现代资本结构理论 PPT
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资本结构概述(PPT 79张)
时，税后利润下降得更快，从而给企业带 来财务风险。
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
5-41
财务杠杆系数是指企业税后利润的
变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 ，估计财务杠杆利益的大小，评价 财务风险程度的高低。
它可用来反映财务杠杆的作用程度
5-42
（二）财务杠杆系数的测 算 EAT / EAT
5-2
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一．资本成本的性质
（一）资本成本的概念 是指企业为取得和长期占有资本而
付出的代价
包括资本的取得成本和占用成本
5-3
重要概念：
资本的取得成本是指企业在筹资过
程中所发生的各种费用，又称为筹 资费用。
本而向资本提供者支付的代价，如 利息，红利。
资本的占用成本是指企业因占用资
S——销售额；
ΔS——营业额的变动额。
5-35
公式变换 EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) Q (P V ) DOL S Q (P V ) F S C 或 DOL S S C F
5-36
合资本成本和边际资本成本。
个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，
包括长期借债成本，长期债券成本，优先股 成本，普通股成本和留存收益成本。
综合资本成本是对个别资本成本进行加权平
均而得的结果。
边际资本成本是指新筹资部分资本的成本。
5-9
（四）资本成本的意义
１、资本成本是选择筹资方式，进行资
本结构决策的依据。 资决策的重要标准
EBIT / EBIT EPS / EPS 或DFL EBIT / EBIT
由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
5-41
财务杠杆系数是指企业税后利润的
变动率相当于息税前利润变动率的 倍数。 ，估计财务杠杆利益的大小，评价 财务风险程度的高低。
它可用来反映财务杠杆的作用程度
5-42
（二）财务杠杆系数的测 算 EAT / EAT
5-2
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一．资本成本的性质
（一）资本成本的概念 是指企业为取得和长期占有资本而
付出的代价
包括资本的取得成本和占用成本
5-3
重要概念：
资本的取得成本是指企业在筹资过
程中所发生的各种费用，又称为筹 资费用。
本而向资本提供者支付的代价，如 利息，红利。
资本的占用成本是指企业因占用资
S——销售额；
ΔS——营业额的变动额。
5-35
公式变换 EBIT Q ( P V ) F EBIT Q ( P V ) Q (P V ) DOL S Q (P V ) F S C 或 DOL S S C F
5-36
合资本成本和边际资本成本。
个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，
包括长期借债成本，长期债券成本，优先股 成本，普通股成本和留存收益成本。
综合资本成本是对个别资本成本进行加权平
均而得的结果。
边际资本成本是指新筹资部分资本的成本。
5-9
（四）资本成本的意义
１、资本成本是选择筹资方式，进行资
本结构决策的依据。 资决策的重要标准
EBIT / EBIT EPS / EPS 或DFL EBIT / EBIT
资产结构与资本结构分析【共69张PPT】
（1）经营性质 （2）经营规模：随着规模扩大，流动资产的比重会相
对下降，而固定资产的比重会提高 （3）对风险的态度：一般来说，企业流动资产与固定
资产的比率越高，企业承担风险的能力越强，生产经营 也越灵活。但是，持有过多的流动资产会使企业丧失 于高收益项目的机会，降低企业的盈利能力。
（5）长期股权 比率 长期股权 比率=长期股权 ÷资产总额
企业集团一般是以资本经营为纽带的，若企业对外 股权 少，说明集团化和大型化的进程和规模是有 限的。
（6）无形资产比率 无形资产比率=无形资产÷资产总额
反映企业创新能力。
四、全部资产项目结构分析
全部资产项目结构分析是以结构百分比资产
负债表的形式，通过计算各资产明细项目占总资产 的比重，反映企业资源配置与财务稳定性的情况， 帮助企业及时发现资产占用是否合理，以减少资金 的沉淀，保持企业资产的流动性。
17.长期待摊费用 （1）长期待摊费用的金额和结构 （2）分析长期待摊费用是否存在失真现象
18.其他非流动资产
（1）特准储备物资是否未经批准被擅自动用了，是 否被作为经营物资销售了。
（2）特准储备物资是否已经设专库存放、专人管理。
（3）特准储备物资是否定期进行盘点检查，如果有 短缺、霉变、差异等现象是否及时向上级进行了汇报。
（四、3）负固债定和资所有产者和权无益形内资部产结：构时分都析能推动企业的经营活动
分需析要企在业 资发产生的差流错动的 性原和因获是利疏性忽之还间是进故行意权而衡为，之确，定有适无当利的用比前率期。差错更正操纵利润的情况。
3（8%3），2存00货5年的该计公价司：的是流否动存资在产占变资更产存总货额计的价67方. 法调节资产价值和利润的行为
现金 （满投足资意剩外余支付） 周第低（周（（二（专（2（3分，8转22二3析风转3是2项2%）））则速） ） ），节企特险速降应所度固可是预研准业两有适、度低付资定将储否付究发当者者低适资款备本资固，权有账和生物 之结产流收 当 产 可资益差资款开非间产构和 结益，周以规是错的发法的分的无 构否模的资转看的闲规支转析已形 比比。置结产速做原经模出移资 例率例构的度一因设不产 的：的资为专是。闲，项高： 目企确金库1疏置增良：存时 标、业认忽放率大性都 标4非所还、.不了债能 准专法处是高营务推 定人故向行管动 位运，意有业理企 为资其而。关业1金数为：单的不额之1位经. ，足越营提有的大活供无风，动贷利险 意款用； 味及前着期抽未差逃来错资净更金资正等产操不纵会法利有行润较为的大情增况加。。
对下降，而固定资产的比重会提高 （3）对风险的态度：一般来说，企业流动资产与固定
资产的比率越高，企业承担风险的能力越强，生产经营 也越灵活。但是，持有过多的流动资产会使企业丧失 于高收益项目的机会，降低企业的盈利能力。
（5）长期股权 比率 长期股权 比率=长期股权 ÷资产总额
企业集团一般是以资本经营为纽带的，若企业对外 股权 少，说明集团化和大型化的进程和规模是有 限的。
（6）无形资产比率 无形资产比率=无形资产÷资产总额
反映企业创新能力。
四、全部资产项目结构分析
全部资产项目结构分析是以结构百分比资产
负债表的形式，通过计算各资产明细项目占总资产 的比重，反映企业资源配置与财务稳定性的情况， 帮助企业及时发现资产占用是否合理，以减少资金 的沉淀，保持企业资产的流动性。
17.长期待摊费用 （1）长期待摊费用的金额和结构 （2）分析长期待摊费用是否存在失真现象
18.其他非流动资产
（1）特准储备物资是否未经批准被擅自动用了，是 否被作为经营物资销售了。
（2）特准储备物资是否已经设专库存放、专人管理。
（3）特准储备物资是否定期进行盘点检查，如果有 短缺、霉变、差异等现象是否及时向上级进行了汇报。
（四、3）负固债定和资所有产者和权无益形内资部产结：构时分都析能推动企业的经营活动
分需析要企在业 资发产生的差流错动的 性原和因获是利疏性忽之还间是进故行意权而衡为，之确，定有适无当利的用比前率期。差错更正操纵利润的情况。
3（8%3），2存00货5年的该计公价司：的是流否动存资在产占变资更产存总货额计的价67方. 法调节资产价值和利润的行为
现金 （满投足资意剩外余支付） 周第低（周（（二（专（2（3分，8转22二3析风转3是2项2%）））则速） ） ），节企特险速降应所度固可是预研准业两有适、度低付资定将储否付究发当者者低适资款备本资固，权有账和生物 之结产流收 当 产 可资益差资款开非间产构和 结益，周以规是错的发法的分的无 构否模的资转看的闲规支转析已形 比比。置结产速做原经模出移资 例率例构的度一因设不产 的：的资为专是。闲，项高： 目企确金库1疏置增良：存时 标、业认忽放率大性都 标4非所还、.不了债能 准专法处是高营务推 定人故向行管动 位运，意有业理企 为资其而。关业1金数为：单的不额之1位经. ，足越营提有的大活供无风，动贷利险 意款用； 味及前着期抽未差逃来错资净更金资正等产操不纵会法利有行润较为的大情增况加。。
财务管理-资本结构课件.ppt
1000 (100 60)
DOL (1000)
1000 (100 60) 40000
DOL (500)
500 (100 60) 500 (100 60) 40000
1
将上述计算结果用图 3－1 表示如下。
（二）经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数
经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
表 12－1
单位：元
项目
2000 年 2001 年 变动额 变动率
销售收入 200000 250000 50000 ＋25%
减：变动成本 120000 150000 30000 ＋25%
边际贡献 80000 100000 20000 ＋25%
减：固定成本 40000 40000 ── ──
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
1、净收益理论
该理论是建立在如下假设基础之上的： （1）投资者对企业的期望报酬率Ks（即股东资本成
本）是固定不变的。 （2）企业能以固定利率Kd无限额融资。因为Ks和Kd
固定不变，且Kd<Ks，企业可以多多举债。 （ 3 ） 根 据 加 权 平 均 资 本 成 本 公 式 ： WACC ＝
Wd*Kd(1-T)+WsKs，随着债务增加，加权平均资本 成本渐趋下降，当债务融资达到100%时，加权平 均资本成本最低。 注：该理论假设在实际中很难成立。首先，债务资本 的增加，意味着财务风险增大，作为理性人的股东 会要求增加报酬率Ks；其次，由于债务增加，债权 人的债券保障程度下降，风险增大，Kd也会增加。
根据式（3-1），销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000/Байду номын сангаас40000 50% 2 50000/ 200000 25%
现代资本结构理论
资本结构的激励理论
激励理论：研究的是资本结构与经理人员行为之间的关系。该理论认为 , 资 本结构会影响经理人员的工作努力水平和其它行为选择 , 从而影响企业未来 现金收入和企业市场价值 。 激励理论的结论： （1）债权融资具有更强的激励作用； （2）应当鼓励企业举债 , 迫使经理人员努力工作以避免破产
现代资本结构理论的发展
早期MM理论的缺陷
MM 理论的一个重大缺陷是该理论只考虑了负债带来的税收节约价值 , 却忽略了负债带来的风险和额外费用。而现实中 , 随着负债的增加, 财务风险 和费用都是不可避免的 。其中财务危机成本和代理成本就是两种典型的风险 、 费用因素 。
引入了财务危机成本和代理成本的 MM 模型实际上就是通常所说的权衡 模型 。
控制理论的结论：企业融资顺序为①内部筹资；②发行股票；③发行债券 ； ④银行贷款。
从以上有关权衡模型、激励理论、非对称信息论及控制理论的分析也可 以看出, 当负债引起的成本费用未超过税收节约价值时 , 采用债券融资对企 业而言是相当有利的 , 既可形成对经理人员的激励 , 增加投资者对企业的 信心, 还能减少企业控制权的损失。对债券融资方式的肯定与MM理论是一致 的
（1）财务危机成本：
①偿还到期债务；②所生产的产品或所供应的 原材料滞销； ③出现危机时， 短期的决策行为可能会降低企业的市场价值； ④破产；
（2）代理成本：代理成本指因股东正确处理企业管理者和债权人之间代理关系
而发生的各种费用 , 包括直接代理成本和间接代理成本 。 直接代理成本：指债权人采取措施保护自己利益时, 由这些保护措施引起的开支。
是MM（莫迪格利安尼&米勒）于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的 基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出， 可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的 不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。 当债务成本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到 最大，最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端 看法。
《资本结构理论》课件
ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本 ，提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加，反而会提高代理成本。因此，企 业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险，导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升，不仅涉及理 论探讨，还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合，为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨，借鉴国际先进理论和方法， 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可 以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益，从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益，从而增加企业的 市场价值。具体而言，负债的利息支付可 以作为企业的免税支出，降低企业的实际 所得税率。因此，在有税状态下，高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
资本结构分析 (ppt 49张)
13
复合杠杆
• 复合杠杆：考察每股收益的变化幅度与销售收入的变化 幅度之间的关系，反映财务杠杆和营业杠杆的综合影响 。用公式表示为：
复合杠杆（DCL） ＝(△EPS／EPS)／(△S／S) ＝[(△EBlT／EBIT)／(△S／S)]×[(△EPS／EPS)／(△EBlT／EBIT)] ＝营业杠杆（DOL）×财务杠杠（DFL） ＝{(P－V)Q／[(P－V)Q－F]}×{[(P－V)Q－F]／[(P－V)Q－F－I]} ＝{(P-V)Q／[(P-)Q-F-I]} ＝(EBIT+F)／(EBIT—I)
第12章 资本结构分析
营业风险与财务风险
资本结构 无公司所得税时关于资本结构的MM理论 有公司所得税时的MM理论 财务危机成本与资本结构
优序融资理论
资本结构的主要决定因素
12.1 营业风险与财务风险
• 营业风险与营业杠杆 • 财务风险与财务杠杆
2
营业风险
• 营业风险：又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本 投资者投资收益（ROIC）的不确定性。其中：
5
举例说明
概率 销售量（件） 销售收入 (元) 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 250000 70711 生产方案l 总成本 120000 150000 180000 210000 240000 270000 300000 EBlT -20000 0 20000 40000 60000 80000 100000 40000 28284 NI -14000 0 14000 281300 42000 56000 70000 28000 ROE -2.8% 0 2.8% 5.6% 8.4% 11.2% 14.0% 5.6% 4.0% 总成本 160000 180000 200000 220000 240000 260000 280000 生产方案2 EBlT -60000 -30000 0 30000 60000 90000 120000 30000 42426 NI -42000 -21000 0 21000 42000 63000 84000 21000 ROE -8.4% -4.2% 0 4.2% 8.4% 12.6% 16 8% 4.2% 6.0%
财务管理之资本成本和资本结构ppt课件
当于营业额变动率的倍数。它反映经营杠 杆系数的作用程度，为了反映经营杠杆作 用程度，估计营业杠杆利益和风险的大小， 需要测算经营杠杆系数。
.
其测算公式为：
DOLEBITEBIT S S
.
为了便于计算，可将上述经营杠杆系数的 测算公式变换如下：
EBIT Q P V F
EBIT Q P V
.
（三）财务风险分析 财务风险，也称为筹资风险，是指企业经
营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在 筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权 益资本所有者收益下降的风险，甚至可能 导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作 用，当息税前利润下降时，税后利润下降 得更快，从而给企业权益资本所有者造成 财务风险。
PC
t1
Dt 1 Kc
t
.
（2）资本资产定价模型。根据资本资产 定价模型，普通股投资的必要报酬率等于 无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表 示如下：
KC=Rf +βi（Rm－Rf）
.
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报 酬率。从投资者的角度看，股票投资的风 险高于债券，因此，股票投资的必要报酬 率可以在债券利率的基础上加上一定的风 险补偿率得到。
或DFL EPS EPS EBIT EBIT
.
为了便于计算，可将上述财务杠杆系数的 测算公式变换如下：
EPSEBITI1T N EPSEBIT1T N
DFL EBIT EBITI
.
（五）影响财务杠杆利益与风险的其他因 素
1.资本规模的变动 2.息税前利润的变动 3.债务利息率变动 4.资本结构的变动
.
第二节杠杆利益与风险的衡量
一、经营杠杆利益与风险 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，指
.
其测算公式为：
DOLEBITEBIT S S
.
为了便于计算，可将上述经营杠杆系数的 测算公式变换如下：
EBIT Q P V F
EBIT Q P V
.
（三）财务风险分析 财务风险，也称为筹资风险，是指企业经
营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在 筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权 益资本所有者收益下降的风险，甚至可能 导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作 用，当息税前利润下降时，税后利润下降 得更快，从而给企业权益资本所有者造成 财务风险。
PC
t1
Dt 1 Kc
t
.
（2）资本资产定价模型。根据资本资产 定价模型，普通股投资的必要报酬率等于 无风险报酬率加上风险报酬率。用公式表 示如下：
KC=Rf +βi（Rm－Rf）
.
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报 酬率。从投资者的角度看，股票投资的风 险高于债券，因此，股票投资的必要报酬 率可以在债券利率的基础上加上一定的风 险补偿率得到。
或DFL EPS EPS EBIT EBIT
.
为了便于计算，可将上述财务杠杆系数的 测算公式变换如下：
EPSEBITI1T N EPSEBIT1T N
DFL EBIT EBITI
.
（五）影响财务杠杆利益与风险的其他因 素
1.资本规模的变动 2.息税前利润的变动 3.债务利息率变动 4.资本结构的变动
.
第二节杠杆利益与风险的衡量
一、经营杠杆利益与风险 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，指
资本结构理论
2020/3/10
28
命题Ⅰ的含义及证明
命题Ⅰ的含义： ①公司负债后，利息可以计入成本，由此形成
节税利益。 ②节税利益增加了公司的收益和价值。 ③公司负债越多，价值越大。当公司目标是公
司价值最大化时，最佳的资本结构应该是100% 负债。 命题Ⅰ的证明： 是以案例分析的方式证明命题的。
该理论承认，确实存在一个可以使公司市 场价值达到最大的最佳资本结构，他可以 通过财务杠杆的运用来获得。
2020/3/10
17
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
评价： 早期三大理论都是建立在对投资行为的假设推断
搭配资本结构
2020/3/10
杠杆资本结构
5
（二）资本结构理论的含义
所谓资本结构理论是研究资本 结构与公司价值以及资本成本 之间关系的一种理论。
该理论实际上讨论负债融资 和股权融资占多大比重，才能 使公司市场价值达到最大，或 资本成本达到最小。
2020/3/10
6
如何理解 公司价值与资本结构的关系？
（2）公司加权平均资本成本Ka估价模型
Ka
D V
Kd
(1T )
E V
Ke
（3）公司价值V的估算模型
V EBIT (1 T ) Ka
或者：K a
EBIT(1 T ) V
2020/3/10
20
（二）什么是MM定理？
MM定理是由莫迪格利亚尼和米勒提出的，它建立 在一系列的假设条件基础之上，其主要内容包括三 部分：公司价值与其资本结构无关论；公司价值与 其资本结构有关论以及米勒模型。 MM定理深入探 讨了资本结构和公司价值之间的关系，从而奠定了 现代资本结构理论的基础。
综合资金成本和资本结构(3)幻灯片PPT
9
2021/5/12
西华师范大学 谭华林
第八章 第二节 杠杆原理
典型例题：某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债 率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是 1000万元，变动本钱率30%，固定本钱和财务费用总共是 220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条 件不变。
综合资金成本和资本结构 (3)幻灯片PPT
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第八章 综合资金本钱和资本构造
◆本章考情分析◆：
本章主要阐述了企业的筹资决策。从近几年考试情况来看 本章属于重点章节，分数一般在10分左右；题型可以出客 观题，也可以出计算题和综合题，客观题的考点很多，主 要集中在个别资金本钱的比较杠杆系数的含义和影响因素 最正确资金构造确定的标准和相应了决策方法的决策原那 么上；计算题和综合题的出题点主要集中在资金本钱确实 定杠杆系数的计算以及最优资金构造确实定方法。
2
2021/5/12
西华师范大学 谭华林
第八章 综合资金本钱和资本构造
◆本章重点内容◆： 资金本钱的计算；经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算与
运用；息税前利润—每股利润分析法、比较资金本钱法和 公司价值分析法。 ◆本章难点内容◆： 边际资金本钱的计算，杠杆与风险的关系。
3
2021/5/12
西华师范大学 谭华林
7
2021/5/12
西华师范大学 谭华林
第八章 第二节 杠杆原理
典型例题：以下筹资活动会加大财务杠杆作用的是〔 〕 。 A． 增发公司债券 B． 增发优先股 C． 增发普通股 D． 增加银行借款 【答案】ABD
现代资本结构理代理理论ppt课件
代理理论是对财务管理的 理论体系还是实践活动， 都具有重大的影响。虽然 它更多的是进行定性化分 析，但对我们理解财务管 理问题的焦点，作出正确 的财务决策都具有现实意 义。
10
代理人行使代理权必须符合:
代理人行使代理权必须符合: • 被代理人的利益; • 不得利用代理权为自己牟取私利; • 必须做到勤勉尽责、审慎周到、以实现
3
具体内容：
• 代理是指： 代理人在代理权限内,以被代理人的
名义与第三人实施法律行为,由此产生的 法律后果直接由被代理人承担的一种法 律制度.
4
代理关系的主体
• 代理人: 代替被代理人实施法律行为的人；
• 被代理人: 代理人替自己实施法律行为的人；
• 第三人: 与代理人实施法律行为的人。
5
代理的三种关系
接归属于被 代理人
7
代理理论的种类
委托代理
基于被代理 人的委托而 发生的代理
法定代理
基于法律的 直接规定而 发生的代理
指定代理
基于人民法 院或者有关 单位的指定 行为而发生 的代理
8
代理理论的适用范围
• 代理适用: 于民事主体之间设立、变更或终止权利义务的
法律行为，同时也适用于法律行为之外的其他行为， 如：申请行为、申报行为、诉讼行为。 • 不得代理：
依照国家法律规定或行为性质必须由本人亲自 进行的行为，则不能代理，如遗嘱、婚姻登记、收 养子女、约稿、预约绘画、演出等。此外，只有某 些民事主体才能代理行为，他人不得代理，如代理 发行证券只能由有证券承销资格的机构进行。违法 行为也不得适用代理。
9
代理理论在实际中的运用
在财务计划中的应用 在财务控制中的应用 在筹资决策中的应用 在股利决策、分配中的应用
资本结构ppt课件
17
二、财务风险 与财务杠杆
（一）财务风险 财务风险(筹资风险)是指由于筹资的原因而产
生的由普通股股东承担的附加风险。在经营风险一定的 前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越 大，这种附加风险就越大。因此，也可以说，财务风险 就是全部资本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的 变化带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
7
杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变； 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范
围内保持不变； 所得税率为T； Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； cm=(P-V)为单位边际贡献；Tcm为贡献毛益总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益。
ΔS/S
(公式1) (公式2)
12
为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
ΔQ(P V)/Q(P V) F ΔQ(P V) Q
ΔQ/Q
Q(P V) F ΔQ
所以
DOL Q(P V) (用销售量表示时) Q(P V) F
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影响企业财务风险的因素
1、资金供求的变化； 2、利率水平的变动； 3、获利能力的变化； 4、资本结构的变化(资本结构的变化对筹资风险的 影响最为直接。企业负债比例越高，筹资风险越高；反之， 负债比例越低，筹资风险越小。)
19
（二）财务杠杆
1、财务杠杆的概念
2
本章重点
经营风险与财务风险； 三种杠杆系数的计算方法及作用； 资本结构的概念与理论； 最优资金结构决策方法。
二、财务风险 与财务杠杆
（一）财务风险 财务风险(筹资风险)是指由于筹资的原因而产
生的由普通股股东承担的附加风险。在经营风险一定的 前提下，采用固定资金成本筹资方式所筹资金的比重越 大，这种附加风险就越大。因此，也可以说，财务风险 就是全部资本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的 变化带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
7
杠杆分析的基本假设
公司仅销售一种产品，且价格不变； 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范
围内保持不变； 所得税率为T； Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； cm=(P-V)为单位边际贡献；Tcm为贡献毛益总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益。
ΔS/S
(公式1) (公式2)
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为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
ΔQ(P V)/Q(P V) F ΔQ(P V) Q
ΔQ/Q
Q(P V) F ΔQ
所以
DOL Q(P V) (用销售量表示时) Q(P V) F
18
影响企业财务风险的因素
1、资金供求的变化； 2、利率水平的变动； 3、获利能力的变化； 4、资本结构的变化(资本结构的变化对筹资风险的 影响最为直接。企业负债比例越高，筹资风险越高；反之， 负债比例越低，筹资风险越小。)
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（二）财务杠杆
1、财务杠杆的概念
2
本章重点
经营风险与财务风险； 三种杠杆系数的计算方法及作用； 资本结构的概念与理论； 最优资金结构决策方法。
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资本结构的非对称信息论
非对称信息论：美国经济学家罗斯（Ross）首先引入资本结构理论中。假定 企业经理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息 , 而投资者没有, 但投 资者知道对经理者的激励制度, 因此投资者只能通过经理者输出的信息间接 评价企业的市场价值。资产负债率或企业债务比例就是将内部信息传给市场 的工具 。由于破产概率与企业质量负相关而与负债水平正相关 , 外部投资 者会把较高负债视为高质量的一个信号。
资本结构的权衡模型
考虑了财务危机成本和代理成本后, 负债公司的价值计算需在已有的 MM 理 论基础上作一些修改 。此时, 负债公司的价值等于无负责公司价值加上税收节 约价值, 再扣除财务危机成本和代理成本的价值。
即：V L = V u +T ＊B-PV F -PV A
式中 :PV 为现值 , F 为财务危机成本 ,A 为代理就是一项典型的直接代理成本 , 债权人希望藉审计工作来了解企 业的真实活动。显然, 审计成本冲减收益会导致企业价值下降
间接代理成本：常见的如债权人在借款合同中制定保护条款以维护自身利 益 , 例如限制举债、 限制股息发放等 。一方面债权人对条款实施的监督费用 会被计入利息中 , 提高了利息支出成本;另一方面这些限制可能会使企业失去较 好的投资机会, 从而造成企业价值下降。
早期MM理论的缺陷
MM 理论的一个重大缺陷是该理论只考虑了负债带来的税收节约价值 , 却忽略了负债带来的风险和额外费用。而现实中 , 随着负债的增加, 财务风险 和费用都是不可避免的 。其中财务危机成本和代理成本就是两种典型的风险 、 费用因素 。
引入了财务危机成本和代理成本的 MM 模型实际上就是通常所说的权衡 模型 。
控制理论的结论：企业融资顺序为①内部筹资；②发行股票；③发行债券 ； ④银行贷款。
从以上有关权衡模型、激励理论、非对称信息论及控制理论的分析也可以看 出, 当负债引起的成本费用未超过税收节约价值时 , 采用债券融资对企业而言 是相当有利的 , 既可形成对经理人员的激励 , 增加投资者对企业的信心, 还能 减少企业控制权的损失。对债券融资方式的肯定与MM理论是一致的
修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论)
是MM（莫迪格利安尼&米勒）于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关 的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于 负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。 因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成
现代资本结构理论的发展
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资本结构的控制理论
控制理论：由从企业经理者对控制权本身的偏好角度探讨了资本结构问题 。 企业经营者出于对控制权的偏好, 会通过资本结构来影响控制权的分配从而 影响企业的市场价值。相比较而言 , 由于存在信息不对称和动力问题 , 股 东的控制力较弱 ;如果企业的资金依赖于银行 ,则银行可能在很大程度上控 制着公司;当企业达到发行债券来融资的规模和条件时, 通过举债带来的控制 权损失小于银行融资, 更为有利。当然 , 最安全的方法是用未分配利润即内 部资本进行投资 。
图 1 反映了在权衡模型中负债与企业价值的关系 。
A点
负债额到达 A 点之前 , 公司负债率 较低, 此时公司价值主要由 MM 理论 决定 , 即税收节约价值起完全支配作 用 。超过 A点后, 财务危机成本和代 理成本的作用显著增强 , 抵消了部分 税收节约价值, 使公司的价值逐渐低 于 MM 理论值, 但负债带来的税收节 约价值的增加值仍大于因此而产生的 财务危机成本和代理成本的增加值 , 公司价值仍呈上升趋势。
资本结构理论
小组成员：李瑞 张文周 张胜男
现代资本结构理论（MM理论）
最初的MM理论
该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本 结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公 司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会 发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结 构问题。
资本结构的激励理论
激励理论：研究的是资本结构与经理人员行为之间的关系。该理论认为 , 资本结构会影响经理人员的工作努力水平和其它行为选择 , 从而影响企业未来 现金收入和企业市场价值 。
激励理论的结论： （1）债权融资具有更强的激励作用； （2）应当鼓励企业举债 , 迫使经理人员努力工作以避免破产
迈尔斯 ( Myers)和麦吉勒夫 ( Majluf)的进一步考察发现, 企业发行股票融 资时会被市场误解, 认为其前景不佳 , 由此新股发行总会使股价下跌。
非对称信息论的结论：企业资本的融资顺序应是:先是内部筹资, 然后为发行 债券, 最后才是发行股票 。
大家应该也有点累了，稍作休息
大家有疑问的，可以询问和交流
（1）财务危机成本：
①偿还到期债务；②所生产的产品或所供应的 原材料滞销； ③出现危机 时，短期的决策行为可能会降低企业的市场价值； ④破产；
（2）代理成本：代理成本指因股东正确处理企业管理者和债权人之间
代理关系而发生的各种费用 , 包括直接代理成本和间接代理成本 。 直接代理成本：指债权人采取措施保护自己利益时, 由这些保护措施引起的
V L = V u +T ＊B-PV F -PV A
B点
在 B 点上税收节约价值的边际收 益等于财务危机成本和代理成本的 边际成本 。超过B 点时, 增加负 债带来的税收节约价值增加值将小 于引起的代理成本和财务危机成本 增加值, 公司价值将随负债的增加 而降低。即公司的最佳资本结构在 B 点, 此时公司价值最大