开源证券高收益债券投资策略研究-new

第1章引言

1.1 研究背景

海外高收益债市场诞生于1970年代，经历1990年代初期低迷，2000年后进入高速发展期。2014年全球高收益债发行规模在4755亿美元左右，其中美国市场规模约3500亿美元。目前，美国和欧洲的高收益债券发行量占全世界4/5的份额，处于全球高收益债券的第一梯队。随着近年来我国金融改革不断深化，在融资脱媒的大趋势下，债券市场迅速发展，市场规模快速扩大[1]。

我国交易所中小企业私募债起源于2012年5月，相应管理办法先后制定，7月开始正式在市场上发行，随后步入快速发展通道。截至2014年9月，两所合计托管中小企业债私募471支，托管面值接近600亿元[2]。我国的高收益债券年均发行占公司债的2.5%，高收益债券是蕴含巨大投资机会的“蓝海”。

十八大三中全会提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。2014年11月，财政部开始发布部分国债收益率曲线报告，以中债-中国高等级债券指数为标的的ETF产品也顺利在美国纽交所上市。这说明，我国债券市场的政策、管理机制和实际运行取得实质性进展，逐渐在国内外市场上崭露头角，我国债券市场正由过去的速度型走向质量型。

当前，我国经济已经进入新常态，我国债券市场在规范发展的道路上不断加快脚步，债券市场价格呈现出持续上涨的局面，债券市场的规模随之扩大，债务市场服务实体经济的能力也不断增强，尤其是高收益债券市场的健康发展对实体经济的支持作用被国家提升了一个更加重要的位置，因为高收益债券往往对创业型公司具有十分重要的支持作用。

开源证券作为我国债券市场中的重要一员，理应做出应有的贡献。然而，开源证券在高收益债券市场中的表现还不尽人意。目前，开源证券仅仅持有12支高收益债券，无论从规模、市值还是回报方面都有很大上升空间。

表1-1 开源证券高收益债券投资

注：收盘价于2015年5月25日从万德上取得

但是，从海外的经验看，高收益债投资往往能获得比高等级和利率债更高的超额回报；国内的情况看，城投债、交易所高收益债、产业债也阶段性地给投资者带来过巨大的超额回报。但是，高收益债天然具有波动更大、以及高信用风险的特征，投资高收益债，在遵循传统的债券投资的一些理念方法的同时，也需要总结一些不同于传统高等级债券的投资思路，提炼新的风险管理和投资实践经验，更要求投资者突破常规的投资约束。尤其是国内高收益债市场发展还处于初期，市场尚欠发达和成熟。

因此，立足于开源证券的实际情况，结合中国高收益债的发展趋势，如何从宏观、中观和微观视角发掘出高收益债市场的的投资机会，就成为开源证券重点关注的问题。

1.2 研究目的及意义

本人作为开源证券固定收益部的一名交易员，长期以来十分关心开源证券的业务发展。李克强在公开场合发出“大众创业、万众创新”的号召，高收益债券迎来了十分可观的市场机会，开源证券在努力为自身创造利益的

同时也应承担起一定的社会责任。为此，本研究试图通过对宏观市场、中观市场和微观市场的系统性分析，设计出高收益债券投资的分析框架和投资策略，并基于对开源证券的摸底研究，在不涉及商业机密的前提下，通过相应的数据运算，尝试对开源证券关于高收益债券的投资方向、投资组合、退出机制和技术手段等策略给出系统性建议。

开源证券对高收益债券的投资所面临的问题、机遇和挑战在同类投资公司中具有一定的普遍性，其所设定的投资策略和政策要求具有一定的示范性和共性意义。因此，本研究不仅对开源证券的投资策略选择具有一定的参考价值，也对当前我国高收益债券市场和债券投资公司具有一定的参考价值。同时，本文对于高收益债券投资分析框架和相关研究的梳理，也具有一定的理论意义，对相关学术研究具有一定的参考价值。

1.3 研究内容与技术路线

1.3.1 研究内容

具有中国特色的高收益债券市场正在形成，高收益债的定价将更加市场化，风险与收益并存。本文通过回顾美欧及中国高收益债券市场的发展情况，总结经验，找出影响因素，设计分析框架，找到投资策略，为开源证券投资高收益债券提供一定的参考。

第1章引言，内容包括本文写作背景、研究目的、研究内容及技术路线。

第2章高收益债券的国内外相关研究综述。主要包括高收益债券的概念、高收益债券的影响因素、高收益债券的理论方法、高收益债券的投资策略等。

第3章国内外高收益债券发展情况。主要包括美国、欧洲、亚洲和我国高收益债券的发展现状，主要目的是总结出我国高收益债券未来发来的前景和主要方向。

第4章高收益债券的宏观外部环境分析。主要是立足于开源证券，运用经典宏观环境分析模型（PEST），对开源证券投资高收益债券的宏观环境进行系统分析，目的是准确把握开源证券投资高收益债券的机遇与挑战。

第5章开源证券投资高收益债券的内部环境分析。主要从开源自身发展阶段、资金实力、业务方向和投资运营等综合能力出发，面对外部的机遇与挑战，找到自身的优势与劣势所在。

第6章开源证券投资策略探讨。基于SWOT分析模型，立足开源证券的实际，给出关于高收益债券的系统性投资方案，主要从投资方向、投资组合、退出机制、技术手段等方面给出可操作性的方案，并给出适当建议。

第7章结论与展望。不同投资者面临的约束条件不同，通过尽量减少自身的约束，形成相对于市场约束的优势。

1.3.2 技术路线

本文从投资学、金融学、管理学、政治学、统计学等相关理论出发，首先对关于高收益债券的相关研究进行梳理，然后对国内外高收益债券的发展脉络进行分析，并基于SWOT模型和PEST模型对宏观市场、中观经济和微观个体进行系统分析，最后给出开源证券关于高收益债券的投资策略建议。

其中，SWOT分析模型，又称为态势分析法，Strength代表企业所具有的优势，Weakness代表企业所存在的劣势，Opportunity主要代表企业所面临的机遇，Threats主要代表企业所面临的挑战。其中，机遇和挑战主要是从企业外部条件来看，本文中主要是第四章，即高收益债券的外部环境分析。优势和劣势主要从企业内部来看，在本文中主要是第五章，即开源证券内部环境分析。

PEST分析模型，又称宏观市场分析模型，是经典的宏观分析模式，即Political代表企业所处的政治环境，Economic代表企业所处的经济环境、Social代表企业所面临的社会环境，Technological代表企业所面临的科技环境，这些外部因素不被企业所掌控，给企业带来机遇的同时也会带来挑战，本文中PEST模型主要应用在第四章关于高收益债券的外部市场环境分析中。