财务管理案例 用友软件 高额现金股利分配案例分析

20 01 年
20 02 年
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20 07 年
20 08 年
20 09 年
虽然用友的短期偿债能力指标持续下降、资产负债率逐年上升， 但是这些指标的绝对值仍处于良好水平，表明用友整逐步改 变财务保守的资本结构。
20 10 年
用友的现金持有量 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 162,514 139,801 108,514 90,940 81,0187,332 7 72,608 71,490 71,320 66,634 货币资金
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 总资产 股东权益
20 01 年
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20 10 年
从以上可以看到，用友总资产从 11.6亿元增长到47.6亿元，净 资产从10.6亿元增长到25.6亿元。 持有25%股份的公众股东占有的净资产也从2.5亿元增长到6.4亿 元，考虑10年间累计的分红14亿元，投资者得到了丰厚的回报。 因此，我们不认为一些人上市公司被掏空，投资者利益被侵害。
公司是根据《中华人民共和国公司法》于1999年12月6日注册成立的股份有限公司。本公司根据2005年4 月29日股东大会决议，公司名称由原来的北京用友软件股份有限公司变更为现时的用友软件股份有限公 公司简史 司，于2005年12月31日前有关的工商变更手续已办理完毕。本公司亦于2005年向北京工商局申请成立“ 用友软件集团”，并取得企业集团登记证。
用友的现金持有量常年保持在较高的水平，具有充足的现金储备。
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项目 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 总资产 116,787 121,812 128,261 133,738 149,248 160,631 303,049 310,997 381,951 476,592 股东权益 106,232 109,392 111,394 114,717 120,685 129,006 242,331 212,029 261,348 256,581
3．现金流量 公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为 67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有 10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。
1．偿债能力 公司的流动比率和速动比率2001年都高于6，远远超过一般认为的2或1 的标准，资产负债率也一直是＜50%，长、短期都没有偿债压力，财务 风险很低。
条件之一
总体来说公司的发展状况良好，有 乐观的盈利预期。 1.主营业务利润率增长迅速。2001 年，公司实现主营收入32707万元， 主营业务利润为30444万元，与2000 年同期相比，分别增加了56.2%和 55.9%。 2．经营成果 公司的主营业务利润率连续四年在 90%以上，2001年公司实现净利润 70,400,601元，在计提10%的法定盈 余公积金7,040,060元，5%的法定公 益金3,520,030，再加上上年度结转 利润286,436元，期末可供股东分配 的利润为60,126,947元，高于准备 发放的现金股利（6000万元）。
条件之二
公司2001年首次发行A股时募集资 金总额高达91700万元。虽然用友 软件在上市之前曾表示，公司早 在两年以前就对募集的投资项目 进行了论证，并已通过政府的项 目审批，资金缺口为8.03亿元， 此外公司还有多个项目在进行谈 判。但是由于按照公司募集资金 投资使用计划，这些资金将在3年 内陆续投入使用，故在2001和 2002年度将会有部分资金处于阶 段性闲置状态，那么在募集到巨 额资金并取得良好收益后，企业 就可以选择将多余的资金以股利 形式发放。
分配政策需要考虑哪些因素
公司的现 金是否充 足
从收益率 角度
相关法律 的规定
能否传达 公司良好 发展信号
❀从资金的角度：公司募集到的资金数额庞大，且公司原本拟定好的投资项目很多还在 谈判中，短期内也难以找到好的投资项目。因此目前有大部分募集资金尚未产生效益。 ❀从收益率的角度： 由于01年用友公司上市时募集资金多达9亿元，导致净资产增长11 倍，净资产收益率由00年的47.76%→01年的7.02%。因此在高股利现金分红（6000万 元）后，降低了公司的净资产规模，提高了净资产收益率，促使股票价格上涨。 ❀从理论的角度： 稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的主意，传递给市场一种 积极的信号。
每股收 益(元) 0.70 0.92 0.62 0.48 0.57 0.77 1.56 0.85 0.97 0.41 0.78
股利支付 率 85.71% 65.22% 60.48% 66.67% 115.79% 88.31% 64.19% 35.41% 61.86% 53.66% 69.73%
700.00% 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% 资产负债率 流动比率 速动比率
项目 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 资产负债率 13.82% 14.67% 11.88% 13.27% 17.46% 18.47% 20.00% 32.00% 32.00% 46% 流动比率 6.60 5.96 6.38 5.63 4.01 3.14 2.41 1.62 1.85 1.16 速动比率 6.58 5.95 6.36 5.61 4.00 3.13 2.40 1.61 1.86 1.16 净利润 7,040 9,161 7,491 6,944 9,884 17,339 35,965 40,776 61,398 34,603 经 营 活 动产 10,329 8,380 10,453 10,659 20,750 21,448 34,312 36,341 39,996 48,938 生的现金流 收入增长率 46.40% 23.29% 20.59% 37.87% 11.24% 22.00% 27.00% 36.00% 27.00% 净资产收益 6.60% 8.40% 6.70% 6.05% 8.19% 13.44% 15.00% 19.00% 23.00% 13.00%
评价 ： 在没有更好的投资机会时，将公司存在的大 量现金以股利形式返还股东是符合股东价值 最大化的。 1.表明了盈利能力，增强信心 2 免于在企业内部因代理成本而存在浪费。
在我国上市公司中，发放现金股 利的很少，发放数量也是少得可 怜。在这种环境下用友较为“反 常”的高派现行为成为了一道独 特的风景，引起了市场的关注。
反应
◆股东大会以99.97%通过分红方案 ◆“公司分配机制与国பைடு நூலகம்接轨”、“上市公 司向理性回归”的褒奖之声不绝于耳 ◆大部分投资者十分满意 ◆ “用友的投资价值很大，我对它的未来 很有信心。”
北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩，也就是 “我要发”，果然上市当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元高出2倍有余， 当日最高更是创下了100元的辉煌价格，并以92元报收，创出中国股市新股上市 首日最高的收盘价。
2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年 度分配方案为10股派6元（含税）。刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场 上众说纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心，因为按照王 文京对用友软件的持股比例推算，他可以从这次股利派现中分得3312万元！
用友软件的高额现金股利
公司
公司名称 办公地址 上市日期 发行量 首日开盘价 主承销商
用友软件股份有限公司 北京市海淀区北清路68号 2001/5/18 2500(单位：万股) 76 海通证券股份有限公司
英文名称 所属行业 招股日期 发行价 上市推荐人 会计事务所 证券代表
Yonyou Software Co. Ltd. 计算机软件开发与咨询 2001/4/23 36.68 东方证券有限责任公司,国泰君安证券股份有限公 司 安永华明会计师事务所(特殊普通合伙) 梁万栋
分红方案 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 均值 10派6 10转2派6 10转2派3.75 10转2派3.2 10转3派6.6 10派6.8 10转10派10 10转3派3 10转3派6 10派2.2
用友公司历年股利政策 每股股 总股本 分红总额 利(元) (万股) (万元) 0.60 10000 6000 0.60 10000 6000 0.38 12000 4500 0.32 14400 4608 0.66 17280 11405 0.68 22464 15276 1.00 23138 23136 0.30 46666 14000 0.60 62786 37672 0.22 81613 17953 0.54 140549
◆一位普通股股民坦言：“我不同意这个方 案，明显是对大股东有利，对小股东不利， 为什么不考虑流通股的成本，不考虑小股东 的利益。” ◆许多人质疑这是否又是上市公司管理层与 大股东勾结意图掏空企业，从而损害投资者 利益。
掏空上市公司还是 保护投资者
股利支付方式： 现金股利 概念：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通 最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。 “一鸟在手”理论 公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的 留存收益再投资的收益具 未指明用途的留存收益（未分配利润）；第二.公司要有足够的现金。 有不确定性， 股票股利 投资者更喜欢现金股利 概念：股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。又称送红股。 优缺点：股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债 的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会 引起所有者权益各项目的结构发生变化。
法人代表兼董事长:王文京
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