恒生电子公司

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公司研究
`内容目录
着眼大金融，业务格局清晰，张弛有度 ............................................ 4
应用软件产业的升级路径 ............................................................................. 4 恒生电子符合大数据趋势之行业垂直整合 .................................................... 5 恒生电子的产业格局和演进方向 .................................................................. 6
净利润增长率 市盈率（倍） 行业优化平均市盈率（倍） 净资产收益率 每股净资产（元） 每股经营性现金（元） 发行股数（百万股）
来源：公司年报、国金证券研究所
2010 0.351 6.35% 57.76 60.85 22.07%
1.59 0.28 623.75
2011 0.408 16.35% 30.01 48.97 20.89%
金融大创新，恒生新机遇 ................................................................. 8
证券行业——业务创新，恒生先行............................................................... 8 基财行业——引领商业模式的变革............................................................. 12 银行业——聚焦财富管理，通过收购实现跨越式增长 ................................ 13
1.95 0.31 623.75
2012E 0.500 22.47% 26.84 48.97 20.36%
2.45 0.41 623.75
2013E 0.619 23.97% 21.65 48.97 20.16%
3.07 0.52 623.75
2014E 0.775 25.12% 17.31 48.97 20.14%
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公司研究
图表 17：信托业和保险管理资产规模超过公募基金...................................... 12 图表 18：基财领域部分产品市场占有率........................................................ 13 图表 19：中国银行业 IT 市场规模 ................................................................. 13 图表 20：财富趋向流入资本市场 .................................................................. 13 图表 21：银行业务产品结构图 ...................................................................... 14 图表 22：恒生商业模式的演进 ...................................................................... 15
风险提示 ........................................................................................ 15
项目的咨询能力.......................................................................................... 15 产品架构统一 ............................................................................................. 15
2012 年 05 月 04 日
恒生电子 (600570.SH) 软件行业

评级：买入 维持评级
公司研究
市价（人民币）：14.22 元 目标（人民币）：16.50 元
金融创新，信息先行，恒生恒强
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币)
已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数
2.0 业务逐步稳定：随着聚源业务的进一步完善，投入产出恢复正常，有望 在市场景气期间成为公司重要的爆发点。
投资建议：
下游券商估值已达 33 倍，作为与券商关联度较高的科技股，有望率先估值 提升，长期因基财、B2C 业务由于行情好转带来的增长而兑现业绩，确保 资金安全。
估值
我们预测公司未来三年 EPS 分别为 0.50 元、0.62 元和 0.775 元，给予公司 未来 6-12 个月 16.50 元目标价位，对应 33x12PE 和 26x13PE，给予买入 评级。
盈利预测与估值.............................................................................. 15
收入预测假设 ............................................................................................. 15 业绩预测与估值.......................................................................................... 15
623.75 8,869.73 16.30/10.30 2901.22 2612.19
人民币(元) 16.3 15.3 14.3 13.3 12.3 11.3 10.3
成交金额（百万元） 250 200 150 100 50 0
110504 110726 111024 120116 120417
成交金额 国金行业
恒生电子 沪深300
易欢欢 赵国栋
分析师 SAC 执业编号：S1130511080002 (8621)61038267 yihh@
分析师 SAC 执业编号：S1130512010003 (8639)10702427 zhaogd@
公司基本情况(人民币)
项目 摊薄每股盈利（元）
基金业务受益新批基金公司：2012 年大批新基金获批，新基金公司的初期 建设是公司基财业务最大的利润来源，我们考虑到公司的绝对领先地位， 公司将占据 90%的市场份额。同时随着市场长期预期的证明，基金业务有 望在 13 年引来较好较快发展。
银行业务长期稳定增长：银行理财业务已经成为银行重要的创新业务，当 前客户从原有的股份制银行延伸到四大行，未来还将涉及到长尾的城商 行，有望实现稳定增长；
3.85 0.67 623.75
投资逻辑
公司是中国领先的金融软件和网络服务供应商，在基财领域占据绝对优 势，在券商、银行、面向个人端金融服务领域居于领先地位。公司与下游 客户拥有较强粘度，是 A 股市场难得拥有定价权和客户引导能力的产品型 公司。
收入占比最大的证券业务因券商创新有较快增长：09 年-11 年证券业务源 自下游竞争以及市场行情的低迷，客户更新意愿不强，今年随着券商创新 大会的召开，未来将有更多的自上而下创新业务的开展，业务创新，IT 先 行。
2.0 的蜕变 ...................................................................................... 14
聚源——进入资讯服务领域........................................................................ 14 数米基金网——门户之争 ........................................................................... 14
图表目录
图表 1：行业应用软件评估框架 ...................................................................... 4 图表 2： 公司在产业链上将拥有越来越大的发言权......................................... 5 图表 3：业内典型公司的垂直整合路径............................................................ 5 图表 4：恒生电子垂直一体化定性分析及横向对比.......................................... 6 图表 5：恒生电子的主要业务的产业发展阶段 ................................................. 7 图表 6：恒生收入结构..................................................................................... 8 图表 7：恒生营业收入及增长情况 ................................................................... 8 图表 8：中美两国金融信息化投资对比............................................................ 8 图表 9：中美两国金融信息化产业生命周期对比 ............................................. 8 图表 10：证券公司股价走势和恒生股价走势强相关........................................ 9 图表 11：国内个人可投资资产规模持续上涨................................................... 9 图表 12：国内高净值人群数量不断增加.......................................................... 9 图表 13：证券创新信息化先行 ...................................................................... 10 图表 14：资本市场扩容情况.......................................................................... 11 图表 15：证券期货市场的产品占有率 ........................................................... 11 图表 16：证券期货业 IT 整体解决方案 .......................................................... 12
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公司研究
图表1：行业应用软件评估框架
能力提升
高端特征
以咨询为牵引 以框架为依据 重整体设计 实施可外包
着眼大金融，业务格局清晰，张弛有度
公司围绕理财、投资主线，建立起银行、证券期货、基财三大传统的产品 线。公司产品化能力，产品集成能力是业界翘楚。根据年报数字统计，公 司在证券行业占比在 50%左右，在基财领域占比超过 90%，处于决定的绝 对领先地位地位。如何看待公司的业务结构，未来的发展空间和升级路径 在哪？期间又会孕育怎样的投资机会？本篇报告重点对这些问题做出解 答。