长期汇率决定
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第 2章
长期汇率水平的决定
章节结构
• 引言 • 一价定律 • 购买力平价 • 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模
型 • 购买力平价与一价定律的经验证明 • 解释购买力平价出现的问题
2020/5/7
Slide 15-2
序论
• 长期汇率模型的行为假设是：资产市场的 参与者习惯于对未来汇率的预测 。
2020/5/7
Slide 15-11
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
图 2-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率
2020/5/7
Slide 15-12
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
接上图
2020/5/7
Slide 15-13
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
– 例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向 于索要比垄断厂商生产成本更高的价格。
2020/5/7
Slide 15-21
解释购买力平价出现的问题
• 不同国家价格水平计量方面的差异
– 各国政府对价格水平的计量存在着差别。产生 这一差别的原因是：生活在不同国家的人们消 费方式不同。
• 短期和长期购买力平价
• 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上.
– 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽 约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。
2020/5/7
Slide 15-4
一价定律
• 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元 价格:
PiUS = (E$/€) x (PiE)
图 2-4: 价格水平和实际收入（ 1992）
2020/5/7
Slide 15-19
解释购买力平价出现的问题
• 非自由竞争
– 当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时， 各国价格水平之间的联系进一步弱化。
– 市场价格
• 当一家公司能够在不同市场上以不同的价格出售同 一种商品。
• 它反映了在不同的国家有不同的需求条件。
• 对长期汇率走势的预测即使从短期来看也 是十分重要的。
• 从长期看，一国的价格水平对利率和各国 产品相对价格的决定有重要作用。
– 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变 化如何引起两种货币之间的汇率波动。
2020/5/7
Slide 15-3
一价定律
• 一价定律
– 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量 的价格应该是一样的。
– 违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突 出。.
• 例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇 率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械 的价格将会有很大的差价。
2020/5/7
Slide 15-22
2020/5/7
Slide 15-17
解释购买力平价出现的问题
• 贸易壁垒和非贸易品
– 运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国 家之间的流通成本变高，在一些情况下，会导 致非贸易品的出现。
• 运输费用越高，汇率波动的范围就越大。 • 巴拉萨-萨缪尔森效应
2020/5/7
Slide 15-18
解释购买力平价出现的问题
图 2-2: 接上图
2020/5/7
Slide 15-14
购买力平价与一价定律的经验证明
• 这些数据很少能对购买力平价和一价定律 形成经验支持.
– 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子， 国与国之间的价格相差也很大。
– 相对购买力平价理论有时能比较合理的解释数 据，但基本表现也同样糟糕。
2020/5/7
Slide 15-15
购买力平价与一价定律的 经验证明
图 2-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平
2020/5/7
Slide 15-16
解释购买力平价出现的问题
• 经验证据不支持购买力平价和一价定律的 原因在于:
– 贸易壁垒和非贸易品 – 非自由竞争 – 不同国家价格水平计量方面的差异
(2-2)
2020/5/7
其中:
t 表示通货膨胀率
Slide 15-9
建立在购买力平价基础之上的长期汇率 模型
– 各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀 率之差
R$ - R€ = eUS - e
2020/5/7
Slide 15-10
建立在购买力平价基础之上的长期汇率 模型
• 费雪效应
– 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该 国货币存款利率的同比例上升
2020/5/7
Slide 15-7
购买力平价
• 购买力平价与一价定律的关系
– 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平 价理论则适用于普遍的价格水平。
– 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用 来计算不同国家价格水平的基准商品篮子是一 样的，那么购买力平价就成立。
– 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背 后隐藏的经济力量也会最终使各国货币的购买 力趋于一致。
这里:
PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格
E$/€ 是美元和欧元的汇率
2020/5/7
ห้องสมุดไป่ตู้
Slide 15-5
购买力平价
• 购买力平价理论(购买力平价)
– 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. – 它比较的是国家间的平均价格. – 购买力平价预测的美元/欧元汇率是:
E$/€ = PUS/PE
2020/5/7
Slide 15-8
购买力平价
• 绝对 购买力平价 和相对购买力平价
– 绝对购买力平价
• 它认为，汇率等于相对价格水平.
– 相对购买力平价
• 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。
• 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = US, t - E, t
(2-1)
其中:
PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格
2020/5/7
Slide 15-6
购买力平价
• 重新整理公式 (2-1), 可以得到:
PUS = (E$/€) x (PE)
• 购买力平价 断言：如果用同一种货币来表 示，所有国家的价格水平应该是相等的。
长期汇率水平的决定
章节结构
• 引言 • 一价定律 • 购买力平价 • 建立在购买力平价基础之上的长期汇率模
型 • 购买力平价与一价定律的经验证明 • 解释购买力平价出现的问题
2020/5/7
Slide 15-2
序论
• 长期汇率模型的行为假设是：资产市场的 参与者习惯于对未来汇率的预测 。
2020/5/7
Slide 15-11
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
图 2-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率
2020/5/7
Slide 15-12
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
接上图
2020/5/7
Slide 15-13
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
– 例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向 于索要比垄断厂商生产成本更高的价格。
2020/5/7
Slide 15-21
解释购买力平价出现的问题
• 不同国家价格水平计量方面的差异
– 各国政府对价格水平的计量存在着差别。产生 这一差别的原因是：生活在不同国家的人们消 费方式不同。
• 短期和长期购买力平价
• 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上.
– 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽 约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。
2020/5/7
Slide 15-4
一价定律
• 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元 价格:
PiUS = (E$/€) x (PiE)
图 2-4: 价格水平和实际收入（ 1992）
2020/5/7
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解释购买力平价出现的问题
• 非自由竞争
– 当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时， 各国价格水平之间的联系进一步弱化。
– 市场价格
• 当一家公司能够在不同市场上以不同的价格出售同 一种商品。
• 它反映了在不同的国家有不同的需求条件。
• 对长期汇率走势的预测即使从短期来看也 是十分重要的。
• 从长期看，一国的价格水平对利率和各国 产品相对价格的决定有重要作用。
– 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变 化如何引起两种货币之间的汇率波动。
2020/5/7
Slide 15-3
一价定律
• 一价定律
– 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量 的价格应该是一样的。
– 违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突 出。.
• 例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇 率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械 的价格将会有很大的差价。
2020/5/7
Slide 15-22
2020/5/7
Slide 15-17
解释购买力平价出现的问题
• 贸易壁垒和非贸易品
– 运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国 家之间的流通成本变高，在一些情况下，会导 致非贸易品的出现。
• 运输费用越高，汇率波动的范围就越大。 • 巴拉萨-萨缪尔森效应
2020/5/7
Slide 15-18
解释购买力平价出现的问题
图 2-2: 接上图
2020/5/7
Slide 15-14
购买力平价与一价定律的经验证明
• 这些数据很少能对购买力平价和一价定律 形成经验支持.
– 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子， 国与国之间的价格相差也很大。
– 相对购买力平价理论有时能比较合理的解释数 据，但基本表现也同样糟糕。
2020/5/7
Slide 15-15
购买力平价与一价定律的 经验证明
图 2-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平
2020/5/7
Slide 15-16
解释购买力平价出现的问题
• 经验证据不支持购买力平价和一价定律的 原因在于:
– 贸易壁垒和非贸易品 – 非自由竞争 – 不同国家价格水平计量方面的差异
(2-2)
2020/5/7
其中:
t 表示通货膨胀率
Slide 15-9
建立在购买力平价基础之上的长期汇率 模型
– 各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀 率之差
R$ - R€ = eUS - e
2020/5/7
Slide 15-10
建立在购买力平价基础之上的长期汇率 模型
• 费雪效应
– 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该 国货币存款利率的同比例上升
2020/5/7
Slide 15-7
购买力平价
• 购买力平价与一价定律的关系
– 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平 价理论则适用于普遍的价格水平。
– 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用 来计算不同国家价格水平的基准商品篮子是一 样的，那么购买力平价就成立。
– 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背 后隐藏的经济力量也会最终使各国货币的购买 力趋于一致。
这里:
PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格
E$/€ 是美元和欧元的汇率
2020/5/7
ห้องสมุดไป่ตู้
Slide 15-5
购买力平价
• 购买力平价理论(购买力平价)
– 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. – 它比较的是国家间的平均价格. – 购买力平价预测的美元/欧元汇率是:
E$/€ = PUS/PE
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Slide 15-8
购买力平价
• 绝对 购买力平价 和相对购买力平价
– 绝对购买力平价
• 它认为，汇率等于相对价格水平.
– 相对购买力平价
• 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。
• 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = US, t - E, t
(2-1)
其中:
PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格
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Slide 15-6
购买力平价
• 重新整理公式 (2-1), 可以得到:
PUS = (E$/€) x (PE)
• 购买力平价 断言：如果用同一种货币来表 示，所有国家的价格水平应该是相等的。