企业财务杠杆效应的运用分析
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财 务杠 杆 利 益 的 同 时 ， 要 注 意控 制 相 应 的 财 务风 险 。 关键词 ： 杠杆 效应 ； 财务 管理 ； 运 用分析
企业在生产经营过程中， 出于各种原因需要 负债， 负债是企业常 用的经营手段之一 ， 负债筹资可使企业所有者获得高于企业息税前 利润率的收益， 负债筹资还可以节税和降低资金成本。与此同时 ， 负 债筹资也起着消极甚至破坏性 的作用。它将影响企 业的偿债能力 和扩大企业所有者的负担等 。因此 ， 负债结构的恰当与否是企业加 速发展 或遭遇风险的重要影响因素 。由于负债经营会产生杠杆效 应， 所 以往往将企业负债融资称之为财务杠杆 。然而财务杠杆效应 并不等价于财务杠杆效益， 熟练掌握财务杠杆知识 ， 可以帮助企业减 少财务风险， 使企业安全有效地运营 。
一
三 、发挥财务杠杆效应的对 策分析
（ 一） 发挥财务杠杆效应应该考虑 的问题 ｌ 、要考虑资金成本率是否小于息税前 资金利润率。企业的总 资本息税前利 润率高于债务利息率是应用财务杠杆使股东权益利 润率提高的必要条件。如果不断扩大财务杠杆必然引起财务风 险 增大 ， 而财务风险增大 ， 虽然不会影响息税前利润率 ， 但却会引起债 务利息率 的提高 ， 所以 ， 深入研究财务杠杆与股东权益利润率的关 系， 需要把债务利息率也看作是负债比率的函数 ， 它将随着负债的增 加而增加。这种 睛况下 ， 财务杠杆效益的前提条件是企业的息税前 利润率大于假若企业全部资金都是靠借 债融 资时所要 承担的利息
企 业 财 务 风 险 的大 小 主 要 取 决于 财 务 杠 杆 系数 的 高 低 。 一 般 情『 兄下， 财务杠杆系数越大， 权益收益率对于税息前利润率的弹 ｝ 生 就 越大 ， 财务风险也就越大。反之， 财务风险就越小。财务风险存在 的 实质是由于负债经营 ， 债务部分也要承担一定的风险 ， 但不论经营结 果如何对于债务都是要还本付息的， 从而使得负债所负担的那一部 分经营风险转嫁给了权益。
用的负担 ， 这样 ， 在息税前利润率大幅度变动（ 降低） 的情况下， 其权
益资本利｝ 闰 率必然会大幅度下跌 ， 即发生财务杠杆负效应。
二 、财务杠பைடு நூலகம் 与财务风险
虽然财务杠杆在企业经营 良好的时候能起到很好的抵税作用 ， 给股东带来很好的收益， 但是凡事都有它的两面洼， 财务杠杆作用在 起到抵税作用 的同时也直接引发企业的财务风险。一旦企业息税 前利润下降， 不足 以补偿固定利息支出， 企业的每股利润就会 ｒ 降的 更快。这就是说 ， 企业利用财务杠杆， 可能会产生好的效果， 也可能 会产生坏的效果 。财务 风险是指企 业因使用债务资本而产生的在 未来收益不确定情况下由权益资本承担 的风险。如果企业 经营状 况 良好 ， 使得企业投资收益率大于负债利息率 ， 则获得财务杠杆利 益， 反之则承担财务杠杆损失 ， 甚至导致企 业破产 ， 这种不确定性就 今后的负债经营中不断加以凋整， 以 达到资本结构的最优化。四 是企业运用负债所承担的财务风险。
２ ０ ０ 现 代 商 业 ￣ ＯＤＥ ＲＮ Ｂ ＵＳ １ ＮＥ Ｓ Ｓ
２ 、要降低借入资金的成本。一般认为企业平均资金成本最低 的资金结构较为合理 。在正常情况下， 只要贷款 人不以超高利率或 附加其他限制条件便能进行负债融资， 又能使企业资金成本下降， 便 应充分利用财务杠杆 。但这并不意味着企业负债 比率越高越好 ， 当 负 债 比例上 升到 一定 程度 ， 企业 的 资金平 均成 本不 但不 会 下降 ， 反 而 会逐渐上升。因为随着负债比例的提高， 企业财务风险加大， 债权人 要求的报酬率和权益资本要求的报酬率 中风险补偿部分便 会明显 地提高， 从 而使筹 资成 本 大大提 高 。 （ 二） 发挥财务杠杆效应的对策 １ 、合理控制Ｊ ｘ 【 险。财务杠杆可 以给企 业所有者 （ 股东） 带来丰 厚 收益 ， 主要表现在 ： 当息税前资金利润率大于负债利息率时 ， 权益 资本收益及普通股每股收益将 随息税前利润的增加 ， 以财务杠杆率 的比例相应增加， 财务杠杆率越大， 权益资本收益增长的幅度越大 ， 所增加的绝对额也就越大 。财务杠杆的这一正向效应 ， 正是企业负 债经营的一个重要动因。但是， 根据风险与收益 同在和风险与收益 同增规律， 财务杠杆在增加权益资本收益的同时， 也在增加企业的财 务风险。所 以企业的负债 比率应 当保持在总资金平均成本攀升的 转 折点 ， 而 不能无 限地 扩展 。 ２ 、合理确定负债。所谓合理负债， 是指不能超过企业经济实力 超 额负 债 ， 具 体如 下 ： （ １ ） 负债时机适 当。在经济持续增 长时期 ， 经营形势趋于繁荣 ， 企业确有条件提高其利润， 增加其收入 ， 则举债有利于进一步促进生 产经营的发展 ， 获取财务杠杆 利益 ， 提高资本利润率 。在经济衰退 时， 企业应该收缩负债规模 ， 甚至不实行负债经营策略， 以免给收益 带来不利影响。 （ ２ ） 负债比率适当。企业适度提高负债比率能带来节税的好处 和资金成本的降低 ， 增加企业价值 ， 但无节制地扩大负债， 将会导致 相反的结果 。企 业应 以综合资金成本最低、股票市场和公司总价 值最大 、普通股每股收益最大， 财务风险适度为标准。综合考虑影 响企业资本结构的主要因素， 如： 企业的经营风险、企业的成长率、 企业的资产结构、竞争结构、经营者的态度 、债权人的态度等因 素 。依据 “ 传统财务结构理论”确定企业的最佳资本结构 。并在
Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｒ ｅ ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｉ ｎ ｇ￣ ｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ ｊ财 会 研
企业财务杠杆效应的运用分析
马 悦 大 庆 油 田 教 育 中 心 １ ６ ３ ４ ５ ３
摘要 ： 认识 财 务杠杆 效应的 内在 因素 ， 有效 回避 财 务杠杆 负效应 对资 本增 值的不利影响 。企业在运 用财 务杠杆 获得
率。
、
财务杠杆的效应分析
财务杠杆是指企业的负债程度 ， 一般用企业负债资本与权益资 本或资本总额之比来表示 ， 财务杠杆效应则是指财务杠杆 的使用对 企业产生的影响或结果 ， 指由于举债筹资而带来的， 使权益资金报酬 率的变化幅度大于全部资金报酬率（ 总资产报酬率） 变化幅度的一种 现象。财务杠杆效应具有不确定性， 可以是正向的、积极的， 也可能 是负向的、消极的。 ｌ 、财务杠杆正效应 。企业负债经营， 需取得财务杠杆正效应的 前提是息税前利润率高于负债资本成本率 ， 为此必须对其负债经营 的未来成果一息税前利润率进行正确预测。这里指的息税前利润 率并非是企业当前或过去实际的利润率 ， 而是负债或扩大负债经营 后可能的息税前利润率 ， 是对企业经营前景的预测 。企业应根据具 体情况， 结合其理财环境 ， 运用科学、合理方法做出正确的分析和估 计， 以合理确定其负债『 青况。 ２ 、财务杠杆负效应。财务杠杆负效应是与正效应相对而占， 它 是指 由于财务杠杆的不合理使用而导致企业权益资本利润率 的大 幅度降低甚至为负。财务杠杆负效应是财务杠杆所带来的财务风 险的结果 ， 只要有一定的负债经营 ， 就存在财务风险 ， 就可能产生财 务杠杆负效应 ， 这里指的财务风险是由于财务杠杆作用而增加了企 业破产的机会成本或权益资本利润率大幅度变动（ 降低） 的机会而带 来的风险， 企业负债或扩大负债经营时， 必然会增加其利息等固定费
企业在生产经营过程中， 出于各种原因需要 负债， 负债是企业常 用的经营手段之一 ， 负债筹资可使企业所有者获得高于企业息税前 利润率的收益， 负债筹资还可以节税和降低资金成本。与此同时 ， 负 债筹资也起着消极甚至破坏性 的作用。它将影响企 业的偿债能力 和扩大企业所有者的负担等 。因此 ， 负债结构的恰当与否是企业加 速发展 或遭遇风险的重要影响因素 。由于负债经营会产生杠杆效 应， 所 以往往将企业负债融资称之为财务杠杆 。然而财务杠杆效应 并不等价于财务杠杆效益， 熟练掌握财务杠杆知识 ， 可以帮助企业减 少财务风险， 使企业安全有效地运营 。
一
三 、发挥财务杠杆效应的对 策分析
（ 一） 发挥财务杠杆效应应该考虑 的问题 ｌ 、要考虑资金成本率是否小于息税前 资金利润率。企业的总 资本息税前利 润率高于债务利息率是应用财务杠杆使股东权益利 润率提高的必要条件。如果不断扩大财务杠杆必然引起财务风 险 增大 ， 而财务风险增大 ， 虽然不会影响息税前利润率 ， 但却会引起债 务利息率 的提高 ， 所以 ， 深入研究财务杠杆与股东权益利润率的关 系， 需要把债务利息率也看作是负债比率的函数 ， 它将随着负债的增 加而增加。这种 睛况下 ， 财务杠杆效益的前提条件是企业的息税前 利润率大于假若企业全部资金都是靠借 债融 资时所要 承担的利息
企 业 财 务 风 险 的大 小 主 要 取 决于 财 务 杠 杆 系数 的 高 低 。 一 般 情『 兄下， 财务杠杆系数越大， 权益收益率对于税息前利润率的弹 ｝ 生 就 越大 ， 财务风险也就越大。反之， 财务风险就越小。财务风险存在 的 实质是由于负债经营 ， 债务部分也要承担一定的风险 ， 但不论经营结 果如何对于债务都是要还本付息的， 从而使得负债所负担的那一部 分经营风险转嫁给了权益。
用的负担 ， 这样 ， 在息税前利润率大幅度变动（ 降低） 的情况下， 其权
益资本利｝ 闰 率必然会大幅度下跌 ， 即发生财务杠杆负效应。
二 、财务杠பைடு நூலகம் 与财务风险
虽然财务杠杆在企业经营 良好的时候能起到很好的抵税作用 ， 给股东带来很好的收益， 但是凡事都有它的两面洼， 财务杠杆作用在 起到抵税作用 的同时也直接引发企业的财务风险。一旦企业息税 前利润下降， 不足 以补偿固定利息支出， 企业的每股利润就会 ｒ 降的 更快。这就是说 ， 企业利用财务杠杆， 可能会产生好的效果， 也可能 会产生坏的效果 。财务 风险是指企 业因使用债务资本而产生的在 未来收益不确定情况下由权益资本承担 的风险。如果企业 经营状 况 良好 ， 使得企业投资收益率大于负债利息率 ， 则获得财务杠杆利 益， 反之则承担财务杠杆损失 ， 甚至导致企 业破产 ， 这种不确定性就 今后的负债经营中不断加以凋整， 以 达到资本结构的最优化。四 是企业运用负债所承担的财务风险。
２ ０ ０ 现 代 商 业 ￣ ＯＤＥ ＲＮ Ｂ ＵＳ １ ＮＥ Ｓ Ｓ
２ 、要降低借入资金的成本。一般认为企业平均资金成本最低 的资金结构较为合理 。在正常情况下， 只要贷款 人不以超高利率或 附加其他限制条件便能进行负债融资， 又能使企业资金成本下降， 便 应充分利用财务杠杆 。但这并不意味着企业负债 比率越高越好 ， 当 负 债 比例上 升到 一定 程度 ， 企业 的 资金平 均成 本不 但不 会 下降 ， 反 而 会逐渐上升。因为随着负债比例的提高， 企业财务风险加大， 债权人 要求的报酬率和权益资本要求的报酬率 中风险补偿部分便 会明显 地提高， 从 而使筹 资成 本 大大提 高 。 （ 二） 发挥财务杠杆效应的对策 １ 、合理控制Ｊ ｘ 【 险。财务杠杆可 以给企 业所有者 （ 股东） 带来丰 厚 收益 ， 主要表现在 ： 当息税前资金利润率大于负债利息率时 ， 权益 资本收益及普通股每股收益将 随息税前利润的增加 ， 以财务杠杆率 的比例相应增加， 财务杠杆率越大， 权益资本收益增长的幅度越大 ， 所增加的绝对额也就越大 。财务杠杆的这一正向效应 ， 正是企业负 债经营的一个重要动因。但是， 根据风险与收益 同在和风险与收益 同增规律， 财务杠杆在增加权益资本收益的同时， 也在增加企业的财 务风险。所 以企业的负债 比率应 当保持在总资金平均成本攀升的 转 折点 ， 而 不能无 限地 扩展 。 ２ 、合理确定负债。所谓合理负债， 是指不能超过企业经济实力 超 额负 债 ， 具 体如 下 ： （ １ ） 负债时机适 当。在经济持续增 长时期 ， 经营形势趋于繁荣 ， 企业确有条件提高其利润， 增加其收入 ， 则举债有利于进一步促进生 产经营的发展 ， 获取财务杠杆 利益 ， 提高资本利润率 。在经济衰退 时， 企业应该收缩负债规模 ， 甚至不实行负债经营策略， 以免给收益 带来不利影响。 （ ２ ） 负债比率适当。企业适度提高负债比率能带来节税的好处 和资金成本的降低 ， 增加企业价值 ， 但无节制地扩大负债， 将会导致 相反的结果 。企 业应 以综合资金成本最低、股票市场和公司总价 值最大 、普通股每股收益最大， 财务风险适度为标准。综合考虑影 响企业资本结构的主要因素， 如： 企业的经营风险、企业的成长率、 企业的资产结构、竞争结构、经营者的态度 、债权人的态度等因 素 。依据 “ 传统财务结构理论”确定企业的最佳资本结构 。并在
Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｒ ｅ ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｉ ｎ ｇ￣ ｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ ｊ财 会 研
企业财务杠杆效应的运用分析
马 悦 大 庆 油 田 教 育 中 心 １ ６ ３ ４ ５ ３
摘要 ： 认识 财 务杠杆 效应的 内在 因素 ， 有效 回避 财 务杠杆 负效应 对资 本增 值的不利影响 。企业在运 用财 务杠杆 获得
率。
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财务杠杆的效应分析
财务杠杆是指企业的负债程度 ， 一般用企业负债资本与权益资 本或资本总额之比来表示 ， 财务杠杆效应则是指财务杠杆 的使用对 企业产生的影响或结果 ， 指由于举债筹资而带来的， 使权益资金报酬 率的变化幅度大于全部资金报酬率（ 总资产报酬率） 变化幅度的一种 现象。财务杠杆效应具有不确定性， 可以是正向的、积极的， 也可能 是负向的、消极的。 ｌ 、财务杠杆正效应 。企业负债经营， 需取得财务杠杆正效应的 前提是息税前利润率高于负债资本成本率 ， 为此必须对其负债经营 的未来成果一息税前利润率进行正确预测。这里指的息税前利润 率并非是企业当前或过去实际的利润率 ， 而是负债或扩大负债经营 后可能的息税前利润率 ， 是对企业经营前景的预测 。企业应根据具 体情况， 结合其理财环境 ， 运用科学、合理方法做出正确的分析和估 计， 以合理确定其负债『 青况。 ２ 、财务杠杆负效应。财务杠杆负效应是与正效应相对而占， 它 是指 由于财务杠杆的不合理使用而导致企业权益资本利润率 的大 幅度降低甚至为负。财务杠杆负效应是财务杠杆所带来的财务风 险的结果 ， 只要有一定的负债经营 ， 就存在财务风险 ， 就可能产生财 务杠杆负效应 ， 这里指的财务风险是由于财务杠杆作用而增加了企 业破产的机会成本或权益资本利润率大幅度变动（ 降低） 的机会而带 来的风险， 企业负债或扩大负债经营时， 必然会增加其利息等固定费