第三章汇率决定理论

将（1）、（2）、（4）代入（3）有
rh rf
3.2利率平价理论
3.2.4利率平价与外汇市场有效性 当抵补的利率平价和非都成立时，有
ef E(e)
在这种情况下，外汇市场是有效的，该市场没有 尚未利用的获利空间。
3.2.5利率平价与蒙代尔-弗莱明模型
3.2利率平价理论
3.2.5利率平价与蒙代尔-弗莱明模型 以抵补的利率平价为例：ihif ef /e1 1、开放的资本与金融账户； 2、固定汇率制； 3、货币政策的自主性。
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
巴拉萨-萨缪尔森定理的证明 假定世界有两个国动生产率和单位 贸易品价格的乘积。各国对数形式的工资等于 对数形式的贸易品部门劳动生产率和对数形式 的贸易品价格之和。
pT T;(1) pT T;(2)
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
3.4外汇市场的干预
2、非冲销式干预 货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。
如果官方不通过政策手段增加货币存量，从而抵消外汇市 场干预对货币存量的影响，那么这种干预称为非冲销式干 预。 非冲销式干预可能导致内外目标的冲突。 3、冲销式干预 货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。 如果官方通过在公开市场上买入政府债券等资产来增加货 币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，那么 这种干预称为冲销式干预。 冲销式干预不影响货币市场的均衡，但会影响债券市场的 均衡。
通货膨胀率： rh ihE(PhP)hPh;(1)
预期通货 膨胀率
外国的实际利率rf 为i：f E(PfP)fPf ;(2)
3.2利率平价理论
根据非抵补利率平价：
ihif E(e)/e1;(3)
同时假定相对购买力平价成立，有：
E(e)1E(P h)P hE(P f)P f ;(4)
e
P h
P f
3.3汇率决定的货币分析法
弹性价格货币法VS传统理论 收入增加： 弹性价格货币法：收入增加会提高货币需求，给
定货币存量和价格水平，公众会通过减少吸收来 获得额外的流动性以满足新增的货币需求，国际 收支出现盈余，汇率升值。 传统理论：收入增加会导致进口增加，国际收支 赤字或盈余减少，汇率贬值。 收入减少则相反：
3.4外汇市场的干预
2、非冲销式干预 非冲销式干预与冲销式干预的比较 从汇率的干预效果看，非冲销式干预比冲销式干
预好； 从内外目标的冲突与否看，冲销式干预比非冲销
式干预好。
3.4外汇市场的干预
4、官方对远期外汇市场的干预 对远期外汇市场的干预通常有两类目标： 一、稳定汇率； 二、利用对远期外汇市场的干预来实现汇率之外
当 i 很f 小时，抵补的利率平价与非抵补的利率平
价可简化为：
ihif ef /e1 ihif E(e)/e1
3.2利率平价理论
3.2.3实际利率平价
套补的利率平价与非套补的利率平价是从名义利 率的角度来探讨利率平价的，还可从实际利率的 角度来探讨利率平价。
根据费雪定理有实际利率等于名义利率减去预期
3.2利率平价理论
利率平价理论反映的是利率和汇率的关系，完全 的资本流动是利率平价理论成立的前提，利率平 价分为套补的利率平价与非套补的利率平价。前 者反映风险规避者的资金流向，后者反映风险偏 好者的资金流向。
3.2利率平价理论
3.2.1抵补利率平价 假定一个投资者由单位本币，它可以将其投资
加直给，到增汇加时率程刻立度到即相t1达贬等值。。到此时。1相r随2 对着物。价汇的率上贬升r值0，程汇度率与逐货渐币升供值，
3.4外汇市场的干预
外汇市场的干预是指一国货币当局在外汇市场上 任何买卖外汇旨在影响汇率的行为。
3.4.1官方干预汇率的原因 （1）避免汇率频繁异常波动给国内经济带来不
对于非贸易品部门有：
pNT N;T(3) pNTN;T(4)
将 1 ） （ 4 代 ） :P N 入 得 T P T T （ N ;( 5 T )
各国总价格p和p由其贸其贸易品和价非格贸 乘上贸上贸易品和在非价贸格指数权 中重的 papNT(1-a)pT;(6) p apNT(1-a)pT;(7)
3.4外汇市场的干预
1、资产组合分析法下货币市场与债券市场均衡 条件
货币市场均衡条件：
M d M d (Y , i, P ) M s B c eR M d M s M d(Y , i , P ) B c eR 债券市场均衡条件：
B B p (i, i f , W) B c
本国利率、财富与债券需求正相关，债券需求与 外国利率负相关。
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
结论：用包括贸易品和非贸易品价格的两国总体 物价作为购买力平价中的价格来确定两国的汇率 的做法不合理，两国贸易品部门劳动生产率越大， 真实汇率背离购买力平价的程度越高。
贸易品部门劳动生产率低的国家相对贸易品部门 劳动生产率高的国家，其真实汇率会出现基于购 买力平价的低估。
银行的资产与负债关系来理解货币供给函数：
MS=a(BR+C）=a(DR+IR) BR+C表示央行的负债；DR+IR表示央行的
资产。 MS表示货币供给；a表示货币流通速度；BR表
示银行准备金；C表示公众手中的现钞；DR表示 中央银行持有的国内资产；IR表示中央银行持有 的国际资产。
3.3汇率决定的货币分析法
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
按照购买力平价，对数形式的购买力平价：
eppppp;(8) 购买力平价与e真 的实 背汇 离率 表示为： epppeppe;(9).6(),(7)带入9） （得 :
epppe(pT PTe)a(T NT)a(TN T);(10)
假定套利是充分的，那么贸易品价格在两国是相同的， 贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率的差异是导致汇 率偏离购买力平价的原因。因此汇率偏离购买力平价具 有合理性。
3.3.1货币的供给和需求 货币的需求函数为： MD=f(P,Y,I,E（P）,O） 物价和产出与货币需求正相关；利率、通胀预期
和货币需求负相关。 货币市场的均衡意味着货币供给等于货币需求。 通常用剑桥方程表示货币市场的均衡：M=KPY
3.3汇率决定的货币分析法
3.3.2汇率决定的弹性价格货币模型
3.3.3粘性价格货币模型
我们可用一个模型来解释汇率何以会离开经济
基本面而大幅波动：
•
e
1
(p
p)
该式说明汇率的变化路径可以由价格的变化路
径来说明。
3.3汇率决定的货币分析法
货币供给增加，短期有利率下降，汇率上升；长期有物价 上升，利率上升，汇率上升。
r
r1
r2
r0 t0
t1
t
r 在货币供给增加前的 t 0时刻。汇率处于 。r0 货币供给一增
3.3汇率决定的货币分析法
利率上升： 弹性价格货币法： i上升，货币需求下降，由于
货币供给不变，货币需求小于货币供给，公众通 过增加支出和购入资产来减少货币持有，以消除 多余的货币持有，支出增加，进口增加，在加上 持有的外国资产增加，国际收支赤字或盈余减少， 汇率贬值。 传统理论： i上升，资本内流，国际收支盈余或 赤字减少，汇率应升值。
Mkp,yMf kf pf yf , pepf
化简得 e：M •kf yf Mf ky
在该模型中，没出现利率，但货币流通速度的倒 数暗含地反映了利率对货币需求的影响。利率越 高，持有货币的机会成本越高，货币流通速度越 快，k越小，即利率与k负相关。
分析本国货币存量、国民收入与利率上升和汇率 的关系。
于国内资产，也可将其投资于国外资产。则： 1ih(1if)efw/de
如：1ih(1if)efw/de 会引发本国货币市场、外国货币市场、本外币
之间即期外汇市场、远期外汇市场的调整。
3.2利率平价理论
投资收益与货币市场及外汇市场的调整过程图：
if if1 if0
S fc S fc
ih
外本 国国
第三章汇率决定理论
目前的理论其实并不能完全解释汇 率行为的本质。
3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想
具体机理：贸易品部门与非贸易品部门之间劳动 力是相互流动的。从而贸易品部门与非贸易品部 门工资相等。发达国家贸易品部门劳动生产率远 高于发展中国家。故发达国家工资远高于发展中 国家。
而非贸易品部门劳动生产率差异并不大，而工资 远高于发展中国家非贸易品部门。发达国家的非 贸易品价格高于发展中国家，由于套利机制的存 在，发达国家的贸易品价格等于发展中国家，故 发达国家总体物价高于发展中国家。
3.3汇率决定的货币分析法
从货币论看来，汇率是货币市场调整过程中的产 物，即汇率上升是因为本币供给超过需求；汇率 下降是因为本币供给小于需求。
汇率决定的货币分析法可分为弹性价格货币模型 与粘性价格货币模型。对于前者物价变化是及时 的，对于后者物价变化是缓慢的。
3.3汇率决定的货币分析法
3.3.1货币的供给和需求 通常将货币供给视为一个外生变量，可以用中央
ih 0
货货 币币
ih1
S hc S hc
市市
D fc 场 场
D hc
O
外币
O
e
S fs
即 远 e fwd
e0 e1
S fs
期 外 汇
期
外 汇
e fwd 1
e 市 市 fwd 0
D fs 场 场
O
外币
O
本币
S ff
D ff
D ff
外币
投资收益与货币市场及外汇市场的调整
3.2利率平价理论
3.2.2非抵补利率平价 可简化为：1ih(1if)E(e)/e
必要的波动和调整的压力。 （2）影响汇率是为了服务于本国的内部与外部