11第十一章企业价值评估值的调整
海南大学资产评估选择题整理
资产评估期末复习第一章总论一、单选1 资产评估要实现的一般目的只能是资产在评估时点时的（）A公允价值B在用价值C投资价值D持续使用价值2 资产评估（）对于评估价值类型的选择具有约束作用A原则B特定目的C假设前提D评估主体3 下列资产中属于不可确指的资产是（）A机器设备B商标权C专利权D商誉4 资产价值的高低取决于它能为所有者带来多少（）A现实收益B预期收益C历史收益D账面收益5 下列要素中不属于资产评估基本要素的是（）A评估主体B评估报告C评估方法D评估基准点6.下列价值类型中属于以估价标准形式表述的价值类型是( ）A重置成本B投资价值C抵押价值D公开市场价值7.资产评估机构作为中介服务机构，进行资产评估时，实行( )。
A.有偿服务B．无偿服务 C.有偿服务和无偿服务相结合8．资产的效用或有用程度越大，其评估值就( )。
A．越大B．越小 C 无关系9．根据现行规章制度，各资产评估机构在从事资产评估工作时，其工作原则是( )。
A．真实性、科学性、可行性、替代性B．独立性、客观性、科学性、专业性C统一领导、分级管理10．下列原则中，( )是资产评估的经济技术原则。
A．客观性原则B．科学性原则 C 替代性原则D．专业性原则11．资产评估是通过对资产某一( )价值的估算，从而确定其价值的经济活动。
A．时期B．时点C．时区D．阶段12．资产评估与会计计价的关系是( )。
A．完全相同的经济活动B．完全无关的经济活动C．相互替代的经济活动D．既相区别，又相联系13.从资产交易各方利用资产评估结论的角度看，资产评估结果具有（）A.专业性B. 咨询性C.市场性D.公正性二、多选1 下列原则中属于资产评估经济技术原则的是（）A预期收益原则B科学性原则C独立性原则D替代原则2下列评估中属于单项评估范围的是（）A机器设备评估B建筑物评估C企业价值评估D无形资产评估3 下列假设前提中属于资产评估假设前提的是（）A继续使用假设B清偿假设C公开市场假设D币值不变假设4 下列资产业务中属于非法令评估目的的是（）A资产转让B税收C企业兼并D股份制经营5 资产评估是一项( ) 的经济活动。
第11章 企业价值评估
解答：
估算自由现金流FCF
估算预测期期末价值Vn 折现得到V0
表11-1 年份 1.销售收入 51，800 2001
预测W公司的自由现金流量 2002 56，462 60，979 2003 65，248 2004 69，163 2005
单位：万元 2006 72，621 75，526 2007
=税后经营利润-税后利息-股权费用 =税后经营利润-全部资本费用 =期初投资资本×期初投资资本回报率-期初投资资本 ×加权平均资本成本 =期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）
二、经济利润法举例
例，万科公司的期初投资资本为1 000万元，期初投资资本回报率（税 后经营利润/投资资本）为10％，加权平均资本成本为9％，则该企业 的经济利润为10万元。则： 经济利润=税后经营利润-全部资本费用 =1 000×10％-（1 000×9％） =100-90 =10（万元） 计算经济利润的另一种办法是用投资资本回报率与资本成本之差，乘以 投资资本。 经济利润=期初投资资本×（期初投资资本回报率-加权平均资本成本） =1 000×（10％-9％） =10（万元）
企业价值为其预测期自由现金流量的现值，加上预测期期末价值的现值：
V0
3345 3664 3977 4277 4556 4808 62491 48135 (万元) 1.12 1.12 2 1.12 3 1.12 4 1.12 5 1.12 6 1.12 6
三、注意的问题
第十一章 企业价值评估
主要内容
企业价值评估概述
现金流量折现法
经济利润法 相对价值法
第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的意义
（一）价值评估的含义
第十一章 企业发展能力分析 重点与难点
重点与难点第十一章 企业发展能力分析一、企业发展能力分析的目的企业所追求的目标通常被概括为生存、发展与获利,从中可以窥见发展对于企业的重要性,它是企业实现盈利的根本途径。
发展能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能,也可以称为企业增长能力。
企业应该追求健康的、可持续的增长,这需要管理者利用股东和债权人的资本有效运营,合理控制成本,增加收入获得利润,在补偿了债务资本成本之后从而实现股东财富增加,进而增加企业价值。
这种增长的潜力就是企业的发展能力,企业发展能力分析的目的在于:1.补充和完善传统财务分析。
2.为预测分析与价值评估做铺垫。
3.满足相关利益者的决策需求。
二、企业发展能力分析的内容企业发展能力分析的内容可分为以下两部分:1.企业单项发展能力分析。
企业价值要获得增长,就必须依赖于股东权益、利润、收入和资产等方面的不断增长。
企业单项发展能力分析就是通过计算和分析企业在这些方面的增长率指标,分别衡量企业在各方面的发展能力,并对其发展趋势做出评估。
2.企业整体发展能力分析。
企业要获得可持续增长,就必须在股东权益、利润、收入和资产等各方面谋求协调发展。
企业整体发展能力分析就是通过对股东权益增长率、利润增长率、收入增长率、资产增长率等指标进行相互比较与全面分析,综合判断企业的整体发展能力。
三、股东权益增长率计算与分析(一)股东权益增长率内涵和计算股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东权益期初余额之比,也叫做资本积累率,其计算公式如下:%100⨯=股东权益期初余额本期股东权益增加额股东权益增长率 股东权益增长率越高,表明企业本期股东权益增加得越多;反之亦然。
(二)股东权益增长率分析由于股东权益变动表反映了股东权益在会计期间发生增减变化的原因,因此可以结合股东权益变动表对股东权益增长率进行分析。
综合而言,股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润、融资活动产生的股东净支付以及直接计入股东权益的利得和损失。
11第十一章 资产评估报告
第十一章资产评估报告一、单项选择题1.广义的资产评估报告是（）。
A.一种工作制度B.资产评估报告书C.咨询性意见书D.公正性报告2.2007年发布的《资产评估准则——评估报告》是根据()对评估报告进行规范的重要评估准则。
A.要素B.要素和内容C.内容D.基本内容与格式3.在国际评估界，有的国家将资产评估报告类型划分为完整型、简明型和()。
A.保留型B.拒绝发表意见型C.反对型D.限制型4.下列属于评估基准日是过去时点的评估报告书是（）。
A.现实型评估报告书B.预测型评估报告书C.追溯型评估报告书D.以上都不是，不存在这种评估报告书5.按照现行国有资产评估项目管理制度规定，国有资产评估项目实行()制度。
A.资产评估项目立项确认审批制度B.资产评估项目核准制和备案制C.资产评估项目核准制D.资产评估项目备案制6.关于资产评估报告书摘要与资产评估报告书正文的关系描述不正确的有（）。
A.摘要与资产评估报告书正文具有同等法律效力B.摘要必须与评估报告书揭示的结果一致，不得有误导性内容C.要由至少两个负责项目的注册资产评估师、评估机构法定代表人及评估机构等签字盖章D.摘要简单，不能够把专业的评估工作说清楚，其效力低于资产评估报告书正文7.下列关于资产评估报告书正文中关于“评估基准日”有关规定的说法不正确的是（）。
A.应在评估报告中写明评估基准日的具体日期B.说明确定评估基准日的理由或成立条件，揭示确定基准日对评估结果的影响程度C.应对采用非基准日价值标准做出说明D.评估基准日应由注册资产评估师根据评估目的确定，尽可能与评估目的实现日接近8.资产评估报告书正文中评估结论项不应列示的内容有（）。
A. 资产、负债、净资产的账面价值与评估价值之间的增减幅度B. 资产、负债、净资产调整后的账面价值C. 资产、负债、净资产的评估值D. 资产、负债、净资产的账面价值9.根据《资产评估报告基本内容与格式的暂行规定》，不属于资产评估报告书附报文件中备查文件的是()。
11第十一章 筹资与投资循环审计习题(题目和答案)
第十一章筹资与投资循环审计一、简答题：1. ABC会计师事务所接受委托，承办某公司2009年度财务报表审计业务。
A和B注册会计师负责确定与交易类别、账户余额、列报相关的实质试程序。
【要求】针对下表列示的各项认定，请代A和B注册会计师列示出为实现各认定的审计目标应实施的最常用的实质性测试程序（请将答案直接填入相应表格内）。
1.【答案】2. 某注册会计师和一位助理人员对某公司2007年12月31日财务报表进行审计。
该公司用剩余现金购置了数量较大的有价证券（作为长期投资），存放于当地某银行的保险箱，并规定只有公司总经理或财务部经理可以开启保险箱。
由于12月31日公司的总经理和财务经理不能陪同注册会计师去银行盘点有价证券，经约定，2008年1月11日由助理审计人员和财务经理一同去银行盘点。
【要求】假定该助理人员以前未进行过有价证券盘点，该注册会计师应要求其在盘点时至少执行哪些审计步骤?2.【答案】助理审计人员应至少执行以下审计步骤：（1）取得保险箱中证券存放明细表副本，以查实证券的存在性，并将副本留作工作底稿；（2）审核保险箱开启记录，确定有无非授权人士曾经开箱，并查实12月31日至1月11日期间有无开箱记录；（3）实际盘点证券时，应让公司财务经理自始至终在场，盘点完毕，填制盘点清单，双方共同签字盖章；（4）清点时，要仔细核对证券的名称、登记户名、证券种类、编号、利率、付息日、债券本金和所附息票及到期日、债券面值和股票股数等重点内容；（5）将盘点清单与银行保险箱存放证券的明细表副本、公司长期投资明细账和总账相核对，如遇账实不符或证券本身有明显伪造迹象，应予详细记录，并在盘点后函证证券发行机构。
二、案例分析题1. 甲会计师事务所2010年2月11日接受X公司委托，对其2009年度财务报表进行审计，注册会计师在审计过程中发现如下事项：（1）实收资本与验资报告及营业执照不一致；（2）被投资企业Y为海外公司，X公司占其股权份额的40%，累计确认投资收益900万元，其中本年度确认300万元，注册会计师无法获取Y企业的财务报表；（3）X公司2008年1月1日对Z公司进行股权投资，占其股权份额的70%，但X公司按照权益法对Z 公司进行核算。
MBA---公司价值评估和基于价值的管理
Claims on Corporate Value
对企业价值的要求权 Value of Debt = $200 负债价值= $200 Value of Preferred Stock = $50 优先股价值= $50 Value of Equity = ? 权益价值=？
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营业价值
VOp
t 1
FCFt t (1 WACC )
注：Vop为营业价值 FCF为自由现金流量 WACC为加权平均资金成本
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12 - 5
Nonoperating Assets 非营业资产
Marketable securities
有价证券 Ownership of non-controlling interest in another company 拥有另外一家公司的非控制性股权 Value of nonoperating assets usually is very close to figure that is reported on balance sheets. 非营业资产的价值通常与资产负债表上显示的数据非常 接近
600 500 400 300 200 100 0 MVA Book equity 权益帐 面价值 Equity (Market) 权 益市场价值
Claims on Value 价值的要求权
企业价值评估值的调整
借贷能力
获取现金流 （四）协同效应的经验实证
第三节 最终价值的确定
一、评估过程与结果的核查 二、对不同结果的处理
Hale Waihona Puke 影响控股权溢价和少数股权折价的关键因素： （1）公司规模：控股权越大，溢价越多（绝对） 相对溢价程度较低 （2）股权转让比例：转让比例越高，控股权收益越高 （3）公司业绩：转让公司的业绩越好，溢价越高 控股权溢价和折价之间的关系
MID = 1 − 1（ / 1 + CP）
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二、流动性对企业价值的影响
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资产的所有者在承担较少的交易成本和价格折扣的 条件下，将资产出售并转换为现金的速度 资本流动性低意味着较高的交易成本和社会成本 流动性不足折价，可看成是反映不能迅速将该股权 转化为现金，对价值带来的减值影响 在中国资本市场上考虑流动性不足折价问题时，评 估人员更多的是关注因股权分置而导致的流通性不 足折价问题
第二节 进行价值调整的条件 一、改变其他股东控制权 （一）控股权的价值及其评估 （1）控股权价值与目标公司可以体现出来的管理水平 以及使该公司价值最大化的能力成反比； （2）在管理水平很差的公司里要比在管理好的公司里 大得多； （3）控股权的价值＝组合重构后的公司价值－没有重 构之前的公司价值； （4）当两个公司（收购公司与目标公司）的运营水平 都是达到或接近于最大价值水平，则控股权的价值忽 略不计。
第十一章 企业价值评估值的调整
上海立信会计学院会计与财务学院
第十一章 企业价值评估值的调整
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第一节 溢价和折价产生的原因 第二节 进行价值调整的条件 第三节 最终价值的确定
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第一节 溢价和折价产生的原因
一、控股权对企业价值的影响 （一）控股权与少数股权 � 控股权：拥有一定程度控制力的权益 50％以上绝对控股，低于50％相对控股 � 少数股权：不具有控制力的权益 控股权利益： （1）选择董事会和任命经理层的权利； （2）决定股票红利发放数额的权利； （3）决定进行投资以及津贴发放的权利； （4）管理公司现金流量以及资金来源的权利； （5）在公司面临出售还是清算时，自由选择的权利。
资产评估理论与实务(第四版)第11章企业价值评估
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第十一章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法 二、市场法
企业价值评估中的市场法, 是指将评估对象与可比上市公司 或者可比交易案例进行比较,确 定评估对象价值的评估方法。
市场法的基本思路是在市场 上找出一个或几个与被评估企业 相同或相似的参照企业,分析、比 较被评估企业和参照企业的重要 指标,在此基础上,修正、调整参照 企业的市场价值,最后确定被评估 企业的价值。
P
n t 1
Rt
1 r t
Rn r
1
1 r
n
(100 0.9091120 0.8264 130 0.7513 150
0.6830 180 0.6209) 180 10% 0.6209
501.959 1117.62
1619.579(万元) 1620(万元)
第十一章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法 一、收益法 (一) 持续经营假设前提下
收集评估资料
(1)评估对象相关权益状况及有关法律文件、评估对象涉及的主要权属证明资 料;(2)企业的历史沿革、主要股东及持股比例、主要的产权和经营管理结构 资料;(3)企业的资产、财务、经营管理状况资料;(4)企业的经营计划、发展规 划和未来收益预测资料;(5)评估对象、被评估企业以往的评估及交易资料;(6) 影响企业经营的宏观、区域经济因素的资料;(7)企业所在行业现状与发展前 景的资料;(8)证券市场、产权交易市场等市场的有关资料;(9)可比企业的财务 信息、股票价格或者股权交易价格等资料
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第十一章 企业价值评估
【例11-3】甲企业为一家建材生产企业，为估算其企业价值从证券市场上找了3家相似的公司A、B、
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第一节 溢价、折价与价值水平
二、流动性溢价与缺乏流动性折价 流动性（Liquidity）是指将一项投资性资产转
化成现金所需要的时间和成本。 流动性差的资产因涉及较高的交易成本（在卖
二、市场法与价值水平 价格乘数分子中，可比企业交易价格形成方式
决定了评估值是否具有流动性，而分母中，收益 状态决定了评估结果是否具有控股权 （一）参考企业比较法 1. 参考企业比较法与股权流动性
可比企业来源于证券市场的上市公司，价格乘 数具有流动性，所得评估结论都是具有流动性的 股权价值
第二节 评估方法与价值水平
； 11. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司债券
； 12. 确定公司经营盈余的分配； 13. 修改公司章程或规章制度； 14. 确定某一股东或相关团体、雇员的工资与奖金；
第一节 溢价、折价与价值水平
15. 选择合资伙伴，并与之签署有关协议； 16. 确定所生产产品或提供服务的种类，并为产品或
第二节 评估方法与价值水平
（二）并购案例比较法 1. 并购案例比较法与股权流动性
可比企业来自于非上市企业，交易价格反映的 是缺乏流动性的并购市场的价格，评估结论缺乏 流动性质 2. 并购案例比较法与控股权 由价格乘数分母中的收益状态决定
第二节 评估方法与价值水平
三、成本法与价值水平 由于小股东无法决定企业资产的配置方式，也
方面的权力，即控制了董事会的权力；相反，对企业 发展战略、经营发展等方面缺乏控制权力的股权即为 非控股权，非控股权也称为少数股权。 50％以上绝对控股，低于50％相对控股 国美电器股权之争
第一节 溢价、折价与价值水平
（二）控股权利益与控股权溢价 控股权利益 ：
1. 任命或改变企业经营管理层； 2. 任命或改变企业董事会成员； 3. 确定管理层人员的工资待遇与奖金补贴； 4. 确定企业经营策略与战略方针以及改变企业经营方
向； 5. 收购、租赁或变卖企业资产，包括厂房、土地和设
备； 6. 选择供货商、销售商和分销商； 7. 主导兼并与收购活动，并完成整个并购工作；
第一节 溢价、折价与价值水平
8. 对企业进行清算、解散、变卖或进行企业重组； 9. 卖出或购进本公司股份（公司பைடு நூலகம்存股份为实施期权
激励计划或增加新的投资者）； 10. 在一级证券市场或二级证券市场上发行公司股票
服务定价； 17. 确定产品或服务的生产地点与销售市场，确定其
进入或退出相关事宜； 18. 确定开发消费市场的类型； 19. 签署有关境内或境外知识产权的许可或分享协议
；
20. 对上述个别或所有条款设置障碍。
第一节 溢价、折价与价值水平
（三）非控股权折价 企业不具有控股权的部分股权的价值要低于企
•第十一章 企业价值评估值的调整
第一节 溢价、折价与价值水平 第二节 评估方法与价值水平 第三节 控股权溢价/非控股权折价调整 第四节 流动性溢价/缺乏流动性折价调整 第五节 最终评估值的确定
第一节 溢价、折价与价值水平
一、控股权溢价与非控股权折价 （一）控股权与非控股权 控股权:投资者拥有的控制企业发展战略、经营方针等
无法影响企业既有资产的价值实现，因此运用 成本法所得的评估值是具有100％的控股权价 值。 至于评估值是否具有流动性，目前评估实践中 一般不加以考虑
第三节 控股权溢价/非控股权折价调整
第二节 评估方法与价值水平
（二）收益法与控股权 是否具有控股性质主要由现金流种类所决定 如果采用股权现金流来评估股权价值，或者通过
企业现金流来评估投入资本价值，再减去付息债 务价值来求取股权价值，则评估值应该为控股权 价值 如果采用股息现金流，则评估结论为缺少控股权 价值
第二节 评估方法与价值水平
第二节 评估方法与价值水平
评估过程中，评估方法不同，可能会得到不同价 值水平的评估值
一、收益法与价值水平 （一）收益法与股权流动性 是否具有流动性主要取决于折现率的确定方法 以上市公司作为计算的基础，通过资产定价模型
（CAPM、APT、Fama－French三因素模型等） 所得股权资本成本，以此作为折现率所得股权评 估值具有流动性
性
第一节 溢价、折价与价值水平
三、溢价、折价与价值水平 价值水平（level of value）反映股权价值在控
股程度、流动性等方面的特征
不同价值水平的股权表明相互之间存在流动性 、控股权程度等方面的差异
价值水平与价值类型是两个不同的概念，价值 类型表明评估结果的价值属性及其表现形式， 其选择的依据是评估目的、市场条件、企业自 身状况等
出该资产而承受较大的价格折扣）， 这种流动性低的资产与同类流动性高资产的预
期收益差额就是流动性溢价（Liquidity Premium）
第一节 溢价、折价与价值水平
流动性溢价与缺乏流通折价产生的原因 ： 股权所有者承担的风险不同：遇风险变现快 拥有的投资收益机会不同 交易的活跃程度和市场参与者数量不同：竞争
这种情形与收益法中流动性的决定具有内在一 致性
在有效市场中，价格乘数等于价值乘数，价值 乘数实际是资本化率的倒数
第二节 评估方法与价值水平
2. 参考企业比较法与控股权 是否具有控股权性质取决于价格乘数分母中“收
益”指标的状态 销售收入：具有控股股权性质； EBIT/EBITDA：具有控股股权性质； 税后现金流：具有控股股权性质； 总资产/净资产/固定资产：具有控股股权性质； 股息：不具有控股权性质
11第十一章企业价值评 估值的调整
2020年5月25日星期一
•第十一章 企业价值评估值的调整
➢ 选择合适评估方法、对企业价值进行评估后 ➢ 考虑是否要对评估值进行溢价、折价调整，主
要是控股权溢价、非控股权折价、流动性溢价 、缺乏流动性折价的调整，以反映股权性质和 状态 ➢ 对不同方法经调整后的评估值进行处理以得出 最终的评估结论。