自由现金流贴现法估值案例分析

自由现金流贴现法估值实战案例DCF

估值的研究。以汉威电子股票为例进行DCF增长率和超额收益期设立3.1

公司收入提高在同等条件下，我们根据上市公司的收入增长率计算出未来的预期收入，我们从交易因此收入增长率对于公司未来利润的增长至关重要。的主要原因就是收益增长，：所网站下载了汉威电子的财务报表，计算出最近四年的收入记录。如表1 公司最近的增长率

百分比增长增长额收入（年份 RMB）30.44% 2009 126,962,897 29,631,461.41

50% 2008 32,446,719.85 97,331,435.59

123% 2007 64,884,715.74 35,786,791.51

2006

29,097,924.23

67.8% 3年平均增长率 3年复合平均增长率63.41%

4年收入记录表 1汉威电子营销高效。是一个非常优质的公司，假设汉威电子汉威电子产品优异，品牌知名度高，年度收入：年。2009在行业中处于领先地位，在随后的估值中我们采用的超额收益期是9126,962,897元。收入增长率：67.8%，超额收益期：9年。

率是指超过正常（预期）收益率的收益率，它等于某日的收益率减去投资者(或超额收益市场)当日要求的正常（预期）收益率。

行业增长率

时间电子电子元器件制造业

41.28% 18.57% 2000-12-31

-8.69% 2001-12-31 -8.8%

20.83% 2002-12-31 31.31%

38.85% 2003-12-31 28.47%

16.57% 2004-12-31 14.96%

1.71% 13.91% 2005-12-31

-2.33%

5.84%

2006-12-31

2007-12-31 -1.62% 10.94%

-3.93% -1.06% 2008-12-31

-13.36%2009-12-313.65%

10.19%

平均增长

表2行业增长率

根据上述数据，我们得出汉威电子公司9年（长期）超额收益期创造的收入计划，未来预期年增长率如表3所示。

年收增长百分比增

126,962,8972009

67.80%213043741.2201086,080,844

67.80%2011144,443,657357487397.7

30.44% 2012 108,819,164 466306561.5

30.44% 141,943,717 608250278.9 2013

10.19% 61,980,703 2014 670230982.3

10.19% 738527519.4 2015 68,296,537

10.19% 2016 813783473.6 75,255,954

10.19% 896708009.6 2017 82,924,536

10.19%

988082555.7

2018

91,374,546

表3汉威电子公司收入计划

点评：对一家创业板公司，仅仅用公司过去几年的收入和行业过去10年的收入增长率来得出该公司未来一段时间的增长情况，看起来好像有理由，实际上太幼稚啊。实际上还应分析公司在该行业的地位，是否有自己的竞争优势，成长性如何、最近几年的收入大增的情况和原因等。

通过这些细致的分析你才能对公司有更好的理解，DCF的目的是分析公司，而不是用来准确推算的。

3.2 营业净利率和营业净利

接着我们测算营业净利率和营业净利。

营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用+ 研发费用）/营业收入

= 营业净利 / 营业收入

销售、管理和一般费用(不包括财务费用)以及研发费用的数据可以从公司的财务报表中获得。营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。如果营业净利率是一个负值，或者没有达到支持公司增长的净投资的数值，公司股票的内在价值很有可能变为零。受竞争压力、技术革新或经济整体形势影响，公司的营业净利率每年的波动很大。我们通常采用最近几年的营业净利率做初步估值，表4是汉威电子公司近4 年的营业净利率记录。

表4 汉威电子4 年营业净利率记录

如果公司营业净利率是负值或者过低，导致股票内在价值为零，可以关注同行业其他公司的营业净利率得出平均营业净利率值。如果公司经营环境财务状况的确发生改变，我们可以采用较

高的营业净利率来测算该公司股票未来的价值。再根据风险/收益比率来决定是否进行该投资。

我们根据表3 假设的通用预期长期年增长率和测算出的32.77%的年营业净利率，我们得到表5所示的预计营业净利率和营业净利。

年份收入营业净利率（%）营业净利

2009 126,962,897

69814433.99 2010 213043741.2 32.77%

117148620.2 357487397.7 32.77% 2011

152808660.2 32.77% 2012 466306561.5

199323616.4 608250278.9 2013 32.77%

219634692.9 2014 32.77% 670230982.3

242015468.1 2015 32.77% 738527519.4

266676844.3 32.77% 2016 813783473.6

293851214.7 2017 896708009.6 32.77%

323794653.5

2018

32.77%

988082555.7

表5 汉威电子公司预计营业净利率和营业净利

公司的自由现金流方法允许在超额收益期内输入各年不同的年营业净利率，在估值过程中可以分阶段分步骤的处理大量的假设。可以无限组合营业净利率和收入增长率，得出无法想象之多的不同阶段的增长估值结果。

点评：还是机械的用过去的情况去推断未来，过去的数据是供我们

来分析公司的，我们可用这些数据来分析公司过去几年的经营情况，从中看看公司是否有竞争优势以及经营情况是大幅波动，还是比较稳固的。在这部分的分析中还应该用毛利率、净资产收益率、总资产收益率来综合分析。

3.3 所得税率和税负调整