国际货币体系的历史..

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金本位制（1816－1914）
• 金本位制是一种固定汇率制，即货币的比 值由其所含的黄金量来确定。 • 在金币本位制（Gold Specie Standard）下：
– 中央银行不限量按固定价格买卖黄金； – 黄金的持有者有权在国家造币厂将金块铸成金 币、而且不受数量限制，金币也可以被熔化并 用于任意用途； – 黄金的进出口不受限制。
• 确定稳定的货币兑换率； • 消除各国存在的外汇管制； • 促进各国货币成为可兑换货币。
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IMF的资金来源和决策机制
• IMF的资金主要来自成员国的认缴款。一国在加入IMF时，必须缴入 一定的资金，称为份额(Quota)。份额多少是由IMF根据五个复杂的计 算公式确定，其中一国GDP、黄金、外汇储备、经常性收支、经常性 收入波动性都是重要的变量。 • 份额除了决定一国向IMF借款的最高限额，还决定了一国的投票权。 IMF每个成员国有250基本投票权（Basic Votes）。此外，其份额中的 每10万特别提款权折算成额外的一票。 • IMF中，美国的份额最大，目前占全部份额的17.09％，投票权占16.77 ％。按照IMF的规定，在重大问题上，需要总数在60％、总投票权占 85％以上的成员国通过。这样，美国就握有一票否决权。 • 按照惯例，IMF的总裁由欧洲人担任。IMF的决策机构是董事会，份 额多的国家可以单独任命一位执行董事，其余国家则分成几个选区选 举产生各区的执行董事。
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固定汇率制的终结和外汇市场的建立
• 1976年1月8日，国际货币基金组织临时委员会在 牙买加的金斯顿召开会议，完成了一项临时性的 货币改革计划：
– 承认了浮动汇率的合法化，成员国可以自由做出汇率 方面的安排，使浮动汇率与固定汇率并存。 – 废除了原协定中的所有黄金条款，并规定黄金不再作 为各国货币定值的标准。
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中国现行的外汇管理政策
• 2007年8月，国家外汇管理局发布《关于境内机构 自行保留经常项目外汇收入的通知》，取消境内 机构经常项目外汇账户限额，境内机构可根据自 身经营需要，自行保留其经常项目外汇收入。自 1994年起实行的中国企业强制结汇制度就此终止。 • 自2006年7月开始，国家外汇管理局不再核定并下 达境外投资购汇额度。只要境外投资符合国家产 业政策，并经过主管部门的批准后，投资者可以 购汇对外投资，投资项目的前期费用经核准可以 先行汇出。
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英格兰银行 金库 英镑 （图片）
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两次世界大战期间（1914－1944）
• 战时，各国经济的财政需求只能通过印刷 货币来满足，这就会导致不同国家程度不 同的通货膨胀，并破坏原有国家间的货币 比值。 • 战争使得各国政府需要对外汇流入或流出 本国加以控制，结过导致了外汇的定量配 给，即外汇管制。
美元国际化的起因
• 战后美国的经济强势和政治稳定使其成为世界各 国出口以及获取信贷资金的最主要市场。 • 随着1948年苏联对柏林的封锁、 1949年中国共产 党政权的建立、1950年朝鲜战争的爆发，美国国 会以及民众的情绪发生了变化。 • 冷战使得美国国内传统的孤立政策开始走下坡路。 除了开放商品市场，美国首先向盟国开放了国内 金融市场，开始鼓励资金从美国流向西欧和日本。
– 经过批准的商业银行在上海外汇交易中心自主买卖外 汇，但汇率浮动上下限受到严格控制。中央银行通过 参与市场交易而对人民币汇率进行政府干预。
• 外汇管制进一步放松，除企业商品进口可以按需 要从银行购买外汇外，私人也可以有限度地从银 行购买外汇。 • 1996年12月1日，中国宣布接受IMF第八条第2、3、 4款之义务，对经常性国际交易的支付转移不加限 制，实现经常项目的自由兑换。
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慕尼黑啤酒馆（图片）
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津巴布韦的恶性通货膨胀（图片）
• 津巴布韦首都哈拉雷，一名妇 女手拿数万元纸币买了一块面 包
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Mount Washington Hotel Bretton Woods 华盛顿山脉宾馆（图片）
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Bretton Woods Monetary Conference 布雷顿森林货币会议（图片）
• 自此，主要西方国家的货币都实现了可自由兑换。 外汇市场也因为浮动汇率而应运而生。同时，以 欧洲美元借贷市场为主的国际金融市场逐步建立 起来。
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世界各国目前的汇率制度
• 目前，世界各国所采用的汇率制度大致可 分成盯住、有管理浮动、和自由浮动三种 汇率制度。
– 约15％的国家采用了完全自由浮动汇率制度； – 约65％的国家采用盯住汇率制度； – 约20％的国家采用有管理浮动汇率制度。
• 与限制美元外流的初衷相反，政府的限制措施（包括规定 最高利率限额的Q条款）反倒促进了境外美元市场——欧 洲美元市场的发展。
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美国维持美元与黄金固定比价的措施
• 1960年秋季，美国联合共同市场国家以及英国、瑞士的中 央银行，对自由市场的黄金价格进行干预。一年后，以此 为基础正式成立了黄金总库，这个总库由英格兰银行管理。 它通过每天买卖黄金而对市场的黄金价格进行干预，以保 持黄金价格的单一性。1968年 3月，由于市场干预已经不 起作用，黄金总库解散，黄金价格开始实行双轨制。 • 1969年，IMF设立特别提款权（Special Drawing Right， SDR），并在1970年首次在IMF成员国内部进行分配。 SDR的价值以一揽子主要货币为基础加以计算，每一种货 币有不同的权重。SDR可以作为一种政府间的支付手段。 美国希望以此来解决国际储备资产不足的问题。
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布雷顿森林货币汇率制度的解体
• 由于美国国际收支的持续逆差，黄金兑换的市场压力巨大，尼克松总 统在1971年8月15日，停止了美元对黄金的兑换，并宣布征收10％的 进口税。 • 1971年12月17－18日，在史密斯协议（Smithsonian Agreement）的框 架内，美国将黄金价格提高到每盎司黄金兑38美元，等价于7.9％的美 元贬值。日本和欧洲主要国家的货币则升值7.66％（日本升值16.9％， 西德13.6％，英、法各8.6％，意大利7.48％，荷兰11.57％，瑞典7.94 ％）。布雷顿森林协议所允许的汇率浮动范围从2％扩大到4.5％。 • 1972年6月，英镑宣布自由浮动。1973年1月，瑞士法郎开始自由浮动。 1973年2月，美元再次贬值为每盎司黄金兑42.22美元。1973年3月，日 本和欧洲的自由货币国家停止承担对外汇市场进行干预的义务，布雷 顿森林货币双挂钩的固定汇率制度就此消亡。
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中国资本出境的三条通道
• 国家主权外汇基金。 • 企业对外投资（包括外资企业将投资撤出）。 • 个人对外投资（QDII基金）。
– 对个人购汇，实行年度总额管理。在额度之内，个人凭真实身份 证明在银行办理购汇并申报用途；银行对超过额度部分的个人购 汇在审核相关凭证后按实际需求供汇。 – 允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定 额度内购汇投资于境外固定收益类产品。 – 允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构在一定额度内集合 境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组 合证券投资。 – 允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币 市场工具，购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。
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战后德国货币改革和柏林墙（图片）
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韩战纪念碑（图片）
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美元国际化给美国政府的压力
• 美国和其盟国把保持美元可兑换性看成了一个 “维护自由市场经济优越性”的政治问题。
– 美国政府把35美元兑换 1盎司黄金的能力看成是政治 问题。为此，美国政府十分关注自由市场上黄金的价 格，并尽可能保持各国人们持有美元的信心。 – 如果美国国际收支逆差的问题长期存在，美元的国际 储备资产地位就会动摇。所以，美国政府对此采取了 许多措施，包括说服西德、日本自愿保留美元；限制 美元外流；增加国际储备品种；以及促使其他主要货 币相对于美元升值等。
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国际货币体系的历史变迁 THE CHANGING OF INTERNATIONAL MONETARY SYSTEM
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国际金融交易和市场
• 国际金融交易（跨国金融交易）是指跨境 资金的筹集和运用。 • 纽约、东京和伦敦被称为三大国际金融市 场。 • 金融交易全球化的主要背景是：
– 世界经济一体化； – 各国放宽了资金跨境运营的限制； – 信息和通信技术的进步。
人民币对美元汇率的变动历史
1950年 1951年 1952年 1953年 1971年 1973年 1974年 1978年 1979年 1980年 4.20元 2.23元 2.62元 2.46元 2.46元 2.00元 1.87元 1.72元 1.55元 1.50元
1981年 1.70元
1982年 1.89元 1984年 2.33元 1985年 2.94元 1988年 3.72元 1989年 3.76元 1990年 4.78元 1991年 5.32元 1993年 5.76元
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签署布雷顿森林协议（图片）
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布雷顿森林货币体系（1944－1973）
• 布雷顿森林协议通过采用类似于金本位的概念， 希望建立一种自由、稳定和多边的国际货币体制 （Bretton Woods System） 。
– 签署协议的国家都将自己的货币与黄金或美元确定一 种比价，并保证通过中央银行的干预活动将汇率维持 在±1％的幅度内。 – 创立国际货币基金组织（International Monetary Fund， IMF），监管战后的国际货币体系运行。 – IMF的主要目的是：
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境外美元市场－欧洲美元市场兴起
• 进入60年代后，出于对国际收支赤字的担心，肯尼迪和约 翰逊总统采取一系列的信贷限制和资本控制。
– 1963年7月，美国人购买外国证券要征收利息平衡税。 – 1965年2月，美国银行和其他金融机构发放给外国人的1－3年的贷 款也开征利息平衡税。 – 1965年2月，美国制定了自愿信贷控制计划（FCRP）（自愿是指 政府不会干涉银行的贷款行为，只要银行遵守自愿信贷控制计划 条款）。计划规定美国银行对进行对外直接投资的美国跨国公司 设立最高额。1968年 1月 1日起，这些控制由法律强制实施。
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布雷顿森林协议
• 1944年7月1日，联合国44国代表在美国的新罕布 什尔州的布雷顿森林镇，举行联合国货币金融会 议。 • 会议经过3个星期的讨论，通过了《联合国货币 金融会议协议书》，以及《国际货币基金协定》 和《国际复兴开发银行协定》两个附件。这三个 文件一般总称为《布雷顿森林协议》（Bretton Woods Agreement）。
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浮动汇率制下西方国家汇率协调的方式
• 主要发达国家集体协商，就主要货币汇率达成共 识，进而调整有关国家的经济政策，并协调采取 共同的市场措施。
– 1985年9月，美、日、英、法、德五国集团在纽约的广 场饭店召开会议，并达成著名的广场协议（Plaza Accord）。会议认为，为解决美国的贸易赤字问题，有 必要采取联合行动，促使美元贬值。 – 1987年，由于担心美元过于贬值，七国集团在巴黎达 成了卢浮宫协议（Louvre Accord）。各国表示将相互 合作以稳定美元汇率，并协调各国的宏观经济政策。
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国际货币体系
• 国际货币体系是国际金融交易的重要保证， 在促进国际经济一体化的过程中起着重要 的作用。 • 国际货币体系主要包括以下三个方面：
– 采用怎样的汇率形成制度； – 怎么持有外汇储备； – 如何解决国际收支不均衡。
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国际货币体系的历史演变
• 金本位制度（ gold standard） • 金汇兑本位制－布雷顿森林货币制度（gold exchange system） • 浮动汇率制（float system）
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西方国家源自文库率协调的实质
• 七国集团协调汇率的宗旨，不是如何对危机作出 反应，而是共同努力以避免危机和增强稳定。这 就意味着，各国的财政和货币政策、以及其它的 管制政策，都将在国际间磋商和理解的前提下给 以合理的解释。 • 这种协调所包含的国内政治含义是显而易见的。 另外，不管是由于政治、文化或传统上的动机， 各国所作出判断的差异都将很大，而且就一具体 情况作出不同结论的可能性也很大。
1994年
1997年 1999年 2003年 2004年
8.62元
8.29元 8.28元 8.28元 8.27元
2005年
2006年 2007年 2008年 2009年
8.10元
7.82元 7.30元 7.09元 6.83元
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1994年外汇管理制度的改革
• 1994年1月1日，双重汇率制并轨，中国实行有管 理的盯住美元浮动汇率制度，人民币逐渐升值。