第一章 金融市场概述(上)

第一章金融市场概述第一节投资的目的一、为什么要投资？——投资的目的是什么？当人们有富余的资金时，希望能够舍弃现实的消费，用于未来的增值投资中，已获得未来不确定的、更高水平的消费。

所以，投资是一种现实消费和未来不确定的更高水平的消费之间的权衡。

如果认为现实消费更可靠，收益更大，那么人们就会及时行乐；如果认为未来增值的风险相对比较小，收益增值比较大，人们就会增大积蓄，用于更加长期的资产投入。

那么什么因素会影响我们的有限资产在现实和未来之间的分配呢？对未来经济形势的发展是否乐观？未来实际增值收益率的预期？自己未来支出的资金需求？自己闲余资金的流动性需求？自己现实支出的资金需要？还是。

从现实中，人们会有很多的理由要管理自己的富余资金，每一种要求（投资计划）都涉及不同的资金量的需求，不同的资金预期增值的需求，不同的资金占用期和资金流动性的需求，而且还有不同的收益波动风险的承受力。

一般而言，我们将投资的目的分为三个层次：保有现金，放弃现有消费；保值，能够抵抗通货膨胀；更高增值，同时愿意承担收益的波动，和损失的风险。

二、投资决策的过程（重点）对于特定的投资者，很多情况是独特的，例如每个投资者的所得税税率、纳税人的年龄、家庭组成、家庭负担和家庭未来的支出计划、个人和家庭的风险承受能力、个人和家庭的财产和财富、个人的工作背景和收入的不确定性等等，这些因素都使得每一位投资者所处的环境具有惟一性。

投资过程被分为四个阶段：A.描述和分析投资目标B.分析投资所受的限制C.设定投资计划，形成投资策略D.监控投资组合的环境，即使进行评价和再调整1、确定投资的目标第一句话：任何投资都是风险和收益两个矛盾体的取舍和权衡；第二句话：投资者存在风险承受能力或者风险偏好的差异，最适合自己的投资才是最优的选择。

1.1分析投资者自身的风险承受能力可以通过问卷的形式来分析确定投资者风险承受能力或者说风险偏好。

1.2投资者的收益目标1)投资的收益目标因投资者的身份不同会有差异：职业投资者提供投资管理服务，并借此收费，包括追求价差收益的自营投资商，以及为经纪服务的代理投资商。

不论是哪种投资者都有自己的行为定位，并不是收益越高越好。

有的时候投资者往往寻找低收益低风险的项目，仅仅为了对冲自己的债务，或者为了配置一个投资组合。

2)个人投资者的收益目标和投资者的年龄有关25岁投资者：收入逐步积累，支出逐渐增加，对未来收入增长预期乐观，倾向于投资多种中等风险到高风险的投资。

65岁投资者：财富积累充足，但未来收入稳定，甚至难以抵抗通胀，支出范围较小，倾向于投资保值性的低风险资产。

3)个人投资者的收益目标具有生命周期性特征A.积累阶段：职业的早期到中期，需要积累资产满足当期需求（如房子的头期款）以及长远目标（子女教育和自己的退休金），但是资产净值数额小，汽车还贷和房贷负担重。

倾向于投资期长，风险较高的投资。

B.巩固阶段：职业生涯的中期，已经还清大多数债务和支付孩子的学费。

收入开始超过费用，可以将超过部分用于将来退休等的支出。

倾向于资本保值，不想冒风险。

C.支出阶段：从退休开始，生活费用可以由社会保障、以前的投资收入来提供。

想要防止通胀引起实际价值下跌。

并且需要足够的储蓄支付退休后20年的支出。

倾向于一些风险较小的投资。

D.赠与阶段：可以将额外的资产给亲戚朋友提供经济帮助或者慈善捐款。

图：生命周期中个人净值的涨落1.3目标存在收益和风险的权衡A.预期收益率的内涵承担风险的投资者要求获得更高的预期收益率，因为货币具有时间价值。

B.货币的时间价值包括三个方面 如图1：纯的或者是实际无风险利率通货膨胀保值风险C.预期收益率与风险的均衡关系基本公式：1+预期收益率=（1+预期实际无风险收益率）*（1+预期通胀率）*（1+预期风险溢价=（1+预期名义无风险收益率）*（1+预期风险溢价）名义无风险利率的基础是经济增长率和预期通货膨胀率，所有投资者的认识是一致的。

但是风险溢价，是投资者对特定风险的主观判断，因而结论：对于风险的认识决定了资产的预期收益。

换句话说，“风险驱动预期收益”，如图2。

思考：在均衡市场环境中，是否存在收益相同，风险不同的两种资产？风险相同，收益不同的两种资产呢？例题：一位投资者决定放弃今天的100美元消费，得到一年以后的更高收入用于消费。

假如他预期未来实际无风险利率是4%，通货膨胀率是2%，一年以后，这位投资者至少获得多少收入，他才觉得划算？如果他被要求承担不确定风险，风险溢价为3%，那么未来收入提高为多少，这位投资者才愿意放弃现今的消费呢？D.投资者通常是厌恶风险的。

1)投资收益越高，投资者的满足程度越高，投资风险越高，投资者的满足程度越低。

投资预期收益率和预期风险构成投资者效用的基本要素。

2)为了保持效用常数，投资者存在无数的（预期收益率，风险率）的组合点，这些点存在随着收益率的上升，风险在下降，而风险的上升，必然导致收益率的下降。

也就是说，如果保持效用不变，预期收益率与风险率存在反向关系。

3)当风险逐步上升时，投资者越来越厌恶风险，只有更大程度的收益率增加做补偿，投资者的效用才能保持常数。

也就是说，投资者的收益率风险率的替代率，随着风险的上升而上升。

4)投资者的无差异效用曲线是一条向右上方倾斜的，向下凹的曲线。

人们通常用指数函数来表示收益率、风险率和效用常数之间的关系。

5)同意投资者的无差异效用曲线是平行的。

6)不同投资者的无差异效用曲线因为人们不同的收益风险偏好程度，而不同。

风险偏好型的投资者倾向于选择风险更大的资产；而风险厌恶型的投资者倾向于选择风险更小的资产。

因而面对相同的资产池，不同投资者的选择会产生“分离”，这就是“分离定理”。

如图3所示。

E.最优的投资方案应该是最合适的，而不是最高收益的计划。

2、分析投资的限制因素A.流动性需求流动性就是指资产能够以合理的价格顺利变现的能力，它是投资的时间尺度（卖出它需要多长时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。

流动性的需求是和投资者个人未来的收入及支出情况紧密相连。

富有的投资者需要充足的流动性满足纳税需要，往往收入越高的投资者需要资金越多，因为未来的支出欲望和支出项目也很多，比如用于买车、买房、付学费的需要。

B.投资期限投资期限越长，所需要的流动性就越低，可以倾向于风险较高的投资。

C.税收因素资本利得税和所得税在美国，有的投资者会投资递延税账户，可以在资金从账户中撤出时才被征税，这样投资者在持有期间可以保留他们投资所得的收益。

但是更多投资者投资于非递延税账户，对股息和利息都会被征收所得税以及对价格变动也会被征收资本利得税，这时投资者的税后收益可能减少到税前收益的60%。

案例一：如果一位投资者最初投资是10 000美元，有两种选择：a）20年期的递延征税账户，年平均复利收益率是8%，20年后他将储蓄一次性取走，此时的税级是25%;b)每年8%的税前应税收益率的投资组合，投资者每年的投资收益的税率是25%。

请问这位投资者应该选择哪种策略，为什么？同样道理，在美国另一个需要注意的问题，就是费用，包括佣金费，管理费等等。

归根结底：要想明智地管理投资组合，需要注意税收和费用。

第三句话：扣除税和费用后的净收益更加重要。

D.法律规范E.个人需求和偏好投资者对某些资产的偏好，对某些金融机构的偏好等等作业：1)请调查个人进行股票投资、基金投资，企业进行股票投资和基金投资所得的资本利得和红利的税费支出比率为多少？具体税费支出有哪些？如果已知买卖价和股票交易数，请列出税费成本计算公式。

2)如果进行A股投资，在深市和沪市，已知股票的买入价，那么保本卖出价如何计算？请列出计算公式。

3、建立投资计划书，形成投资策略A.投资计划书的范式：请利用网络资源和相关书籍，整理一份简单的投资计划书的格式范本。

B.作业：请以自己的家庭为范例，为你的父母写一份家庭理财计划书，注意这份计划书中至少应该包括：投资者的风险偏好、投资者选择投资的限制条件、投资者的目标以及投资组合的建议，最后一定陈述自己的配置组合4、调整更新资产和管理资产组合配置资产决策非常重要，投资者的目的不仅仅为了收益，更为了保证收益的同时，控制风险，以下是不同的风险控制策略：A.风险避免策略：通过购买银行大额存单、银行储蓄或者国库券，来避免减少财富名义价值的风险。

B.风险预期策略：保留现金来应付意外支出，或者保留可变现的证券、购买与预知支出相对应的保险等等。

C.风险转移策略：通过期货或者期权等衍生产品锁定未来的收入或者成本，把价格波动的风险转嫁给投机者。

D.风险减除策略：通过资产的多样化来分散风险。

配置资产需要完成以下4个决定：A.考虑投资哪些资产类型（例如，股票、债券、短期国库券）？B.对于每种适合投资的资产类型，每一种资产的正常权重或计划权重是多少？C.以计划书中的权重为基础，允许资产配置的范围。

D.投资组合还要购买哪些特定的证券？记住：第四句话：不要把鸡蛋放在同一个篮子里把握时机和预测有效市场是很难的，所以投资者应该将资金投资于几种不同的证券，以防过度投资某种证券所面临的重大风险。

实践证明，多样化的组合资产，在长期投资中表现的收益率更高，风险更小。

思考：难道每位投资者都适合这种分散化投资的策略吗？为什么大多数人只能投资有限的资产？分散化投资就真的非常完美吗？5、投资组合业绩评价和调整投资组合的绩效，要根据投资计划书的投资方针进行评价，而不能根据投资组合的总收益来衡量。

在长期的资产组合管理中，需要依据投资计划的方针，及时修正资产的配置比例和组成，从而使得组合符合投资者的投资目标。

思考：市场是否真的有利可图？也就是为什么大多数人都是亏损或者收益处于平均收益水平？——发达的金融市场，资产的市场价格机制是近乎有效的。

如果新的信息可以迅速反映在资产价格上，也就是当我们听到信息并对它做出反应的时候，市场即刻吸收这一信息，并做出了价格调整，我们称“市场是外部有效的”。

换句话说，我们不能用当前的消息或者当前的价格运动来决定未来资产价格的变动。

未来资产价格的变化由未来的消息决定，而不是由当前或者过去事件决定。

在一个有效市场里，投资者想要持续获得高于市场平均收益率的可能，只有两个：承担高于市场平均水平的风险；极其走运。

市场有效，是因为存在大量、理性的投资者积极的捕捉“意外”的消息，并及时调整自己的行为，从而使得价格波动迅速吸收“新信息”。

市场有效，以投资者的积极投资分析和行为调整为基础，但市场有效的事实又证明大多数努力是徒劳。

这是一个“自相矛盾”的结论。

第五句话：发达的金融市场是近乎有效的。

三、投资决策不能忘记的几句话风险和预期收益存在权衡；投资者存在风险承受能力的差异；扣除税和费用后的净收益更加重要；发达的金融市场是近乎有效的；不要把鸡蛋放在一个篮子里。