风险和不确定性分析

一、为什么进行风险和不确定性分析？

首先，进行财务分析时，需要基于一定信息资料，然后进行估算，看项目是否可行。但是这些基础数据（投资、成本、产量、价格等）受到政治、文化、社会因素、经济环境、资源和市场条件、技术发展情况等因素的影响不断发生变化，同时这些影响因素会随着时间、地点、条件的改变而变化。尽管在项目评估中，收入、利润、成本等都是在确定条件下估算出来的，但由于现实中基础数据的变化，估算人员主观预测能力的局限，都会使估算与预测存在误差，从而使投资项目经济效益的预期值和实际值之间也可能出现偏差。

另外，从经济分析角度来说，预测与估算的不确定性会使评价指标和决策承担很大的风险，一旦项目决策失误，带来的不仅是项目本身的损失，甚至会引发一系列政治、社会和环境等的消极影响。因此进行风险和不确定性分析具有必要性。

二、什么是敏感性分析？怎样使用转换值进行风险分析？敏感性分析有哪些不足？

定义：敏感性分析，也称为灵敏度分析，是在确定性分析的基础上，进一步分析、预测项目主要不确定性因素的变化对项目评价指标的影响，从中找出没敏感性因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力。

转换值又称为临界值，是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值，超过该极限值，项目的经济效果指标将不可行。

转换值分析的使用：

1、确定敏感性分析的经济指标（基准收益率）；

2、选择需要分析的不确定因素（建设投资、产品价格、产品销售量、经营成本、项目寿命期、寿命期内资产残值和折现率等）；

3、根据实际情况，设定所选定的不确定因素的变动幅度，并计算不确定因素每次变动对经济指标（基准收益率）的影响；

4、通过相关公式，计算出不确定因素的转换值（临界值），并绘制出敏感性分析图；

5、通过图表和数据，确定敏感性因素：当变化幅度超过临界值时，项目不

可行；否则，项目可行。

不足：敏感性分析不能说明不确定性因素发生变动的可能性是大还是小，即没有考虑不确定因素在未来发生变动的概率，而这种概率是与项目的风险大小密切相关的。

三、怎样理解风险中性和政府决策？

风险中性，指投资者既不喜欢风险，又不厌恶风险，关心的是期望净现值最大化问题。基于风险合并和风险分散问题，假设政府投资决策者是一个风险中性者，当政府的投资组合中有许多结果互相独立的项目，政府无须考虑净现值概率分布的方法来测定期望值的变化，因为低于期望净现值的项目和高于期望净现值的项目可以互相抵消正负影响，即风险合并。当政府受社会委托投资建设一个项目时，它能把风险有效的分散给社会所有成员，任何一个项目的失败都会使社会成员的损失很小，即风险分散。

但这并不意味着政府投资项目决策者不致力于减小项目风险，即不允许不计后果地决策和实施项目。即使项目存在不可抗力造成的损失，也应该尽量减少损失的数量。另外，降低风险可以提高项目的期望净现值。

四、在哪些情况下，净现值的准则不适用？为什么？应该使用什么准则？

净现值（NPV）法是动态分析方法的一种，它是按净现值大小来评价方案优劣的一种方法。净现值大于零则方案可行，且净现值越大，方案越优，投资效益越好。由于NPV法考虑了货币时间价值因素，又考虑了项目整个寿命周期的经营情况，并直接以货币额表示项目的收益和费用，所以得到广泛应用。而有些项目不适用净现值准则，如需要处理具有不确定性的项目问题，这时需要计算期望净现值，即所有可能的项目结果及其对应的概率加权计算出的期望值来判断项目的可行性。近年来，很多国内外学者认识到净现值准则的不足，主要体现在：

1、经常低估投资机会的价值，导致投资短视行为并造成投资不足；

2、动态分析法本身没有背离长期投资决策，但在使用过程中忽略了项目不同阶段的不同风险水平；

3、动态分析法假设投资决策是一次性完成的，而现实中通常会有投资推迟

或分阶段投资等现象，即忽略了管理柔性；

4、动态分析法假设项目的投资是完全可逆的，即放弃投资项目不花费任何成本。但是实际投资项目有很大的沉没成本；

5、投资者的风险偏好不同，无法合理确定折现率。同时，预期回报结果不可避免的融入了主观成分。

综上所述，NPV法在估测投资机会价值、长期项目风险分析、项目价值估算和预期风险回报等具有不确定投资决策时不适用。

原因归结为折现率选取存在主观因素；无法识别动态发展变化中资产蕴含的机会和处置柔性，从而忽略了管理柔性，低估评价对象的价值等。

为了避免净现值法的不足，可以采用期望净现值法，也可以用实物期权分析法（ROA）。其基本思路是把投资项目视为某一实物期权或若干实物期权的组合。这样项目的真实价值转化为实物期权或组合的价值，等于项目的净现值和各种灵活性价值（OP）之和，成为扩展的NPV（EXNPV）。

EXNPV=NPV+OP，当OP=0时，EXNPV=NPV。

使用EXNPV的步骤为：

1、构建实物期权应用框架；

2、实物期权建模及定价；

3、结果检查；

4、考虑是否需要重新设计。

使用EXNPV的优点是：着眼于投资中的实际情况，从动态角度认为投资是不可逆的，即沉没成本不可收回，投资可延缓，管理者根据环境的变化采取不同的经营管理措施；认为不确定性是有价值的，不确定性程度越大，其投资机会的价值越大；考虑管理柔性；具有很强的灵活性。

对于长期投资决策,一方面要考虑投资风险,另一方面还要考虑整个投资期的期望净现值的大小。为了能综合考虑这两个因素,可以用净现值>0的概率去调整期望净现值,使调整后的期望净现值等于净现值>0的概率与期望净现值的乘积。投资者首先根据自己愿意冒多大风险确定最低允许调整后期望净现值或者确定调整后期望净现值与投资额的最低允许比率,然后再根据投资方案计算调整后期望净现值或者调整后期望净现值与投资额的比率,并将计算值与允许值进行比

较,如果计算值大于允许值,则为可行方案,反之则为不可行方案。

对于多个可行投资方案的择优决策,可以采用比较用净现值>0的概率调整后的期望净现值(或调整后期望净现值与投资额的比率)大小的方法,调整后期望净现值(或调整后期望净现值与投资额的比率)最大的方案为最佳方案。