第四章资本成本和资本结构

优先股成本的计算
优先股成本的计算公式：
D K P (1 f )
【例】某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元， 发行费率3％。 要求：计算该优先股资本成本率。
K 1 10.31% 10 (1 3%)
普通股成本的计算公式
股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设
D1 K G P (1 f )
100010% (1 30%) K 7.14% 1000 (1 2%)
债券成本的计算
【例】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元， 按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。 要求：计算该债券资本成本率。
100010% (1 30%) K 6.73% 1050 (1 1%)
50 7% 250 8% 500 11% 150 9% 50 10% K 9.7% 1000
综合资本成本的计算
• 计算综合资本成本也可选择采用账面价值权 数、市场价值权数和目标价值权数。 • 市场价值权数是指债券、股票等以当前市场 价格来确定的权数，这样做比较能反映当前 实际情况，但因市场价格变化不定而难以确 定。为了弥补证券市场价格的频繁变动，也 可选用平均价格。
资本成本的概念
• 资本成本的内容 • 资本成本的意义及其表达
资本成本的内容
• 资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用 长期资金而付出的代价。资本成本包括： • 筹资费用 • 用资费用 • 筹资费用 资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用 资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
可用某一特定资本成本筹集到的某种资金额 该种资金在全部筹资的资金中所占的比重
（3）划分筹资区域，计算边际资本成本率
见教材例题P93
杠杆原理
• 经营杠杆 • 财务杠杆 • 综合杠杆
自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆， 可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管 理中也存在类似的杠杆效应，表现为：由于特定 费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导 致的当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相 关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原 理，有助于合理规避风险，提高资金营运效率。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：即经营 杠杆、财务杠杆和总杠杆，要了解这些杠杆原理， 需要首先了解成本习性、边际贡献和息税前利润 等相关术语。
■成本习性及分类 成本习性——所谓成本习性，是指成本总额与业务 量之间在数量上的依存关系。按成本习性可把全 部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。 固定成本——是指总额在一定时期和一定业务量范 围内不随业务量变动发生任何变动的那部分成本。 如：直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工 资、办公费等。 变动成本——指总额随着业务量的变动成正比例变 动的那部分成本。
资本成本的内容
• 用资费用 用资费用主要包括资金时间价值和投资 者要考虑的投资风险报酬两部分。 用资费用与筹资金额的大小、资金占用时 间的长短有直接联系。
资本成本的意义及其表达
• 资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定 筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性 的衡量标准。 • 资本成本的表示：绝对数；相对数 • 绝对数即资本总成本，它是筹资费用和用资 费用之和。由于它不能反映用资多少，所以 较少使用。 • 相对数即资本成本率，它是资金占用费与筹 资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成 本率。
经营杠杆系数及其计算
• 经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息 税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。 其定义公式为：
EBIT / EBIT DOL Q / Q
经营杠杆系数及其计算
式中：DOL—经营杠杆系数或经营杠杆度 EBIT—基期息税前利润 ΔEBIT—息税前利润的变动额 Q—基期销售量 ΔQ—销售量的变动数
经营杠杆
• • • • 经营杠杆的概念 经营杠杆效应 经营杠杆系数及其计算 经营杠杆与经营风险
经营杠杆的概念
•
经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税 前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。 主要是反映销售量与息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT）之间的关系， 用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。 二者的关系可用如下表达式表示： EBIT＝Q（P－V）－F＝Q×MC－F
■息税前利润及其计算
息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-F EBIT为息税前利润 M为边际贡献 F为固定成本
练一练
1、某合资企业于年初向银行借款50万元购买设备， 第一年末开始还款，每年还款一次，等额偿还， 分5年还清，银行借款利率为12%。 要求：试计算每年应还款多少？（138 696元）
混合成本——有些成本虽然也是随着业务量的变动而变 动的，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本 或固定成本，这类成本称为混合成本。 成本习性模型——Y=a+bx Y为总成本 a为固定成本 b为单位变动成本 x为产销量
■边际贡献及其计算
边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额， 这是个十分有用的价值指标。 M=PQ-VQ=(P-V)Q=mQ M为边际贡献 P为销售单价 V为单位变动成本 Q为产销量 m为单位边际贡献
K
D 1 P
G
综合资本成本的计算
综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式 总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金 的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出 来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式：
Kw
KW
j j 1
n
j
综合资本成本的计算
• 某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占50万元，长 期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元， 留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7 ％，8％，11％，9％，10％。 • 要求：计算综合资本成本率。
4、新民需用一台设备，买价为1600元，可用10年。 如果租用，则每年年初需付租金200元。除此以 外，买与租的其他情况相同。假设利率为6%。 要求：用数据说明购买与租用何者为优。（租用）
5、某公司拟进行一项投资。目前有甲乙两种方案 可供选择。如果投资于甲方案其原始投资额会比 乙方案高40 000元，但每年可获得的收益比乙 方案多8 000元。假设该公司要求的最低报酬率 为8%，则甲方案应持续多少年，该公司投资于 甲方案才会合算？（6.646年）
2、有一笔现金流量如下表所示，贴现率为5%，求这笔不 等额现金流量的现值。（8878.7元）
年(t) 0 1 2 3 4
现金 流量
1000 2000 100
3000 4000
3、某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息 率为10%。试计算： （1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？ （2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？ 实际年利率是多少？
经营杠杆的概念
式中：EBIT—息税前利润 P—单位产品价格 F—固定成本总额 • Q—销售产品的数量 V—单位变动成本 MC—单位边际贡献
由于固定成本的存在，产销量增加，会使息税前 利润增长率大于产销量的增长率；产销量下降，会使 息税前利润降低率大于产销量的降低率。
经营杠杆效应
• 企业在生产经营中会有这么一种现象：在单价和成本水 平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更 大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。经营杠杆效应产 生的原因是不变的固定成本，当销售量增加时，变动成 本将同比增加，销售收入也同比增加，但固定成本总额 不变，单位固定成本以反比例降低，这就导致单位产品 成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加 得更快。 • P95---96 表4-4、表4-5 我们可以清楚看出经营杠杆效 应
【例】某公司发行普通股，每股面值 10元，溢 价 12元发行，筹资费率4％，第一年末预计股 利率10％，以后每年增长2％。要求：计算该普 通股资本成本率。
1010பைடு நூலகம் K 2% 10.68% 12 (1 4%)
留存收益成本的计算
一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏 观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总 会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普 通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。 留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会 成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股 资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：
边际资本成本的计算
• 在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额 上会有引起资本成本怎样的变化，这就要用到边 际资本成本的概念，它是追加筹资时所使用的加 权平均成本。边际资本成本主要受三个因素的影 响——目标资本结构；各种筹资的分界点；筹资 总额。
边际资本成本的计算
（1）计算目标资本结构 （2）计算筹资突破点 筹资突破点=
第四章 资本成本和资本结构
本章学习目的和要求
• • • • 资本成本的概念、各种资本成本的计算 经营风险、财务风险的涵义及衡量 总风险及衡量 资本结构决策方法的应用
本章主要教学内容
• 资本成本 • 杠杆原理 • 资本结构及其优化
资本成本
• • • • 资本成本的概念 个别资本成本的计算 综合资本成本的计算 边际资本成本
资本成本计算的通用模式：
资金成本率
每年的用资费用 筹资总额筹资费用
100%
个别资本成本的计算
• • • • • 银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
银行借款成本的计算
• 银行借款资本成本的计算公式为：
I I (1 t ) iI (1 t ) KI PI (1 f I ) 1 fI