杨胜刚版国际金融第十章

乘数作用外还可以改善国际收支。
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二、二战之后的国际收支理论
1.吸收论（Absorption Approach） 1952年，由亚历山大提出，他主张采用收 入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响 。其基本公式是：B=Y-A 它说明，国际收支不平衡的根本原因是国 民收入与国民支出的总量失衡，而一国要改善国 际收支，则要相对于吸收提高收入
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埃尤哈模型评述：（1）理论进步：考虑了前
二期储备需求量对本期储备需求的影响；（2）比
较成功的储备需求模型：运用实际数据对储备需
求函数的检验取得了比较满意的结果。
金融与统）优点：与比例分析法相比，因素分析法 比较全面地考虑了影响储备需求的诸多因素，并 将对储备需求量的测算从粗略转向精确的定量； （2）缺陷：多元回归方程要求式中诸变量彼 此独立不相关，但在储备需求模型中，这个条件 往往得不到满足，如果单纯为了满足这一条件而 将彼此相关的变量从模型中去除，则模型中包含 的要素又不够全面。
第二节 汇率决定理论
一、购买力平价说
该学说是现代汇率理论中最具有影响力的理论 之一，存在着如下两种形式：
1．绝对购买力平价（Absolute PPP）
绝对购买力平价是购买力平价理论的最典型
的形式，其基本观点是一个国家的货币与另外一
个国家货币之间的比价是由两种货币在各自国内
的购买力之比来决定的。
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3. 中间制度消失论（The Hypothesis of the Vanishing Intermediate Regime）
首先由Eichengreen于1994年提出，此后有
Obstfeld 和Rofoff（1995），De Grauwe（1997）和
Eichengreen（1998）得到完善。该观点认为，日益增长
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2．成本收益法
成本收益法告诉我们，当持有储备的边际 成本等于边际收益时，国际储备达到适度规模。 成本收益法由海勒模型、阿格沃尔模型等组成。
价的存在假设进行修正可以得到粘性价格货币模
型。
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2．粘性价格货币分析法
该分析法认为，由于金融市场比商品市场 调整速度快，购买力平价只有在长期内才成立。 这样汇率会存在超调现象。 粘性价格货币分析方法是对货币主义与凯 恩斯主义的一种综合，是开放经济下汇率分析的 一般模型。在粘性价格假定下，它证明了汇率对 扰动的过度反应。
变动，直到达到均衡为止。应用蠕动钉住汇率的
国家必须决定汇率变更的频率和数量以及准许浮
动的范围，这种汇率制度最适合于面临现实冲击
和不同通货膨胀率的发展中国家。
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2. 原罪论（Doctrine of the Original Sin）
Eichengreen和 Hausmann于1999年提出。由于
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第四节
国际储备理论
国际储备理论由国际储备需求理论和国际储
备资产管理理论两部分构成，前者研究的是国际
储备的适度规模问题，后者则旨在国际储备的结
构管理。
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一、国际储备需求理论
以20世纪80年代为界，我们把国际储备需 求理论划分为80年代之前早期的国际储备需求理 论和80年代之后（包括80年代）国际储备需求理 论的新发展两个阶段。
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（2）弗伦克尔(J. A. Frenkel)模型
1974年，弗伦克尔在《发达国家与欠发达 国家对国际储备的需求》一文中构建了欠发达国 家的储备需求模型：
对储备需求函数的参数进行估计时，弗伦
克尔发现R与 m 、 、M之间呈正相关关系。
对 1 、 2 、3 的计算结果表明：欠发达国家的 储备需求对国际交易额变动的弹性大于发达国家， 对国际收支变动的反应小于发达国家。
（Maturity Mismatch）。
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这种“原罪”的直接后果是一国金融体系 变得很脆弱。原罪论最重要的政策结论就是，在 存在“原罪”的情况下，由于汇率难以浮动，政 府在固定汇率制度下又会陷入两难，故无论固定 汇率制或浮动汇率制都无法解决原罪论问题。对 发展中国家而言，最好不要汇率，方法就是放弃 本币而采取某种国际货币。
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3． 乘数论（Multiplier
Approach）
乘数论分析的是在汇率和价格不变的条件
下收入变动在国际收支调整中的作用。由开放经
济条件下凯恩斯主义的国民收入决定模型，我们
可以得到乘数论的基本表达式：
B
X
M0
m 1c
m
(C0
I
G
X
M0)
上式表明，一国可以通过需求管理政策来
调整国际收支政策，而出口除了对收入增加具有
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四、市场微观结构方法
20世纪90年代，宏观模型在实证检验中的失败， 使得经济学家们将市场微观结构理论运用于外汇市场， 形 成 了 汇 率 决 定 的 市 场 微 观 结 构 方 法 （ Market Microstructure Approach）。该方法认为外汇市场中 也 存 在 着 信 息 不 对 称 ， 微 观 因 素 ， 如 订 单 流 (Order Flow)中包含的信息能够汇率的变动产生影响。
(Mundell-fleming Model)
蒙代尔和弗莱明拓展了希克斯和汉森的IS-LM 模型，研究了开放经济下内外均衡的实现问题， 提出了蒙代尔—弗莱明模型。这个这个模型最大 的特点是一般均衡分析，它认为，在开放经济条 件下，只有内部均衡和外部均衡同时实现，经济 才处于一般均衡状态。
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的资本流动性，使政府对汇率的承诺变得十分脆弱，即
国际资本的自由流动使得“软”钉住汇率不可行。其要
点是，唯一可持久的汇率制，是自由浮动制或是具有非
常强硬的承诺机制的固定汇率制（如货币联盟或货币局
制度）。
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中间制度消失论源于资本自由流动下的“三元 悖论”（Trilemma）原理，中间制度让位于自由浮 动汇率制或者真正的固定汇率制。这并没有令人信 服的理由证明，为什么不可以在其中的两个目标中 各放弃一半，从而有一半的汇率稳定性，同时有一 半的货币政策独立性。此外，其政府行为非理性的 假设难以成立，也不是对所有国家普遍适应。
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2．相对购买力平价(Relative PPP) 相对购买力平价认为，汇率的变动取决于两 国货币购买力的变动。可以用如下表达式概括：
s P P
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二、利率平价说
利率平价说是汇率理论上的大发展与重要创新。 根据投资者行为的假设不同，可以将其分为套补 的利率平价(CIP)和非套补的利率平价(UIP)。
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这是一种汇率可以经常地、小幅度调整的汇
率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住
水平的变化是缓慢的。实行蠕动钉住汇率的国家
可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通
货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对
本国的影响，促进支付调整。
在这种体系下，汇率按频繁而又确切的时间间
隔，如按月，以预先声明的数量或百分比作小的
普通高等教育“十一五”国家级规划教材 国家级精品课程教材
国际金融
杨胜刚 姚小义 主 编 吴志明 邵新力 副主编
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第十章 国际金融理论前沿
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学习要求
通过本章的学习，能大致理解和掌握一些最新的 金融理论和发展动态，包括国际收支调节理论、 汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流动理 论、国际货币危机理论和国际货币体系与发展理 论等。
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2．货币论(Monetary Approach)
20世纪60年代末70年代初，西方各国出现 了“滞胀”局面，带有货币学派鲜明特征的国际 收支货币论产生。它认为国际收支失衡是由于名 义货币供给不满足货币需求而导致的，货币供给 变动是国际收支失衡的唯一原因。
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3. 蒙代尔—弗莱明模型
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（1）弗兰德斯(M. J. Flanders)模型
1971年，弗兰德斯在《国际储备的需求》一文
中就发展中国家储备需求建立了一个储备需求模型：
弗兰德斯需求函数是在储备需求与各种影响因 素之间建立的理论模型，但通过运用历史数据对储备 需求函数的参数进行估计时发现，其结果令人失望， 这充分说明了储备需求问题的复杂性。
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2. 弹性分析法(Elasticity Approach)
1937年，由琼·罗宾逊提出，研究在收
入不变的条件下汇率变动对于一国国际收支的
影响。在一系列假定下，可以得到贬值能够带
来国际收支改善的必要条件，即马歇尔——勒
纳条件：
x m 1
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弹性分析法有着较强的实践价值，然而也存在着 一些不足，其中在马歇尔一勒纳条件成立的情况 下，贬值对贸易收支的时滞效应，被称为J曲线效 应。
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此理论认为，害怕浮动的原因有多种。主要 结论有二：第一，由于害怕浮动，许多号称实行弹 性汇率的新兴市场国家，其实采用的是“软”的钉 住汇率制。第二，由于新兴经济体有结构性的不适 于浮动的理由，故这些国家应当实行完全美元化。 但这未必对拉美以外的新兴经济体适用，并且还忽 略了政治因素的影响。
20世纪90年代末以来，在国际资本高度流动的条件下，
金融危机相继爆发，新兴市场经济国家与转轨经济国
家的汇率制度问题成为关注的焦点。原罪论是指这样
一种状况：一国的货币不能用于国际信贷，甚至在本
国货币市场上也不能用于长期信贷。由于金融市场的
不完全性，一国的国内投资常会出现货币错配
（Currency Mismatch），或出现期限错配