有效市场假说和行为金融理论
金融投资的有效市场假说与行为金融学研究比较
金融投资的有效市场假说与行为金融学研究比较在金融市场上，有效市场假说和行为金融学是两个非常重要的概念。
其中，有效市场假说认为价格信息是快速和准确地反映在市场上的，而行为金融学则研究了人类的情感、认知和行为对金融决策的影响。
本文将从以下几个方面来比较这两种理论对于金融投资的影响。
一、理论假设有效市场假说认为，市场的信息是全面公开的，每个投资者都能够准确获取到市场信息，并且将其分析后做出理性、客观的投资决策。
而行为金融学则研究投资者实际操作和证券价格行为间的不一致性，即人们受到情感、认知和行为偏见的影响，做出理性以外的决策。
这两种理论的假设存在着相互矛盾的地方，有效市场假说假设市场是理性的，而行为金融学则认为市场存在大量的非理性行为。
二、市场行为表现基于有效市场假说的假设，市场价格可以很好地反映出公司的价值。
而在行为金融学中，价格行为则被视为是市场中情感和认知因素发挥作用的结果。
在实际的金融投资中，我们可以看到股票市场中的价格波动在很多时候并不是基于公司基本面的变化，而是受到投资者情感波动的影响。
三、市场反应速度有效市场假说假设市场的反应速度非常快，并且市场价格能够在瞬间反映出所有可用的信息。
然而，行为金融学认为投资者可能会因为各种因素而做出不理性的决策，导致市场反应缓慢或不理性。
实际上，市场反应速度的变化取决于市场情绪和周围信息的变化。
因此，对市场反应速度的研究需要有更加详细的实证分析。
四、风险和收益有效市场假说认为市场价格的反应速度非常快，因此股票价格存在随机行为，同时也就不存在所谓的“智慧型投资策略”，即不存在可以从中获得超额收益的可靠方法。
而行为金融学认为市场存在的非理性行为会导致股票价格出现偏差，因此存在获取超额收益的可能性。
然而，行为金融学中所讨论的行为因素是非常复杂的，因此更加困难的是如何针对这些因素开展具有实践意义的投资。
五、长期表现基于有效市场假说的理论假设，市场的长期表现是符合市场均衡的，而行为金融学则认为长期表现存在不确定性，并且受到市场非理性行为的影响。
有效市场假说与行为金融学的碰撞
有效市场假说与行为金融学的碰撞有效市场假设与行为金融学是两种截然不同的理论，它们在金融领域的碰撞引起了人们的广泛关注和讨论。
有效市场假设是指市场上的信息是充分的，投资者能够理性地对这些信息进行分析，并在市场上形成公允的价格。
行为金融学则对这一理论提出了质疑，认为投资者的决策不完全是理性的，而是受到情绪和心理因素的影响。
本文将就有效市场假设和行为金融学的碰撞进行探讨。
我们来介绍一下有效市场假设。
有效市场假设是由尤金·法马提出的，它认为市场上的价格充分反映了各种公开信息，并且投资者对这些信息进行分析后，能够做出最优的投资决策。
有效市场假设包括三种形式：弱式有效市场假设、半强式有效市场假设和强式有效市场假设。
弱式有效市场假设认为市场价格已经充分反映了过去的所有信息，因此技术分析无法获得超额利润；半强式有效市场假设则认为市场价格已经充分反映了所有公开的信息，包括公司的财务报表等，因此基本面分析也无法获得超额利润；强式有效市场假设则认为市场价格已经充分反映了所有的信息，包括公司的内幕消息等，因此任何形式的分析都无法获得超额利润。
行为金融学家认为，投资者在做决策时可能会受到各种认知偏差的影响。
他们可能会出现过度自信和过度乐观的情绪，导致他们高估了某些股票的价值；他们还可能会出现保守偏误，导致他们低估了某些股票的价值。
投资者还可能会受到情绪偏误的影响，例如因为恐惧而出现“卖出低谷”和因为贪婪而出现“买进高峰”的情况。
投资者还可能会出现羊群效应的情况，即他们会跟随其他投资者的行为而做出决策，而不是通过理性的分析。
行为金融学的观点对有效市场假设提出了挑战，因为它表明了市场上的价格并不总是充分反映了所有的信息。
事实上，行为金融学家已经提出了很多关于市场价格形成的行为学证据，来表明投资者的行为并不总是理性的。
他们发现市场上的股票价格有时会出现明显的过度波动，这些波动并不能通过已知的信息来解释。
他们还发现市场上的股票价格会出现明显的不连续性，即股票价格会在短时间内发生剧烈的变化，这些变化同样也不能通过已知的信息来解释。
行为金融学-有效市场假说
强式有效市场（Strong-Form Efficiency）：证券价格充 分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何投资 者都无法获得超额利润。
该假说认为，在一个充分竞争且信息透明的市场中，证券 价格总是能够充分反映所有可得信息，使得任何投资者都 无法通过分析信息获得超额利润。
要点二
背景
有效市场假说起源于20世纪初，随着金融市场的发展和金 融理论的不断完善，逐渐成为现代金融学的核心理论之一 。
有效市场类型
弱式有效市场（Weak-Form Efficiency）：证券价格充分 反映了历史价格信息，技术分析无效。
EMH认为市场是理性的，而行为金融学则揭示了市场存在的非理性行为和 决策偏差。
两者互补，共同解释了市场价格的形成和变动。
融合理论构建与实践应用
融合理论构建
将EMH和行为金融学的理论相结合，形成一个更全面的市场 理论。该理论认为，市场价格既受到理性因素的影响，也受 到非理性因素的影响。
实践应用
在投资策略中，投资者可以利用行为金融学的理论来识别市 场中的错误定价机会，并采取相应的投资策略获取超额收益 。同时，监管机构也可以利用行为金融学的理论来更好地理 解和监管市场。
信息传递无时滞
市场上的信息传递是即时的， 没有时滞现象。
02
行为金融学对有效市 场假说的挑战
行为金融学理论基础
心理学基础
市场非有效性
行为金融学借鉴了心理学的研究成果 ，认为投资者的决策受到情绪、认知 偏差和群体行为等因素的影响。
行为金融学认为市场并非完全有效， 而是存在各种异象和无效性，如过度 反应、反应不足和动量效应等。
有效市场假说与行为金融学
有效市场假说与行为金融学一般认为，现代金融理论产生于20世纪50年代，以1952年马柯维茨(H.Markowitz)发表《证券投资组合选择》一文为开端，随后关于公司财务的Modiglian-Miller理论，Sharpe的资本资产定价理论，Fama的有效市场理论，Black-Scholes-Merton的期权定价理论和Ross的套利定价理论的创立和发展，构建起了现代金融学的基本框架。
这些理论都假定行为主体是理性经济人，所用的分析框架为一般均衡理论或无套利定价理论。
其中有效市场假说(Efficient Market Hypothesis,EMH)是现代金融理论的基石，其对主流金融理论的主要贡献一是理性人假设，这是分析的起点；二是套利方程，为套利行为的分析提供了最有效的分析方法和思路。
正因为EMH在现代证券理论中的特殊地位,EMH得到了金融学家广泛的检验和讨论。
随著对金融市场理论研究、以及实证检验的不断深入，金融市场出现了很多不能被主流金融学所解释的异常现象，使EMH和主流金融学受到了人们的普遍质疑。
而正当主流金融学陷入理论困境的同时，一门以研究、解释这些异常现象发展起来的新兴金融学派--行为金融学派正在崛起，无论主流金融学派是否愿意承认，行为金融学派正受到越来越多的关注和讨论，EMH和主流金融学派正面临史无前例的挑战。
一、有效市场假说与Grossman-Stiglitz悖论有效市场假说是指如果一个市场的证券价格总能够"充分反映"所有可以得到的信息，则该市场就是"有效的"。
价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说。
其逻辑推理简单地说就是，在由完美理性的投资者构成的完全竞争下的证券市场中，投资者根据最大效用原则，利用已有的私人信息和前期均衡价格所包含的公共信息，进行证券组合的选择，交易的结果是所形成的新均衡价格就会包括所有的私人信息和公共信息，即证券的均衡价格反映了所有可得的信息。
有效市场假说与行为金融学的争论分析
有效市场假说与行为金融学的争论分析作者：李艳平来源：《中国经贸》2017年第21期【摘要】作为现代化金融理论体系主要组成部分，有效市场假说自诞生以来一直在整个经济市场中发挥着不可或缺作用。
随着国民经济飞速发展，市场中无效率现象频繁发生，严重制约了金融学理性的标准分析。
本文从有效市场假说理论概述展开分析，进一步提出对行为金融学理论分析与修正，以供参考。
【关键词】有效市场假说；行为金融学；理论基础一、有效市场假说理论概述1.有效市场假说理论有效市场假说理论是行为金融学理性分析的基础参数，将所有从市场中获取的信息转化为价格中。
经济主体无法在市场中持续稳定的占据收益地位，其中以证券市场为例，市场价格体现了证券本身价值精准估计。
有效市场假说理论基础主要由经济主体、随机交易以及有效套利者构成。
由于市场交易具有随机性，并且存在着互相抵消关系，所以不会影响到资产的标准价格。
随机交易过程中存在着不理性投资者，进而使交易风险加大，如果是理性套利者交易，资产标准价格的影响就会被消除。
2.有效市场假说理论异象有效市场假说理论最初兴起于20世纪中后期，并且得到了业界相关学者追捧和支持。
在20世纪90年代出现了异常股价现象，与有效市场假说理论矛盾。
其异常现象内容有：异常规模、异常基本面以及股市日历效应等。
异常基本面概况来讲就是结合历史参数进行分析，投资账面价值高于市场价值的股票要比投资成长型股票具有更高收益。
股市日历效应则是长期存在于证券市场的一种异象，通过对股市日历效应分析后可以总结出异象体现在月末效应与月效应等方面。
异常规模主要是指小盘股投资的收益效果往往高于大盘股投资的收益效果。
二、行为金融学与有效市场假说理论分析1.修正有效市场假说理论基础（1）行为金融学指出经济主体决策全部理性这一假说成立难度较大，认为现实经济市场中投资者会受到外界因素和情绪干扰，决策的核心依据是主观性判断。
中小型投资通常不会采用分散方式，并且会受到证券市场分析机构与人员意见影响，存在着感性投资和变更组合投资等非理性交易。
投资理论解析
投资理论解析投资是指将资金投入到某种项目或资产中，以期望获得收益的行为。
投资理论则是对投资行为背后原理和方法的探索与总结。
在这篇文章中，我们将对几种常见的投资理论进行解析，以帮助读者更好地进行投资决策。
一、有效市场假说有效市场假说是由美国经济学家尤金·弗雷迪曼于20世纪60年代提出的。
该理论认为，市场上的价格反映了所有可获得的信息，投资者无法通过预测市场走势或选择优质的投资标的来获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，即通过指数型基金等方式来进行投资，以跟随市场波动。
二、均值-方差模型均值-方差模型是由马科维茨在1952年提出的投资组合理论。
该模型认为投资者在选择投资组合时应考虑预期收益和风险之间的均衡。
通过分析资产的收益率和方差，投资者可以找到最优的资产配置方案。
在均值-方差模型中，投资者需要根据个人的风险承受能力和投资目标来确定合适的资产配置比例，以达到最大化收益和最小化风险的目的。
三、行为金融学行为金融学是对传统金融理论的一种补充和扩展。
传统金融理论假设投资者在决策时是理性的，而行为金融学则认为投资者的决策常常受到情绪、心理偏差和群体行为等非理性因素的影响。
因此，行为金融学强调投资者应该认识到自己的行为偏差，并采取相应的措施来规避风险。
例如，投资者可以采用分散投资策略、定期检查投资组合等方式来降低非理性决策的负面影响。
四、资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是一种量化投资风险和预期收益之间关系的模型。
该模型通过衡量投资组合相对于市场的系统风险、特定风险以及预期的市场回报率，来确定一个合理的资本成本和预期收益率。
利用CAPM模型，投资者可以进行投资标的的评估和定价，以辅助投资决策。
总结：本文对几种常见的投资理论进行了解析，包括有效市场假说、均值-方差模型、行为金融学和资本资产定价模型。
这些理论为投资者提供了不同的思路和工具，以便在投资决策中更加理性地权衡风险和收益。
有效市场假设和行为金融学
有效市场假设和行为金融学本页仅作为文档封面，使用时可以删除This document is for reference only-rar21year.March有效市场假设和行为金融学主要观点对比有效市场假设的基本涵义有效市场假设EMH(efficient market hypothesis)是指，证券价格迅速地、充分地反映了与该证券相关的所有信息，价格是证券内在价值的最真实体现，投资者无法通过某种既定的分析模式或操作方式始终如一地获得超额利润。
有效市场假设也如同一般的经济理论一样，需要建立在相应的假设条件之下。
这些假设条件主要是：·没有交易成本、税负和其他交易障碍；·个人的交易无法影响证券价格，个人都是市场价格的接受者；·每个投资者均积极追求利润最大化，积极地参与市场；·每个市场参与者能同时免费地获得市场的相关信息，并能正确地解读这些信息。
理解有效市场假设须注意两点：·该假设只是认为，投资者不能获得超额利润1，其并不否定投资者可以获得正常利润，即与投资风险相对应的利润。
·该假设不否定投资者可以在某一段时间获得超额利润，只是认为，这种超额利润不可能长期存在。
关于有效市场假设的争论肯定态度：对有效市场假设持肯定态度的，最主要的是从事投资理论研究的人士，也包括少数投资界实务人士。
这些人认为，市场是有效的，或者至少在弱有效和半强有效两个层面上是有效的。
对有效市场的认同，大多是建立在利用大量的统计数据进行的实证研究上，其中有代表性的研究如下：·前后期股票的收益率是否具有关联性。
研究显示，股票某日的收益率和前几日的收益率，其相关系数非常接近于零；某段期间的收益率与过去相同期间的收益率，其相关系数也非常小。
这就说明，股价变化的相关性很低，无法利用过去的价格走势预测未来。
·利用交易法则投资能否持续获得超额利润。
股票交易法则（stock exchange skill）是指导投资者买进股票和卖出股票的技巧。
金融学十大模型
金融学十大模型引言：金融学作为一门研究经济资源配置和金融市场运作的学科，涉及的内容广泛而复杂。
在这个领域中，有许多重要的模型被广泛应用于金融市场的分析和预测。
本文将介绍金融学领域中的十大重要模型，帮助读者更好地理解金融市场的运作和决策过程。
1.资本资产定价模型（CAPM）CAPM是金融学中最基本、最重要的模型之一。
它描述了资产定价的原理，通过衡量资产的系统风险和市场风险，预测资产的预期回报率。
CAPM模型对于投资组合的构建和风险管理具有重要意义。
2.有效市场假说（EMH）EMH认为金融市场是高度有效的，即市场上的价格反映了所有可获得的信息。
这一模型对于投资者来说具有重要的指导意义，告诉他们不应该试图通过分析市场来获得超额收益，而应该追求市场上的均衡投资组合。
3.期权估值模型期权估值模型用于计算金融衍生品（如期权）的价格。
著名的期权估值模型包括布莱克-斯科尔斯模型和它的变体。
这些模型对于金融市场中的风险管理和投资决策非常重要。
4.资本结构理论资本结构理论研究公司资本结构的最优化问题，即确定债务和股权的比例。
这个模型帮助企业决定最佳的资本结构，以最大化股东权益和降低成本。
5.股票定价模型股票定价模型用于估计股票的公允价值，帮助投资者决定是否购买或出售股票。
常见的股票定价模型包括股票的相对估值模型和基本估值模型。
6.利率期限结构模型利率期限结构模型研究不同期限的债券收益率之间的关系。
这个模型对于利率预测和债券投资具有重要的参考价值。
7.国际资本资产定价模型（ICAPM）ICAPM是CAPM的扩展，它考虑了国际金融市场的影响。
这个模型对于跨国投资和国际资产配置具有重要的意义。
8.风险管理模型风险管理模型帮助金融机构识别、测量和管理风险。
常见的风险管理模型包括价值-at- risk 模型和条件风险模型。
9.货币供给模型货币供给模型研究货币供应对经济活动和通货膨胀的影响。
这个模型对央行制定货币政策具有重要的参考价值。
第六章有效市场假说与行为金融理论
第六章有效市场假说与行为金融理论一、单选题1、下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触？（）A. 多于2 5%的共同基金优于市场平均水平。
B. 内部人员取得超常的交易利润。
C. 每年一月份，股票市场获得不正常的收益。
D. 投资者的持有期收益率较低的股票能够取得超过平均水平的资本利得。
2、半强有效市场假定认为股票价格（）A. 反映了已往的全部价格信息。
B. 反映了全部的公开可得信息。
C. 反映了包括内幕信息在内的全部相关信息。
D. 是可以预测的。
3、假定某公司向它的股东们宣布发放一大笔意想不到的现金红利。
在没有信息泄露的有效市场上，投资者可以预测（）A. 在公布时有大幅的价格变化。
B. 在公布时有大幅的价格上涨。
C. 在公布后有大幅的价格下跌。
D. 在公布后没有大幅的价格变动。
4、当以下哪一种情形发生时会出现“随机漫步”？（）A. 股票价格随机地变动但可以预测。
B. 股票价格对新的与旧的信息均反应迟缓。
C. 未来价格变化与以往价格变化无关。
D. 以往信息对于预测未来的价格是有用的。
5、下面哪个现象不是市场的异常现象。
（）A.惯性效应B.日历效应C.股价随信息披露改变D.小公司效应二、多选题1、有效市场的支持者极力主张（）A. 主动性的交易策略B. 投资于指数基金C. 被动性的投资策略D. 价值投资E. 以上说法均不准确2、如果你相信逆转效应,那么（）。
A. 如果你在上一阶段持有股票，那么在这个阶段就买债券B. 如果你在上一阶段持有债券，那么在这个阶段就买股票C. 在该阶段买进在上一阶段表现较差的股票D. 做空在上一阶段表现较好的股票E. 以上说法均不准确3、由于（），关于市场是否有效率的争论可能永远没有结果。
A. 幸运事件论B. 重要性理论C. 选举偏好理论D. CAPM理论E. 上述各项均不准确4、如果有效市场假定成立，下列哪些说法是不正确的？（）A. 未来事件能够被准确地预测。
B. 价格能够反映所有可得到的信息。
行为金融理论与有效市场理论比较
一、有效市场理论及异常现象 ( 一) 有效市场理论的理论基础 Sh le ife r 认为有效市场假说理论基础由三个逐渐弱化的假设组成: 第一, 假设投资者是理性的, 可以理性评估资产价格。 第二, 即使某些投资者不 是理性的, 但由于 其交易具有 随机性, 可以相互抵消, 不至于影响资产的价格。 第三, 即使投资者的非理性行为并非随机而具有相关性, 市场中 的理性套利者也会通过无风险套利消除这种影响。 ( 二) 有效市场的实证检验 有效市场假说提出后, 早期经济学家在实证上得到的证据大体上 对该理论支持。在弱有效市场的检验上, 股票价格大体遵循随机游走规 律, 而半强有效市场的检验上, 也大体支持有效市场假说。 然而该理论自 20 世纪 80 年代来受到许多质疑, 在实证上表现为: 价格的过度反应; 价格惯性; 小公司效应; 市净率效应; 价格在无信息 时也会反应。且大量实证发现越来越多与有效市场假说理论相悖的现 象。大致 可分为以下几类: 过 度交 易量异象; 红利 之谜 ; 股权 溢价之 谜; 封闭式基金之谜; IPO 折价之谜; 规模效应等。这些异象对有效市 场理论提出质疑, 许多学者从而将心理学和行为理论与金融学结合, 以 对这些异象进行解释。 二、行为金融学理论 ( 一) 行为金融学对决策者最基本的假设 决策者偏好倾向多样化且可变, 这种偏好常仅仅在决策过程中才 形成; 决策者是应变的, 他们根据决策的性质和决策环境的不同选择过 程或技术; 决策者追求满意方案而非最优方案。 ( 二) 行为金融理论的主要内容 1) 金融市场的异象研究。对金融市场数据的研究, 探求传统金融 理论无法解释的现象。2) 投资者非理性行为研究。行为金融学认为投 资者并不满足理性人假设, 他们在决策中并不遵循叶贝斯法则, 而会产 生各种各样的偏误。3) 投资者群体行为研究。行为金融理论研究表明, 投资者行为是相互影响的, 会出现“羊群效应”, “聚集行为”, 这样证 券价格就会出现系统性偏差。 ( 三) 行为金融理论对完全理性的反思 1. 投资者的认知偏差 第一, 代表性。指当人们进行判断时, 将所得信息与头脑中已存 在的类似某种原型的概念进行比较, 当偏差较小时, 个体便迅速判断该 信息很可能代表原型概念。第二, 易得性。指人们往往根据一个客体或 事件在知觉或记忆中的易得程度来评估其出现概率, 而不是根据所有信 息做出判断。第三, 过度自信。指人们对自己的能力和对未来预期的能 力表现出过度的自信。第四, 框定依赖。指人们的判断与决策依赖于所 面临的决策问题的表述形式, 即尽管问题的本质相同但表述形式的差异 也会导致做出不同的决策。第五, 后悔厌恶。心理学研究表明, 人在犯 错误后都会感到后悔, 而且后悔带来的痛苦可能比决策错误引来损失带 来的痛苦程度更重。 2. 预期效用理论与实际决策行为存在偏差 第一, 决策者对风险的态度不一样。处于获利时, 投资者属于风 险厌恶型; 处于亏损时, 投资者属于风险偏好型。同时研究表明, 在可 以计算的大多数情况下, 人们对所损失的东西的价值估算高出得到相同 价值的两倍。第二, 决策者关心的并非决策者的财富水平, 而是相对于
有效市场假说与行为金融学的碰撞
有效市场假说与行为金融学的碰撞有效市场假说（EMH）和行为金融学是金融领域两个相关但却截然不同的理论。
有效市场假说认为市场已经充分反映了所有可用的信息，价格会反映出所有相关信息的变化。
行为金融学则关注于人类行为对金融市场的影响，认为投资者在做出决策时可能受到情绪、偏见和行为模式等因素的影响。
本文旨在探讨这两种理论之间的碰撞，以及它们在实际金融市场中的影响。
让我们来了解一下有效市场假说的基本原理。
有效市场假说是由尤金·法马提出的，其核心观点是市场上的价格反映了所有信息和观点。
这意味着投资者无法依靠信息来获取超额利润，因为市场已经将所有信息反映在价格中。
在有效市场中，股票价格的变化是随机的，即不存在可以预测的趋势，投资者只能通过偶然性获得超额收益。
有效市场假说分为弱式、半强式和强式三种形式，分别表明市场对历史价格、公开信息和内幕信息的反映程度。
行为金融学对有效市场假说提出了挑战。
行为金融学认为人们在投资决策中会受到心理和认知偏差的影响，使得市场并不总是有效的。
其中最著名的理论是代表性启发和情绪影响。
代表性启发认为人们在做出判断时会依赖于简化启发和原型启发，从而造成偏差。
而情绪影响认为人们在情绪激动时很难做出理性决策，导致市场出现波动。
这些心理和认知偏差可能会导致市场价格偏离真实价值，从而产生市场无效的情况。
在实际金融市场中，有效市场假说和行为金融学的碰撞产生了一系列实证研究和讨论。
一些学者通过实证研究发现，虽然大部分时间市场价格是有效的，但在某些特定情况下市场可能不是有效的，如金融危机、市场泡沫等情况下。
这说明市场并非始终有效，市场的有效程度可能会受到投资者行为的影响。
人们也开始关注行为金融学对投资决策的重要性。
行为金融学认为投资者的非理性行为可能会导致市场出现价格偏离，从而为投资者创造了获利机会。
一些投资者开始将行为金融学的理论运用到交易策略中，通过研究投资者行为模式、情绪波动等因素来进行投资决策。
有效市场假说与行为金融学的主要观点对比
有效市场假说与行为金融学的主要观点对比一、有效市场假说1970年，法玛提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
成为有效市场的条件是：⑴投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；⑵证券市场对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息；⑶市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。
该理论包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
有效资本市场假说的三种形式：弱型有效市场，完全包含了过去价格的信息，使技术分析无用。
半强型有效市场，包含所有公开可用信息，使大多数财务分析无用。
强型有效市场，包含所有公开和内幕的信息，在该市场中没有人能一直赚取较多的利润。
第9章 有效市场假说与行为金融学
• 这里所谓的额外利润，也即非正常收益率（abnormal 这里所谓的额外利润，也即非正常收益率（ 所谓的额外利润 收益率 return），它是指在给定风险水平 ），它是指在给定风险水平下 rates of return），它是指在给定风险水平下，投 资者所获得的超过预期收益率以上的收益。 以上的收益 资者所获得的超过预期收益率以上的收益。我们可以 通过CAPM 单指数模型（SIM）或套利定价理论 APT） CAPM、 定价理论（ 通过CAPM、单指数模型（SIM）或套利定价理论（APT） 来确定正常收益率。根据CAPM 证券（或组合） CAPM， 来确定正常收益率。根据CAPM，证券（或组合）i的 预期收益率为： 预期收益率为： E(r )=r +[E(r 9.6） E(ri)=rf+[E(rM)-rf]βi （9.6） 中的E( 即所谓正常收益率。这样， E(r 式中的E(ri)即所谓正常收益率。这样，非正常 收益率AR 即可定义为： 收益率ARi即可定义为： E(r ARi=ri-E(ri) +[E(r =ri-{rf+[E(rM)-rf]βi} (9.7)
第九章 有效市场假说与行为金融学
• 有效市场假说 • 行为金融学
第一 有效市场理论
要解决的问题
什么样的市场才是有效的？ 什么样的市场才是有效的？ 的市场才是有效的 市场有效性程度的划分及其相应特征是什么？ 市场有效性程度的划分及其相应特征是什么？ 有效性程度的划分及其相应特征是什么
是判断资本市场效率的理论依据，决定着 判断资本市场效率的理论依据，决定着 理论依据 实际投资中的投资策略 策略。 实际投资中的投资策略。 在运转良好的金融市场中， 在运转良好的金融市场中，价格反映了所 有相关信息， 有相关信息，这样的市场就被称为有效市 场或效率市场（ market）。 场或效率市场（efficient market）。
第7章 有效市场假设和行为金融学
第7章有效市场假设和行为金融引导案例地上的钞票要不要？一位金融学教授和一个商人正在马路上走，突然看见前面有一张百元钞票，商人立刻上前捡起这张钞票。
教授对商人说，你不用捡，这张钞票肯定是假钞。
商人就问：“为什么？”。
教授回答道：“如果是真的，早就被人捡走了。
”案例思考如何看待金融学教授“路上的钞票肯定是假的”的观点？实际上，对这个问题的答案，通常有三种可能性：·路上钞票是假的，因为行人早就捡起过这张钞票，发现是假的后就又丢在路上。
·路上的钞票是真的，因为行人都认为这张钞票是假的，从未有人上前捡起这张钞票。
·路上的钞票是真的，因为这是刚刚经过这里的一个人遗落在路上的。
教授的答案只是肯定了第一种可能性，还存在两外两种可能。
请在学习完本章内容的基础上分析，教授的观点体现了什么样的投资学原理？另外两种观点又体现了什么样的投资思想？有效市场假设是投资学中饱受争议的一种学说，而行为金融很大程度上就是针对有效市场假说而发展起来的一种理论。
两者孰优孰劣，在投资实践中如何利用它们获取更高的投资收益，就成为投资学需要研究的一项重大课题。
7.1 股价波动的无规律性学习投资学就是要掌握股价波动的规律，并借助这些规律获得高额利润。
这是绝大多数学习者的认识和愿望。
但是，如果有人告诉你，投资学中没有任何理论可以让你达到这个目的，因为股票等证券的价格波动本身无规律可循，你会不会感到非常失望呢？7.1.1 股价波动呈现随机游走态势在投资界有这样一则经典的笑话：那些殚精竭虑的投资分析专家们精心挑选出来的投资组合，与一群蒙住双眼的猴子在股票报价表上用飞镖胡乱投射所选中的股票，在投资收益率上没有质的差别。
为什么会这样呢？通常的解释是，股价是对各种信息做出反应的结果，由于各种信息随机进入股市，因而股价变化就是随机性的。
这就是著名的随机游走假设（Random Walk hypothesis）。
7.1.2 随机游走是偶然还是必然？你可能会说，股票价格变化无规律只是说明我们没有发现这个规律，只要我们不懈努力，最终还是会发现这个规律。
浅议行为金融学对有效市场假说的修正与创新
浅议行为金融学对有效市场假说的修正与创新1. 引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是金融经济学的重要理论之一，旨在解释证券市场中的价格形成与市场效率问题。
然而，随着行为金融学的兴起，人们开始对有效市场假说进行修正与创新。
本文将对行为金融学对有效市场假说的修正与创新进行简要探讨。
2. 有效市场假说的基本观点有效市场假说源于20世纪60年代初期的资产定价理论研究，其基本观点可以概括为以下三点：•弱式有效市场假说：证券市场中的价格已经反映了所有已经公开的市场信息。
•半强式有效市场假说：证券市场中的价格已经反映了所有已经公开的市场信息和公司内部信息，但不包括非公开信息。
•强式有效市场假说：证券市场中的价格已经反映了所有的信息，包括公开和非公开信息。
这些观点认为，在有效市场中，投资者无法通过分析信息或预测市场走势来获得超额收益，因为所有的信息已经被迅速反映在价格中。
3. 行为金融学对有效市场假说的修正3.1 限制理性假设有效市场假说的基础之一是投资者的行为符合理性选择理论，即投资者在决策时会考虑所有可获取的信息并做出最优选择。
然而，行为金融学认为人类存在诸多认知和情感上的偏差，导致投资者的决策并不总是理性的。
行为金融学修正了有效市场假说中的理性假设，提出了多种行为偏差，如心理账户效应、羊群效应和过度自信等。
这些行为偏差可以导致投资者对市场信息的解读出现偏差，从而影响市场效率。
3.2 信息不对称与市场失灵有效市场假说认为市场中信息的公开性会使市场价格反映所有可得的信息，但行为金融学认为存在信息不对称的问题，即某些投资者可能拥有比其他投资者更多的信息。
这种信息不对称可能导致市场的失灵，进而打破了有效市场的假设。
信息不对称可能导致投资者无法充分了解市场情况，从而导致市场价格偏离真实价值。
例如，内幕信息的利用可能导致个别投资者获得不公平的优势，从而扭曲市场价格的正常形成。
行为金融学7个经典理论
行为金融学7个经典理论一、折现准则折现准则即现值准则，是狄利克雷发现的简单有效的管理财务决策的规律。
它结果来自基本折现计算公式：F/(1+r)^N，F表示一次性收益，r表示折现率，N表示延迟发生，即未来时刻。
那么，这个公式提出一个有趣的结论，即越早的收益，现值即使折现及大，而越晚的收益，其现值便折现得越小。
折现准则可以说是财务计算中最重要的决策规律之一。
二、资产定价理论资产定价理论指所有已发行资产的价值定位，即资产的定价。
它出发点是资产收益的未来预期和折现率之间的关系，即只有未来收益能大于折现率时，资产才会持续发展，而资产价格也会上涨。
从另一个角度说，当未来收益小于折现率时，该资产的价格就会下跌。
资产定价理论有助于了解投资者如何使用未来收益来决定当前资产价格，从而定价资产。
三、时间价值理论时间价值理论认为，时间价值是投资决策的基础。
它把投资回报归结为两个部分：投资收益和时间价值。
投资收益是收益的流动，时间价值是收益的延期，用时间换来的价值。
因此，投资者应该合理分配资金使未来收益最大化，并充分利用时间来提高收益，从而把流动的收益更加合理地转变为延期的收益。
四、有效市场假说有效市场假说是美国金融学家墨瑟（Muth）提出的一个假说，该假说认为，所有股票市场可以被视为有效市场，也就是说，在股票市场交易中，信息是完全公开的。
股票市场其实是由不同投资者构成的，他们在市场中追求利润，根据市场情况购买和出售股票，他们很难同时便宜地购买任何股票，而且很难把一只股票轻松有价值地出售给别人。
这表明在有效市场的情境下，股票的价格比较合理，而且很难出现单一投资者从市场中获取大量暴利的情况。
五、现金流量折现法现金流量折现法是一种财务决策的经典方法，基于一项财务决策是否有效，要根据其在支付前后的现金流量进行比较，判断它是否对公司有利可图。
它强调对那些可以确定现金流量的投资，现金流量要高于原始投资数额才能支付这笔投资，并且它必须创造足够的现金流量来抵消折现率的影响，否则将无法获得正的内部收益率。
有效市场假说与行为金融学的碰撞
有效市场假说与行为金融学的碰撞有效市场假说（EMH）和行为金融学是金融领域内两种截然不同的理论。
有效市场假说主张市场上的所有信息都被及时地准确地反映在证券价格之中，而行为金融学则认为投资者的情绪和行为会影响证券价格的形成。
这两种理论的碰撞造成了金融学界关于市场是否有效的争论，也促进了对市场行为和投资者行为的深入研究。
本文将从不同角度探讨有效市场假说和行为金融学的碰撞，并分析对金融市场的影响。
一、有效市场假说有效市场假说是由尤金·法玛在20世纪60年代提出的。
该假说认为，市场上的所有信息都被及时地准确地反映在证券价格之中，投资者不能依靠信息获取超额利润。
有效市场假说分为弱式、半强式和强式三种形式，分别代表了市场对历史价格、所有公开信息以及所有信息的反映程度。
有效市场假说的核心观点是市场价格具有随机性，无法预测。
投资者应当采取被动的投资策略，即持有整个市场的投资组合，而不是试图寻找低估和高估的个别股票。
这种观点引发了巨大的争论，一些学者和投资者对有效市场假说提出了质疑。
二、行为金融学行为金融学是对有效市场假说的一种反思。
行为金融学认为，投资者的情绪和行为会影响证券价格的形成。
投资者在面对利好消息时往往会过度乐观，而在面对利空消息时则会过度悲观，导致证券价格过度波动。
行为金融学还提出了许多行为偏差的概念，例如过度自信、错觉风险和羊群行为等，这些都会影响投资者的决策和行为。
行为金融学的观点对传统金融理论提出了挑战，也引发了金融学界的关注。
在行为金融学的框架下，投资者的决策不再是理性的，而是受到多种心理和社会因素的影响。
这一观点对金融市场的理解和投资策略提出了新的挑战。
在实际金融市场中，有效市场假说和行为金融学两种观点均有其道理。
从理论上来说，有效市场假说提出了一个理想化的市场，而行为金融学则更贴近实际市场的情况。
有效市场假说对于市场的随机性和信息的反映有其合理性。
市场上的信息确实会被大部分投资者及时准确地反映在证券价格之中，这也是市场效率的基础。
有效市场假说与行为金融学的碰撞
有效市场假说与行为金融学的碰撞有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）指的是市场上的所有信息都能够被及时且准确地反映在股票价格中，因此投资者在决策时无法通过分析股票价格和市场信息来获得超额收益。
行为金融学（Behavioral Finance）是一门研究投资者心理和行为对市场表现的影响的学科。
与有效市场假说不同的是，行为金融学认为投资者在决策中受到情绪、认知偏差和行为偏好等因素的影响，导致市场价格存在一定程度的非理性波动，并且投资者有可能通过分析市场情绪和行为来获得超额收益。
有效市场假说和行为金融学在很多方面存在碰撞和冲突。
有效市场假说认为市场价格是理性的，准确地反映了所有可得到的信息。
而行为金融学则认为市场价格受到情绪和认知偏差的影响，存在非理性波动。
这两个观点从根本上来说是相互矛盾的。
有效市场假说认为投资者是理性的，能够根据市场信息做出最优的投资决策。
行为金融学研究表明，投资者存在很多心理和行为上的偏差，比如过度自信、损失规避和从众行为等，这些偏差可能导致投资决策的偏离。
有效市场假说认为投资者不可能通过分析股票价格和市场信息来获得超额收益。
行为金融学研究发现，投资者可以通过分析市场情绪和行为来预测市场的短期波动和长期趋势，从而获得超额收益。
有效市场假说和行为金融学的碰撞也引发了许多对投资决策和资本市场运作的讨论。
一方面，有效市场假说提供了一种市场参与者需要接受和遵循的基准，使得资本市场更加透明和有效。
行为金融学的研究结果提醒投资者注意市场情绪和行为带来的影响，并尝试寻找可以获得超额收益的机会。
第7章 有效市场假设和行为金融学
第7章有效市场假设和行为金融引导案例地上的钞票要不要？一位金融学教授和一个商人正在马路上走，突然看见前面有一张百元钞票，商人立刻上前捡起这张钞票。
教授对商人说，你不用捡，这张钞票肯定是假钞。
商人就问：“为什么？”。
教授回答道：“如果是真的，早就被人捡走了。
”案例思考如何看待金融学教授“路上的钞票肯定是假的”的观点？实际上，对这个问题的答案，通常有三种可能性：·路上钞票是假的，因为行人早就捡起过这张钞票，发现是假的后就又丢在路上。
·路上的钞票是真的，因为行人都认为这张钞票是假的，从未有人上前捡起这张钞票。
·路上的钞票是真的，因为这是刚刚经过这里的一个人遗落在路上的。
教授的答案只是肯定了第一种可能性，还存在两外两种可能。
请在学习完本章内容的基础上分析，教授的观点体现了什么样的投资学原理？另外两种观点又体现了什么样的投资思想？有效市场假设是投资学中饱受争议的一种学说，而行为金融很大程度上就是针对有效市场假说而发展起来的一种理论。
两者孰优孰劣，在投资实践中如何利用它们获取更高的投资收益，就成为投资学需要研究的一项重大课题。
7.1 股价波动的无规律性学习投资学就是要掌握股价波动的规律，并借助这些规律获得高额利润。
这是绝大多数学习者的认识和愿望。
但是，如果有人告诉你，投资学中没有任何理论可以让你达到这个目的，因为股票等证券的价格波动本身无规律可循，你会不会感到非常失望呢？7.1.1 股价波动呈现随机游走态势在投资界有这样一则经典的笑话：那些殚精竭虑的投资分析专家们精心挑选出来的投资组合，与一群蒙住双眼的猴子在股票报价表上用飞镖胡乱投射所选中的股票，在投资收益率上没有质的差别。
为什么会这样呢？通常的解释是，股价是对各种信息做出反应的结果，由于各种信息随机进入股市，因而股价变化就是随机性的。
这就是著名的随机游走假设（Random Walk hypothesis）。
7.1.2 随机游走是偶然还是必然？你可能会说，股票价格变化无规律只是说明我们没有发现这个规律，只要我们不懈努力，最终还是会发现这个规律。
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1967年，罗伯特在讨论会上没有公开发表的发 言，将有效市场从信息集的角度在形式上分为三 类：（1）弱型有效假设（Weak form EMH）; （2）半强有效假设（Semi-strong-form EMH）;（3）强型有效假设（Strong-form EMH）。 1970年，法玛（Fama）在一篇经典性的综述论 文中总结了市场效率的三种形式，明确提出“价 格总是‘完全反映’可接受信息的市场称为‘有 效’的”这一有效金融市场的经典定义。
基于过滤法则的投资策略
X 值（%） 0.5 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 投资收益（%） 11.5 5.5 0.2 -1.7 0.1 -1.9 1.3 0.8 1.7 1.9 3.0 5.3 3.9 4.2 3.6 4.3 买入并持有 投资收益（%） 10.4 10.3 10.3 10.1 10.1 10.0 9.7 9.6 9.6 9.6 9.6 9.4 10.3 10.3 10.0 9.8 12514 8660 4764 2994 2013 1484 1071 828 653 539 435 289 224 172 139 110 交易次数 考虑交易成本的 的收益 -103.6 -74.9 -45.2 -30.5 -19.5 -16.6 -9.4 -7.4 -5.0 -3.6 -1.4 2.3 1.4 2.3 2.0 3.0
有效市场假说和行为金融理论
第一节 有效市场理论
一、经典有效市场理论形成
1、股票价格的随机游走(random walk)
早期的EMH建立在随机游走模型（random walk） 基础之上，源于法国数学家巴施里耶（Bachelier） 的博士论文《投机理论》。随机游走过程的基本 表达为：
Pt Pt 1 t
四、EMH的理论基础
EMH理论基于三个逐渐放松的假设之上： （1）投资者理性； （ 2 ）即使某种程度上某些投资者非理性，非理性 部分相互抵消； （ 3 ）市场力量会自动消除同方向的非理性。（套 利力量）。
第二节 证券市场有效性检验
一、弱有效市场假说的检验
弱有效假设着眼于历史价格信息分析的无效， 检验的出发点在于价格时间序列的相关性。
三、有效市场假说的意义
1、理论意义
EMH是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本市场理 论，例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模型（CAPM）、 套利定价理论（APT）、Black-Scholes期权定价模型都是在其基础 上发展起来或与之密切联系。
2、现实意义
（1）信息立刻在价格中体现出来，投资者不应该期望得到超 额回报。 （2）如果市场有效，技术分析是无用的；基本分析也是无用 的。 （3）有效市场中证券组合管理的功能是满足组合管理的分散 风险需要，而不是“战胜市场”（beating the market）. （4）投资指数基金以一种理想投资决策。
1、相关性检验 2、游程检验 3、方差比检验法 4、过滤法则（filter rulers）检验法
上证指数收益率序列的自相关检验
2001.1.1-2005.9.27上证指数收益率序列
2000.1-2005.9 2000 2001 2002 2003 2004 2005.1-2005.9
Box-Ljung Prob Box-Ljung Prob Box-Ljung Prob Box-Ljung Prob Box-Ljung Prob Box-Ljung Prob Box-Ljung Prob
Fama 有效市场模型
[t , t 1]的 rt 1 为证券在时间区间 这里，Pt 1为证券在时间 t 1的价格； t为投资者在时间 t 可以获得的信息。 回报率；
E(Pt 1 t ) [1 E(rt 1 t )]Pt
如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息 t 不能获 得超额利润。超额利润为：
5.554 0.94 14.32 0.28 25.48 0.013 11.712 0.47 5.306 0.97
8.151 0.77
10.51 0.57
上证指数收益率序列的游程检验
2001.1.1-2005.9.27上证指数收益率序列
年份 中值 总观测值 游程数目 Z值 双侧概率 2000.1-2005.9 0.000 1378 690 0.001 0.999 2000 0.0012 238 118 0.241 0.810 2001 0.000 240 109 -0.651 0.515 2002 -0.0004 237 123 0.196 0.845 2003 0.000 241 131 1.016 0.309 2004 -.0004 243 124 0.457 0.648 2005.1-2005.9 -0.0007 179 87 -0.191 0.848
Rt 1 Pt 1 E(Pt 1 t )
在有效市场中，超额利润为零，即： E(Rt 1 t ) 0
二、三种效假设 （3）强式有效假设
所有可能信息=强有效市场
公众可以获得的所有信息 =半强有效市场 所有历史信息 =弱有效市场
三者之间的关系
价格的随机游走并非说明市场是非理性的。
将随机游走的概念连续化，这一概念就演变为所谓的布 朗运动（Brownian motion）：一个以时间为自变量、 随机变量为因变量的随机过程，其运动轨迹要求是时间 的连续函数，同时它在不同时间的微小时间间隔的增量 是独立同分布的随机变量。 1959年，罗伯茨和奥斯本将“随机游走”和“布朗运动” 概念正式应用于股市，他们在论文中再次肯定了股价的 对数序列是随机游走，或者股价遵循几何布朗运动。 1965年，萨缪尔逊正式提出有效市场假说（EMH）。 1965年，法玛发表将萨缪尔逊建立的证券市场鞅模型定 名为“有效市场”，此后学术界开始了有效市场假设的 完整讨论。