，金融市场可以分为证券市场、货币市场和衍生品市场。
证券市场是进行股票、债券等证券交易的市场。
根据交易方式的不同，证券市场可以分为一级市场和二级市场。
一级市场是指企业首次向公众发行股票和债券的市场，也称为新股发行市场。
二级市场是指已发行的证券在市场上进行买卖的市场，也称为现货市场。
证券市场对于企业融资和投资者的资产配置具有重要意义。
货币市场货币市场是进行短期资金融通的市场。
货币市场的主要特点是交易期限较短，通常在一年以内，并且以无风险或低风险的债务工具为主要交易资产。
货币市场的参与者主要有商业银行、证券公司、投资基金等金融机构。
货币市场的功能包括资金融通、风险管理和货币政策调控。
衍生品市场是进行衍生品交易的市场，包括期货市场和期权市场。
衍生品是金融工具的一种，其价值源于基础资产的价格波动。
期货是一种标准化合约，约定了在未来某一特定时间和特定价格交割某种商品。
期权是一种选择权，可以让持有人在未来某一时间以约定价格购买或者卖出某种资产。
衍生品市场对于风险管理和投资套利具有重要作用。
金融工具金融工具是在金融市场上进行交易和投资的工具，包括股票、债券、外汇等。
不同的金融工具具有不同的特点和风险，投资者可以根据自己的需求和风险承受能力选择适合的金融工具。
股票股票是公司向投资者发行的一种所有权证书，代表着对公司的股权和利益。
持有股票的投资者成为公司的股东，有权参与公司的决策和分享公司的盈利。
第五章 投资收益率的计算 《金融经济学》PPT课件
这是一个实系数的n次幂多项式方程，有n 个复根。若这n个根都是实根，则这个投资项 目就存在n个内部收益率。
根据笛卡尔定律，一个实系数的n次幂多 项式方程，其正根数小于或等于系数序列的 变号次数，且其差为偶整数。亦即如果令m 为实系数序列的变号次数，则该方程的正根 数为m－2K（K=0，1，2…）。
五、收益率曲线与利率的期限结构
如前所述，净现值方法是对金融资产定价的基 本理论方法。根据净现值方法，任何金融资产的价 值均可看作其历年（期）现金流的贴现值。
因此，在对金融资产定价的时候，关键是要确 定出该金融资产未来每期的预期现金流以及相应期 限的贴现率。
未来每期现金流的预期对有些金融资产（诸如 股票、未定权益等）要更为重要些。但有些金融资 产的现金流是确定的（诸如固定收益债券等），对 于这些固定现金流的资产来说，贴现率的确定最为 关键。
（一）修正后的内部收益率
在内部收益率的定义中，每期收益的再 投资利率等于项目内部收益率的假定具有很 大的局限性。因为如果再投资利率实际上不 同于本项目的内部收益率，则内部收益率的 计算便很不合理。
假设某投资项目每期的现金流出额为Pt， 每期的现金流入额为At，本项目的期限为n， 内部收益率为i，每期收益的再投资利率为K， 再投资的期末总值为TV，则有：
利率并不一定就是市场预期远期利率较高的原因， 其也有可能是长期国债具有流动性溢价的结果。由 于流动性溢价总为正数，所以水平的收益率曲线意 味着市场预期远期利率将会下降，且下降的幅度应 该大致相当于流动性溢价；而向下倾斜的收益率曲 线则意味着市场预期未来的短期利率的下降幅度要 明显大于流动性溢价的水平。但对于向上倾斜的收 益率曲线，则无法确定市场关于远期利率的判断到 底如何。亦即递增的收益率曲线既可能意味着市场 预期未来的短期利率将上升，也可能意味着市场预 期未来的短期利率将保持不变甚或略微降低。
根据笛卡尔定律，一个实系数的n次幂多 项式方程，其正根数小于或等于系数序列的 变号次数，且其差为偶整数。亦即如果令m 为实系数序列的变号次数，则该方程的正根 数为m－2K（K=0，1，2…）。
五、收益率曲线与利率的期限结构
如前所述，净现值方法是对金融资产定价的基 本理论方法。根据净现值方法，任何金融资产的价 值均可看作其历年（期）现金流的贴现值。
因此，在对金融资产定价的时候，关键是要确 定出该金融资产未来每期的预期现金流以及相应期 限的贴现率。
未来每期现金流的预期对有些金融资产（诸如 股票、未定权益等）要更为重要些。但有些金融资 产的现金流是确定的（诸如固定收益债券等），对 于这些固定现金流的资产来说，贴现率的确定最为 关键。
（一）修正后的内部收益率
在内部收益率的定义中，每期收益的再 投资利率等于项目内部收益率的假定具有很 大的局限性。因为如果再投资利率实际上不 同于本项目的内部收益率，则内部收益率的 计算便很不合理。
假设某投资项目每期的现金流出额为Pt， 每期的现金流入额为At，本项目的期限为n， 内部收益率为i，每期收益的再投资利率为K， 再投资的期末总值为TV，则有：
利率并不一定就是市场预期远期利率较高的原因， 其也有可能是长期国债具有流动性溢价的结果。由 于流动性溢价总为正数，所以水平的收益率曲线意 味着市场预期远期利率将会下降，且下降的幅度应 该大致相当于流动性溢价；而向下倾斜的收益率曲 线则意味着市场预期未来的短期利率的下降幅度要 明显大于流动性溢价的水平。但对于向上倾斜的收 益率曲线，则无法确定市场关于远期利率的判断到 底如何。亦即递增的收益率曲线既可能意味着市场 预期未来的短期利率将上升，也可能意味着市场预 期未来的短期利率将保持不变甚或略微降低。
金融经济学第五章配置效率与状态或有证券的估价
= φω
ω∈Ω
ω ∈Ω
比较可知， φ0
= 1， λi
=
θ
−1 i
。
如果存在一个完全的状态或有消费权证集合，则我们称市场是完全的。
我们称φω 为对应状态ω 的状态价格。
（5.5.3）
证券市场经济：个体在现货市场购买时间 0 的消费品，并通过证券市场中购买未来的状态或有消费。
4
在一种复杂证券的市场中，消费者的规划问题如下：
具有 1 单位消费的报酬。因此，当且仅当 C~ = 1时的具有 1 单位消费的报酬的证券等价于组合：
[x(0) − x(1)]− [x(1)− x(2)]
类似地，若 step size 为 ∆ ，则当且仅当 C~ = k 时的具有 1 单位消费的报酬的证券等价于组合：
1 [(x(k − ∆)− x(k ))− (x(k )− x(k + ∆))]
x jω
=
Sj,
ω∈Ω
j = 1,L N
（5.6.2）
如果线性无关的证券的数目等于自然状态的个数，则市场是完全的，因为任何状态或有权证皆可由
现有证券的组合所生成。
因此，若线性无关的证券的数目等于自然状态的个数，则竞争均衡是帕累托有效的。
在完全的市场经济和证券市场经济中，证券的价值是可加的。
MM 定理：在一个无磨擦的经济中，处于相同风险类别的公司的价值与其资本结构无关。
2
如果一个消费配置 {(cio , ciw , w ∈ Ω);i = 1,2,LI}是帕雷托最优的，则它应为如下规划问题的解：
∑ ∑ ( ) ( max ) (cio
,ciw
)I
i =1
,w∈Ω
I i=1
λi
货币金融学课件-第五章 经济运行中的金融市场_图文
• 狭义金融市场——是指以有价证券为金融工 具进行的融资活动、金融机构之间的同业拆 借及黄金外汇交易，不包括银行信贷业、金 融信托业和保险业。
2021/4/14 星期三
7
第一节 金融市场的特性
二、金融市场的构成要素 （一）金融市场的参与者 即参与金融市场资金融通、提供融资服务以
及对金融市场进行监督管理的自然人和法 人。
2021/4/14 星期三
32
单选
按融资性质划分，金融市场可分为（ A.货币市场与资本市场 B.直接金融市场与间接金融市场 C.发行市场与流通市场 D.传统金融市场与衍生金融市场
）。
股份公司发行证券筹集资金所形成的市场是（ ）。 A.证券市场 B.初级市场 C.次级市场 D.现贷市场
2021/4/14 星期三
• 例如：商业银行吸收个人存款进行贷款
2021/4/14 星期三
19
中介人 （传递信息，促成交易）
资金盈余者
（直接融资） （直接融资）
资金短缺者
金融机构
（间接融资）
2021/4/14 星期三
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第二节 金融市场的类型
二、按融资的期限划分 货币市场和资本市场 • 货币市场又叫短期资金市场，通常是指偿
第五章 经济运行中的 金融市场
Financial market in economy
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主要内容
• 第一节 金融市场的特性 • 第二节 金融市场的类型 • 第三节 金融市场的功能
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第一节 金融市场的特性
一、 金融市场的产生与发展 （一）金融形态的发展与金融市场的产生发展
直接金融市场通常以证券公司为中介进行资金融通，而 间接金融市场通常以商业银行为中介进行资金融通。（ ）
金融经济学第五章
（5.5）
（5.5）式说明，当市场达到均衡时，所有个体的初始财富
和等于所有风险证券的市场总价值。
设 (wm1 , wm2 ,
, wmN )T 为此时市场证券组合的权，由市场
p j N ( r , rf )
j 1 D j N i w W ij 0 i 1 I
证券组合的定义和（5.3）式有
率 A C 之间具有不同的关系时，证券组合有效集的形成。
● 当 rf A C 时，投资者把所有的财富都投资在无风险
债券上并持有自融资的风险证券组合。所以，对无风险债券的 需求为正，而对风险证券的需求为零，这与市场均衡矛盾。因
此，当市场达到均衡时，无风险利率 r f
合的期望回报率 A C 不可能相等。
效集相同，即每个投资者以相同的无风险利率借或者贷，再 投资到相同的切点证券组合上。也就是说，在均衡时，每个
投资者的切点证券组合相同。
所有投资者有相同的有效集，他们选择不同的证券组合 的原因在于他们有不同的无差异曲线，因此，不同的投资者 由于对风险和回报的偏好不同，将从同一个有效集上选择不
同的证券组合。
（ 1965 年）、 Mossin （ 1965 年）和 Sharpe （ 1964 年）独立提 出（如图5-2所示）。
ri
rM
●
rf
O
1.0
图5-2 证券市场线
iM
方程（ 5.9 ）是以 r f 为截距，以 E(rM ) rf 为斜率的直 线。因为斜率是正的，所以 qM 越高的证券，其期望回报率
D N (r , rf ) Nij ( r , rf ) D j i 1 I
它们均为
r 和rf
的函数。
当市场达到均衡时，均衡回报率 r 和rf 使得下列条件满足： I. 风险证券市场出清：对任意 j 有
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（2）期望效用函数理论的应用
①就业期望效用函数的构造
从不确定性出发，考虑人们的偏好与效用函数就得引进概率P。概率 的效用函数表达式叫期望效用函数，如果把期望效用函数与大学生择 业、就业结合就可以较简单地构造出就业期望效用函数探讨大学生就 业的现象机制一般来讲是在条件确定时进行的经验或者理性的推导。 但是，许多场合，那种以完全确定为前提的分析是不现实的。事实上， 我们知道，毕业生在决策时，对于选择的后果是不完全知道的，具有 不确定性，要冒一定的风险。 毕业生的决策是取决于他(她)关于选择某一个工作岗位的概率分布的 主观猜测。如果他主观认为选择某一工作发展前景概率更高，那么， 它就会选择，否则另谋出路。这就是我们必须从不确定性出发，考虑 消费者的偏好与效用函数就得引进概率P使之变成期望效用函数。如 果你选择的工作对象是两家IT公司，收入见下表。
好。这样就可以得到一条连续的无差异曲线。
单调性（monotonicity）
x, y C ，如果 x y x
单调性说明增加一点商品至少与原来的情况同样好。 只要商品是有益的，单调性就必然成立。
强单调性说明同样的物品，如果其中有些种类的数量 严格多于原来的物品，消费者则必定严格偏好于他们。
表工资收入。 结果1
可能性(P) 工作A:(佣金制) 0.6 工作B:(固定资金)0.95
结果2 收入 可能性(P) 收入 2000 0.4 1000 1500 0.05 500
结果1结果2可能性(P)收入可能性(P)收入工作A:(佣金 制)0.6*2000=1200 工作B:(固定资金)0.95*1500=1425 期望收入=(结果1的概率)×(结果1的收入)+(结果2的概 率)×(结果2的收入)。工作A=1600。工作B=1450则你应 该选择工作A，而期望效用(expected utility)一般在单独的 情况下值为u(g)=pu(A)+(1-P)u(B)。当u(g1) > u(g2)时， 则可认为毕业时在g_1与g_2之间更偏好g_1。也就是说，当 寻找工作的毕业生有多种未知的情况，而要选择时，他们能 够依靠期望效用的极大化来代表分析自己的主观选择。如果 选择工作的结果有，n个可能性，即就业期望效用函数的意义 在于，当大学生面临不确定性的择业、就业选择时，他可以 依靠期望效用的极大化来分析自己的选择是否合理可行，至 少可以对目前的状况做较规范的分析。
p
认为 x y。
2.偏好的公理性假设
完备性 (Completeness):假设任何两个消费约 束都是可比较的。 对于消费束x和y，消费者或者认为x f y ， ~ 或者认为y f x，或者认为x～y ，三者必居 ~ 其一。 完备性假定保证了消费者具备选择判断的 能力。
吃哪堆草 好呢？
自返性 (Reflexivity): 假设任何消费束至 少与本身是同样好的，x f x ~ 自返性保证了消费者对同一商品的选好 具有明显的一贯性。 传递性 (Transitivity): 假如x f y，y f z， 则x f z. ~
（1）期望效用函数 如果某个随机变量X以概率Pi取值xi，i=1,2,…,n，而 某人在确定地得到xi时的效用为u(xi)，那么，该随机 变量给他的效用便是： U(X) = E[u(X)] = P1u(x1) + P2u(x2) + ... + Pnu(xn) 其中，E[u(X)]表示关于随机变量X的期望效用。因此 U(X)称为期望效用函数，又叫做冯· 诺依曼—摩根斯坦 效用函数（VNM函数）。另外，要说明的是期望效用 函数失去了保序性，不具有序数性
②效用函数应用实例
假设目前市场上由三份工作可以选择，它们的工资分别 为A=(3000元，1500元，1000元)括号中的a1 = 3000,a2 = 1500,a3 = 1000，分别表示可能发生的 三种结果，这里a1最好，a3最次。
如果问自己：当a发生的概率(p)等于多少时使你认为 a(i=1，2，3)与(p,a1,a2)元差异?如果回答是：3000 元～(1×(3000元)，0×(1000元)，1500元～ (0.6×(3000元)，0.4×(1000元))，1000元～ (0×(3000元)，1×(1000元))那么可以定义： u=(3000元) = u(a1) = 1 u=(1500元) = u(a2) = O.6 u=(1000元)=u = (a3) = O 现在可以比较不同寻职格局了。 由于u(S1) > u(S2)即S1的期望效用大于S2的期望效用， 所以你一定会偏好于选择S1。因此就业者可以通过自己 对某一行业的了解及心理自测的评价，利用就业期望效益 较合理评估自己的想法，寻找更多的机会和更合适的工作 岗位。
《金融经济学》
第五章 风险态度与资产选择
学习目的
掌握投资者的风险态度及其分类 理解投资者的效用函数与风险态度的数量化 掌握投资者的风险对策以及由此而产生的对资产需求 的影响
本章内容概览
一、投资者的风险态度 二、投资者的一般风险对策 三、投资组合理论 四、资产选择行为与资产需求
一、投资者的风险态度
x2
x
WP(x), 弱偏好 于x的消费束的 集合
Ⅰ(x)
I(x’)
x1
严格偏好集 (Strictly Preferred Set) x2
x
SP(x), 严格偏好 于X的消费束的 集合，不包括 I(x)
I(x)
x1
无差异曲线
Indifference Cx”’ x”
效用函数utility function是对满意程度的量化
效用函数分为：序数效用函数、基数效用函数 序数效用ordinal utility：效用之间只能排序 基数效用cardinal utility：用具体数值表示效用的大小 期望效用：有多种结果时效用的数学期望
E（u）＝Σ 或 积分
x, y, z C, if x z, y z x (1 ) y z
严格凸性（strictly convexity） 凸性可理解为边际替代率递减。
x, y, z C, if x z, y z, x y x (1 ) y z
p
－弱偏好 (weak preference ): x f y ~ 如果消费者偏好于x或者认为和 y 无 差异，则说消费者弱偏好于x
偏好关系是序数关系，是消费者对消费束偏 好程度的排序。 如果x f y 且y f x，这意味着 x ～y ；
~ ~ 如果x f y 且已知不是x ～ y，则可得出结论 ~
p
单调性偏好
X2
：斜率为负
较好消费束
(X1，X2)
较差消费束 X1
凸性假设
消费束的组合至少与消费束本身一样受偏 爱 例如在一条无差异曲线上取两个消费束 （x1,x2）和（y1,y2)，取这两个消费束 的加权平均，令其为z z=（x1 y1 ，x2 y2 ）
~
~
“老头子做事总不会错”
传递性保证了消费者在不同商品之间偏 好的首尾一贯性。
连续性（continunity） 对于任意的X、y，集合 x x y和 x x y 是 闭集，则 x x y和 x x y 是开集。
即如果x是一组至少与y一样好的消费束，而
且它趋近于另一消费束z，则z与y至少同样
x”’
x1
x2 x
z
z
x
y x1
p
p
y
x2 x I2 y
所有无差异曲线I1上的消 费束都严格优于 I2上的 消费束
I1
z
所有无差异曲线I2上的 消费束都严格优于 I3上 的消费束
I3
x1
无差异曲线不能相交
x2
I1
I2
x
z y
x1
单调性假设 假设商品多多益善（即假设未到餍足点且每 一种商品都是“好”商品） 更精确的表示是： 消费束（y1,y2）和 （x1,x2），其中 y1 ＝x1， y2 ＞x2，则（y1,y2）（x1,x2）。 单调性假设的含义： 无差异曲线斜率为负
1.偏 好
假定有任何两个消费束x和y －严格偏好 (strict preference ): x y 如果消费者在y可以得到的情况下总是选择x， 则可以说他偏好x； －无差异 (Indifference ): x～y 如果让消费者消费另一个消费束y，他同样感到 满足，虽然根据他自己的偏好是要消费x。
1.偏好关系
偏好是建立在消费者可以观察的选择行为 之上的。 偏好关系（preference relation)是指消费 者对不同商品或商品组合偏好的顺序。它 可以用一种两维（或二元）关系（binary relation）表述出来。
偏好关系的表述
令C 为商品（或者消费）集合，C 中有 M 种可供选择的商品。它是M 维实数空间 中的一个非负子集，它总是被假定为闭集 和凸集。x、y、z……是它的子集，或者称 之为商品束（commodity bundle）或者消 费束（consume boundle）。
以上的故事说明效用完全是个人的心理感觉。 不同的偏好决定了对同一种商品效用大小的不同评价。
在决策理论中，后果对决策人的实际价值，即决策人 对后果的偏好次序是用效用(utility)来描述的。 效用就是偏好的量化，是数(实值函数)。 效用在经济中的决策作用也可用理性来描述 经济中的理性: Rationality in Economics 行为假定（ Behavioral Postulate）:假定消费者总是从 他可得到的消费束中选择最偏好的消费束。 将消费者偏好模型化.
风险态度是指人们对可能的损失和可 能的收益所给予的重视程度。
对效用的理解:《最好吃的东西》
兔子和猫争论，世界上什么东西最好吃。 兔子说，“世界上萝卜最好吃。萝卜又甜又脆又解渴，我一想起 萝卜就要流口水。” 猫不同意，说，“世界上最好吃的东西是老鼠。老鼠的肉非常嫩， 嚼起来又酥又松，味道美极了！” 兔子和猫争论不休、相持不下，跑去请猴子评理。 猴子听了，不由得大笑起来：“瞧你们这两个傻瓜蛋，连这点儿 常识都不懂！世界上最好吃的东西是什么？是桃子！桃子不但美 味可口，而且长得漂亮。我每天做梦都梦见吃桃子。” 兔子和猫听了，全都直摇头。那么，世界上到底什么东西最好吃？