证券投资理论与实务

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V D1 1 1 7% 13 .38（元） k g 15 % 7%
NPV p V p D1 0
0
0 IRR g
20 1 1 7% IRR 7.53 %
IRR 7%
3、 多重股利折现模型
（1）在T时以前，预测各期股利据以估值， 有：
VT
D1 (1 k )1
n
PV 1K t1
M
n
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第三节 股票价格的评定
一、股票的价值与价格
（一）股票的价值 1、票面价值
股票的票面价值又称面值，即在股票票面上标 明的金额。
2、账面价值
账面价值又称股票净值或每股净资产，是指每 股股票所代表的实际资产的价值。
3、清算价值
清算价值是公司清算时每一股份所代表的实际
价值。
相对价值评估法
企业的价值是企业能
产品市场和
产生未来收益的贴现值
资本市场是有效的
市盈率 、价格一账面价值
未来收益流量按照
比率、价格一销售收入比率等 风险调整为贴现率贴现
大量可比企业和可比数据
内部经营、会计数据
市场价值
内在价值
方便宜观，在成熟
建立在价值分析和管理的基础
市场中比较有效 上，反映企业整体的未来盈利 能力
PVn
n
t1
FVn 1K
t
【例8-1】某一公司债券利率为8.75%、面值为 1000元、期限为3年、同类风险债券的加权平 均期望市场收益率为10.2%，则该债券的内在 价值为：
10 000 .087150 000 .087150 000 .08 715000 PV 10.102(10.10)22 10.10)32 7.940 7.208 81.728 96.246
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4、内在价值
股票的内在价值即理论价值，即股票未来收益 的现值，它取决于股息收入和市场收益率。
（二）股票的理论价格和市场价格
1、股票理论价格
股票价格＝预期股息／市场利率
二、股票内在价值的决定
（一）股利贴现模型
V
D1
1k
D2
1k2
Dm
1km
m
t1
Dt 1k t
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其中: Dt：在未来时期以现金形式表示的每股 股票的股利； k：在一定风险程度下现金流的 合适的贴现率；V：股票的内在价值。
第 八章 证券内在价值评估
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本章要点：
1、 证券价值评估方法概述 2、证券价值的评定 3、股票价格的评定 4、证券投资基金的价格决定 5、金融衍生工具价值评估
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n
V
CFt
t1 (1 r)t
第一节 证券价值评估方法概述
一、现金流贴现的价值评估方法：
贴现现金流模型（Discount Cash Flow Model，DCF）是基于公司价值理论而 产生的；
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三、利随本清债券价值的评估模型
设债券的票面额为M，每年利息额为A，期限为n年， 则在折现率为K时，债券的内在价值为：
PV
n
n AM
n
1K t1
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四、零息票债券价值的评估模型
零息票债券是一种特殊的利随本清债券，它不 承诺支付利息，只规定到期按票面面额偿还债 券持有人。因此它的票面额M就是全部的未来 收入流量，在折现率为Ｋ时，n年期零息票债券 的内在价值为：
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二、相对价值评估方法：
相对价值评估法，也叫市场比较评估法， 是一种基于替代性原则的评估方法。按 照替代原则，事物的价值可以根据与之 相近的其他事物的价值做出判断。
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三、相对价值评估方法与现金流贴现方法
的比较：
假设前提
使用方法
数据来源 评估结果 优点
缺点
贴现现金流法与相对价值评估法的比较
贴现现金流法
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（二）不同股利预期下的股票定价模型
1、零增长模型
零增长模型是假设公司股票未来的股利是按照 固定的数量给付的，股利增长率为零。用Dt表 示股票持有人预计在t阶段所获得的股息额，由 于每年的股息不变，即D1=D2=D3=……=Dn,贴 现率不变，即k1=k2=k3=……=kn,根据股利折现 的基本模型有：
V
1
Dw
1 k
Dw
1
1
1 k
Dw
1
1
1 k
Dw k
D1 k
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【例8-2】如果 Zinc 公司预期每年支付股利每 股8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在 价值是多少？如果Zinc 公司股票目前的市场价 格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
V 8 80 0.10
D2 (1 k )2
...
DT (1 k )T
T t 1
Dt (1 k )t
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（2）在T时以后，股利以固定比率增长， 有：
VT
D T 1 kg
VT
D T 1 ( k g )( 1 k ) T
（3）股票总的内在价值为VT-+VT，即：
其基本形式为：
n
V
CFt
t1 (1 r)t
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其中：V——资产（企业）的价值； n——资产（企业）的寿命； CFt——资产（企业）各期产生的现金流
量； r——反映各期现金流量风险的贴现率。 它隐含的假设前提 第一，资本市场是有效率的。 第二，公司所面临的经营环境是确定的。 第三，公司是“稳定的”。 第四，公司所面临的制度是稳定的。
由此，也可以得到股票投资决策方法----净现值 法，净现值等于内在价值与成本之差，即： NPV=V－P，其中：P为购买股票的成本。
如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的 现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低 估，因此购买这种股票可行。如果NPV＜0， 意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投 资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购 买这种股票。
参照系选择和市场
主观性强，评估的正确
价格波动会影响准确性
性取决于对企业未来
的预测能力
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第二节 债券价值的评定
一、债券内在价值的涵义
债券价值计算的现金流贴现法： Ct
PV 1C 1 r11 C r2221 C rttt
PV:债券的内在价值
C:第t期的净现金流
R：与期限t对应的市场利率
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二、利随本清债券价值的评估模型
即该股的实际内在价值应该为80元，按照其目 前市场价格65元来看，属于被严重低估，可积
极购入。该股的实际内部收益率IRR为：
NPV
P0
V
P0
D0 IRR
65
8 IRR
IRR
12.3
0 0
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2、固定增长模型
【例8-3】某上市公司上期每股股息1元， 投资者预期股息每年以7%的速度增长， 预期收益率为15%，问该股票的内在价 值是多少？如果该公司目前的市场价格 是20元，问该公司股票是被高估还是被 低估？