产业投资基金的退出机制及方法

产业投资基金的退出机制及方法

产业投资基金一旦投资下去成为创业资本，就要考虑退出问题。任何投资的根本目的和动机，都是为了获得高额投资回报。没有高额投资回报的吸引和诱惑，创业资本市场就无从发展。无论是以何种形式成立的创业资本，他在持有创业企业股权到一定时间后，就要考虑退出创业企业，收回投资。作为创业资本主导型式的产业投资公司，其普通合伙人要在合伙契约中承诺在一定的时间内以一定的方式结束对创业企业的投资与管理，收回现金或有流动性的证券，给有限合伙人及投资者带来丰厚的利润。因此，从一开始产业投资家就必须构思一个清晰地推出路线，以使资金安全的推出，完成整个创业投资预期计划。产业投资基金通过退出机制从所投资的企业抽回增值的资金，以实现基金资产的流动和资本的增值，这是产业投资基金运转的关键环节，否则基金资本流动呆滞，在此投资会受到影响。

在一个资本市场较发达的国家，产业基金投资的退出方式是很多的。如在美国，在公开市场退出的途径中，有纽约交易所、美国交易所的上市退出，纳斯达克小公司市场的挂牌退出，及144A市场的退出；同样，还可以通过其他公司或“第二”基金的私下收购退出。每一个产业基金投资的项目根据其经营的状况，未来的发展前途，选择适合的退出形式。退出的多样性反映了投资者对项目信息掌握程度的多样性，对风险与回报预期的多样性及投资目的的多样性。正是这样的多样性，使市场得以生存。

中国产业投资基金退出应该根据具体国情，参照国外的运作经验，大致可以选择以下七种方式实现产业投资家与企业家的最终脱钩。

一、公开上市

股份上市是创业资本的主要退出方式，也是产业投资家最理想的一种退出方式。一般而言，创业企业第一次向公众发行股票，成为首次公开发行股票（IPO）。在美国，首次公开发行股票是产业资本最常用的退出方式之一，大约有百分之三十的创业资本的退出采用这个方式。

根据威廉姆.拜格里夫和迪蒙斯队1979年到1998年美国首次公开发行的股票市场统计研究，通过首次公开发行股票方式退出的产业资本收入总回报为：第一投资期为22.5倍，第二投资期为10倍，第三投资期为3.7倍。

可见，对于创业资本，首次公开发行股票通常是最佳的退出方式。股票公开上市的优点显而易见的：

1、股票公开发行是金融市场对于该公司生产业绩的一种确认，表明证券市场开

始接纳它作为新生力量。

2、这种方式保持了公司的独立性，容易受到公司管理层的欢迎。

创业家可以借上市出让自己的一部分股权。对于大多数创业家而言，出售少量股份的好处在于可以得到资本收益，并投资于其他领域。将自己的投资收益投向其他领域，可以使自己在公司出现意想不到的情况时，仍有保命钱，没有后顾之忧。

3、由于上市股票的流动性高，在证券市场上是有可能让卖家赚更多的钱。

4、公司获得持续筹资的渠道。只要公司业绩优良，通过配股和增发股票，再次

融资也比较方便。

5、上市公司在客户供应商和信贷机构中信誉较好，比较容易找到管理人才，并

可用期权鼓励他们努力工作。

但是股票上市也有弊端：如上市公司需要定期披露大量内幕情况；所有上市公司必须严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且必须向股东提供规定的信息。公司因此要在报告、审计工作上花更多的时间和费用。同时内幕交易也难以运作；再者是股民的持有或抛售对公司股价影响非常大。一旦业绩下滑，持股者经大量抛售公司股票，加速股价下跌；

上市过程本身是非常耗费时间和金钱的。上市的很多前期费用，如律师费、会计费、审计费等中介机构费用非常高。

在我国目前情况下，实现IPO还有很多难点。但是可以有很多变通方式，如与大公司并作一起，到海外上市。目前，越来越多中国企业选择在香港、东京、纽约上市。这是国内实现产业资本退出的又一渠道。

二、公司或创业家本人赎买

由于通过股份上市的方法需要的周期比较长，再加上产业资本在首次公开发型股票之后需一段时间才能完全退出，因而一些产业资本家不愿意接受首次公开发行股票的退出方式，而采取其他的退出方式。

出售股份式产业投资公司或创业家本人采用的一种比较重要的退出方式。按照回购主体分为管理层回购和员工持股计划。管理层回购（MBO）即目标公司的管理者或经理曾利用借贷所融资本购买公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司目的并获得预期收益的一种收购行为。北京四通集团的案例既是MBO在国内运作的典型案例。员工持股计划（ESOP）指由企业内部员工出资认购本公司部分或全部股权，委托员工持股会（或委托第三者，一般为金融机构托管）作为社团法人托管运作，集中管理，员工持股管理委员会（或理事会）作为社团法人进入董事会参与按股分红的一种新型股权形式。

三、公司变卖给另一家公司

这就是所谓的卖“青苗”方式，即将创业企业出售给行业内的大公司或其他有实力大旗团继续“孵化”。中国目前有1000多家上市公司和数以万计的大型企业集团，他们拥有顺畅的资金筹集渠道，大量的货币资金，而且许多上市公司原来都处于传统产业，及序号的项目进入新的产业，因袭，上市公司是川野企业最好的战略投资者之一。这种与以上市的公司合作，作为该公司的配股资金的运用对象，利用上市公司进行资产重组和买壳的方式，会形成对创业企业、上市公司甚至证券投资者双方或三方都有利的“多赢”局面。

在公司便卖给另一家公司时，企业家和产业投资家可以通过六种方式实现。

1、卖股换现金，最简单的方法是把公司的股权卖给别人以换取现金，可以获得

资本增值的好处。

2、卖股换票据，买主也可以用票据支付的形式支付，但是搞不好，这些票据只

是废纸一张，一文不值。但使用票据支付是司空见惯的，因为对卖方也有好处，可以通过推迟付款而得到减税的优惠。为了避免不好的票据，一个简单的方法是将公司的资产作为票据的担保。

3、以股换股，有时候，创业家乡用自己手中的股票换取某大公司的股票。大公

司的上市股流通性好，可以随时变线。

4、麦资产换现金，此法是将公司所有财产变卖成现金，而买房则获取营运资产

并承担营运债务，但考虑到税收成本，此方法是非常昂贵的方式。

5、卖资产换票据，又是收购公司由于没有现金支付从创业架那里购买资产，而

选择以所收购的资产来担保的票据作为支付方式。