资本结构与资本成本(学生习题答案)

一、单项选择题

1．C

2．D

3．C

4．C [解析]债务成本由于利息可在税前支付，有抵税作用，因此，其成本要低于权益资本。债券的利息和筹资费用一般要高于长期借款，因此债券成本要高于长期借款成本。

5．C [解析]债券资金成本二1000x12％x(1—33％)／1200x(1—3％)二6．91％ 6．B [解析]资金成本是企业筹集和使用资金的代价，包括资金筹集费和资金占用费量部分。

7．D [解析]资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，从其计算与应用价值来看它属于一种预测成本。

8．A [解析]从投资角度来看，普通股没有固定的股利收入，且不还本，则股票投资要比债券投资的风险大，因此投资A、要求的报酬率也高，与此对应，筹资者所付出代价高，其资本成本也高；从债券与银行借款来比，一般企业债券的风险要高于银行借款的风险，因此相应的其资金成本也较高。

9．B [解析]边际资金成本是追加筹资时所使用的加权平均资金成本。

10．A [解析]经营杠杆系数二息前税前利润变动率／销量变动率。从式中可看出，经营杠杆系数为2，即息税前利润变动率是销量变动率的2倍。

11．C [解析]经营杠杆是指在某一固定成本比重下，销售量变动对利润变动的作用。在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，因此A、B、D是错误的。

12．D [解析]经营杠杆风险是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。由于经营杠的作用，当营业额或业务量升降时，息税前利润升降得更快。

13．B

14．B [解析]财务杠杆是利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是相对固定的，当营业利润增多时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。因此，财务杠杆影响企业的税后利润。税前利润、销量、成本与营业杠杆有关。

15．C

[解析]企业负债经营，不论利润多少，债券利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。

16．D [解析]财务杠杆系数：3000／(3000—1000)二1．5

17．D

18．C [解析]总杠杆又称复合杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的连锁作用。

19．C [解析]企业只要在市场经济条件下经营，实际上总有经营风险。但企业如果不借钱，全部使用股东资本，那么该企业只有经营风险，没有财务风险。由于该企业属于负债经营，因此，既有经营风险又有财务风险。根据以上分析，A、B错误，C正确。财务风险是由于企业借款而增加的风险，只是加大了经营风险，两者是相加的关系，不存在抵消，故D错误。

20．D [解析]资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。各种筹资方式及其不同组合可以计算出不同的加权平均资金成本，但只有加权平均成本最低，同时企业价值最大的资本结构，才是最佳资本结构。最佳资本结构应作为企业的目标资本结构，但目标资本结构不一定是最佳资本结构。

21.B

22.C

二、多项选择题

1．ABD

2．BCE [解析]计算综合资金成本时，各种资金占全部资金的比重可以选择账面价值、市场价值和目标价值作为权数。

3．AB [解析]边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时使用的加权平均成本。

4．ABCD [解析]债券资金成本包括资金占用费和资金筹集费。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券的利息；资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如股票、债券的印刷费、发行手续费、发行注册费、上市费和推销费等。

5．AB [解析]资金成本的内容包括两部分，即筹资费用与用资费用，本题中属于资金成本中筹资费用内容的是借款手续费和债券发行费，而债券利息和股利属于用资费用。

6．AB [解析]债券成本和银行借款成本属于债务成本。债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，在计算时必须考虑所得税因素。普通股成本和留存收益成本属于权益成本，股票的股息是税后支付的，不能抵税，所以不必考虑所得税因素。

7．ABC [解析]股东将一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资，是一种机会成本。它的计算与普通股成本计算基本相同，只是不必考虑筹资费用。

8．AB [解析]综合资金成本为个别资金成本的加权平均成本，因此影响企业综合资金成本的因素主要有各种资金占全部资本的比重和个别资金成本的高低，它和筹集资金总额以及筹资期限长短无关。

9．ACE [解析]经营风险是由于经营活动中的不确定因素造成，它和自有资本多少无直接关系。经营杠杆可以衡量经营风险，通过经营杠杆的公式：DOL二(S—VC)／(S—VC—F)，可以看出降低经营风险，应降低固定成本。

10．ACD [解析]在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。

12．ABC

13．BC [解析]总杠杆是说明销售额变动对每股盈余造成的影响。总杠杆的意义是，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，说明为达到某一个既定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

14．AD [解析]普通股筹资没有固定的到期还本付息压力，所以筹资风险小；按财务制度规定，普通股从税后支付，债券利息是作为费用从税前支付，具有抵税作用，所以资金成本相对较低。财务风险是指借款而增加的风险，而财务杠杆是指债务对投资者收益的影响。

15．ABCD [解析]债券利息在所得税前支付可以抵税，因此，债券成本比普通股成本低；债券持有A、无权参予发行公司的管理决策，因此，可保障股东控制权；在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，则便于公司主动合理调整资本结构。

16．BCE [解析]每股盈余无差别点分析法，是通过将预计销售额与无差别点销售额进行比较，当预计销售额高于每股盈余无差别点时，采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利。当预计销售额低于每股盈余无差别点时，采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利。当预计销售额等于每股盈余无差别点时，二种筹资方式的报酬率相同。

17．ABD [解析]企业负债程度越大，债务利息会越多，财务杠杆作用也越大，所以负债比例影响财务杠杆作用的大小；因债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，所以适度负债有利于降低企业资金成本，但负债比例过大会加大财务风险，所以负债不一定能有利于提高企业净利润。财务风险是指由于负债筹资引起的风险，因此负债比例可以反应企业财务风险的大小。

18．ABD [解析]资本结构是指长期债务资本和权益资本各占多大的比重。调整资本结构必然使企业各种资金的构成及其比例发生变动。

19．AB [解析]最佳资本结构是指企业在一定时期其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。

三、判断题

1．X

[解析]利用长期借款筹资，其利息可以在所得税前列支，故可减少企业实际负担的成本。因此，比股票筹资的成本要低得多。与债券资金成本相比，借款利率一般会低于债券利率，此外，由于借款属于直接筹资，筹资费用也较少。

2．X

[解析]留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。股东将留存收益用于公司，是想从中获取投资报酬，所以留存收益也有资金成本，它是一种机会成本。

3．x

[解析]资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。

4．X

[解析]综合资金成本是由个别资金成本和各种资金占全部资金比重(权数)决定的。

5、√

6、√

7、X

8、X 9．X 10. X

计算题

1、某企业目前的资本结构：普通股800万股（每股1元）和3000万元债务（利率10％）。该公司现在拟投产一个新产品，需4000万元，预期投产后每年可增加息税前盈余400万元。筹资方案有三个： (1)按11％的利率发行债券； (2)按面值发行股利率为12％的优先股； (3)按20元／股的价格增发普通股。公司目前的息税前盈余为1600万元；所得税率为40％；证券发行费忽略不计。要求： (1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。 (2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点(用息税前利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 (3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。 (4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么? (5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

解：（1）计算表

筹资方案发行债券发行优先股增发普通股营业利润(万元)200020002000

现有债务利息300300300

新增债务利息44000

税前利润126017001700

所得税504680680

税后利润75610201020

优先股红利480

普通股收益7565401020