第二章 资产类别与金融工具

回购协议
▪ 概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、 以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的 证券。
▪ 回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金
卖出有价证券（冻结）约定购回时间和特定价格
融资方
资金 资金+利息
融券方
按照约定时间购回有价证券（解冻）
反回购
反回购交易（又称：买入回购交易）： 是指在买进一种债券时，事先约定在 一定期限后按规定价格再卖还给对方 的债券交易。
欧洲美元
▪ 欧洲美元的存在，首先必须得有一笔美元 存款。
▪ 比如，一家公司或其他单位在欧洲的一家 银行存进一笔美元的存款，实际上是把它 原来在美国银行里的一笔存款转存到这家 欧洲银行的美国银行的账户上。
▪ 一家欧洲银行贷出一笔欧洲美元贷款，归 根到底也只能是把它原来存在美国银行里 的一笔美元活期存款转给对方而已。
▪ 公司债券是企业直接从公众筹集资金的方 式
▪ 公司债券与国债发行结构相似，在美国， 一般半年付息一次，到期时公司向债券持 有者支付债券的面值
公司债券
▪ 公司债券通常会有评级机构给与评级 ▪ 公司债券之间的风险差异源于发行公司违
约可能性的不同，还源于资产要求权和发 行公司盈利能力的不同。例如：担保债券 在发行公司破产的时候有明确的抵押物支 撑，非担保债券则没有。
▪ 欧洲美元在50年代初出现。当时美国政府 在朝鲜战争中冻结了中国存放在美国银行 的资金，前苏联和东欧各国为了防止它们 在美国的美元存款也被冻结，就把它们的 美元资金转存于苏联设在巴黎和伦敦的银 行以及其他国际商业银行。
▪ 后来，某些持有美元的美国和其他国家的 银行、公司等为了避免它们的“帐外资产 ”被公开暴露出来，引起外汇管理当局和 税务当局的追查，也不愿公开和直接地把 美元存放在美国，而愿意间接地存放在西 欧的各家银行。这即是欧洲美元最初的由 来。
货币市场的构成
（单位：10亿美元）
短期国债（Treasury Bills, T-Bills）
▪ 由一国财政部发行、由该国政府提供信用 担保的短期融资工具。
▪ 期限：28天、91天、182天（美国） ▪ 最小面值1000美元，折价出售，到期按照
面值赎回，免除州和地方税。 ▪ 货币市场中流动性最好的金融工具，无信
货币市场工具：短期债券、可售债券、流
动性债券
金
融
工 具
固定收益证券
资本市场工具
股票
衍生金融工具
2.1 货币市场工具
▪ 货币市场（Money market） ➢ 货币市场证券是由政府、金融机构和公司发行的短期 债务工具 ➢ 货币市场是固定收益（Fixed income）市场的一部分。 ➢ 特点：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、 适合机构投资者。 ➢ 主要品种有：短期国债、欧洲美元等。
用风险，买卖差价小，交易成本低
发行短期国库券的目的：
▪ 中央银行进行公开市场运作（货币政策） ▪ 为市场提供无风险利率基准（也叫无风险
债券）
▪ 筹集资金（财政政策）
短期国债的收益率计算方法——银行 折现收益率
▪ 期限为182天（26周）的票面价值为10000美元 的国库券，售价为9600美元
▪ 半年的收益率为：400/9600=0.0417（4.17%）
1、经验比较法 假设t：代表投资者的边际税率等级 r：代表应税债券的税前收益率 rm：代表市政债券收益率
如果税后收益率: r1 t rm则选择应税债券
2、等价应税收益率: 市政债券与应税债券税后收益率 相等时应税债券需支付的税前利率
r 1
t

rm或r

rm 1t
等价应税率 应税债券的实际收益率，选市政债券
等价收益率计算
▪ 投资者持有债券到到期日的收益率为： (10000-9904)/9904*100%=0.9693% 将此结果换算成365天为一年的年利率： 0.9693%*365/90=3.93%
最后一栏ask yield（等价收益率）
大额存单
▪ 大额可转让存单，简称CDs，是商业银行 发行的、有固定面额和约定期限，并可转 让流通的存款凭证。
回购协议 （债券所有者）
反回购协议 （资金所有者）
▪ 回购协议交易的实质是一种以证券资产 作为抵押的短期资金融通方式。融资方 （正回购方）以持有的证券作抵押，取 得一定期限内的资金使用权，到期以按 约定的条件购回的方式还本付息
▪ 融券方（逆回购方）则以获得证券质押 权为条件，暂时放弃资金的使用权，到 期归还对方质押的证券、收回融出的资 金，并取得一定的利息收入。
银行承兑汇票
承兑的概念
▪ 承兑是指汇票付款人承诺在票据到期日支付汇票 金额的票据行为。
▪ 汇票一经承兑，承兑人即为汇票的主债务人，到 期必须无条件支付。
▪ 根据承兑人的不同，商业汇票分为商业承兑汇票 和银行承兑汇票，前者承兑人是非银行机构，后 者承兑人是银行。
银行承兑汇票
▪
银行承兑汇票（banker’s acceptance)：由在承兑 银行开立存款账户的存款 人出票，向开户银行申请 并经银行审查同意承兑的， 保证在指定日期无条件支 付确定的金额给收款人或
▪ 年收益率：(1+0.0417)2-1=0.0851（8.51%)
▪ 银行折现（bank discount method）收益率为
rbd
10000 p 360
10000
n
10000 9600 * 360 10000 182
7.912%
其中，P是国库券价格， n是国库券期限的天数。
目标客户：企业或个人有闲置资金想贷出， 又恐有临时需要
商业票据
▪ 商业票据是指发行体为满足流动资金需求所发行 的，期限为2到270天的，可流通转让的债务工具。
▪ 商业票据是由金融公司或某些信用级别较高的企 业开出的无担保短期票据。
▪ 商业票据可以由企业直接发售，也可以由经销商 代为发售。
▪ 广义的商业票据包括商业汇票和商业本票，狭义 的商业票据仅仅指商业本票
市政债券
▪ 市政债券：由除联邦政府和联邦机构之外 的诸如州、市、学校之类的政治团体发行 的债务工具。
▪ 特点： 1、与联邦债券不同在于：可以违约（很少
发生）可免税 ▪ 市政债券通常收益较低，这意味着为州和
地方政府节省了大量的资金。相应地，它 也造成了联邦政府潜在税收的大量流失
应税和免税债券的选择
▪ 头寸盈余者贷出资金，称为拆出 ▪ 头寸不足者借入资金，称为拆入 ▪ 同业拆借市场特点：
1）融通资金的期限较短 2）金额较大，交易具有批发行 3）基本上是信用拆借，交易具有无担保性 4）利率由双方协定，随行就市，变动频繁 5）是无形的高效的市场
同业拆借市场的期限
▪ 多数情况同业拆借市场以1-2天最常见，最 短期的是隔夜拆借，这些时间很短的拆借 ，被称为头寸拆借
▪ 特点： 1）定期存款记名、不可流通转让；而大额 定期存单则是不记名的、可流通转让 2）定期存款金额不固定，可大可小；而可 转让定期存单金额较大 3）定期存款可以提前支取，提前支取时要
大额存单
损失一部分利息；可转让存单不能提前 支取，但可在二级市场流通转让 4）定期存款利率固定；可转让存单定期存 单利率既有固定的，也有浮动的，且一般 来说比同期限的定期存款利率高。
第二章 资产类别与金融工具
投资学 第2章
▪ 金融工具（Financial instrument）可以分为原生 金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格 和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具 （Derivative instrument）其价值是原生金融工 具的价值派生出来。
▪ 任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的 目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、 交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决 定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减 少交易成本。
▪ 在本例中，银行折现收益率为7.912%。
▪ 问题：为什么银行折现收益率低于年收益 率？
1. 银行折现收益率是按一年360天而非365天计 算的；
2. 转换成计算银行折现年收益率的技术使用的 是单利而不是复利
3. 以面值作为分母，而不是国库券的购买价格 作为分母。
等价收益率计算
MATURITY
▪ 商业票据发挥更多的是融资功能，而不是限于支 付结算手段
补充：汇票
▪ 汇票：出票人签发，委托付款人在见票时或 者指定日期无条件支付确定的金额给收款人 或持票人的票据。
▪ 汇票按出票人不同分为：银行汇票、商业汇 票
1）银行汇票：出票人和付款人均是银行的汇 票
2）商业汇票：出票人为企业法人、公司、商 号或者个人，付款人为其他商号、个人或者 银行
债券市场
中长期债券 公司债券 市政债券
联邦机构债券
中、长期国债
▪ 中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下 ▪ 长期国债（T-Bonds） ：10年～30年。 ▪ 国债的收益（资本利得和利息）可以免税。 ▪ 美国：两者都是以1000美元的面值发行，
每半年付息一次，属于息票（Coupon）债 券。
应税和免税债券的选择
▪ 例：某投资者的税率等级为30%。如果公司债
券提供的收益率为9%，要想使该投资者偏好
市政债券，市政债券应提供的收益率至少是多
Baidu Nhomakorabea少？
rm r(1 t)
rm 9%(1 30%)
rm 6.3%
公司债券
▪ 公司债券是股份制公司发行的一种债券契 约，公司承诺在未来的特定日期，偿还本 金并按事先规定的利率支付利息。
▪ 期限较长的拆借（通常不超过一年）被称 为同业借贷
▪ 二者区别：同业借贷是调剂临时性、季节 性的业务经营资金短缺；头寸拆借则是为 了轧平票据交换头寸、补足存款准备金和 减少超额准备而进行的短期资金融通
国际货币市场上有代表性的同业 拆借市场和利率
▪ 美国联邦基金利率和美国同业拆借市场 ▪ 伦敦银行同业拆借利率 ▪ 新加坡同业拆借利率及同业拆借市场 ▪ 香港同业拆借利率
DAYS TO
BID
MAT
MAR 09 06
90
3.85
ASKED
ASK
YLD
3.84
3.93
asked yield（卖出收益）:3.84% 面值为10000的债券，可购入价格计算为： 10000*（1-3.84%*（90/360))=9904.00美元
银行贴现法计算的缺点： 一、假设一年只有360天； 二、以面值而不是投资者购买国库券的价格为基础计算；
注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息 票到债券发行机构的代理处索取相应的利息， 但现在都被计算机取代。
联邦机构证券和市政证券
▪ 联邦机构证券：被赋予发债权利以帮助特 定部门经济发展的不同联邦机构发行的
▪ 特点：政府证券的替代品 没有联邦政府的明确担保，流动性 差于政府债券，收益要高于中、长 期国债
▪ 传统上，按照金融工具的期限：可以分为 货币市场（Money market）工具和资本市 场（Capital market）工具。
▪ 货币市场上的金融工具包括短期的、可交 易的、流动的、低风险的债券。货币市场 工具有时被称作是现金的等同物。相反， 资本市场上的金融工具包括一些长期的、 风险较大的固定收益证券和股票等。
▪ 回购协议的证券品种：政府债券是主要标 的债券
▪ 回购协议的期限：性质为短期，包括隔夜 回购（1天）、定期回购（超1天）和连续 性回购协议（无具体期限）
▪ 回购协议的报价方式：年收益率
伦敦银行同业拆借市场
▪ 同业拆借市场是指各类商业性金融机构之间通过货币借贷 的方式，进行短期资金融通而形成的市场。
伦敦银行同业拆借市场
▪ 伦敦银行同业拆借市场开始只是银行之间为调整头寸不足 而从事英镑短期交易的市场，60年代后，逐步取代贴现 市场，成为银行界的主要融资方式。
▪ 随着国际金融业务的扩张，业务迅速拓展到欧洲美元及其 他欧洲货币，形成了“欧洲货币批发市场”。
▪ 伦敦银行同业拆借利率（London Inter Bank Offered Rate, LIBOR）已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参 考利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。
持票人的票据。
欧洲美元
欧洲美元(Eurodollar)：存放在 美国以外银行的不受美国政府法 令限制的美元存款或是从这些银 行借到的美元贷款。
由于这种境外存款、借贷业务开始于欧洲，因此 称为欧洲美元。它与美国境内流通的美元是同样 的货币，并具有同样的价值。它们之间的区别只 是帐务上的处理不同。