第十章 资产组合与资产定价
资产组合理论与CAPM模型
二、资本资产定价模型（CAPM）
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏 普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上 提出的一种证券投资理论。
CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下， 资产的收益与风险的问题。
CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML） 和证券市场线（SML）。
现代投资理论
1-2 资产组合理论 与资本资产定价模型
现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发 表的《投资组合选择》为标志
1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出 了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM）
CML将一项有效资产组合的期望收益率与其标准差 联系起来，但它并未表明一项单独资产的期望收益 率是如何与其自身的风险相联系。
CAPM模型的最终目的是要对证券进行定价，因此， 就由CML推导出SML。
若市场投资组合是有效的，则任一资产i的期望收益 满足
ri
rf
im
2 m
(rm
2
一、资产组合理论
基本假设
（1）投资者仅仅以期望收益率和方差（标准差） 来评价资产组合（Portfolio） （2）投资者是不知足的和风险厌恶的，即投资者 是理性的。 （3）投资者的投资为单一投资期，多期投资是 单期投资的不断重复。 （4）投资者希望持有有效资产组合。
3
1、组合的可行集和有效集
19
2、最优风险资产组合
由于假设投资者是风险厌恶的，因此，最 优投资组合必定位于有效集边界上，其他 非有效的组合可以首先被排除。
资本资产定价理论CAPM
假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
假设2：所有的投资者都是非满足的。 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 假设4：每种证券都是无限可分的，即投资者可以
购买到他想要的一份证券的任何一部分。
假设5：无税收和交易成本。 假设6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。
5、You have to believe in yourself. That's the secret of success. ----Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Wednesday, May 26, 2021May 21Wednesday, May 26, 20215/26/2021
理性投资者的 资产组合：
CME(Lr的p )表达rf式变E为(r：pP) rf p
二、市场组合
含义：CML代表了所有无风险资产和有效率风 险资产组合经过再组合后的有效率资产组合的 集合，投资者如果具有相同的预期，他们的 CML将是同一条直线，要选择的风险资产组合 也是共同的p*，且这一资产组合一定是所谓的 包括市场中所有风险资产的市场组合，其中每 种风险资产在这个资产组合中的比例=该资产 的市值占所有资产市值的比例。
CAPM要解决的是在市场均衡状态下，某项风 险资产的预期收益与其所承担的风险之间的关 系，这种关系可以利用CML和市场组合M推 导出来，结果形成了证券市场线。
市场证券组合的标准差等于，它和所有证券 协方差的加权和再开平方，这里的权等于各
个证券在市场证券组合中所占的比例。
1
N N
2
M
iM jM ij
为评估可行投资提供了一个基准收益率； 帮助我们对没上市证券的回报率作出预测。
投资组合理论与资产定价理论
AB
AB AB
ρij=1，两资产收益率完全正相关； ρij=-1，两资产收益率完全负相关； ρij=0，两资产收益率完全不相关。 6.投资组合的方差和标准差的度量
NN
N
NN
2 p
wi wj ij wi2 i2
wi w j ij
i1 j1
i 1
i1 j1
i j
ij ij i j
p p2
方差Variance
n
2 (ri E(r))2 Pi i 1
标准差Standard Variance
2
例2：
4.投资组合的期望收益率
n
E(rP ) wi E(ri ) i 1
n
wi 1
i 1
5.协方差及相关系数
n
AB (rAi E(rA ))(rBi E(rB ))Pi i1
金融市场上的投资决策涉及收益与风险的权衡。 投资者通常都会将资金分散投资于不同的资产上，通 过构建投资组合来平衡收益与风险。在构建投资组合 的过程中，投资者关心的问题是：通过什么方式可以 有效地降低投资组合的风险？如何选择资产来构建一 个对自己来说最优的投资组合呢？
第一节 投资组合理论
投资组合理论研究的是风险厌恶型投资者如何 在收益和风险的权衡中，选择最优的投资组合来实现 效用最大化。
2.单个资产的期望收益率（均值mean)
n
E(r) Piri i 1
Pi:第i种情况出现的概率 ri:第i种情况出现时资产的收益率 n:可能情况的个数 E（r)是各种可能情况收益率的加权平均数。 3.单个资产的风险
风险是指未来收益的不确定性。不确定性的程度越高，风 险就越大。
人们通常用投资后收益的各种可能情况以及各种可能情况 出现的概率来描述风险的程度。
第10章资产组合与资产定价
资产定价模型
资本资产定价模型
由资本市场线公式得出的期望收益率并没有针对某一个资产，因而无法 解决某个资产的定价问题。经济学家希望能在资本市场线公式的基础上 进一步发展，得到单个资产的期望收益率。
对于每一项资产，投资人所关心的不是该资产本身的风险，而是持有该 资产后，对整个资产组合风险的影响程度。在这个基础上，确定该资产 的风险补偿以及期望收益率。
法律风险是指类如签署的合同因不符合法律规定而造成损失的风险。 法律风险还包括由于违反政府监管而遭受处罚的风险。
政策风险是指货币当局的货币政策以及政府的财政政策、对内对外的 经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动,可能给投资者带来的 风险。
风险与资产组合
道德风险
道德风险是信息不对称、逆向选择和道德风险这一串概念的组合。 逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。如果在进行融资之前，融资
例如，期限越长、票面利息率越低的债券，其价格变化对利率变 动越敏感。 如果其他因素不变，债券的价格也会随到期日的临近逐渐地接近 面值。
证券价值评估
股票价值评估
对于普通股股票,计算价值的关键之一是估计未来的现金股票分红——投 资人预期可以得到的未来收益。普通股股票价值的一般计算公式是：
式中，Dt是第t期的现金红利。 根据企业在不同寿命期的利润以及红利有不同增长速度的判断，提出了
资产定价模型
资本市场理论
资本资产定价模型是1964年由威廉•夏普、约翰•林特尔和简•莫辛三人 同时提出的。这个模型以及有关的资本市场理论,是建立在马科维茨奠 定的资产组合理论基础上的。
资产组合理论作了这样的假设：在资产组合中引入无风险资产，并且假 定投资者对于风险资产的投资是按照一个特定的市场组合进行的，则新 构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。
投资组合与资产定价
投资组合与资产定价投资组合和资产定价是投资领域中最关键的概念之一。
投资组合指的是投资者将不同的资产以一定的比例进行组合以达到投资目标的方式。
而资产定价则是指确定资产的价值的过程。
理解投资组合和资产定价的概念对于投资者来说至关重要，因为它们决定着投资的风险和回报。
一、投资组合的概念和作用投资组合是指将不同的资产以一定比例进行组合，从而实现投资目标的方式。
投资者可以通过将不同种类的资产，如股票、债券、房地产等进行组合来降低投资风险，并提高投资回报。
投资组合的作用可以通过以下几个方面来说明。
1. 分散风险：通过投资多种不同的资产，可以降低特定资产所带来的风险。
当某个资产的价值下跌时，其他资产的表现可能相对较好，从而减缓整个投资组合价值的下降。
2. 最大化回报：通过将不同种类的资产进行组合，可以优化投资组合的回报。
不同类型的资产在不同的经济环境下可能有不同的表现，因此通过合理配置以追求最大化的回报是投资组合的目标之一。
3. 控制风险：投资组合还可以通过控制风险来帮助投资者达到其风险承受能力和投资目标。
通过在投资组合中控制不同资产的权重，投资者可以降低整体投资组合的风险水平，并确保其在不同市场环境下的稳定性。
二、资产定价的概念和方法资产定价是指确定资产的价值的过程，即确定投资者愿意出价购买某项资产的价格。
资产定价是投资决策的重要依据，同时也涉及了众多的理论和方法。
1. 市场价格确定：市场价格是在供求关系的基础上形成的。
投资者通过市场的交易活动来确定资产的价格。
市场价格通常反映了市场参与者对资产价值的共识，但也受到供求关系、市场情绪等因素的影响。
2. 基本价值确定：基本价值是指根据资产所拥有的现金流量和未来增长预期来估计资产的价值。
常用的基本价值方法包括贴现现金流量模型(DCF)和相对价值模型等。
贴现现金流量模型基于资产所产生的现金流量，并以合理的折现率对其进行估值，从而得出基本价值。
3. 技术分析：技术分析是通过研究资产的历史价格和成交量等技术指标，来预测资产未来价格走势的方法。
资本市场的定价理论
第三节 套利定价理论
❖ 套利定价的主要假设 ▪ 假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。 ▪ 假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投 资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行 为最终导致市场的均衡。
第三节 套利定价理论
❖ 套利组合（以因素模型和三证券组合为例） ▪ 条件一：不增加额外资本
X1 X2 X3 0
第一节 CAPM模型
❖ 思考题2 ▪ 某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%， 无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果 这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量 保持不变），该股票的市场价格是多少？假定 该股票预期会永远支付一固定红利。
第一节 CAPM模型
现在的风险溢价 14% 6% 8%； 1 新的 2，新的风险溢价 8% 2 16%
第四节 有效资本市场假说
❖ 何谓有效市场 有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其
内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被 公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出， 并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。
第四节 有效资本市场假说
❖ 有效市场上证券价格的形成机制 在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能
第三节 套利定价理论
❖ 单因素套利定价模型
ri 0 1bi
❖ 套利定价模型的解释
对无风险资产而言，其收益固定， 因素敏感度为零，因此：
rf 0
第三节 套利定价理论
❖ 套利定价模型的解释
考虑纯因素组合，它的因素敏感度为（1 即单位敏感性），
那么：rp rf 1，也就是说：1 rp rf
40 投资者的预期收益超过了理论收益， 故此可以买入。
第二节 因素模型
❖ 单因素模型
第10章--证券组合管理概述分析
调整风险资产和无风险资产的比例，同时
略
不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略
战
术
性
根据资本市场环境及经济条件对资 Nhomakorabea产
资产配置状态进行动态调整，从而增
配
置
加投资组合价值的积极战略
策
略
资产配置策略的特征比较
资产配置 策略
买入并持 有
恒定混合
市场变动时
市场环境与收益
的行动方向 适合的 市场
趋势 无趋势
不行动
自下而上： 通过基本分析的方法，来预测股票的未来收益， 根据股票所处的行业及其他一些参数确定股票的内在 价值
代表人物： 沃伦·巴非特 (Warren Buffet) 彼得·林奇 (Peter Lynch)
积极投资策略构筑投资组合的方式
自上而下： 对宏观经济的环境进行评估，预测近期经济前景， 决定资金在资本市场不同部分之间的分配
• 资本资产定价模型最早是由夏普 （Sharpe）、林特（Lintner）和莫森 （Mossin）根据马科威茨(Markowitz）最 有资产组合选择的思想分别独立的提出的， 经过几十年的发展，已经产生了多种多样 的资本资产定价模型，有些学者还创新出 套利定价理论，从而形成了资本市场均衡 理论体系。
• 1.所有资产都是可以在市场上买卖的，即这是一 个高度市场化的经济。
• 2.资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。具体体 现在：所有资产都是无限可分的，即资产的任何 一部分都是可以单独买卖的；所有投资者都是随 行逐市者，任何人的买卖行为都不能影响市场价 格，即资产价格由市场决定；没有交易成本和税 收，或者说，这些问题不影响投资决策；对借入 和卖出数量没有限制，也没有保证金要求；所有 投资者都可以无偿获取信息，并掌握同样的信息。
资产组合理论
第i项资产的
投资组合权数
3、证券组合风险的计算
收益率的协方差(Covariance)： 衡量组合中一种资产相对于其它资产的风险，
记作Cov(RA, RB)或σAB
协方差>0，该资产与其它资产的收益率正相关 协方差<0，该资产与其它资产的收益率负相关
AB pi RAi ERA RBi ERB
能得到的所有证券组合的集合。 （三）有效组合的决定
有效边界上的所有组合都是有 效组合。
ρAB取不同值时投资组合的机会集
收益 E(Rp)
20
ρ= -1ρ= 0ρ= -0.51410 B
A
ρ= 0.5 ρ= 1
10
15
风险 σp
1
（三）多种资产组合的有效集
三种资产组合的收益-风险的1,000对 可能组合之模拟
标准差 σ
15% 10%
相关系数 ρAB +0.5
组合 wA wB E(RP) σP
1 0.0 1.0 10.0% 10.0%
2 0.2 0.8 12.0% 9.8%
3 0.4 0.6 14.0% 10.4%
4
5
0.6 0.8
0.4 0.2
16.0% 18.0%
11.5% 13.1%
6 1.0 0.0 20.0% 15.0%
（二）单项资产的收益和风险
1、单项资产的收益 单项资产的预期收益率 (expected return)
n
ER 或 R Ri pi i 1
2、单项资产的风险 单项资产收益率的方差(variance)/标准差 (standard deviation)
n
2或Var(R) pi Ri ER2 i 1
《货币金融学》课程教学大纲
《货币金融学》课程教学大纲课程名称：货币金融学课程类别：专业基础课适用专业：经济学考核方式：考试总学时、学分：48学时 3 学分其中实验学时：0 学时一、课程教学目的通过本课程学习，使学生理解和认识金融的基本知识、基本概念、基本理论；要求学生系统掌握货币的基本理论、信用与利率理论、货币的供求理论；了解和熟悉金融机构体系的构成及其主要业务；并在此基础上掌握金融宏观调控的基本方法。
同时结合课堂教学和课外辅导学习，使学生了解国内外金融问题的现状，掌握观察和分析金融问题的正确方法，培养辨析金融理论和解决金融实际问题的能力。
二、课程教学要求本课程要求以马克思主义基本原理为指导，系统阐述货币金融的基本理论、基本知识及其运动规律；客观介绍世界上主流货币金融理论及最新研究成果和实务运作的机制及最新发展；立足中国实际，努力反映经济体制改革、金融体制改革的实践进展和最新理论研究成果，实事求是地探讨社会主义市场经济中的金融理论和实践问题。
本课程要求学生须在修完政治经济学和西方经济学的基础上开设。
三、先修课程政治经济学、西方经济学、金融市场学四、课程教学重、难点本课程的教学重点是货币的一般理论、信用与利率理论、金融机构体系构成和商业银行的一般理论及业务，金融市场的基本构成和运作机制、货币供求理论及其均衡、货币政策与宏观经济调控，金融与经济的关系。
本课程的教学难点是正确理解金融的本质以及金融与经济的关系、货币及信用的本质及其二者之间的关系、金融机构之间的关系、商业银行的业务、金融市场的运作机制、宏观经济调控。
五、课程教学方法与教学手段教师讲授与学生讨论相结合、多媒体的应用、案例教学六、课程教学内容第一章货币与货币制度（3学时）1．教学内容（1）货币产生与发展（2）货币的本质和职能（3）货币制度的演变2．重、难点提示（1）教学重点：货币在经济中发挥着价值尺度、流通手段、支付手段和价值储藏手段的职能作用；不同职能的特点；货币形式；货币制度的演进（2）教学难点：货币的流通手段与支付手段的区别；货币形式第二章国际货币体系与汇率制度（2学时）1．教学内容（1）国际货币体系（2）外汇与外汇管理（3）汇率制度（4）汇率的分类（5）汇率的标价方式2．重、难点提示（1）教学重点：国际货币制度的演变及主要内容；外汇管理体制；汇率制度；汇率的标价方式（2）教学难点：国际货币制度的演变；汇率的标价方式第三章信用与信用形式（3学时）1．教学内容（1）信用的含义及其构成要素（2）信用与货币的联系（3）现代信用活动的基础（4）现代信用的形式以及各种形式的特点及其之间的关系2．重、难点提示（1）教学重点：信用的特征；信用与货币的关系；现代信用形式（2）教学难点：信用与货币的关系；现代信用形式：商业信用、银行信用、国家信用、消费信用的特点及其关系第四章利率及其决定（3学时）1．教学内容（1）利息（2）利率的种类（3）利率的决定及影响因素（4）利率的作用（4）利率的度量（5）利率的风险结构及期限结构2．重、难点提示（1）教学重点：利息的实质；利率的种类；利率决定理论；利率的计算；（2）教学难点：利息的实质；利率决定理论中的古典学派的储蓄投资理论；利率的计算；影响利率的因素；利率的风险结构及期限结构第五章金融范畴的形成与发展（0.5学时）1．教学内容（1）金融及其涵盖的领域（2）金融范畴的形成（3）金融范畴的界定2．重、难点提示现代银行的产生与金融范畴的形成第六章金融中介体系（2学时）1．教学内容（1）金融中介及其包括的范围（2）西方国家的金融中介体系（3）中国的金融中介体系（4）国际金融机构体系2．重、难点提示（1）教学重点：金融服务业与一般产业的异同；我国目前金融中介体系构成；国际主要金融机构（2）教学难点：金融服务业与一般产业的异同；西方国家金融中介体系的构成；国际主要金融机构：亚投行第七章存款货币银行（4学时）1．教学内容（1）存款货币银行的产生和发展（2）分业经营与混业经营（3）不良债权（4）商业银行的负债业务（5）商业银行的资产业务（6）商业银行的中间业务和表外业务（7）商业银行的经营原则与管理2．重、难点提示（1）教学重点：商业银行的作用；不良债权；商业银行的主要资产业务；中西方商业银行中间业务和表外业务的发展；商业银行的经营原则（2）教学难点：商业银行的作用之“存款货币创造”；不良债权；商业银行的主要资产业务；中西方商业银行中间业务和表外业务的发展；第八章中央银行与金融基础设施（4学时）1．教学内容（1）中央银行的产生及类型（2）中央银行的业务（3）中央银行的职能（4）中央银行的独立性问题（5）中央银行体制下的支付清算体系2．重、难点提示：（1）教学重点：中央银行的职能；中央银行的负债业务；中央银行体制下的支付清算体系；中央银行的独立性问题（2）教学难点：中央银行的职能；中央银行的负债业务；中央银行体制下的支付清算体系；第九章金融市场（3学时）1．教学内容（1）金融市场及其要素（2）货币市场（3）资本市场（4）衍生工具市场（5）投资基金（6）外汇市场与黄金市场2．重、难点提示（1）教学重点：金融市场的主要分类方法及其分类；资本市场的主要子市场：股票市场与长期债券市场；一级市场和二级市场的不同功能及其运作原理；衍生工具市场的主要功能及其特点（2）教学难点：资本市场的主要子市场：股票市场与长期债券市场；一级市场和二级市场的不同功能及其运作原理；衍生工具市场的主要功能及其特点第十章资产组合、资产定价与资本结构（2学时）1．教学内容（1）风险与资产组合（2）证券价值评估（3）资产定价模型（4）资本结构2．重、难点提示（1）教学重点：风险的度量；资本资产定价模型（2）教学难点：风险的度量；资本资产定价模型第十一章金融体系结构（0.5学时）1．教学内容（1）金融体系与金融功能（2）金融体系的两种结构（3）金融体系结构的演进趋势2．重、难点提示：金融体系与金融功能第十二章现代货币的创造机制（4学时）1．教学内容（1）现代的货币都是信用货币（2）存款货币的创造（3）中央银行体制下的货币创造过程2．重、难点提示（1）教学重点：现代金融体制下的存款货币创造；存款货币创造的乘数；基础货币与原始存款的关系；原始存款和派生存款的关系。
风险分析 第十章 投资组合的的VaR
假设成立的条件及应用
3１
2、资产-正态模型
设投资组合由N种工具组成，组合投资收 益为：
这里的权重w是最初就确定的，权数和为1 用矩阵表示为：
投资组合的期望收益与方差为：
N
N i1
wi2
2 i
2
பைடு நூலகம்
wi wj ij
i1
i1 j1
这个结果说明组合风险不仅来源于个别证券，还受交
1、边际VAR（marginal VAR,简称M- VAR)
组合P中某一资产i的边际VAR是指，资产i的头寸（投资额） 变化而导致的组合VAR的变化
M
VaRi
VaR(P) wi
VaR（P) P0 p
是资本资产定价模型中衡量一种资产对投资 组合整体风险的影响程度参数。
M VaRi P0i p iVAR(P)
2、成分VAR(component VAR,C-VAR)
包含N种资产的投资组合，如果有下式成立，称C-VARi为组 合中资产i的成分VaR
N
VaR（P) C _VARi i 1
为了对VaR进行分解，我们先对组合标准差进行分解：
p w11 p w22 p w33 p ...
C _VAR1 C _VAR2 C _VAR3 ...
叉项影响，交叉项共有
项。
方差的矩阵表示
如果用 来代表协方差矩阵，投资组合方差可简写 为： 假设回报向量服从多元正态分布，则Rp服从正态 分布，可得，相对VaR
p0 p p0 wT w
3、边际VaR 、成分VaR和增量VaR
投资组合的VaR给出的是组合整体面临的风险状况，而实际 中，我们在对风险进行分析测量时，为了更好的管理风险， 我们还需要了解组合中某一项资产对组合整体VAR的影响， 主要从三方面考虑： （1）组合中某一 项资产对组合整体VAR的边际贡献 （2）组合中某一 项资产在组合整体VAR中所占的比例 （3）一项新资产的加入对现有组合VAR的影响 以上信息，分别由边际VaR 、成分VaR和增量VaR提供
资产组合与资产定价(模拟训练题)
第10章资产组合与资产定价模拟训练题(一)一、单项选择1.套利定价理论的创始人是（C）A 弗里德曼B 法玛C 斯蒂芬·罗斯D 威廉·夏普2．资产组合理论的是下列哪位经济学家最先提出的（D）EA弗里德曼B 法玛C 托宾D 马科维茨3.通过下图某人的效用曲线可以判断此人的风险态度是（A）A．风险规避者B．风险偏好者C．风险中性者D．不属于上述任何一种4．假设有一股票，未来出现“好”状况的概率为10％，价格为20元；出现“一般”状况的概率是70％，价格为10元，出现“坏”状况概率为20％，价格为5元，那么该股票的风险为（B）A．10B．15C．2D．1505．允许无风险资产贷出后，效率边界曲线（B）EA 上半部分会变成一条射线EB 下半部分会变成线段EC 整体会变成一条直线ED 整体会变成一个点E 6. 资本资产定价模型的基本形式为（ C ） EA M fP f P Mr r r r σσ+=+ EB M f P f P M r r r r σσ+=- EC M f P f P M r r r r σσ-=+ ED M f P f P Mr r r r σσ-=- 7．在套利定价模型中，投资者被假设为（D ）A 风险厌恶者B 风险偏好者C 风险中性者D 无此类假设8．投资者效用曲线越倾向与“风险”坐标轴，表明其风险厌恶程度（B ）E A 越强E B 越弱E C 无影响E D 无法判断9．下列哪个人最早使用方差表示风险（D ）EA 马科维茨EB 夏普EC 罗斯ED 贝努利10．风险资产组合风险的表达式2T Pw Vw σ=中，V 表示（C ） EA 期望收益矩阵EB 权重矩阵EC 方差协方差矩阵ED 状态概率矩阵二、不定项选择题1．下列关于定价方法说法正确的是（A B C ）E A 资本资产定价模型是绝对定价法E B 套利定价模型是相对定价法E C 资本资产定价模型是在供求均衡的基础上推导出来的E D 套利定价模型不是在均衡基础上推导出来的E E 绝对定价法比相对定价法更准确2．下列是资本资产定价模型假设的有（ABCDE ）EA 投资者是风险厌恶的，根据均方效率原则进行决策B 所有证券无限可分C 存在一种可以无限借贷的无风险证券D 信息是完全的E 以上假设都是3．在效率边界上任取不同的两点，下列说法正确的是（B E ）A 两点的任意组合不一定在效率边界上B 两点的任意组合一定在效率边界上C 两点的任意组合一定不在效率边界上D 效率边界有些点不能由这两点组合而成E 效率边界上的任意一点可以由这两点组合而成4.对于效率边界，加入无风险资产后（BCE ）A 允许无风险资产贷出，效率边界上半部分变成一条射线B 允许无风险资产贷出，效率边界下半部分变成一条线段EEC 允许无风险资产借入，效率边界上半部分变成一条射线EED 允许无风险资产借入，效率边界下半部分变成一条线段EEE 允许无风险资产借贷，效率边界变成一条射线5．关于正交资产，下列说法正确的是（ABCD ）A 资本市场线上存在正交资产B 效率边界上资产的正交资产在最小方差曲线上C 效率边界上的资产只能找到唯一的正交资产D 不是每种资产都一定存在正交资产E 效率边界上资产的正交资产只在效率边界上6．对投资者效用曲线说法正确的是（B E ）A 效用曲线是可以相交的B 效用曲线不可能相交C 同一条效用曲线上，位置高的点效用水平高D 同一条效用曲线上，位置低的点效用水平高E 不同的效用曲线，位置高的曲线效用水平高7．下列式子中表示风险资产组合收益的是（A C F ）EAE T w rEB 11n n iij j i j w w σ==∑∑EC 1()ni ii w E r =∑EE ()()()p P P a b E F E ε++8．下列说法正确的是 （B D E ）EA 投资者的最优决策点一定位于效率边界的切点组合上EB 资本资产定价模型中切点组合就是市场全部风险资产的组合EC 效率边界的最小方差点是投资者的最优决策点ED 投资者最优决策点一定是效用曲线与效率边界(或资本市场线)的交点EE 最小方差曲线上的点不一定都满足均方效率原则9．下列关于两种资产协方差的说法正确的是（BCE ）E A 协方差为正数表明两种证券的收益率呈反方向变动E B 协方差为负数表明两种证券的收益率呈反方向变动E C 协方差为正数表明两种证券的收益率呈同方向变动E D 协方差为负数表明两种证券的收益率呈同方向变动E E 协方差为零表示两种证券的收益率变动不相关10．确定投资者的最优决策包括下列哪些内容（ABCE ）E A 基本的均值方差模型E B 最小方差曲线E C 投资者的效用曲线E D 正交资产的求解E E 效率边界曲线的获得三、名词解释1.单因素模型单因素模型是指假定风险资产的收益只受单一因素F 影响的模型，其基本形式为： it i i t it r a b F ε=++。
第10章 收益和风险：资本资产定价模型
第10章收益和风险：资本资产定价模型量。
R Rf ME -)(为风险溢价，σM 为市场风险。
SML 为：R ＝R f +β（R m －Rf ）R为应变量（y ），β为自变量（x ），Rf 为纵截距，（R m －Rf ）为斜率1．可分散与不可分散风险 一般地说，为什么有些风险是可分散的，有些风险是不可分散的？能因此断定投资者可以控制的是投资组合的非系统性风险的水平，而不是系统性风险的水平吗？解：系统性风险通常是不可分散的，而非系统性风险是可分散的。
但是，系统风险是可以控制的，这需要很大的降低投资者的期望收益。
不管持有何种资产，有一些风险是所持资产的特有风险，通过投资的多元化，就可以以很低的成本来消除总风险中的这部分风险。
另一方面，有一些风险影响所有的投资，总风险中的这部分风险就不能不费成本地被消除掉。
换句话说，系统性风险可以控制，但只能通过大幅降低预期收益率来实现。
2．系统性与非系统性风险把下面的事件分为系统性和非系统性的。
每种情况下的区别很清楚吗？ ①短期利率意外上升；②银行提高了公司偿还短期贷款的利率； ③油价意外下跌；④一艘油轮破裂，大量原油泄漏；⑤制造商在一个价值几百万美元的产品责任诉讼中败诉；⑥最高法院的决定显著扩大了生产商对产品使用者受伤害的责任。
解：①系统性风险 ②非系统性风险③系统性风险（可能性较大）或者非系统性风险 ④非系统性风险 ⑤非系统性风险 ⑥系统性风险3．预期组合收益如果一个组合对每种资产都进行投资，组合的期望收益可能比组合中每种资产的收益都高吗？可能比组合中每种资产的收益都低吗？如果你对这一个或者两个问题的回答是肯定的，举例说明你的回答。
解：不可能；不可能；应该介于这二者之间。
4．多元化 判断对错：决定多元化组合的期望收益最重要的因素是组合中单个资产的方差。
解释你的回答。
解：错误；决定多元化组合的期望收益最重要的因素应该是资产之间的协方差。
单个资产的方差是对总风险的衡量（不懂）。
第10章 资产组合与资产定价
第10章资产组合与资产定价模拟训练题(一)一、单项选择1.套利定价理论的创始人是（C）A 弗里德曼B 法玛C 斯蒂芬•罗斯D 威廉•夏普2．资产组合理论的是下列哪位经济学家最先提出的（D）EA弗里德曼B 法玛C 托宾D 马科维茨3.通过下图某人的效用曲线可以判断此人的风险态度是（A）A．风险规避者B．风险偏好者C．风险中性者D．不属于上述任何一种4．假设有一股票，未来出现“好”状况的概率为10％，价格为20元；出现“一般”状况的概率是70％，价格为10元，出现“坏”状况概率为20％，价格为5元，那么该股票的风险为（B）A．10B．15C．2D．1505．允许无风险资产贷出后，效率边界曲线（B）A 上半部分会变成一条射线B 下半部分会变成线段C 整体会变成一条直线D 整体会变成一个点6. 资本资产定价模型的基本形式为（ C ）7．在套利定价模型中，投资者被假设为（D）A 风险厌恶者B 风险偏好者C 风险中性者D 无此类假设8．投资者效用曲线越倾向与“风险”坐标轴，表明其风险厌恶程度（B）E A 越强E B 越弱E C 无影响E D 无法判断9．下列哪个人最早使用方差表示风险（D）EA 马科维茨EB 夏普EC 罗斯ED 贝努利二、不定项选择题1．下列关于定价方法说法正确的是（A B C）E A 资本资产定价模型是绝对定价法E B 套利定价模型是相对定价法E C 资本资产定价模型是在供求均衡的基础上推导出来的E D 套利定价模型不是在均衡基础上推导出来的E E 绝对定价法比相对定价法更准确2．下列是资本资产定价模型假设的有（ABCDE）EA投资者是风险厌恶的，根据均方效率原则进行决策B所有证券无限可分C存在一种可以无限借贷的无风险证券D信息是完全的E以上假设都是3．在效率边界上任取不同的两点，下列说法正确的是（B E）A 两点的任意组合不一定在效率边界上B 两点的任意组合一定在效率边界上C 两点的任意组合一定不在效率边界上D 效率边界有些点不能由这两点组合而成E 效率边界上的任意一点可以由这两点组合而成4.对于效率边界，加入无风险资产后（BCE）A 允许无风险资产贷出，效率边界上半部分变成一条射线B 允许无风险资产贷出，效率边界下半部分变成一条线段EEC 允许无风险资产借入，效率边界上半部分变成一条射线EED 允许无风险资产借入，效率边界下半部分变成一条线段EEE 允许无风险资产借贷，效率边界变成一条射线5．关于正交资产，下列说法正确的是（ABCD）A 资本市场线上存在正交资产B 效率边界上资产的正交资产在最小方差曲线上C 效率边界上的资产只能找到唯一的正交资产D 不是每种资产都一定存在正交资产E 效率边界上资产的正交资产只在效率边界上6．对投资者效用曲线说法正确的是（B E）A 效用曲线是可以相交的B 效用曲线不可能相交C 同一条效用曲线上，位置高的点效用水平高D 同一条效用曲线上，位置低的点效用水平高E 不同的效用曲线，位置高的曲线效用水平高7．下列式子中表示风险资产组合收益的是（A C F）8．下列说法正确的是（B D E ）EA 投资者的最优决策点一定位于效率边界的切点组合上EB 资本资产定价模型中切点组合就是市场全部风险资产的组合EC 效率边界的最小方差点是投资者的最优决策点ED 投资者最优决策点一定是效用曲线与效率边界(或资本市场线)的交点EE 最小方差曲线上的点不一定都满足均方效率原则9．下列关于两种资产协方差的说法正确的是（BCE）E A 协方差为正数表明两种证券的收益率呈反方向变动E B 协方差为负数表明两种证券的收益率呈反方向变动E C协方差为正数表明两种证券的收益率呈同方向变动E D协方差为负数表明两种证券的收益率呈同方向变动E E 协方差为零表示两种证券的收益率变动不相关10．确定投资者的最优决策包括下列哪些内容（ABCE）E A 基本的均值方差模型E B 最小方差曲线E C 投资者的效用曲线E D 正交资产的求解E E 效率边界曲线的获得三、名词解释1.单因素模型单因素模型是指假定风险资产的收益只受单一因素F影响的模型，其基本形式为：。
《资产组合与资产定价》金融学专业考题10含参考答案
第10章资产组合与资产定价模拟训练题(一)一、单项选择1.套利定价理论的创始人是（C）A 弗里德曼B 法玛C 斯蒂芬·罗斯D 威廉·夏普2．资产组合理论的是下列哪位经济学家最先提出的（D）EA 弗里德曼B 法玛C 托宾D 马科维茨3.通过下图某人的效用曲线可以判断此人的风险态度是（A）风险0收益A．风险规避者B．风险偏好者D．不属于上述任何一种4．假设有一股票，未来出现“好”状况的概率为10％，价格为20元；出现“一般”状况的概率是70％，价格为10元，出现“坏”状况概率为20％，价格为5元，那么该股票的风险为（B）A．10B．15C．2D．1505．允许无风险资产贷出后，效率边界曲线（B）EA 上半部分会变成一条射线EB 下半部分会变成线段EC 整体会变成一条直线ED 整体会变成一个点E 6.资本资产定价模型的基本形式为（C ）EAM f P f P M r r r r σσ+=+EBM f P f P M r r r r σσ+=-ECM f P f P M r r r r σσ-=+ED M fP f P Mr r r r σσ-=-7．在套利定价模型中，投资者被假设为（D）B 风险偏好者C 风险中性者D 无此类假设8．投资者效用曲线越倾向与“风险”坐标轴，表明其风险厌恶程度（B）E A 越强E B 越弱E C 无影响E D 无法判断9．下列哪个人最早使用方差表示风险（D）EA 马科维茨EB 夏普EC 罗斯ED 贝努利10．风险资产组合风险的表达式2T P w V w σ=中，V 表示（C）EA 期望收益矩阵EB 权重矩阵EC 方差协方差矩阵ED 状态概率矩阵二、不定项选择题1．下列关于定价方法说法正确的是（A B C）E A资本资产定价模型是绝对定价法E B套利定价模型是相对定价法E C资本资产定价模型是在供求均衡的基础上推导出来的E D套利定价模型不是在均衡基础上推导出来的E E绝对定价法比相对定价法更准确2．下列是资本资产定价模型假设的有（ABCDE）EA投资者是风险厌恶的，根据均方效率原则进行决策B所有证券无限可分C存在一种可以无限借贷的无风险证券D信息是完全的E以上假设都是3．在效率边界上任取不同的两点，下列说法正确的是（B E）A两点的任意组合不一定在效率边界上B两点的任意组合一定在效率边界上C两点的任意组合一定不在效率边界上D效率边界有些点不能由这两点组合而成E效率边界上的任意一点可以由这两点组合而成4.对于效率边界，加入无风险资产后（BCE）A允许无风险资产贷出，效率边界上半部分变成一条射线B允许无风险资产贷出，效率边界下半部分变成一条线段EEC允许无风险资产借入，效率边界上半部分变成一条射线EED允许无风险资产借入，效率边界下半部分变成一条线段EEE 允许无风险资产借贷，效率边界变成一条射线5．关于正交资产，下列说法正确的是（ABCD）A 资本市场线上存在正交资产B 效率边界上资产的正交资产在最小方差曲线上C 效率边界上的资产只能找到唯一的正交资产D 不是每种资产都一定存在正交资产E 效率边界上资产的正交资产只在效率边界上6．对投资者效用曲线说法正确的是（B E）A 效用曲线是可以相交的B 效用曲线不可能相交C 同一条效用曲线上，位置高的点效用水平高D 同一条效用曲线上，位置低的点效用水平高E 不同的效用曲线，位置高的曲线效用水平高7．下列式子中表示风险资产组合收益的是（A C F）EAE T w rEB11n n i ij j i j w w σ==∑∑EC1()n i i i w E r =∑EDEE ()()()p P P a b E F E ε++8．下列说法正确的是（B D E ）EA 投资者的最优决策点一定位于效率边界的切点组合上EB 资本资产定价模型中切点组合就是市场全部风险资产的组合EC 效率边界的最小方差点是投资者的最优决策点ED 投资者最优决策点一定是效用曲线与效率边界(或资本市场线)的交点EE 最小方差曲线上的点不一定都满足均方效率原则9．下列关于两种资产协方差的说法正确的是（BCE）E A 协方差为正数表明两种证券的收益率呈反方向变动E B 协方差为负数表明两种证券的收益率呈反方向变动E C 协方差为正数表明两种证券的收益率呈同方向变动E D 协方差为负数表明两种证券的收益率呈同方向变动E E 协方差为零表示两种证券的收益率变动不相关10．确定投资者的最优决策包括下列哪些内容（ABCE）E A 基本的均值方差模型E B 最小方差曲线E C 投资者的效用曲线E D 正交资产的求解E E 效率边界曲线的获得三、名词解释1.单因素模型单因素模型是指假定风险资产的收益只受单一因素F 影响的模型，其基本形式为：it i i t it r a b F ε=++。
第10讲_组合风险的分类、资本资产定价模型
2.组合风险的分类系统风险与非系统风险种类含义致险因素与组合资产数量之间的关系非系统风险（特有风险、特殊风险、可分散风险）指发生于个别公司的特有事件造成的风险它是特定企业或特定行业所持有的可通过增加组合中资产的数量而最终消除系统风险（市场风险、不可分散风险）是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的不能随着组合中资产数量的增加而消除，它是始终存在的【结论】在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。
一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
【例题•判断题】企业投资于某公司证券可能因该公司破产而引发无法收回其本金的风险，这种风险属于非系统风险。
（）（ 2018年卷Ⅰ）【答案】√【解析】非系统性风险是公司特有风险，公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。
破产风险是指在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。
【例题•判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。
（）【答案】×【解析】一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
【总结】【例题•判断题】两项资产的收益率具有完全负相关关系时，则该两项资产的组合可以最大限度抵消非系统风险。
（）（ 2019年卷Ⅱ）【答案】√【解析】当两项资产的收益率完全负相关时，两项资产的风险可以充分地相互抵消，甚至完全消除。
这样的组合能够最大程度地降低风险。
【例题•单选题】若两项证券资产收益率的相关系数为 0.5，则下列说法正确的是（）。
（ 2018年卷Ⅱ）A.两项资产的收益率之间不存在相关性B.无法判断两项资产的收益率是否存在相关性C.两项资产的组合可以分散一部分非系统性风险D.两项资产的组合可以分散一部分系统性风险【答案】 C【解析】相关系数为 0.5时，表明两项证券资产收益率正相关，所以选项 A、 B错误。
资产组合与资产定价
第十章资产组合与资产定价第一节风险与资产组合第二节证劵价值评估第三节资产定价模型第四节期权定价模型第一节风险与资产组合金融市场上的风险所谓风险，就是未来结果的不确定性。
不确定程度越高，风险就越大。
另一种理解是未来出现坏结果（如损失）的可能性。
金融市场上的风险可以大致分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险，此外还有道德风险。
市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产或负债的市场价值变化会给投资者带来损失的可能性。
信用风险：指交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任，导致另一方资产损失的风险。
由于其中一方信用等级下降，使持有金融资产方的资产贬值，也属信用风险。
也包括主权风险。
流动性风险：1.市场或产品流动性风险：由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险。
2.现金流风险：金融交易者本身现金流出现困难，不得不提前低价变现金融资产时，可能将账面损失变为实际损失的风险。
操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。
如执行风险；欺诈风险；自然灾害、不可抗力以及关键人物事故导致的风险等。
法律风险：签署的合同因不符合法律规定并从而造成损失的风险。
还包括由于违反政府监管而遭受处罚的遵守与监管风险。
政策风险：指货币当局的货币政策以及政府财政政策、对内对外经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动，可能给投资者带来的风险。
道德风险道德风险是信息不对称、逆向选择和道德风险这一串概念的组合。
逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。
如果在进行融资之前，融资者依靠自己在信息方面的优势，对融资的发布和论证有所夸大或隐瞒，就会加大投资者的风险。
面对这种情况，投资者会采取相应的保护措施，而这会提高融资的门槛和交易成本。
道德风险是由于事后的信息不对称造成的。
融资完成后，如果融资者不按事先约定运用所融入的资金而去从事高风险的经济活动，就会增大投资者所面临的风险。
《证券投资学》第10章 现代证券投资理论
或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
（四）行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、 情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、 情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自 信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。 20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决 策和资产定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论， 2000年又提出了行为组合理论。
投资行为模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。 BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式： 其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重 视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重 视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(underreaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不 能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价 过度反应(over -reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发， 解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效 率市场假说的。
第一节 有效市场假说与证券投资理论概述
一、有效市场假说的形成与发展
有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金· 法玛提出的，它是现代金 融市场的理论基石。 从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的 七大假设，然后才有法玛的有效市场假说（1965年《股票市场价格 的行为》）。
二、有效市场假说及其检验
套利定价理论的基本机制 套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公 式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。 ＡＰＴ作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基 础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以 不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究 证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业 方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种
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企业的资本结构与市场价值 通常说来,企业的市场价值由企业股权资本的市 场价值和企业债务资本的市场价值组成。 若给定企业的投资决策,企业经营者的目标函数 就是寻找最优的资本结构以实现其市场价值最 大化。
MM定理
MM定理是美国经济学家F.莫 迪利安尼(F. Modigliani)和M. 米勒(M. Miller)提出的一个著 名定理,它标志着现代资本结 构理论的诞生。 此后,许多经济学家循着MM 定理的思路,在逐步放松假定 条件的基础上,发展了现代资 本结构理论。
有效资产组合
任何一个投资组合均存在有 效与无效之分。 在一个相同 的风险水平上, 可能存在很多 组合, 其中只有一个收益率是 最高的, 因而是有效的。
只有组合风险与组合收益的 交点落在 AC 曲线段上组合 才是有效组合。
资产组合的曲线与有效边界
证券价值评估及其思路 了解证券的内在价值,也就是对证券的价值进行 评估,对于制定正确的投资方案十分重要。 一个被普遍使用的估计内在价 值的方法是对该项投资形成的 未来收益进行折现值的计算,即 现金流贴现法。 用现金流贴现法计算证券的内在价值包括三步: 第一步,估计投资对象的未来现金流量; 第二步,选择可以准确反映投资风险的贴现率;第 三步,根据投资期限对现金流进行贴现。
������������ 为第t期的现金红利
∞ 2
+⋯=
������=1
������������ 1 + ������
������
市盈率
每股市价 市盈率 = 每股盈利
为什么要研究资 产定价模型？
为什么要研究资产定价模型？
资产定价模型就是帮助我们找到适当的贴现率 并确定资产价值的一种有用工具。 资产定价模型主要是资本资产定价模型 (CAPM)。此后,它有多要素模型和套利定价模 型之类的发展。
税盾效应与破产成本的权衡
新理论
20世纪70年代末,基于 现代经济学的进步特别 是信息经济学的发展, 一批针对影响企业资本 结构内部因素的全新资 本结构理论应运而生, 在很大程度上弥补了现 代资本结构理论的不足。
这批新资本结构理论包括很多流派,主要有代理 成本理论、信号理论和啄序理论等。
The End
资产组合风险
投资组合中各类资产正相关关系越强, 通 过组合投资降低风险的程度就越低; 负相 关关系越强, 通过组合投资降低风险的程 度就越高。
投资分散化与风险
资产组合的风险
系统性风险
非系统性风险
无法通过增加持 有资产的种类而 消除的风险
通过增加持有资 产的种类就可以 相互抵消的风险
投资分散化与风险
投资收益率：
C P1 - P0 r P0
期望收益率：
������：资产收入 ������1 ：期末价格 ������0 ：期初价格 ������1 — ������0 ：资本收入
r
pi i
1
n
ri
������������ ： 投资的未来第i种 可能的收益率 ������������ ：第i种收益率出现 的概率
债券价值评估
1. 到期一次性支付本息的债券。 其价值计算公式为：
������ ������������ = 1 + ������
������
PB为债券的价格;A为债券到期时的本利和;r为贴现率;n为债券到期前的 剩余期限
2. 到期一次性支付本息的债券。 其价值计算公式为：
C为定期支付的利息;M为债券的面值
权衡理论 权衡理论是对上述有税MM模型和破产成本理 论的一种理论综合,该理论认为资本结构的最终 选择是企业权衡税盾效应和破产成本(以及代理 成本等)的结果。
根据权衡理论,负债企业的市场价值可表述为:
为负债企业的市场价值;
为无负债企业的市场价值;
为税盾现值;
为破产成本现值。
权衡理论 权衡理论中财务杠杆与负债企业市场价值的关 系可用下图表示。
证券市场线
期权价格与期权定价模型
期权费
内在价值
时间价值
市场价格大于执
期权费超过其内
行价格的部分
在价值的部分
期权价格与期权定价模型
以美式期权为例：
看涨期权Call的价值区间是:
Call ≥ max（0，P-S）
看跌期权 Put 的价值区间是:
Put ≥ max（S-P，0）
P 为相关资产在合约执行时的市场价格；S 为执行价格。
期权定价的二叉树模型
一期的期权定价模型
布莱克-斯科尔斯定价模型
企业的资本结构与市场价值 企业的资本结构有广义的资本结构和狭义的资 本结构之分。
广义的资本结构涵盖了企业全 部资本的构成,不仅包括长期资 本,也包括短期资本。
狭义的资本结构仅指长期资本中债务资本与ห้องสมุดไป่ตู้ 权资本的比例关系,其实质是企业股东权益与债 权权益的分配问题。
中国人民大学出版社
第四版
第十章
资产组合与资产定价
第一节 风险与资产组合 第二节 证券价值评估
第三节 资产定价模型
第四节 期权定价模型 第五节 资本结构
金融市场上的风险
市场风险
道德 风险 操作风险
信用风 险
流动性风
政策风险 法律风险
险
道德风险 道德风险的“风险”,英文是hazard,上面所说 的各种风险的“风险”,英文却是risk。 投资者和融资者对信息的掌 握是不对称的:在一般情况下, 投资者对于融资需求有关情 况的了解,不可能像融资者了 解得那么多。 对于融资成立之后,融资者不按约定的方向运用 所融入的资金,这类问题也归入道德风险的范围。
莫迪利安尼
MM定理
无税MM模型 有税MM模型 破产成本理论
核心内容是:在具备 完美资本市场的经 济中,若不考虑企业 所得税因素,企业价 值与企业的资本结 构无关。
基于破产成本理论, 一条路径以税务 税盾效应对企业市 学派为代表,其核 场价值的提升作用 心是引入企业所 是有边界的;企业在 得税因素,强调税 做出债务融资决策 盾效应；另一条 时,需要充分考虑财 路径以破产成本 务危机成本乃至破 学派为代表,认为 产成本对企业市场 债务融资会增加 价值产生的综合绩 企业的破产成本。 效。
关键是估量风险程度
只要投资,投资者就必然要冒风险。
人们不会因为投资有风险就不去投资， 只不过是选择自己可以承受的风险项 目投资。 问题是要想办法估计投资对象的风险 程度。
哈里· 马科维茨(Harry Markowitz) 1952年,美国经济学家、诺贝尔经济 学奖获得者提出了资产组合理论
风险的度量
资本市场理论
资本市场线以公式可 表示为：
������������ − ������������ ������������ = ������������ + × ������������ ������������
资本市场线
资本资产定价模型
用公式表示为:
������������ = ������������ + ������������ ������������ − ������������
债券价值评估
3. 定期付息、 没有到期日的债券，价格计算公式可以写为：
������ ������������ = ������
影响债券价格波动的因素主要是贴现率，也就是利率的变化。
股票价值评估
计算普通股股票价值的一般公式为：
������1 ������2 ������������ = + 1 + ������ 1 + ������
风险的度量
可以用收益率与期望收益率的偏离程度 表示风险：
资产组合风险
资产组合的收益率相当于组合中各类资产 期望收益率的加权平均值, 权数是各资产 价值在资产组合总价值中所占的比重, 其 计算公式是:
������
������������ =
������=1
������1 ������������
������������ ：资产组合的期望收益率 ������������ ：第i种资产所占的比重 ������������ ：第i种资产的期望收益率
谢谢！