证券价格评估-文档资料

例：一个债券，现价为900元，面值为 1000元，三年到期，息率为6%。得到
y10.02%
如果通过分析，得到
y*9.00%
问题：定价如何？如何确定 y * ？
Promised yield-to-maturity
如果 y y* ，则定价过低 (underpriced)。
如果 y y* ，则定价过高(overpriced)。 y * 的确定依赖于投资者对债券的特征的主
（参见北大P182例）
V
M
1 i n
100
1000
1 i 25
1 i 25 1000
100
1 i 25 10
1 i 1 . 0965
i 9 . 65 %
（二）到期收益率
作用：是指导选购债券的标准
（1）单一债券选择：与期望收益率或必要收益率比较
如果YTM>必要收益率, 如果YTM<必要收益率,
Vt2n1(1 Ci//22)t
M (1i/2)2n
或改写为：
V
C 2
1
1
1i/ 2 2n
i/2
M
1i
/
2n
2
以上面为例一年支付两次利息，债券价值为：
结论:
一种债券年息为12%，偿还期为20年，面值为 1000元，折现率为15%，
一年支付一次利息， 债券价值为：812.18，
一年支付两次利息， 债券价值为：811.08 。
第六章 证券价格分析
第六章 证券价格分析
第一节: 债券价格评估与风险管理
第二节: 股票价格评估
第一节 债券价格评估与风险 管理
影响债券定价的因素 债券内在价值评估模型（债券估价） 债券收益率分析 债券定价原理 债券投资风险分析 即期利率与远期利率 利率的期限结构 债券投资风险管理策略 思考题
年末价格 400 700 800
经 经济环境
持有期收益率
1．1、 衰退 2．2、 停滞 n
3．3、 一般增长概率i •HPPRi
40 075 000.4667 750
i1
70 075 011 00.08
则 则E（HPR）=0.1(0.4667) 0.5(0.08) 0.4(0.2133)
750
0.04670.040.0853 7.86%
？ 债券价值大小受什么因素影响
债券价值大小受……因素影响？
（1）利息支付的频率 （2）年折现率的大小-----
一年支付两次利息、年折现率的一 半作为每半年现金流量的折现率会使年 折现率增大。如0.15/2=0.075,
10.07 2 510.1566
几种特殊形式
贴现债券：如n=0.5年
V M 1 ni
公式：直接收益率=年利息/市场价格x100%
例:一张面值100元的债券,年利率为10%,购买该 债券时的市场价格为101元,则 直接收益率为:(100x10%)/101 x100%=9.90%
优点：
（二）到期收益率（ YTM ）
到期收益率（Yield to Maturity---YTM）
定义：到期收益率是使得承诺的未来现 金流量的总现值等于债券当前市场价格 （买入价格P0 ）的贴现率。 到期收益率与项目评估中的内部收益率 （内在收益率IRR ）概念一致。
例（北大P179）
一种债券年息为12%，偿还期为20年，面值 为1000元，折现率为15%，债券价值为：
V
1
0.121000
1
1 0.1520
0.15
1000
1
20
0.15
120[6.259] 1000 16.366
812.18
若一年支付两次，债券价值为？
几种特殊形式
半年付息一次：美国附息债券半年付息一次
债券特点与市场状况 面值 利率（一年支付） 成熟期 债券等级 市场价格 直接收益率
到期收益率 分析者对来年的预测
1000 11% 20年 B 750
0.11100014.67% 750
14.99%
经济环境
1． 1、 衰退 2． 2、 停滞 3． 3、 一般增长 及
概率 0.1 0.5 0.4
利息 0 110 110
再用内插法找到一个使内在价值与债券价格相等 （约等）的贴现率。
可用财务计算器或计算机计算。
到期收益率计算举例 现金流出=现金流入
假设某零息债券的 市场价格是100元， 偿还期为25年，到 期日价格为1000元，
到期收益率=？
到期收益率=
但是，如果债券有 固定期限，每半年 支付一次利息，就 需要采 用试错法。
即任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产 可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。
又称贴现现金流法，或贴现法、折现法
债券估价的基本步骤
估计未来预期现金流Ct ---包括现金流的数量、持续时间和风险；
决定投资者要求的必要收益率 y * ---体现投资者的风险预期和对风险的态度；
计算资产的内在价值—贴现
V-P<0 无投资价值
三、债券收益率分析
直接收益率 到期收益率(YTM) 准到期收益率 可回购债券到期收益率 持有期收益率(HPR) 预期收益率
（一）直接收益率
直接收益率是只考虑当期利息收入的收益率又 称当期收益率。
是投资者当时投资所获得的收益（年利息）与 其投资支出（市场价格）的比率。
贴现债券：如n=2年
V
M
1 in
几种特殊形式
一次还本付息债券：r表示票面利率
V
(1rn)M (1i)n
永久性债券： 或优先股
V C i
例（北大p180）
零息债券在到期日的价值为1000元，偿 还期为25年。如果投资者要求得到15% 的收益率，那么零息债券价值为？
10001000
V
3.038
与计算到期收益率不同之处在于：必须用回购价格取代 到期日价格，用第一次回购的年限代替N。
（五）持有期收益率（HPR)
一年以内，单利
年利息＋出卖价格－购买价格 HPR ＝ —————————————————×100％
购买价格(或发行价格)
一年以上，复利（与到期收益率计算相同） 是使债券的市场价格等于从该资产的购买日到卖出日的全部净
80 075 011 00.2133 750
总结：
市场价格、到期收益率与债券面值、票 面利率之间的关系
债券价格=债券面值到期收益率=票面利 率
债券价格<债券面值到期收益率>票面利 率
债券价格>债券面值到期收益率<票面利 率
四、债券的定价原理 （债券的性质）
债券定价定理：说明市场收益变化和价 格变动之间的关系。
查i=3%、 n=6，现值系数为0.8375 则V=143.53元，高于市场价格，值得投资（注
意手续费）。 此时其到期收益率=？（下面内容讲解） 其到期收益率IRR=3.92%
判断标准：
净现值NPV ：
债券内在价值与成本（市场价格）之差。
净现值NPV=V-P>0 有投资价值
V-P=0
两可
评价方法：与其市场价格比较
例:
1984年，阿拉斯加航空公司发行了一笔 期限30年（2014年到期）、票面利率固 定为6.875%的债券。1995年初，离该债 券到期还有20年时，投资者要求的收益 率为7.5%。对该时点的债券估价。
第一步：估计未来现金流量；
每年的债券利息：I=$1000*6.875%=$68.75 2014年到期时偿还的本金：M=$1000
假设每年支付一次利息，以到期收益为 研究对象：
根据债券收益率同价格关系，马凯而提 出了著名的债券定价五大定理：
即债券估价中的五个重要关系
买进 放弃
如果YTM=必要收益率,
两可。
（2）多个债券之间比较：到期收益率比内在价值有更 直观的说服力。因为，内在价值是一个绝对指标， 只能与市场价格进行比较；而到期收益率是一个相 对指标、是比率，所以，到期收益率有更直观的说 服力可以对不同的债券进行横向比较，从中选择收 益率较高的债券。
（三）准到期收益率
观看法，以及现实的市场条件。从而债券分 析中，最关键的部分是确定 y *
一、影响债券定价的因素
（一）内部因素（债券特征） （二）外部因素（市场条件）
（一）内部因素
即在债券定价过程中，债券的六个重要的属性： 期限的长短：期限越长、不确定性就越大，其价格变
动的可能性就越大。 票面利率：债券的票面利率越低，其价格的易变性越
债券按当前市场价格购买并持有至到期日所 产生的收益率。
即用当前的债券市场价格（P0）替代债券估价 公式中的V，计算出来的贴现率
（二）到期收益率计算方法
求解含有贴现率的方程： 现金流出=现金流入
购进价格=每年利息x年金现值系数+面值X复利现值系数
试错法，即先选择一个你认为最有可能的贴现率 IRR计算其内在价值，再与债券价格进行比较， 如果与债券价格相等则通过，如果比债券价格大， 则选择一个较高的贴现率再进行计算；如果比债 券价格小，则选择一个较低的贴现率再进行计算。
10.1525 3.2919
思考题—
计算696国债的内在价值
696国债，2006年6月14日到期，票面 利率为11.83%，2000年6月15日的收盘 价是141.6元，如果取i=3% ,问此时是 否值得投资？
答案：
计算它的内在价值
Vt 6110( 101i.1)8t % 3(11i0)n0
80 (10 5100)00 1% 3 1000
(六)预期收益率E(HPR)
在分析债券投资时，投资者必须考虑每 一种债券的预期收益率。如果债券存在 违约风险，并且不是持有至偿还期，收 益水平将随着不同的持有期而发生变化， 因此，需要对其进行细致的分析。