第十一章 第三节 货币政策的传导机制和时滞

㈡货币政策传导机制的理论
1.凯恩斯的货币政策传导机制理论
现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩
斯开始的。凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发
挥作用：①货币与利率之间的关系，即流通性偏好； ②利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。 其具体思路是：货币供给相对于需求而突然增加后， 首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增加。 如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国 民所得增加。
二、货币政策时滞
所谓货币政策时滞，亦称货币政策的作用时滞， 或称货币政策时差。它是指货币政策从研究、制定 到实施后发挥实际效果的全部时间过程。 货币政策的时滞按发生源和性质分类，可以分 为内部时滞和外部时滞两大类。
1.内部时滞
指中央银行从制定政策到采取行动所需要的时 间。内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两 个阶段。
Βιβλιοθήκη Baidu 2.外部时滞
指中央银行从采取行动到这一政策对经济过程 发生作用所需要的时间距离。外部时滞不是指货币 政策的最初入点到最终出点之间所耗用的时间，而 是货币政策的最初入点到最初出点之间的时间过程。 外部时滞可细分为操作时滞和市场时滞两个阶段。
3.货币政策作用时滞的实证分析
货币政策的内部时滞主要取决于中央银行信息 反馈系统的灵敏程度、预测能力以及货币当局根据 自己的预测采取行动的意向，这种时滞长短不定。
• 图示 货币政策各种时滞之间相关关系分解图
•
与内部时滞相比，外部时滞比较客观，而非中央 银行能直接加以控制。
•
外部时滞的长短，主要取决于投资者和消费者对 市场变化及信息的反应、经济管理体制、经济发展
水平、货币政策力度、社会公众的预期等。
• 货币政策时滞究竟有多长，这在很大程度上是一
个实证经济学问题，西方有不少经济学家对此进行
前。
3.货币学派的货币政策传导机制理论
弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程较为 直接和迅速，并不像凯恩斯学派认为的那样间接和迂回。 两者可用以下模式区别。 凯恩斯学派的一般模式：
货币学派的一般模式：
货币学派的货币政策传导机制：
上述表达式中，A为金融资产，Ｃ为消费，P为价
格，……代表可能存在但还未被揭示的过程，其他符号
第三节 货币政策的传导机制和时滞
一、货币政策的传导机制 二、货币政策时滞
一、货币政策的传导机制
㈠货币政策传导机制的涵义
• 指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定
的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目
标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联
系及因果关系的总和。
• 图示 对货币政策传导主要路径的横向描述
2.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
⑴ q理论中的货币政策传导机制 • 按照托宾的定义：
• 托宾的货币政策传导机制为：
上述表达式中，Ms表示货币供给量，I表示投资，Ps表示 股票价格，y表示收入。
⑵ 米什金的货币政策传导机制 • 米什金描述的货币政策传导过程为：
上述表达式中，V为金融资产的价值，Ｄ为财务困难 的可能性，ＣＡ为耐用消费品的支出，其他符号含义同
①汇率的变化
②权益价格的变动 ③银行信贷的调节 ④企业和家庭收支的调节

就目前中国而言，影响货币政策传导机制的因素也 发生了深刻而积极的变化，主要表现在：
①非国有经济特别是多种经济成份并存的中小企业在 整个国民经济中，发挥着举足轻重的作用；
②信贷支持的重点已由生产转向生产和消费并重；
③经济增长已经从注重速度向优化结构和提高质量方 面转变。 所以，央行货币政策的重点既要致力于扩大内需，促 进经济的快速增长，又要着眼于经济的可持续发展与中长 期稳定；既要缓解通货紧缩，又要防止潜在的通货膨胀； 既要积极支持企业发展资金的需要，又要防止不良贷款的 攀升，努力防范和化解金融风险。
但是，这种增加是随不同条件而发生变化的。因此，
在作进一步分析时，还应考虑一些复杂因素。
凯恩斯的货币政策传导机制表述如下：
上述表达式中，Ms表示货币供给量，I 表示利率，I
表示投资，P 表示物价，y 表示收入。
上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞： ① “流动性陷阱”的出现；
②投资的利率弹性非常低。
过探讨，但结论颇大差异。
产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响； ②利率或股票价格、债券价格的便会，会影响企业家的 投资热情和个人的消费欲望及现实支出；③投资和消费 变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。因此，
货币政策传导机制的一般模式为：
5.影响货币供给传导机制的新变化
西方货币政策传导机制理论所描述的货币政策是 通过利率的变化传导的，但实践证明，完整的货币政策 传导机制，并非只注重作为资产价格的利率，还必须考 虑其他若干种资产价格对货币政策传导机制的作用。例 如：
含义同前。
货币学派认为，从短期来看，货币数量的变化是决
定名义收入和实际收入的主要因素，或者说，货币数量 变化是决定经济变动的主要因素。而从长期来看，货币
增长率的变化只会引起价格水平的变化，不会对实际产
量发生影响。
•
4.货币供给传导机制的一般模式
不同学派不同学者的货币政策传导机制理论中，基
本公认的有：①货币数量增加后，对金融市场的利率会