普华永道：2018年企业并购回顾
腾讯控股并购Suppercell的绩效分析
腾讯控股并购Suppercell的绩效分析作者：李一鸣骆公志来源：《中国集体经济》2019年第11期摘要：海外并购是国内互联网企业获取市场资源实现企业全球化、多元化战略目标的重要途径。
采用事件研究法和财务指标分析，研究腾讯并购Suppercell的短期、长期绩效。
结果表明：此次并购短期绩效为正，投资者对本轮并购前景预期良好；腾讯并购前后的运营、盈利、偿债及成长四个维度的财务指标处于上升趋势，长期绩效为正。
此次并购行为充分开发和利用目标企业资源，实现协同效应，值得总结和借鉴。
关键词：互联网企业；海外并购；绩效分析；腾讯控股；Suppercell据普华永道2018年报告显示，过去5年中，中国企业海外并购的总交易数量达到2576宗，累计交易金额高达4853亿美元。
报告还指出，受相关政策影响，中国大陆企业出境投资的方向从房地产等行业转移至战略性投资。
在现有文献研究基础上，文章采用事件研究法，根据股票市场的价格走势及投资者的交易结果分析市场对腾讯并购Supercell的短期绩效，再结合腾讯并购前后主要财务指标，研究企业的运营、盈利、偿债以及成长能力，对腾讯并购Supercell的绩效进行综合分析。
一、文献综述关于跨国并购绩效的评价基本上可归为两类：一是通过实证研究评价绩效的变化程度；二是通过案例研究评价企业经营活动的其它方面。
董莉军（2012）采用事件研究法研究1998～2009年间我国上市公司跨国并购案例，结果表明多数并购案例中并购方短期绩效为正，但相比较国内并购案例并购绩效并不显著。
宋维佳、乔治（2016）对我国实施跨国并购的资源型企业进行研究，结果表明并购发生前后平均累计超额收益率高达4.08%，并购短期绩效较高。
另一部分学者采用事件研究法和模糊层次分析法从企业盈利能力、管理效率、技术创新能力以及国际化水平四个方面进行绩效研究，发现海外并购对盈利能力和管理效率无明显增强作用，代表学者有苑泽明、顾家伊、富钰媛（2018）。
普华永道：2019年企业并购市场回顾 与2020年展望
普华永道：2019年企业并购市场回顾与2020年展望2019年企业并购市场回顾与2020年展望普华永道近日发布的《2019年中国企业并购市场回顾与2020年展望》显示，2019年中国企业并购交易额降至5,587亿美元，为2014年以来最低，交易额和交易数量分别比2018年下降了14%和13%。
交易金额下降的主要原因是国内和海外并购双双下降。
私募交易金额保持良好势头，国外入境并购强劲，尽管该部分规模较小。
从交易数量看，总体交易活跃度回落到了2015年的水平。
从行业来看，在房地产行业的整合浪潮推动下，房地产并购交易金额连续第三年下降，其他大部分行业也在下跌，尽管在一定程度上被工业品和消费品行业并购交易的增加所抵消。
从交易数量来看，脱颖而出的行业仍然是工业，达到了历史最高值，这可能是由于众多政策利好导致的，其他行业基本持平或下降。
在经历了几年的强劲发展之后，私募股权/风险投资行业的资本状况都不错，因此2019年的新募资有所下降。
人民币基金募资仍然面临挑战，跌至历年来最低点。
2019年私募股权投资活动的交易金额为2063亿美元，非常接近2018年的峰值，但是交易数量较少，意味着平均交易规模较高。
私募股权投资在工业和消费品领域也很活跃，但高科技交易金额大幅减少–超大型交易骤减2019年仅2宗，总金额20亿美元；而2018年为9宗，总金额达170亿美元。
受市场压力影响，私募股权基金在2019年出现了大量二次并购退出和上市退出。
私募股权通过二次并购退出的数量创历史新高达到305宗，其中包括了大量的二级市场交易（私募对私募）。
私募股权通过IPO退出的数量与2018年相比几乎翻了一番，受惠于2019年下半年科创板的推出；H股全流通政策的落地和生物制药/技术新规的推出也带动了私募股权通过港股退出的活跃性；美国等海外市场也很活跃。
按交易金额计算，2019年中国内地企业海外并购回落至2015年的水平，各种因素如预期共同导致大型跨境交易大量减少。
2018年中国银行业回顾与展望(上)--基于普华永道中国的角度
表1上市银行各类收入增速
营业收入分类
2018年同比增速 大型商业银行 股份制商业银行
营业收入
7.88%
9.70%
利息净收入
%
4.09%
手续费及佣金净收入 3.61%
0.35%
构。大型商业银行营业收入同比增长8%,主要源
于利息净收入的增长。投资收益和公允价值变动增 幅明显，但由于占比较小，对整体涨幅影响不大。
股份制商业银行和城农商行营业收入的增长， 受投资收益及公允价值变动增长的影响较大——这 两类收入在总收入中占比更高。
其中，投资收益的增长是由于新金融工具准则
实施3 ,以公允价值计量且其变动计入当期损益的
10.71%
城农商行2018年业绩
2014
2015
2016
净利润（亿元）
2017
2018
増速
利息净收入
7,630.49 亿元
299.68亿元 會
手续费及佣金净收入
3,319.47 亿元
11.42亿元 會
净利差
1.85%
0.15百分点 ■
净息差
1.94%
0.10百分点■
不良贷款余额
3,993.31 亿元
行业分析
2018年中国银行业回顾与展望（上）
——基于普华永道中国的角度
文普华永道中国*
2018年，全球不确定因素增多，中国经济在新旧动能转换阶段，面临着一定的下行压力。本文分析了35 家A股/H股上市银行'，发现这些银行在稳中有变、变中有忧的内外部环境下，总体上盈利持续增长、信贷资
普华永道《企业并购与重组》清华大学经管学院讲座2
普华永道《企业并购与重组》清华大 学经管学院讲座2
2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续）
3. 收益途径 – 现金流量折现法
▪ 自由现金流量定义
FCF＝NI ＋ DEPR ＋ INT － CAPEX －NWC
其中: FCF ＝ 预期的归属于所有投资者（包括权益投资 者和债权人)的自由现金流量
普华永道《企业并购与重组》清华大 学经管学院讲座2
2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续）
3. 收益途径 – 现金流量折现法（续） ▪ 风险因素累加法考虑因素：
❖ 无风险利率 ❖ 市场权益风险升水 ❖ 公司规模风险调整 ❖ 行业和市场经营风险调整 ❖ 财务风险调整 ❖ 管理风险调整等
普华永道《企业并购与重组》清华大 学经管学院讲座2
2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续）
3. 收益途径 – 现金流量折现法（续）
加权平均资本成本的计算
其中，WACC＝加权平均资本成本 Ke ＝ 权益资本成本 t ＝ 企业所得税率 E ＝ 权益市场价值 D/(D+E) ＝目标资本结构
▪ 对控制权溢价的考虑 ▪ 对缺乏流动性的考虑 ▪ 无形资产作价投入问题
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❖ 现金流量在评估工作中的重要作用
❖ 报告的正确理解和运用
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2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续）
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2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续）
交易定价中需要考虑的关键问题：
中国汽车企业海外并购的机遇与风险
资产 ，以及技术专利 、品牌 商标 、
管理文化等无形资产 ， 提升企业的 技术实力和品牌形象。 ２ １ 获 得 先 进 车型 。促 进 技 术 升 ．
升。
２０ 年 ７月 ２ ０５ ２日，南汽集团 与罗孚汽车公司接管人普华永道签 署 协 议 ， 罗 孚 公 司 破 产 后 以 在 ５３ ０万 英 镑 整 体 收 购 了 罗 孚 、名 ０ 爵所有的组装厂 、发动机工厂以及
罗孚的 发动机 供应 商 ，还包 括 ３套
２ 海 外并购是壮大企 业实力、 提 升品牌 形象的难得机遇
２ ３ 进 行 跨 国生产 。挺 进 国 际市 ．
场
汽车出口过程中容易遇到各种
能依靠自主研发 ，或者在海外汽车 企业面临困境时实施并购。相对而
言，海外并购可以更加迅速地获得 现成的先进成熟车型、专业的生产 线设备、完善的供应商体系等实体
显性和隐性的贸易壁垒 ，包括关税 壁垒 、技术壁垒以及法规性限制等
正式 签署 收购 沃尔 沃 汽车公 司 的协
术的合资企业高速发展期 ，合资企 业一直享有税收超国民待遇等特殊 优惠。但是由于缺乏完善的制度和 政策设计 ，合资模式并没有帮助中 方掌握 多少核心技术。相反地，合
资企业普遍存在严格的技术限制条 款 ，通过多种方式防止中方产生新 的设计能力。对于跨国公司本身来 说 ，合资中方可能产生的技术研发 能力和可能研发的新产品 ，都是对 外方本部及其 全球体 系的巨大威 胁。２０ ０４年初 ，上 汽集团启动 自 主品牌项 目，试图谋求德国大众汽 车转让桑塔纳开 发平台遭到拒 绝。 中国汽车企业要掌握核心技术 ，只
普华永道中国房地产并购市场2017年中期回顾
15.8% 20.6% 24.1% 28.1% 33.2% 36.9%
资料来源：CRIC，中国房地产测评中心
普华永道
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2017年上半年中国并购交易金额同比增加78.5%，数量增加24.7%，每例平均 交易额在逐步上升，通过传统招拍挂形式获得土地日趋困难，大中型房企开始通 过收购形式增加土地储备
中国房地产并购交易概览* • 今年在一线城市一手土地市场拿地，异常 的困难。由于土地的供应有限，房企对土 地热情不减，政府提高了拿地门槛。在住 宅土地出让中抛弃了原先的价高者得，而 是招挂复合，需要对投标企业进行打分。 投标者打分的标准包含总资产、住宅开发 面积、百强排名，致使拿地的企业都是的 大型央企、国企或是规模最大的企业。而 在商办用地，则进行定向的招投标，需有 专业的专利和创新经验等等。
普华永道
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并购交易主要由公司主导，受资金限制私募与个人投资者占比较少；2017年上 半年，公司主导的并购交易金额同比增加68.7%
房地产并购交易金额（按投资者类型）
交易金额：百万美元 70,000 613 60,000
• 就交易金额来看，公司类投资者在2014年 之后快速增长，行业内竞争加剧。在地产 企业规模和储地战争中，面对激烈的争抢 和尚未下调的招拍挂地价，为了降低成本， 控制风险，大多数房企更倾向于在存量市 场上进行收并购，行业内并购成为房企增 加土地储备的一个重要方式 • 在2014年下半年开始楼市回暖，各大房地 产商开始加速扩张土地储备，土地市场亦 随着房产市场回温而急速上升，各地地王 频出，而平均地价亦随之拉升，这一趋势 延续至今。除了交易数量增长导致的交易 金额激增之外，土地/ 物业作为股权收购 根本标的，亦令交易金额在楼市火爆的大 背景下水涨船高 • 近年来，百亿级并购频现；由于房地产单 个项目投资金额要求越来越高，私募基金 和个人投资的金额占比越来越少
中国企业跨国并购的财务风险分析——以海尔并购通用家电为例
44 / CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION2020年12月第23卷第24期中国管理信息化China Management InformationizationDec.,2020Vol.23,No.240 引 言随着经济全球化进程的不断推进，我国许多企业出于长远发展的考虑，选择跨国并购。
普华永道提供的数据显示，中国企业2007年就迈入了跨国并购的快速发展阶段，2016年中国并购市场跨国并购交易额已达到458亿美元，创历史新高。
虽然并购案例的成功率逐年上升，但并购绩效水平依旧很低，其中，财务风险是影响跨国并购绩效水平高低的关键因素。
1 海尔并购通用家电的案例介绍1.1 案例概况1.1.1 青岛海尔概况海尔集团于1984年成立，由最初单一的冰箱生产与销售，到现在多元化领域经营，如今已成为全球家电行业的佼佼者。
青岛海尔作为海尔集团的一员，不断推陈出新，依靠自身研发实力和客户信用积极参与国内外家电市场的竞争合作，2009-2015年连续7年稳居全球家电零售量第一的宝座。
就市场表现看，其自身实力和品牌影响力不容小觑。
1.1.2 通用家电概况美国通用电气公司于1892年成立，是一家多元化跨国集团，产品和业务遍布全球100多个国家，具有开放、包容、丰富的企业文化。
通用家电部门隶属于通用电气旗下，研发与创新能力较强，2015年在美国市场的销售额高达42亿美元，全美排名第二，市场占有率较高。
1.2 并购过程海尔并购通用家主要过程的关键时间节点有：2016年1月14日，海尔与通用电气正式签署关于海尔并购通用家电的《股权与资产购买协议》；2016年1月15日，海尔宣布与通用电气达成并购协议，拟用54亿美元收购通用家电部门及相关资产；2016年6月6日，青岛海尔与通用电气正式完成交割，支付并购价款55.8亿美元。
海尔从签署《股权与资产购买协议》到支付并购价款，仅用时6个月，由此可见，海尔在并购前期做了充分的准备工作，并购效率较高。
我国民营企业的跨国并购动机和目标选择——以恒安并购皇城为例
会计之友2018年第21期近年来，中国企业的跨国投资热情高涨，跨国并购活动十分活跃，对“一带一路”沿线国家的并购交易更是大幅增加。
根据普华永道的统计，中国企业2017年赴“一带一路”区域的跨国并购交易数量是2016年的6倍，达到了135个，并购交易的总金额为214亿美元，是2016年的10倍之多。
这些跨国并购交易主要集中在高科技、工业和消费等领域。
并购主体除了国有企业，还有不少民营企业，且民营企业的并购数量和金额都占据较大的比重。
随着国家对企业赴“一带一路”沿线国家投资的鼓励和支持，机制相对灵活的民营企业已经逐渐成为跨国并购交易的主力军。
然而，跨国并购是一把“双刃剑”，它既能给并购企业带来发展机遇、提升企业竞争力，也会使并购企业置身于更为复杂和不确定的环境中。
由于并购动机是并购行为的出发点，而并购目标的选择是跨国并购行为中的第一个挑战，因此，如何基于企业并购动机选择合适的并购目标，以获得最佳的并购效果，是我国民营企业迫切需要解决的问题。
而现有研究较少关注民营企业，关注民营企业并购动机和并购目标选择的更少，因此，本文以恒安国际集团并购马来西亚皇城集团为例，分析我国民营企业跨国并购动机以及目标选择，为我国民营企业跨国并购的目标选择提供一些启发。
一、恒安并购皇城的案例概述（一）并购双方概况1.恒安集团1985年，恒安集团前身恒安实业有限公司成立，开始进军女性卫生巾市场。
1998年，恒安国际集团有限公司在香港联交所上市（股票代码：HK01044，简称“恒安国际”），成为首家在香港上市的内地民营企业。
2011年，恒安国际入编香港恒生指数成分股。
目前，公司的主要产品包括卫生巾、纸巾、纸尿裤等，拥有“心相印”“安尔乐”等多个知名品牌，其中，“心相印”在2017年全国生活用纸品牌中名列第一位。
恒安集团在全国各地设立了40多家分公司，在印尼等国也设有恒安产品的生产基地和销售机构。
2.皇城集团皇城集团是马来西亚证券交易所主板上市公司，主要从事投资控股以及生产及加工纤维制品，包括纸尿裤、卫生巾、纸巾、棉制品及加工纸。
并购对企业绩效的影响分析
第27期2019年9月No.27September ，2019并购对企业绩效的影响分析摘要：文章以2012—2017年沪深A 股上市公司为研究样本，对并购事件发生如何影响企业绩效进行实证研究和分析，通过多元线性回归模型、固定效应模型等方法，从计量上识别企业并购的影响因素和评估可能的经济效应。
研究结果表明并购行为对企业绩效有显著的正向影响，因此企业如果想要扩大规模或者提升绩效，可以通过实施并购决策来实现，分别从内部和外部出发，在企业营运、盈利、偿债、成长以及抗风险等能力上进行加强，在并购决策上保证企业发展方向的正确性、高瞻性。
实施高效战略措施，使企业在市场中发挥正向作用，整个市场资源分配将更加科学，使企业创新活动的规模和定位更加清晰，促进企业绩效提高。
关键词：并购决策；企业绩效；企业并购中图分类号：F016文献标志码：A 江苏科技信息Jiangsu Science &Technology Information王书晴（南京财经大学国际经贸学院，江苏南京210023）作者简介：王书晴（1997—），女，吉林吉林人，本科生；研究方向：产业经济。
引言近年并购交易市场活跃，整体呈上升趋势随后趋于平稳。
普华永道于2017年和2018年发布的关于企业并购市场报告指出，自2014年起，企业并购交易数量及总金额开始进入高增长阶段，至2016年中国企业年度并购数量及总金额达到历史最高点，随后2017年并购数量及总金额分别下降了4%和11%，至2018年基本趋于平稳。
其中,中国大陆企业出境并购交易数量在2016年达到历史新高，由于受到政府对不理性投资行为的监管影响，2017—2018年数值有所下降，但是交易数量及总金额仍超过2014年与2015年的总和，投资回归理性。
探究并购近年备受追捧现象产生的原因，胡雪峰从企业并购动机出发，提出实施并购行为的目的是提高企业经营效率，通过扩大规模、降低经营成本及风险为企业带来规模经济效应［1］。
2013年中国地区企业并购回顾与2014年前瞻
1 64 220 384
1 68 2 53 421
1 62 27 6 438
2 05 462 667
22% 83% 58%
27% 67% 52%
26 70 96 67 1,87 6
22 73 95 99 2,239
28 53 81 88 1,826
31 88 119 76 2,622
41% 21% 25% (23%) 17%
80
152
2013下半年
0
境外企业并购国内企业交易数量 境外企业并购国内企业交易披露金额
国内企业间并购交易数量 国内企业间并购交易披露金额
来源：汤森路透、投资中国及普华永道分析
PwC 12
…但受2013年上半年政策及宏观经济等不确定因素的影响，2013年全
年表现较为平淡
数量 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2008 19.7 614 3,006
150
153.2
50 102.1
142.8
0 2008 2009 境内战略投资者 2010 境外战略投资者 2011 私募股权基金 2012 中国大陆企业海外并购 2013
来源：汤森路透、投资中国及普华永道分析
PwC 10
战略投资者
PwC
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虽然境内战略投资者并购交易活动在2013年下半年表现出强势复苏势 头…
数量
金额 (10亿美元) 2,7 7 4 1 02.1 409 1 1 .5 3,183 113.6 254 712 966 45 99 144 152 22.8 1 .8 24.6 26.8 6.6 33.4 6.3 177.9
数量
2018年中国银行业回顾与展望(下)--基于普华永道中国的角度
行业分析2018年中国银行业回顾与展望（下）—基于普华永道中国的角度文普华永道中国**主编：王玮；副主编：邓亮；成员：白洋、刘娜、刘锤、李富强、苏茜茜、盛剑夫、王润华、王宇航、肖锦琨、张亚涵、张允、卓雨辰。
一、银行理财子公司迎接资管新时代自从2018年多项与资管和理财相关的新规发布以来，面对更专业化、规范化的转型需求，商业 银行正积极推进理财产品向净值化产品转型，商业银行理财子公司作为新的参与者融入行业竞争已是大势所趋。
据不完全统计，截至目前已有31家商业银行宣布设立理财子公司，其中六家大型商业银行中的五家及光大银行、招商银行的申请已获批准。
本文将从五大方面，梳理理财子公司筹建的工作重点及规划。
表1已宣布设立理财子公司的商业银行银行类别名称大型商业银行交通银行、中国银行、建设银行、农业银行、 工商银行、邮储银行股份制商业银行招商银行、华夏银行、光大银行、平安银行、民生银行、广发银行、兴业银行、浦发银行、中信银行城农商行北京银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、徽商银行、青岛银行、重庆银行、 长沙银行、 吉林银行、成都银行、上海银行、天津银行、朝阳银行、甘肃银行、顺德农商行、广州农商行（一）筹备时间有限，应识别并开展保证开业的优先级工作由于理财子公司筹备时间非常有限，及时的业务剥离和筹建开业为第一优先目标。
远期规划及 能力体系建设，是逐步渐进的过程。
为在短时间内 高质量完成理财子公司的筹备工作，商业银行应在与监管保持密切沟通的基础上识别出与开业相关的 任务，并对其进行分类。
匕2019年第7期•总第308期•冃刊行业分析其中较为关键的工作包括：战略定位、资产及产品转换方案设计（包括税务方案设计）、人力资源体系方案搭建、风控方案设计、系统改造及规划等。
开业筹备工作需要把资源更多投入到高优先级工作上，尽快达到监管要求。
由于涉及的工作模块较多，专业领域跨度大，开业筹备小组在工作和资源协调上存在较大的挑战，尤其是筹备组成员一般还要兼顾日常业务，要及时完成业务剥离及公司开业，一般都会有较大资源缺口。
海外并购掀第六次浪潮
资料显示，长和系近年来已经一跃成为英国最大的单一海外投资者，累计投资总额超过3720亿港元。英国的房地产、电信业、基础建设、能源、零售业都布满了李嘉诚的投资足迹。基本控制着英国约1/4的电力分销市场、近30%的天然气供应市场，以及近7%的供水市场。对英国的经济与民生具有重要影响力。
根据和记黄埔2013年的年报，去年其欧洲业务实现营业利润239.98亿港元，占该公司总利润的37%，而香港和内地业务的营业利润占总利润的35%，金额为226.86亿港元，首次超过了香港和内地利润的总和。而此前2008年，两者的数据分别为12%和45%。
资料显示，AEN是意大利最大的提供发电厂设备及相关部件建造和服务的运营商，同时也是该领域全球领先的生产服务商之一。上海电气表示，本次收购及成立合资企业，有助于大幅提升上海电气在燃气轮机领域内的竞争实力，早日实现公司燃气轮机业务的国际化进程。
同一日，深市上市公司日发精机发布公告，公司拟定增3.5亿元，其中1264万欧元用于收购意大利专注于机床产品研发、设计与生产的MCM股份公司80%股权，2500万欧元增资MCM补充流动资金。
今年42岁的姚宇哲是一家美国投行的高级经理。与国内券商投行以IPO为核心的业务模式不同，姚宇哲任职的这家金融机构主要从事并购业务，尤其是跨国并购。去年以来，他来往中国、美国和欧洲之间的次数明显增加。
2018年普华永道体育行业调查报告 - 转型迷失,拨云见日
依托于普华永道全球网络协同， 相较 去 年， 我 们 进 一 步 提高了调查 参 与 度， 其中亚洲地区尤为突出。 最终， 我们获得了来自42个不同国家地区的 470 余份受访者反馈。 鉴于受访者会 进行选择性的答题， 我们在报告中相 关位置已标注出具体样本数量。
全球市场增长趋于稳定， 亚洲市场最为乐观
市场增长前景预测 （按受访者所在地区统计） 未来3-5 年预计年均增长率 （%）
-10.2%
5.3%
7.7 7.0 David Dellea 每一年， 我们都会就体育行业的一些 重点问题聆听相关业内人士的见解， 这些具体问题包括产业收益预测、 具 体项目发展与行业面临的主要威胁因 素等， 旨在为大家呈现未来 3-5 年行 业发展的宏观动向。 在本报告中， 我 们将深入 探讨当下部分热点问题及 其 对 行业 整 体 格局的影响。总体而 言， 依据受访人士预测， 商业模式数 字化转型的不断深入将为体育传媒与 赞助商的收益增长做出持续贡献， 进 而推动整个体育市场的稳定增长。
市场增长前景预测 年增长率
6.1% 5.7% -8.3%
7.6
8.0 6.9
7.3
7.4
6.8
体育科技公司
学术 /公共部门
体育联合会
-20.6%
-9.5%
电子竞技： 战略要地
市场宠儿 是否应该入奥？ 参与度最高的体育项目 未来路在何方？
中国市场 调查数据与分析
非传统项目载厚望 政策法规与国民经济水平 是提升版权价值的关键 提升品牌可视度仍是 赞助商的首要期望 中国市场已成为 电子竞技行业的先头部队
34
28
40
参考文献及联系人
索引与注释 联系我们
普华永道企业并购服务部总监叶长青演讲实录
普华永道企业并购服务部总监叶长青演讲实录网易商业报道2003-11-22 13:27:45来源:网易商业报道发表评论查看评论简介：叶长青先生是普华永道企业并购服务部总监，他在普华永道已有十多年工作经历。
叶长青：感谢大家今天有空来参加这个活动，很高兴在这里给大家讲一下企业并购交易结构比较和案例分析。
首先我想介绍我自己和普华永道，各位也知道，普华永道是世界上和中国最大的会计师事务所，我自己供职的部门是企业购并服务，我们这个部门在中国地区是大概有七十人左右的部门，主要是为企业并购提供财务、会计和税务方面专业的服务，今天我涉及到的题目，也是比较技术性的题目。
刚才陆教授讲了比较宏观的问题，我在这里给他填补一些，他触及到，但是没有继续讲下去的技术性的问题。
我个人在普华永道工作了十多年了，最开始做审计业务，四年前，当我从国外工作并读完MBA以后回到中国，专门专业化在企业购并服务方面。
目前也是做了不少，有上百个企业购并的项目。
其中涉及到不少是国外外资并购的项目，其中也有很多是内资并购的项目。
包括像我们去年为中国吉通的重组所做的一些工作，包括现在为像中国石油这样一些在海外的一些并购项目提供一些咨询服务。
我就不多说了，直接就进入主题。
我在这里先讲一下涉及到的企业交易收购，它会触及一些融资的结构，但是还没有进入到融资的范围。
企业交易结构实际上是一个非常技术性，但是能为企业并购当中体现价值。
主要是体现几个方面，法律层面上来讲，主要是为了防范风险，因为在这里面会涉及到大家买下这个企业以后，会不会把他过去的风险带下来，甚至会出现一个重新出发的机会。
从会计层面上来讲，其实并购一些企业，当然你希望它是未来产生效益，产生效益的过程当中，其实在结构安排上，也有非常重要的一个方面。
因为一定的安排，可以使它的企业能对你购并报表产生非常好的效果，如果安排欠妥的话，就会反而对你购并以后的一、两年业绩产生很大的打击。
当然还有在财务层面上来讲，主要考虑的是股权结构和支付方式的问题。
企业并购贷款风险识别与控制研究
DOI:10.19995/10-1617/F7.2024.02.173企业并购贷款风险识别与控制研究傅蓓蕾(交通银行股份有限公司北京市分行 北京 100033)摘 要：并购是企业快速成长、提高竞争力的重要途径，同时对经济结构优化和高质量发展意义重大，商业银行可通过并购贷款发挥重要作用，但从现状来看，银行业在支持企业并购时仍存在掣肘，主要原因是缺乏体系化的并购贷款风险识别与控制措施。
本文结合理论与实践，提供了较为全面的分析框架，从交易风险和信贷风险两个层面入手，具体针对行业、交易类型、交易方案、主体资质、交易定价等九个方面展开分析、识别风险，并提出相应对策建议，对银行机构提升服务高质量发展质效和防范金融风险均有一定的实践意义。
关键词：并购贷款；风险识别；风险控制；交易风险；信贷风险本文索引：傅蓓蕾.企业并购贷款风险识别与控制研究[J].商展经济,2024(02):173-176.中图分类号：F830.5 文献标识码：A从宏观上来看，产业整合对我国经济结构调整和高质量发展意义重大；从微观上来看，并购重组是企业快速成长、提高竞争力的重要途径。
2020年，国务院发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》提到，上市公司做优做强的要求之一就是“促进市场化并购重组”；“十四五”规划明确要求完善企业兼并重组法律法规和配套政策。
随着我国配套政策逐步完善和市场环境的优化，越来越多企业借助并购方式迅速做强做大。
根据普华永道发布的《2022年中国并购市场回顾与2023前瞻》，虽然受大环境影响2022年交易总额相较2021年下跌20%，但按交易量和交易额来计算，我国仍分别占到全球并购市场的22%和15%，在全球市场中扮演着越来越重要的角色。
同时，商业银行并购贷款的余额呈现不断增长态势。
2020年末、2021年末、2022年末，我国42家上市银行的企业类贷款余额分别为64万亿元、71万亿元和80万亿元，其中境内并购贷款余额分别为1.0万亿元、1.2万亿元和1.6万亿元，占比分别为1.66%、1.81%和2.00%。
普华永道-2018年第一季度上市银行业绩分析-2018.06-46页
12.33% 14.74% 13.83% 9.47% -2.40% 26.91%
图7
净息差逐季改善
邮储, 2.57% 2.40% 2.24% 2.13% 2.12% 2.22% 2.21% 工行, 2.30% 建行, 2.35%
1.80%
1.84%
中行, 1.85%
1.57%
1.58% 交行, 1.40%
2018年一季度，债券发行规模上升，累 计发行各类债券 8.86 万亿元，同比增加 6.10% 。其中公司信用类债券增幅较明 显，而地方债发行规模低于上年同期。 债券发行利率总体有所回落。
然而，在经济去杠杆的大环境下，负债 债券市场收益率整体也呈下行走势，其 率较高、盈利能力较弱的企业面临一定 中国债收益率曲线呈陡峭化趋势，短期 的风险，市场对信用债的乐观程度不高， 限品种收益率降幅更为明显。短端受益 其风险值得关注。 于短期资金面的相对宽松以及配置需求， 中长端则受美债收益率上行和监管因素 影响。
图4
净利润稳中有增
（单位：亿元） 工行 790.69
4.00%
1.50%
建行
740.76
5.47%
3.42%
农行
590.40
5.85%
2.22%
2018 Q1 vs 2017 Q1 2017 Q1 vs 2016 Q1
中行
521.83
3.69%
3.48%
交行
202.32
4.02%
1.14%
邮储
165.20
2018年一季度 末总资产 （万亿元） 工行 建行 农行 中行 交行 邮储 26.49 22.85 21.64 20.16 9.27 9.23 总资产及主要组成部分较2017年末增速 总资产 1.56% 3.27% 2.78% 3.56% 2.53% 2.38% 贷款及垫款 2.03% 1.63% 3.73% 2.06% 2.46% 6.84% 金融投资 6.90% 0.40% -1.13% 3.65% 3.65% -0.75% 同业资产 -21.64% 87.76% 1.81% 24.59% 3.25% 0.54%
基于知识图谱的国内并购绩效研究热点与趋势
张倩茹，夏斌（云南大学工商管理与旅游管理学院，昆明650500）摘要：利用2000—2018年，来自CNKI 数据库中的中文核心期刊和CSSCI 期刊所收录的，关于并购绩效的677篇中文文献作为数据源，运用CiteSpace 软件从机构合作、作者合作及关键词共现三个方面对文献进行可视化分析，探析国内该领域研究的热点变迁及发展趋势，为中国未来企业并购绩效研究提供方向指引。
研究表明：当前该领域研究发展进入平稳期，机构与作者合作呈现“地域分布不均衡、合作不紧密、研究限于高校”的特点，研究领域广泛，与国际国内形势关系紧密。
关键词：并购绩效；CiteSpace ；可视化分析；研究热点中图分类号：F275.5文献标识码：Ａ文章编号：1005-913X （2019）10-0040-04收稿日期：2019-08-11作者简介：张倩茹(1991-)，女，河南南阳人，硕士研究生，研究方向：财务会计；夏斌(1995-)，女，昆明人，硕士研究生，研究方向：工商管理。
一、研究背景上世纪80年代前后，十一届三中全会的召开揭开了中国改革开放的序幕，中国企业从此开始经历巨大的变革冲击。
“保定模式”和“武汉模式”开创了我国公司并购的先河，我国企业第一次并购浪潮由此展开。
此后历经近四十年的风雨变革，中国企业并购规模与日俱增，根据普华永道发布的《2018年中国企业并购市场回顾与2019年展望》报告中，2018年中国企业并购总金额约为6780亿美元。
并购重组作为市场经济中资源配置的一种有效手段，对于企业自身发展和国家产业结构调整以及整体国民经济都发挥着重要的作用。
并购绩效是并购重组研究中一个必不可少的话题，纵观一百多年的世界并购史，不论是国外学者还是国内学者对于并购的研究主要是围绕并购动因及绩效展开的。
并购绩效可以说是判断并购动因是否达成以及并购重组是否成功的标准。
现有关于企业并购绩效的研究不论从广度还是深度都日趋完善，尤其是近三十年来中国证券市场的发展，更是推动国内学者基于中国特有国情不断深入进行研究，学者们从动因、方式、评估方法等多个角度入手对并购绩效展开研究，取得了丰硕的成果，为企业并购重组相关研究和具体实践提供了丰富的理论和数据支持，推动了国内企业并购活动的利好发展。
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37 47 84
7,431 85 7,516
53 38 91
5,373 194 5,567
39 39 78
4,001 87 4,088
86 129 215
5,963 293 6,256
121% 231% 176%
49% 238% 53%
7 1 8 1 291
117 117 53 31,159
25 5 30 3 304
战略投资交易 （2015年 — 2018年）
1,258
9,478 9,033 2018年 海外并购交易
* 财务投资者交易金额中包含了总计32.2亿美元（2017年3.1亿美元）的由财务投资者主导的海外并购交易 来源：汤森路透。投资中国及普华永道分析
2018年并购回顾 — 中国医药行业 普华永道 2019年4月 8
战略 投资者
普华永道
国内战略投资者交易数量和金额相比 2017 年分别增长 1% 和 36%，其中超过1亿美元的大型交易有22宗（对比2017年为12 宗大型交易）；另一方面，国外战略投资者依旧不甚活跃
并购交易数量（2015年 — 2018年）
500 450 400 350 300 250 200 150 100 194 8 85 4 28 96 8 172 29 85 246 增长54% 21
11
158
3 167
50
0 2015年 国内战略投资者 2016年 国外战略投资者 2017年 财务投资者 2018年 海外并购交易
2,668 564 3,231 276 20,582
2 24 7 33 3 283
576 3,877 1,909 6,362 6 17,115
3 15 31 49 3 437
193 1,047 3,222 4,462 18 19,769
50% (38%) 343% 48% 0% 54%
(66%) (73%) 69% (30%) 175% 16%
* 财务投资者交易数量中包含了31笔由财务投资者主导的海外并购交易 来源：汤森路透。投资中国及普华永道分析
2018年并购回顾 — 中国医药行业 普华永道 2019年4月 7
交易金额较上年增长16%，国内战略投资者和财务投资者的交 易金额呈现出大幅增长，而海外并购交易金额从 2017 年的最 高点回落至过去三年最低值
* 境内战略投资者交易中剔除了云南白药2018年11月宣布的高达67.83亿美元的重组预案。 来源：汤森路透。投资中国及普华永道分析
2018年并购回顾 — 中国医药行业 普华永道 2019年4月 6
总体并购数量创Байду номын сангаас437宗的历史新高，来自财务投资者的并购 交易数量呈现大幅增长达到246宗的历史新高
2018年并购回顾 — 中国医药行业 普华永道
2019年4月 3
前言 — 报告中所列示数据的说明 (2/2)
•
“私募股权基金交易”特指交易金额在1,000万美元以上由财务投资者进行的股权交易、未披露交易金 额但由私募股权基金进行的交易，这其中大多数是由私募股权基金管理公司进行的交易，但也包含了 由金融机构和集团公司进行的本质是私募股权投资性质的交易 “风险投资基金交易”特指交易金额在1,000万美元以下由财务投资者进行的股权交易以及未披露交易 金额但由风险投资基金进行的股权交易 “战略投资者”指并购公司后将其纳入其现有经营范围的公司投资者（相对于“财务投资者”） “财务投资者”指以通过未来出售获利为目的进行并购的投资者，主要包括但不仅限于私募股权基金 和风险投资基金
并购交易金额（2015年 — 2018年）
百万美元 35,000
170
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2015年 国内战略投资者 23,454 7,516 19 2,943 6,131 97 11,411 4,459 5,997 178 6,481 2016年 国外战略投资者 2017年 财务投资者 增长16%
2018年企业并购 回顾
中国医药行业 2019年4月
目录
前言 概览 战略投资者 财务投资者 中国大陆海外并购
03 05 09 14 18
2018年并购回顾 — 中国医药行业 普华永道
2019年4月 2
前言 — 报告中所列示数据的说明 (1/2)
• • • • • • • •
报告中的数据和分析仅为中国医药行业数据。 报告中数据除注明外均基于《汤森路透》、《投资中国》及普华永道分析提供的信息，与普华永道 2018年中国企业并购市场回顾与2019年展望相一致。 《汤森路透》与《投资中国》仅记录对外公布的交易，有些已对外公布的交易有可能无法完成 报告中提及的“交易数量”指对外公布交易的数量，无论其交易金额是否披露 报告中提及的“交易金额”仅包含已披露金额的交易（在报告中称为“披露金额”） “国内”是指中国大陆、香港和澳门特别行政区 “海外并购”是指中国大陆企业在境外进行收购 “入境并购”是指境外企业收购国内企业，包括中国大陆、香港和澳门特别行政区企业
• • •
2018年并购回顾 — 中国医药行业 普华永道
2019年4月 4
概览
普华永道
2018年中国医药行业并购活动较为活跃，与2017年相比，交易数量 增长约54%，交易金额增长16%达到197.7亿美元，其增长主要来源 于境内战略投资者和财务投资者 , 抵消了海外并购交易金额 30%的 下降
中国医药行业并购交易总数量与金额
2015 数量 战略投资者 境内 境外 战略投资者总和 财务投资者 私募股权基金交易 风险投资基金交易 财务投资者总和 中国大陆企业海外并购 国有企业 民营企业 财务投资者 中国大陆企业海外并购总和 香港企业海外并购 总计 金额 (百万美金) 23,454 194 19 4 23,473 198 数量 2016 金额 (百万美金) 11,411 172 97 8 11,508 180 数量 2017 金额 (百万美金) 6,481 158 178 11 6,659 169 数量 2018 金额 (百万美金) 9,033 167 3 9,033 170 18 Vs 17 差异% 金额 数量 (百万美金) 39% 6% 不适用 (73%) 36% 1%