高收益债券市场0411

高收益债券简介

一、国外高收益债券概况

在国际上，高收益债券(high-yield bond)指的是信用等级低于投资级别的债券，因此又被称为垃圾债券(junk bond)或投机级债券(speculative-grade bond)。根据国际评级机构(标普、穆迪和惠誉)对债券的信用等级划分，高收益债券为低于Baa或BBB的债券，不过也包括那些未被评级但信用质量在投资级以下的债券。与投资级债券相比，由于高收益债券的信用级别较低，信用风险较高，因此，一般来讲，为了吸引投资者，其需要支付给投资者比投资级债券更高的风险溢价，高收益债券也得名于此。

高收益债券的发行人主要包括以下几类：

成长型中小企业；

高负债企业；

杠杆收购等并购交易的企业；

坠落天使，即有的债券在发行时是投资级别，但由于宏观经济冲击、财务状况恶化等因素造成信用评级降至非投资级，也被称之为坠落天使。

美国是高收益债券的起源地，同时也是发展最为成熟的国家。美国高收益债券市场兴起于20世纪70年代末80年代初，1996-2009年，美国高收益债券的年均发行规模约1千亿美元，在公司债券发行规模中的占比平均为13%。受金融危机的影响，2008年美国高收益债券发行量大幅下滑至430亿美元，但很快

在2009年得到恢复，达到了1465亿美元。截至2009年末，美国高收益债券的市场存量已超过1万亿美元。截至2011年末，美国整个债券市场规模为30万亿美元，高收益债券存量达1.5万亿美元，约占整体份额的5%。欧洲和亚洲的高收益债券市场虽起步较晚，但得益于区域内稳定的宏观经济环境和债券市场的深化发展等多方面因素，近些年来也得到了迅速发展。

高收益债券虽然曾经被称为“垃圾债券”，但其并不是真正意义上的垃圾，而是指相对于高信用级别的债券来讲，其利率高、风险大，对投资人本金保障较弱。但对于具备足够的资金实力和风险承受能力的组合投资机构而言，只要将风险控制在一定程度，其投资高收益债券往往能带来可观的收入。在美国等债券市场发达的国家，高收益债券为具备风险承受能力的机构投资者提供了更加丰富的投资工具。在美国，高收益债券的投资者主要包括保险机构、养老基金、高收益基金等；在欧洲，高收益债券的投资者主要包括投资基金、对冲基金、商业银行、保险公司和养老基金等。

以美国为代表的国外高收益债券市场的发展，有力促进了当地金融市场的繁荣和经济的发展。

在高收益债券市场兴起之前，占比95%以上的公司由于达不到投资级别而被排除在公司债券市场之外，高收益债券的兴起为中小企业的发展提

供了稳定的资金来源。

高收益债券为高成长型企业提供了融资支持，使得信息技术等新兴产业得到了很好的发展机会，具备了大规模创新的资金实力。

某些高收益债券的募集资金用于杠杆收购等并购交易，有力推动了企业的并购重组活动，改善了公司治理结构，提高了企业运营效率。

高收益债券也存在一些明显的缺陷：

垃圾债券的违约率较高，它在增加投资者的风险的同时，也给发行者增加了高利率的压力。许多垃圾债券的发行带有重置条款，或是属于延期支付的金融工具。重置条款强迫债券发行人在债券于规定日期前未能平价或溢价买卖的情况下，提高利率，从而增加了企业破产的可能性。

垃圾债券的出售者难以进入高收益证券市场。因为货币市场中管理固定收入证券组合的经理受到限制，不得向低于投资级别的证券投资。虽然垃圾债券的内在违约风险可以通过投资分散化明显降低，但是投资分散化要有大量同类债券可供选择，而发行者发行此类债券的能力不足，限制了投资者构筑分散化证券组合的可能性。垃圾债券的市场很小，流动性差。

垃圾债券为恶意的公司接管活动洞开了方便之门。

高收益债券市场表现赢过全球股市

二、中国高收益债券概况

（一）中国高收益债券以BBB级作为分界线

在国外，高收益债名义上指评级在BB 级以下的非投资级债券,美国BBB-A 级的债券违约率仅为1%~2%，高达10%的收益率可以弥补其风险。考虑到我国债券市场评级现状，比如有虚高成分还有人情成分，可以将BBB级定为高收益债券，“这个可以成为一个分界线”。

目前，交易所债市主打产品是公司债，上交所发行上市的基本是大型优质企业发行的高等级债券，而债券发行不得超过发行人净资产40%的规定，严重受限了交易所进一步发展公司债市场的潜在资源。

（二）高收益债券推出进展情况

时间事件

2012年3月5日证监会主席郭树清表示，今年上半年可能推出高收益债券。

2012年2月6日证监会已召开了高收益债券座谈会，高收益债相关办法已经拟订完毕，只等近期上会颁布。管理实行备案制，项目由主承销商向交易所备案即可。

2011年12月底

上证所拟整合现有的撮合交易、大宗交易平台和固定收益平

台，建立独立的符合债券产品特性的债券交易系统。

2011年12月22日证监会正式发文成立债券办公室，这是第一个专为债券市场发展设立的办公室。

（三）交易所债市大事记

时间事件

2011年创业板上市公司私募发行公司债开始。

2010年证监会推出“绿色通道”，公司债发行审批时间缩短到两周至一个月。2009年

《公司债券上市规则》进行了修订，丰富了债券品种。上市商业银行

进入交易所债市，债券市场的统一互联取得进展。

2007年《公司债券发行试点办法》正式实施，交易所重新发力债券产品。长

江电力发行了首只公司债。

为了防止信贷资金入市炒股，央行下令商业银行退出了交易所债市，1997年

银行间市场逐步取代交易所成为最主要的债券市场。

三、我国高收益债券市场政策消息

（一）我国发展高收益债券市场的现实意义

1、拓宽中小企业融资渠道

融资难的问题一直是制约中小企业发展的重要瓶颈。中小企业融资渠道狭窄，倚重于内源性融资，而外部资金来源又主要依靠银行贷款。由于中小企业规模小

且缺乏抵押品，获得银行贷款的难度较大。为此，中央及时出台相关政策措施扶

持中小企业发展，中小企业短期融资券、集合票据、创业板的推出，部分缓解了

中小企业融资难的问题。但对于庞大的中小企业群体和其长期面临的融资瓶颈，

需要多渠道拓宽融资渠道，而高收益债券则是一种有益的尝试。

2、促进产业结构调整

为促进我国产业技术升级改造和结构调整，我国制定了一系列产业调整和振

兴规划，其中明确提出加快推进产业的兼并重组。而并购资金来源问题是长期以

来制约大规模战略性并购的瓶颈之一。国务院发布的《国务院关于促进企业兼

并重组的意见》中提到，首次明确提出“支持符合条件的企业通过发行股票、债

券、可转换债等方式为兼并重组融资”。发展我国高收益债券市场可以为企业进