利率互换、金融工程与衍生利率PPT课件( 25页)
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利率互换及其案例分析幻灯片PPT
§4.1利率互换及其案例分析
比较收益理论的可靠性在于：A、B两公司在不 同市场上的不同利差是由他们在不同市场上的 融资性质决定的。A和B在固定利率市场上能得 到的10％和儿2％的利率很可能是这垫公司发行 5年期固定利率债券的利率。A和B在浮动利率市 场能够得到的LIBOR+0．3％和LIBOR+1．0％为6 个月调整一次的利率。
互换后，B公司也有三种现金流：
(1)支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利 息；
(2)从A得到LIBOR的利息； (3)向A支付年率为9．95％的利息。
§4.1利率互换及其案例分析
这三种现金流的净效果是B支付了年率为9．95 ％的利息，这比它直接在固定利率市场上借款 的利率11．2％降低了0.25％。
§4.1利率互换及其案例分析
3个月基准利率＋0．5％
3个月基准利率
浮息债券发行人 投资基金
银行
固定利率固定利率8.75%
这样，投资基金就把这笔5 000万美元的收益固 定在了“基准利率+0．5％+8.75％—基准利率 =9．25％”的水平上。半年后，市场利率如事 先预测果然下降了，基准利率大约下降了2％， 这样，基金做出的这笔互换交易便起到了未雨 绸寥的作用，使基金的资产保持比较好的状态。
§4.1利率互换及其案例分析
这三项现金流的净效果为B公司支付年率11％的 利息，比它直接在固定利率市场借款节省了 0．2％的成本。 金融机构有四项现金流： (1)从A公司收取LIBOR的利息； (2)向A公司支付年宰9．9％的利息； (3)从B公司收取10％年率的利息； （4）向B公司支付LIBOR的利息。
(4)实际天数／实际天数：分子是计算期的实际 天数，若每年付息一次，则分子分母相同，若 半年付息一次，则分母是分子的2倍。于是计息 天数比例根据付息天数分别为1、0．5、 0．25……….
金融工程PPT课件第7章 互换及其定价
解决方案：
• A公司和B公司都以自己的比较优势融资， 然后双方进行利率互换，A公司以浮动利率 与B公司的固定利率进行互换。
LIBOR-0.4%
A公司
7% 固定利率投资者
7%
B公司
LIBOR+0.7%
浮动利率投资者
问题：两家公司的总的融资成本
第二节 利率互换及其定价
三、利率互换的利息支付过程
• 续例 1 、假设 A 和Ｂ公司在 1999 年 5 月 10 日签 订三年期的利率互换协议，名义本金为1 000 000 美元，利息每年计算一次和支付一次。 互换协议中规定Ａ公司是浮动利率支付的一 方，为 LIBOR-0.2% ，Ｂ公司为固定利率支 付的一方，为7%。
利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合， 即把一个利率互换分解成一系列远期利率协议。
收取浮 动利率 5.00
？
？
？
支付固 5.446 5.446 5.446 5.446 定利率
？ 5.00 5.00 5.25 5.50 5.75
？
？
利率互换（支付固定利率）
一系列的远期利率协议
第二节 利率互换及其定价
第一节 互换市场概述
互换的条件
互换是比较优势理论在金融领域最生 动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两种条件，就可进行互换：双 方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
第一节 互换市场概述 二、互换的概念
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或 两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间 内，交换一系列现金流的合约。
XZ1 XZ2 XZ3 XZ 4 Z 4 1
• 相当于把1元钱投资到固定利率债券上的未来 现金流的现值之和。
第九章 互换交易 《金融工程学》PPT课件
➢ ③在期货和期权市场中，交易所实际上起到了保证交易各方履行 合约的作用，而在互换市场上就不存在这种履约保证者，因此， 互换各方必须对对手方的信誉有足够的了解
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行
《金融互换》PPT课件
品种多样化结构标准化定价复杂化参与机构多元化产品衍生化业务表外化风险管理全程化发展非均衡化金融互换?利率互换interestrateswaps是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同数量名义本金交换现金流其中一方的现金流根据浮动利率计算而另一方的现金流根据固定利率计?双方进行利率互换的主要原因是双方各自在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势
：A支付利率为10.8%的英镑利息（108万英镑）给B ，B支付利率为9.2%的美元利息（120万美元）给A ； • 2、贷款到期后，双方再换回本金
金融互换
• 本例货币互换的流程图为
10.8%英镑借款利息
8%美元借款 利息
A公司
8%美元借款利息
B公司 12%英镑借款
利息
金融互换
从上例可知：货币互换指两个独立的借款人各自以固定利率筹资，借取一笔到期日相同 ，计息方法相同，但币种不同 的贷款资金，然后双方直接或通过中介机构签订货币互 换协议，按期以对方借进的货币偿还本金和利息。
金融互换
• 互换后X公司实际上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借 入美元，而Y实际上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元 合适的协议安排如图所示。
日元5%
日元5%
X
Y
美元10%
美元9.3%
日元6.2% 金融中介
美元10%
金融互换
• 练习:X公司希望以美元浮动利率贷款， Y公司希 望以加元固定利率贷款，请为银行设计一个互换 ，银行自己的报酬利差是50个基点，本金的价值 一致，互换收益平均共享,所有汇率风险由银行 承担.市场报价如下：
3. 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率 管制及税收限制。
✓ 品种多样化 ✓ 结构标准化 ✓ 定价复杂化 ✓ 参与机构多元化 ✓ 产品衍生化 ✓ 业务表外化 ✓ 风险管理全程化 ✓ 发展非均衡化
：A支付利率为10.8%的英镑利息（108万英镑）给B ，B支付利率为9.2%的美元利息（120万美元）给A ； • 2、贷款到期后，双方再换回本金
金融互换
• 本例货币互换的流程图为
10.8%英镑借款利息
8%美元借款 利息
A公司
8%美元借款利息
B公司 12%英镑借款
利息
金融互换
从上例可知：货币互换指两个独立的借款人各自以固定利率筹资，借取一笔到期日相同 ，计息方法相同，但币种不同 的贷款资金，然后双方直接或通过中介机构签订货币互 换协议，按期以对方借进的货币偿还本金和利息。
金融互换
• 互换后X公司实际上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借 入美元，而Y实际上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元 合适的协议安排如图所示。
日元5%
日元5%
X
Y
美元10%
美元9.3%
日元6.2% 金融中介
美元10%
金融互换
• 练习:X公司希望以美元浮动利率贷款， Y公司希 望以加元固定利率贷款，请为银行设计一个互换 ，银行自己的报酬利差是50个基点，本金的价值 一致，互换收益平均共享,所有汇率风险由银行 承担.市场报价如下：
3. 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率 管制及税收限制。
✓ 品种多样化 ✓ 结构标准化 ✓ 定价复杂化 ✓ 参与机构多元化 ✓ 产品衍生化 ✓ 业务表外化 ✓ 风险管理全程化 ✓ 发展非均衡化
第十一章互换(金融工程学中央财大,李磊宁).pptx
+2.95
－2.50
＋0.45
上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合：B公 司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债 券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％ 的年利率，每半年付息一次）债券。因此，对B公司而 言，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率 债券价值的差。
图11-1-1：利率互换流程图
10%
LIBOR
A
9.95 %
B
LIBOR+1
%
第十一章 互换
互换以后双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期 LIBOR―1.00%），这就是互换利益。假定双方各分享一 半互换利益，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双 方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动 利率，B支付10.95%的固定利率。
第十一章 互换
于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款， B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后， 双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向 A支付1000万英镑。 假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都 将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别 为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利 率。
L：利率互换合约中的名义本金额。 ：ri 到期日为 的tiLIBOR零息票利率。
：k 支付日支付的固定利息额。
在浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价 值为其本金。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额 为 ，k*那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的
10%
金融衍生工具优秀课件.ppt
CcOoNnTtEeNnTt S
第一节 互换概述 第二节 互换交易 第三节 互换定价 第四节 互换发展
金融衍生工具优秀课件
CcOoNnTtEeNnTt S
第一节 互换概述
一、互换定义 二、互换与掉期的区别 三、比较优势理论与互换原理 四、金融互换的功能 五、 金融互换的种类
金融衍生工具优秀课件
一、互换定义
The LIBOR+0.3% and LIBOR+1% rates
avaCiloabmlepiannthyeBflowaatinngtsratotebmoarrrkoewt afriexesdix-
month rates
B’s fixed rate depends on the spread above LIBOR it borrows at in the future
美元债券
英镑债券
金融衍生工具优秀课件
• 率 8.875%
GBP利率 5.25
中间人
USD利率 9.125%
香港公司
GBP利率 5.0%
利 率
GBP 5.0% USD 8.875%
美元债券
英镑债券
金融衍生工具优秀课件
• 3.期末交换债券
日本公司
GBP600 USD7800
GBP600
中间人
香港公司 USD7800
GBP600 USD7800
美元债券
英镑债券
金融衍生工具优秀课件
• 例二：
• 日本A公司根据市场推断制定了美元借款计划，作 为该公司扩大海外出口业务的资金。考虑到短期利 率的走势、预测及业务规划，公司拟定筹集5年期 的浮动利率资金。按照市场行情，如果A公司直接 以美元借入中长期浮动利率资金，其成本为 “LIBOR+0.375%”左右。由于A公司在日本国内 金融界信誉颇传，一金融机构(B银行)已承诺以优惠 固定利率向A公司提供贷款，经商定，利率为4.9%。 公司拟以其日元贷款能力优势换取美元利率债务。 经过寻找，找到了对手方C银行，与A达成货币互换 交易协议：
第一节 互换概述 第二节 互换交易 第三节 互换定价 第四节 互换发展
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第一节 互换概述
一、互换定义 二、互换与掉期的区别 三、比较优势理论与互换原理 四、金融互换的功能 五、 金融互换的种类
金融衍生工具优秀课件
一、互换定义
The LIBOR+0.3% and LIBOR+1% rates
avaCiloabmlepiannthyeBflowaatinngtsratotebmoarrrkoewt afriexesdix-
month rates
B’s fixed rate depends on the spread above LIBOR it borrows at in the future
美元债券
英镑债券
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• 率 8.875%
GBP利率 5.25
中间人
USD利率 9.125%
香港公司
GBP利率 5.0%
利 率
GBP 5.0% USD 8.875%
美元债券
英镑债券
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• 3.期末交换债券
日本公司
GBP600 USD7800
GBP600
中间人
香港公司 USD7800
GBP600 USD7800
美元债券
英镑债券
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• 例二：
• 日本A公司根据市场推断制定了美元借款计划，作 为该公司扩大海外出口业务的资金。考虑到短期利 率的走势、预测及业务规划，公司拟定筹集5年期 的浮动利率资金。按照市场行情，如果A公司直接 以美元借入中长期浮动利率资金，其成本为 “LIBOR+0.375%”左右。由于A公司在日本国内 金融界信誉颇传，一金融机构(B银行)已承诺以优惠 固定利率向A公司提供贷款，经商定，利率为4.9%。 公司拟以其日元贷款能力优势换取美元利率债务。 经过寻找，找到了对手方C银行，与A达成货币互换 交易协议：
第六章 利率互换ppt课件
• 可延长型互换和可赎回型互换。在标准的互换中，期限是固定的。 而可延长型互换（Extendable Swaps）的一方，有权在一定限度 内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方，有权 提前中止互换。
其它互换
• 总收益互换。总收益互换（ Total Return Swaps ）是 一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方， 而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的 利息、费用、价格上的波动，以及信用风险损失等。 总收益的接受方，承受了全部经济风险，包括市场风 险和信用风险。总收益的提供方，通常是债券的拥有 者，放弃了债券的市场风险和信用风险，而接受了交 易对手的信用风险。 • 零息互换。零息互换（ Zero—Coupon Swaps ）是固定 利息的多次支付的现金流量，被一次性的支付所取代。 这一次性的现金支付，可以在互换期初，也可在期末。
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
• 交 叉 货 币 利 率 互 换 。 交 叉 货 币 利 率 互 换 （ Cross—Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一 种货币的固定利率，交换另一种货币的浮动利率。 • 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮 动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货 币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR，名义本 金为1000万美元来支付利息；另一方按6月期德国马克的LIBOR减 去1.90%的浮动利率，名义本金同样为1000万美元来支付利息。
其它互换
• 总收益互换。总收益互换（ Total Return Swaps ）是 一方主体把相关债券的全部经济利益转给另外一方， 而由后者提供相应的收益。全部经济利益包括债券的 利息、费用、价格上的波动，以及信用风险损失等。 总收益的接受方，承受了全部经济风险，包括市场风 险和信用风险。总收益的提供方，通常是债券的拥有 者，放弃了债券的市场风险和信用风险，而接受了交 易对手的信用风险。 • 零息互换。零息互换（ Zero—Coupon Swaps ）是固定 利息的多次支付的现金流量，被一次性的支付所取代。 这一次性的现金支付，可以在互换期初，也可在期末。
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
• 交 叉 货 币 利 率 互 换 。 交 叉 货 币 利 率 互 换 （ Cross—Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一 种货币的固定利率，交换另一种货币的浮动利率。 • 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮 动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货 币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元LIBOR，名义本 金为1000万美元来支付利息；另一方按6月期德国马克的LIBOR减 去1.90%的浮动利率，名义本金同样为1000万美元来支付利息。
第十章 互换定价《金融工程学》PPT课件
变量定义
第一节 利率互换的定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
一、运用债券组合给利率互换定价
角色 身份 等价
价值
互换多头
固定利率的支付者 浮动利率的收入者
互换空头
固定利率的收入者 浮动利率的支付者
出售一份名义面值的固定利率债 券
+1.20
-1.10
+1.20
-1.10
+1.20
-1.10
+16.20
-11.10
第二节 货币互换的定价
货币互换也可以分解为一份外币债券和一份本币债券的组合 ，或者远期外汇协议的组合。在协议签订时，一个公平的货 币互换协议应使得双方的互换价值相等。也就是说，协议签 订时的货币互换定价，就是选择两个使得货币互换的初始价 值为零的固定利率。
购买了一份名义面值的浮动利率 债券
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
购买一份名义面值的固定利率债 券
出售了一份名义面值的浮动利率 债券
第一节 利率互换的定价
二、运用远期利率协议给利率互换定价
第一节 利率互换的定价
三、协议签订时的利率互换定价
第二节 货币互换的定价
货币互换（Currency Swap）是在未来约定期限内将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交 换。 在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额； 而在货币互换中，期初和期末须按照约定的汇率交换不同货 币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
LIBOR
A
B
5%
A公司向B公司按浮动利率6个月期LIBOR支付名义本金1亿美元的利息。 B公司向A公司按固定利率5%支付名义本金1亿美元的利息。
5.2.2 利率互换
冰箱
3500元 3450元
975元
差价（节省金钱）
+100元 +50元 +150
乙
4400元
3450元
四、利率互换的含义
7
利率 互换
交易双方在债务币种相同的情况下互相交换不 同形式的利率，以降低筹资成本。
五、利率互换案例
8
信用等级为AAA级的甲公司现有5亿元的固定利率美元借款，由
于公司借款结构偏重于固定利率，因而希望在不增加借款总额的基础 上调整其浮动利率负债。当时欧洲美元市场上，浮动利率为6个月 LIBOR＋0.125%。该公司决定将一笔利率为11%、尚有3年到期的1 亿美元固定利率借款进行利率互换。与此同时，信用等级为A级的乙 公司过去的借款结构偏重于浮动利率，因而希望能以固定利率获取1 亿美元3年期资金。由于乙公司信用等级不高，它只能以13%的利率 借到固定利率借款，而它在欧洲美元市场上只能以6个月LIBOR＋ 0.725%借到浮动利率借款。
交易双方同时都对对方 的负债有所需求；
01
02
交易双方在两种负债上 存在比较优势。
✓ 比较优势理论
4
玉米 棉花
A国 1
2
B国 2
5
三、日常生活中的互换案例
甲
3500 元
4500 元
5
乙
4400 元
3450 元
思考：甲乙以什么方式可更便宜买到各自的商品 6
甲 乙 合计
甲
电脑
4400元 4500元
固定利率11.5%
固定利率11.65%
支付11%
支付 LIBOR＋0.725%
放款人
放款人
注：投行按年度本金金额的0.075%收取甲乙各风险费
利率互换、金融工程与衍生利率PPT(共25页)
假设该投资银行计划安排发行面额为 6000万元、息票利率水平为国库券利率加1 ％的浮动利率债券，和4000万元的反向浮 动债券。如果当时国库券利率为6％，那么 反向浮动债券的息票利率应如何设定？
当国库券利率为6％时，浮动利率债券 的年利息支付额为：
0.07×6000=420万元 因此，反向浮动债券的息票利率水平应为：
|Δfix-Δfl| 如果A公司和B公司通过金融机构进行 互换交易，则金融机构赚取的差价将是上述 潜在收益的扣除。
对比较优势观点的补充
• 为什么|Δfix-Δfl|能够持续存在？ • 实际上，在上面的例子中，进行互换之
后，B公司的借款利率将高于10.95％。 为什么？
• A公司进行互换后将把未来5年的借款利 率锁定为LIBOR+0.05%。这对A公司有 何利弊？
-2.50
+0.15
2006年3月1日
5.60
+2.75
-2.50
+0.25
2006年9月1日
5.90
+2.80
-2.50
+0.30
2007年3月1日
6.40
+2.90
-2.50
+0.45
因此，在签定了互换协议之后，B公司具 有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％ 的固定利率。
到期期限
2 3 4 5 7 10
表5-7 利取 固定利率
2-yr.TN+17bps 3-yr.TN+19bps
2-yr.TN+20bps 3-yr.TN+22bps
当国库券利率为6％时，浮动利率债券 的年利息支付额为：
0.07×6000=420万元 因此，反向浮动债券的息票利率水平应为：
|Δfix-Δfl| 如果A公司和B公司通过金融机构进行 互换交易，则金融机构赚取的差价将是上述 潜在收益的扣除。
对比较优势观点的补充
• 为什么|Δfix-Δfl|能够持续存在？ • 实际上，在上面的例子中，进行互换之
后，B公司的借款利率将高于10.95％。 为什么？
• A公司进行互换后将把未来5年的借款利 率锁定为LIBOR+0.05%。这对A公司有 何利弊？
-2.50
+0.15
2006年3月1日
5.60
+2.75
-2.50
+0.25
2006年9月1日
5.90
+2.80
-2.50
+0.30
2007年3月1日
6.40
+2.90
-2.50
+0.45
因此，在签定了互换协议之后，B公司具 有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％ 的固定利率。
到期期限
2 3 4 5 7 10
表5-7 利取 固定利率
2-yr.TN+17bps 3-yr.TN+19bps
2-yr.TN+20bps 3-yr.TN+22bps
金融工程概论课件 - 互换
金融中介
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
利率互换通关秘籍：固定收益衍生品入门到实战PPT模板
第七回插值法的介绍 小结一由始至终的估值运算
03 二利率互换的历史
二利率互换的历史
第八回利率互换的里程碑 第九回穿越利率互换市场ⅰ 第十回穿越利率互换市场ⅱ 小结二图释利率互换历史 第九回穿越利率互换市场Ⅰ 第十回穿越利率互换市场Ⅱ 小结二图释利率互换历史
04 三利率互换的应用
三利率互换的应用
利率互换通关秘籍：固定 收益衍生品入门到实战
演讲人
2 0 2 x - 11 - 11
01 缘起
缘起
02 一利率互换基础介绍
a
第一回远 期利率协
议
一利率互换基础介绍
b
第二回初 见利率互
换
c
第三回利 率期限结
构
d
第四回贴 现利率登
场
e
第五回深 究贴现利
率
f
第六回简 谈合约估
值Байду номын сангаас
一利率互换基础介 绍
第二十八回相关的利率衍
生品国债期货篇
2
第二十九回相关的利率衍
3
生品债券远期篇
第三十回相关的利率衍生
品标准利率互换篇
4
第三十一回相关的利率衍
5
生品CMS篇
第三十二回相关的利率衍
生品利率期权篇
6
09 八量化交易与人工智 能
八量化交易与人工 智能
第三十三回量化交易与人工智能i 第三十四回量化交易与人工智能 ⅱ 第三十四回量化交易与人工智能 Ⅱ
07 六影响利率互换的因 素分析
六影响利率互换的 因素分析
第二十三回经济和政策对利率互换 的影响 第二十四回资金与定盘利率对利率 互换的影响 第二十五回利率互换的技术面分析 第二十六回相关产品和机构行为
03 二利率互换的历史
二利率互换的历史
第八回利率互换的里程碑 第九回穿越利率互换市场ⅰ 第十回穿越利率互换市场ⅱ 小结二图释利率互换历史 第九回穿越利率互换市场Ⅰ 第十回穿越利率互换市场Ⅱ 小结二图释利率互换历史
04 三利率互换的应用
三利率互换的应用
利率互换通关秘籍：固定 收益衍生品入门到实战
演讲人
2 0 2 x - 11 - 11
01 缘起
缘起
02 一利率互换基础介绍
a
第一回远 期利率协
议
一利率互换基础介绍
b
第二回初 见利率互
换
c
第三回利 率期限结
构
d
第四回贴 现利率登
场
e
第五回深 究贴现利
率
f
第六回简 谈合约估
值Байду номын сангаас
一利率互换基础介 绍
第二十八回相关的利率衍
生品国债期货篇
2
第二十九回相关的利率衍
3
生品债券远期篇
第三十回相关的利率衍生
品标准利率互换篇
4
第三十一回相关的利率衍
5
生品CMS篇
第三十二回相关的利率衍
生品利率期权篇
6
09 八量化交易与人工智 能
八量化交易与人工 智能
第三十三回量化交易与人工智能i 第三十四回量化交易与人工智能 ⅱ 第三十四回量化交易与人工智能 Ⅱ
07 六影响利率互换的因 素分析
六影响利率互换的 因素分析
第二十三回经济和政策对利率互换 的影响 第二十四回资金与定盘利率对利率 互换的影响 第二十五回利率互换的技术面分析 第二十六回相关产品和机构行为
第五章 金融互换 《金融工程》ppt课件
提出的。他认为，两国都能生产两种产品，且一国 在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国 均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势 较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较 优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍然能从中获益。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图
筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。
定义包含的内容有： （1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按照以下情况向对方定期支付
利息：支付于事先确定的一系列等到未来日期进行 、利息按照两种货币名义本金额计算、双方所付款 项为不同货币；
（3）互换双方利息支付可以是：均为固定利率、 均为浮动利率、一方固定利率一方为浮动利率；
（一）利率互换的定义与内容
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流。最基本的是其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
标准的利率互换的主要内容包括： （1）利率互换由双方签订一份协议； （2）根据协议，双方各向对方定期支付利息，并预先 确定支付日期； （3）付息金额由相同的名义本金确定，以同种货币支 付利息； （4）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （5）互换的另一方是浮动利率的支付者，浮动利率参 照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图
筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。
定义包含的内容有： （1）双方达成一种协议； （2）协议双方同意按照以下情况向对方定期支付
利息：支付于事先确定的一系列等到未来日期进行 、利息按照两种货币名义本金额计算、双方所付款 项为不同货币；
（3）互换双方利息支付可以是：均为固定利率、 均为浮动利率、一方固定利率一方为浮动利率；
（一）利率互换的定义与内容
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同 种货币的相同名义本金交换现金流。最基本的是其 中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
标准的利率互换的主要内容包括： （1）利率互换由双方签订一份协议； （2）根据协议，双方各向对方定期支付利息，并预先 确定支付日期； （3）付息金额由相同的名义本金确定，以同种货币支 付利息； （4）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之 初商定； （5）互换的另一方是浮动利率的支付者，浮动利率参 照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换 利息，不涉及本金的互换。
第六章 利率互换ppt课件
Treasury Bonds: Actual/Actual (in period) Corporate Bonds: 30/360 Money Market Instruments: Actual/360
一些词汇
• 名义本金（Notional Principal）：用来计算 利息的本金。本金不会也没有必要互换。 • 交易对方：互换中的两个主体 • 固定利率支付者：支付固定利率，收取浮动利 率的主体 • 浮动利率支付者：支付浮动利率，收取固定利 率的主体。在互换中，浮动利率支付者被说成 出售了互换（sell the swap）或者处于互换的 空头方。
11% +3% LIBOR+3% +1% +2%
为什么互换?
• 例 6.2: 假定按照下面条件双方订立互换
合约:
– 银行 A 支付 LIBOR给公司 B – 公司 B 支付 7.5%给银行A
• 与此同时，银行A在市场上按8%的固定 利率借款，而公司B按照LIBOR+3%的浮 动利率借款。
图示
市场
互换可以低成本地替代出售 期货合约
• 例 6.3:
• Southwest Savings and Loan (December 18,
1990)
Assets Liabilities • 10 year Mortgages 3 month time deposits • $10 million $9.5 million • Equity • $0.5 million
其它互换
• 参照基的互换。在普通的利率互换中，互换一方支付固定利率， 另一方支付浮动利率。而在参照基的互换（Basis Swaps）中，双 方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为3 个月的LIBOR，另一方为以另外的到期收益率，比如1年期国债的 收益率为基准。
金融建模课件03章远期利率和利率互换
1 + 2.43 %Τ2
1 + 2.52%Τ2
1 + 2.43%Τ2
2.5 1Τ0.5
2
−1
2.5 2
2
− 1 = 2.892%
2012年4月13日的Shibor行情
期限
O/N
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12/22/2023
Shibor (%)
3.4958
3.7942
3.8579
4.0129
4.8368
• 二、通过短期利率期货发现远期利率
12/22/2023
远期利率的性质
• 远期利率不是一种现实的利率
• 而是市场参与者预期的未来货币市场利率
• 包含在国债收益率的期限结构和短期利率期货的价格中
12/22/2023
一、 通过利率期限结构发现远期利率
• 收益率的期限结构
• 债券期限与收益率之间的函数关系
• 浮动支付方接受净利息支付
12/22/2023
利率互换的作用
• 利率互换是金融机构利率风险管理的最重要工具
12/22/2023
利率互换的作用
• 银行的利率敏感缺口管理
• 有正缺口的银行
• 在利率下降时会遭受损失
• 该银行可以通过出售利率互换来对冲利率风险
• 有负缺口的银行
• 在利率上升时会遭受损失
• 交割
• 一般只涉及利息，不涉及名义本金
• 交易方式
• 场外交易产品，合同可以按需定制
• 在2008年西方金融危机后，利率互换开始了由场外交易向场内交易的转化
12/22/2023
互换利率和浮动利率
• 互换利率
1 + 2.52%Τ2
1 + 2.43%Τ2
2.5 1Τ0.5
2
−1
2.5 2
2
− 1 = 2.892%
2012年4月13日的Shibor行情
期限
O/N
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12/22/2023
Shibor (%)
3.4958
3.7942
3.8579
4.0129
4.8368
• 二、通过短期利率期货发现远期利率
12/22/2023
远期利率的性质
• 远期利率不是一种现实的利率
• 而是市场参与者预期的未来货币市场利率
• 包含在国债收益率的期限结构和短期利率期货的价格中
12/22/2023
一、 通过利率期限结构发现远期利率
• 收益率的期限结构
• 债券期限与收益率之间的函数关系
• 浮动支付方接受净利息支付
12/22/2023
利率互换的作用
• 利率互换是金融机构利率风险管理的最重要工具
12/22/2023
利率互换的作用
• 银行的利率敏感缺口管理
• 有正缺口的银行
• 在利率下降时会遭受损失
• 该银行可以通过出售利率互换来对冲利率风险
• 有负缺口的银行
• 在利率上升时会遭受损失
• 交割
• 一般只涉及利息，不涉及名义本金
• 交易方式
• 场外交易产品，合同可以按需定制
• 在2008年西方金融危机后，利率互换开始了由场外交易向场内交易的转化
12/22/2023
互换利率和浮动利率
• 互换利率
互换和利率衍生产品概述(PPT30张)
A方
7.35% LIBOR
Bigbank
7.25% LIBOR
B方
LIBOR+0.5%
浮动利率 货款式 10000 万美元贷 款5年到期 净成本 7.35% +LIBOR+0.5% -LIBOR 7.85%
净利润 7.35% -7.25 +LIBOR -LIBOR 0.1% 10000万美元债 券5年到期
（1）A从银行获得5年期，价值10000万美元
的贷款，浮动利率为：LIBOR+0.5% （2）B发行10000万美元5年期债券，固定利 率为7%。 （3）通过Bigbank进行下面的利率互换
1）A方同意支给Bigbank 7.35%年息， Bigbank 同意按6个月的LIBOR支付利息给A， 2）B方同意对10000万美元的名义本金按6个月 的LIBOR支付利息给Bigbank； Bigbank 同意按 7.25%利息给B，
4、几个货币互换的概念
（1）全部成本：筹措资金的实际利率，该利
率使未来支付的利息和本金的现值等于发行人 收到净额的那个折现率 （2）对冲权：使各方有权用相应的拒付来抵 消任何利息和本金的拒付。
货币互换不是一笔贷款，所以不作为负债出现在资
产负债表上。
（二）典型的利率互换交易 A、B双方都需要10000万美元5年期资金，A 愿意以固定利率借款而B愿意意以浮动利率借 款。A的资信等级为BBB，B的资信等级为AAA。 A在经营中可很容易从银行获得浮动利率资金， 但很难在资本市场上以有吸引力的价格发行固 定利率债券。 B在这两个市场上都可以以最好的利率借到资 金。 双方固定利率或浮动利率市场5年期债券成本 如下
2、利率(Interest Rate Swap)互换的种类 （1）息票互换(Conpon Swap) ：指一方按固定利
九利率互换 PPT课件
2020/3/30
13
• 为解决以上这个问题，起初银行担任 了经纪人的角色，由他们将两个交易 对手联系起来。银行了解众多客户， 起牵线搭桥的中介人。当交易成功时， 银行收取一笔服务费。
2020/3/30
14
• 如下图：
• A公司--------互换----------B公司
•
服务费
服务费
银行
2020/3/30
2020/3/30
5
美国
英国
美国母公 贷款2亿美元 美国母公
司
司在英国
子公司
英国母公 司在美国 子公司
贷款1亿英镑 英国母 公司
2020/3/30
6
• 这里有两个问题： • （1）汇率风险问题 • （2）外汇管制问题 • 为解决第二个问题，70年代发展起了
平行贷款和背靠背的贷款，见下图：
2020/3/30
• 互换市场的产生是国际金融领域的重 大突破。金融互换与其金融技术不同， 它的发展为国际资本市场的融资技术 的开发带来了根本性的变化。
•
•
2020/3/30
1
我们先看一个案例：
案例：A、B两公司都需要融资，且它们融 资的币种、金额、期限均相同，但它们面 对银行所报的利率不同，如下图：
固定利率
浮动利率
A公司 B公司
7% 8.5%
LIBOR+0.4% LIBOR+0.7%
现假设A、B两公司因为各自的原因，A公司
需要以浮动利率融资，B公司需要以固定利率
融资，请为A、B两公司安排利率互换。（双
方均分好处） 2020/3/30
2
解：我们给A、B 公司安排利率互换如下：
固定利 率市场
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大多数利率互换中的浮动利率都是以LIBOR 作为参考利率。
利用利率互换转换某项负债
利用利率互换可以将固定利率贷款转换为
浮动利率贷款，也可以将浮动利率贷款转换为 固定利率贷款。
假设在2004年3月1日，A公司安排了一笔3 年期$100,000,000贷款，利率为5.2％。同时， B公司安排了一笔利率为LIBOR +80bps的3年 期$100,000,000贷款。如果A公司希望支付浮 动利率，而B公司希望支付固定利率，则它们 可以签定一个开始于2004年3月1日的3年期利 率互换协议以达到各自的目的。在互换协议中， B公司同意向A公司支付由年利率5％和本金 $100,000,000计算的利息，而A公司同意向B公 司支付由6个月期LIBOR和同样本金计算的浮 动利息。如下面的框图所示。
A公司 B公司
固定利率
10.00％ 11.20％
到期期限
2 3 4 5 7 10
表5-7 利率互换取 固定利率
2-yr.TN+17bps 3-yr.TN+19bps
2-yr.TN+20bps 3-yr.TN+22bps
4-yr.TN+21bps 4-yr.TN+24bps
5-yr.TN+23bps 7-yr.TN+27bps 10-yr.TN+31bps
100×0.042×184/360=2.1467
利率互换对A公司和B公司的上述作用如 下面的框图所示。
利用利率互换转换某项资产
类似于前面的例子，假设在2004年3月1日， 某资产组合管理者A已经做了$100,000,000的3 年期投资，收益为LIBOR-25bps。同时，另一 资产组合管理者B已经拥有了面值为 $100,000,000的3年期债券，收益为4.7％。如果 A希望收取固定利率，而B希望收取浮动利率， 则它们可以签定一个开始于2004年3月1日的3 年期利率互换协议以达到各自的目的。签定协 议后，B和A的现金流分别如下：
假设协议指定每6个月交换一次利息。表 5-6给出了从B公司角度看的互换现金流状况。
如果在互换到期时加入本金交换的现金流
（这样假设完全不会改变互换交易的性质），
则利率互换可以看作固定利率债券和浮动利 率债券的交换。显然，在本例中，B公司处于 浮动利率债券多头和固定利率债券空头，而A
公司处于浮动利率债券空头和固定利率债券 多头。
表5-6 B公司利率互换现金流状况（单位： $1,000,000）
日期 2004年3月1日
LIBOR(%) 4.20
浮动利率 现金流
固定利率 净现金流 现金流
2004年9月1日
4.80
+2.10
-2.50
-0.40
2005年3月1日
5.30
+2.40
-2.50
-0.10
2005年9月1日
5.50
+2.65
A和B利用利率互换实现资产转换的机 制可以用下面的框图来表示：
思考：进行上述的利率互换交易的可能性 和必要性何在？
5.3.2 利率互换中的金融中介
金融中介的作用
在现实当中，两个有互换需求的公司通 常并不是直接接触并签定协议，而是与银行 等金融机构联系，由后者为其安排大众型固 定对浮动利率互换。作为中介，银行等金融 机构对每一对相互抵消的交易收取大约3bps 的手续费。
下面的框图说明了有金融机构作为中介 的利率互换的机制。
利率互换的报价
大众型利率互换的报价方式为国债 （TN）收益加上某个确定的基点数。金融 机构的互换交易员在进行互换报价时经常使 用如表5-7所示的参考价格表。
• 思考：什么因素会影响中介机构的利率 互换报价？
金融机构储存利率互换
在现实当中，金融机构需要储存 （warehouse）利率互换，这包括与一方进 行互换，然后运用利率期货、远期利率协议 等对冲消除利率风险，直到找到处于互换中 相反头寸的另一方。
-2.50
+0.15
2006年3月1日
5.60
+2.75
-2.50
+0.25
2006年9月1日
5.90
+2.80
-2.50
+0.30
2007年3月1日
6.40
+2.90
-2.50
+0.45
因此，在签定了互换协议之后，B公司具 有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％ 的固定利率。
5.3 利率互换
5.3.1 利率互换的机制
利率互换（interest rate swaps）是指双方签 定协议，在一定期限内交换按照不同利率计 算的一系列现金流。使用最广泛的利率互换 是所谓的大众型（plain vanilla）利率互换。 在这种互换中交易双方约定，在将来的一定 期限内，一方以名义本金乘以事先约定的固 定利率产生的利息现金流与另一方的同一名 义本金（相同币种、相同金额）按浮动利率 产生的利息现金流相交换。
B： 1）得到债券利率4.7％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B收取LIBOR-0.3 ％的浮动利率。
A： 1）得到投资收益LIBOR-0.25％ 2）按互换的条款得到5％ 3）按互换的条款支付LIBOR 三项现金流的净效果是A收取4.75％的固 定利率。
对A公司来说，在签定了互换协议之后， 具有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率5.2％
2）按互换的条款支付LIBOR
3）按互换的条款得到5％
三项现金流的净效果是A公司支付了 LIBOR+0.2％的浮动利率。
需要注意的是，表5-6中的现金流的计算 没有考虑天数计算惯例的影响。例如，由于 LIBOR是在实际天数/360的基础上按半年复 利报出的，因此表中的第一个浮动利率现金 流应该是（单位：$1,000,000）
5-yr.TN+26bps 7-yr.TN+30bps 10-yr.TN+34bps
当前国债 利率(%)
6.23 6.35 6.42 6.49 6.58 6.72
5.3.3 利率互换产生和发展的动因解释： 比较优势的观点
一个例子
A公司和B公司都希望借入期限为5年的 1000万元，并且面临如下表所示的利率报价：
利用利率互换转换某项负债
利用利率互换可以将固定利率贷款转换为
浮动利率贷款，也可以将浮动利率贷款转换为 固定利率贷款。
假设在2004年3月1日，A公司安排了一笔3 年期$100,000,000贷款，利率为5.2％。同时， B公司安排了一笔利率为LIBOR +80bps的3年 期$100,000,000贷款。如果A公司希望支付浮 动利率，而B公司希望支付固定利率，则它们 可以签定一个开始于2004年3月1日的3年期利 率互换协议以达到各自的目的。在互换协议中， B公司同意向A公司支付由年利率5％和本金 $100,000,000计算的利息，而A公司同意向B公 司支付由6个月期LIBOR和同样本金计算的浮 动利息。如下面的框图所示。
A公司 B公司
固定利率
10.00％ 11.20％
到期期限
2 3 4 5 7 10
表5-7 利率互换取 固定利率
2-yr.TN+17bps 3-yr.TN+19bps
2-yr.TN+20bps 3-yr.TN+22bps
4-yr.TN+21bps 4-yr.TN+24bps
5-yr.TN+23bps 7-yr.TN+27bps 10-yr.TN+31bps
100×0.042×184/360=2.1467
利率互换对A公司和B公司的上述作用如 下面的框图所示。
利用利率互换转换某项资产
类似于前面的例子，假设在2004年3月1日， 某资产组合管理者A已经做了$100,000,000的3 年期投资，收益为LIBOR-25bps。同时，另一 资产组合管理者B已经拥有了面值为 $100,000,000的3年期债券，收益为4.7％。如果 A希望收取固定利率，而B希望收取浮动利率， 则它们可以签定一个开始于2004年3月1日的3 年期利率互换协议以达到各自的目的。签定协 议后，B和A的现金流分别如下：
假设协议指定每6个月交换一次利息。表 5-6给出了从B公司角度看的互换现金流状况。
如果在互换到期时加入本金交换的现金流
（这样假设完全不会改变互换交易的性质），
则利率互换可以看作固定利率债券和浮动利 率债券的交换。显然，在本例中，B公司处于 浮动利率债券多头和固定利率债券空头，而A
公司处于浮动利率债券空头和固定利率债券 多头。
表5-6 B公司利率互换现金流状况（单位： $1,000,000）
日期 2004年3月1日
LIBOR(%) 4.20
浮动利率 现金流
固定利率 净现金流 现金流
2004年9月1日
4.80
+2.10
-2.50
-0.40
2005年3月1日
5.30
+2.40
-2.50
-0.10
2005年9月1日
5.50
+2.65
A和B利用利率互换实现资产转换的机 制可以用下面的框图来表示：
思考：进行上述的利率互换交易的可能性 和必要性何在？
5.3.2 利率互换中的金融中介
金融中介的作用
在现实当中，两个有互换需求的公司通 常并不是直接接触并签定协议，而是与银行 等金融机构联系，由后者为其安排大众型固 定对浮动利率互换。作为中介，银行等金融 机构对每一对相互抵消的交易收取大约3bps 的手续费。
下面的框图说明了有金融机构作为中介 的利率互换的机制。
利率互换的报价
大众型利率互换的报价方式为国债 （TN）收益加上某个确定的基点数。金融 机构的互换交易员在进行互换报价时经常使 用如表5-7所示的参考价格表。
• 思考：什么因素会影响中介机构的利率 互换报价？
金融机构储存利率互换
在现实当中，金融机构需要储存 （warehouse）利率互换，这包括与一方进 行互换，然后运用利率期货、远期利率协议 等对冲消除利率风险，直到找到处于互换中 相反头寸的另一方。
-2.50
+0.15
2006年3月1日
5.60
+2.75
-2.50
+0.25
2006年9月1日
5.90
+2.80
-2.50
+0.30
2007年3月1日
6.40
+2.90
-2.50
+0.45
因此，在签定了互换协议之后，B公司具 有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率LIBOR+0.8％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B公司支付了5.8％ 的固定利率。
5.3 利率互换
5.3.1 利率互换的机制
利率互换（interest rate swaps）是指双方签 定协议，在一定期限内交换按照不同利率计 算的一系列现金流。使用最广泛的利率互换 是所谓的大众型（plain vanilla）利率互换。 在这种互换中交易双方约定，在将来的一定 期限内，一方以名义本金乘以事先约定的固 定利率产生的利息现金流与另一方的同一名 义本金（相同币种、相同金额）按浮动利率 产生的利息现金流相交换。
B： 1）得到债券利率4.7％ 2）按互换的条款得到LIBOR 3）按互换的条款支付5％ 三项现金流的净效果是B收取LIBOR-0.3 ％的浮动利率。
A： 1）得到投资收益LIBOR-0.25％ 2）按互换的条款得到5％ 3）按互换的条款支付LIBOR 三项现金流的净效果是A收取4.75％的固 定利率。
对A公司来说，在签定了互换协议之后， 具有以下三项现金流：
1）支付给外部贷款人的利率5.2％
2）按互换的条款支付LIBOR
3）按互换的条款得到5％
三项现金流的净效果是A公司支付了 LIBOR+0.2％的浮动利率。
需要注意的是，表5-6中的现金流的计算 没有考虑天数计算惯例的影响。例如，由于 LIBOR是在实际天数/360的基础上按半年复 利报出的，因此表中的第一个浮动利率现金 流应该是（单位：$1,000,000）
5-yr.TN+26bps 7-yr.TN+30bps 10-yr.TN+34bps
当前国债 利率(%)
6.23 6.35 6.42 6.49 6.58 6.72
5.3.3 利率互换产生和发展的动因解释： 比较优势的观点
一个例子
A公司和B公司都希望借入期限为5年的 1000万元，并且面临如下表所示的利率报价：