第五章投资决策1112

第五章长期投资决策（资本预算）

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•公司在当前进行的投资是决定公司前景的重要因素。长期投资决策所涉及到的支出，例如厂房的新建和扩建，设备的引进和更新，资源的开发与利用等都具有金额大，影响时间长，影响因素复杂

多变的特点。在一家管理规范的公司里，长期投资决策过程往往

是从战略层次开始，再由执行经理将战略目标转化成包含特定投

资方案的具体投资项目计划。而这一投资决策过程最为主要的方

面就是投资项目的财务评估，或常被称为资本预算（Capital

Budgeting）。

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•第一节长期投资决策的一般程序

• 1. 寻找并确定投资机会;

• 2. 估测投资项目的收益、成本和风险；

• 3 . 选择投资项目；

• 4 . 制订投资方案；

• 5 . 修订与调整投资方案

6 . 实施事后项目审计

第二节现金流量的估算

•（一）现金流量的概念

•——企业现金流入与流出的数量。

•现金净流量（NCF）= 现金流入量- 现金流出量

•（二）投资决策采用现金流量的原因

•投资决策中，现金流量是评价项目盈利的财务指标。

• 1. 有利于考虑时间价值因素（固定资产购买、折旧、销售收入确定、垫支资金收回）

• 2. 使投资预算更符合实际情况

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▪（三）投资决策依据现金流而非会计利润

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▪现金流有利于科学地体现货币的时间价值差异；

▪现金流比会计利润更客观，后者在一定程度上要受到会计政策与方法的影响，带有非客观的因素。

第三节投资决策准则

•净现值准则

•静态回收期法

•贴现回收期法

•平均收益率法

•内部报酬率准则

•获利指数准则

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•净现值准则

• 1. 概念——投资的净现金流量，按贴现率（资本成本或预期报酬率）折算为现值，减去初始投资后的余额。

2.决策程序：

▪预测投资项目和投资成本的现金流序列；

▪评估项目的风险，综合各种因素，确定投资资本的机会成本，即折现率r；

▪计算投资项目的净现值NPV；

• 3. 净现值= 未来报酬总现值- 初始投资

•NPV= (NCF1/（1+K）1+…… NCF t/（1+K）t]- C

•NPV：净现值

•C：初始投资额

投资方案的净现值与股东财富

▪公司的整体价值是公司每个投资方案的个体价值之和。

▪当公司NPV=0,采用此方案后,原有股东的财富并不会因而增加---尽管公司规模变大,但股价仍然不变。

▪当公司NPV>0,采用此方案,原有股东的财富会增加,股价会随之提高。

▪当公司NPV<0,则相反。

例: P149.

6.净现值法的优缺点

（1）优点：

•净现值法的基础是现值原则，考虑了货币的时间价值；

•它依赖预测现金流序列和资本的机会成本，比较客观；

•它能明确地告诉我们，投资项目给企业增加的价值。

（2）缺点：

•主要是在实践中估计折现率比较困难，需要熟练的技巧；

•现金流序列的预测是否准确会影响项目投资的客观结果。

静态回收期法

（Payback Period Method）

一般而言，投资者总是希望尽快地收回投资，即收回期越短越好。运用此法进行投资决策时，首先将投资方案的回收期同主观预定的期望回收期相比：

l 投资方案的回收期≦期望回收期，接受投资方案

l 投资方案的回收期>期望回收期，拒绝投资方案

▪注意：如同时存在几个投资方案，应比较各个方案的回收期，选期短者。

•现金流量=净利润（税后利润）+ 折旧

•累计现金流量= 各年现金流量之和

•一个投资项目的预期现金流量如下：

•年现金流量

• 1 $100万

• 2 $ 200万

• 3 $ 500万

•初始投资是$500万，据上述数据：

•预期的回收期在2到3年间，由于前两年现金流量总计是300万，第三年还需$200/500=0.4年实现，因此回收期是2.4年。

年项目A 项目B 项目C 项目D

０－＄１００－＄２００－＄２００－＄２００１３０４０４０１００

２４０２０２０１００

３５０１０１０－２００４６０１３０２００

3.静态回收期法的利弊

▪优点：简单易懂，并且容易为决策人所正确理解。

▪利于短期项目，利于流动性强的项目

▪ 缺点：没有考虑回收期后的现金流量，没有考虑货币的时间价值。该方法优先考虑短期见利，可能导致放弃长期成功的项目，所以只能作为辅助方法使用。

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动态回收期法（Discounted Payback Period ）

• 现金流量(CF) =净利润（税后利润）+ 折旧

• 累计贴现现金流量= /（1 + k ）t • k = 贴现率

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• 例:

• 一项投资成本为４００万美元，永远每年回收１００万美元的投资。贴现率为２０％，普通回收期是多长？贴现回收期是多长？

• 解：该投资现金流为永续年金，

• PV=100/0.2= $500万，

• NPV= $500-$400 = $100万，普通回收期为4年。

• 贴现回收期：

• 需要计算出多长时间现金流的现值能够累计到400万美元，

• PV= 100× PVIFA 20%,n =400

• 通过查年金现值系数表，可知投资回收期为接近9年。

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动态回收期的优缺点

• 优点：考虑了货币时间价值；容易理解；不会接受ＮＰＶ为负的投资；倾向高流动性； • 缺点：

• 1. 取舍时限任意选定；

• 2. 忽略取舍时限后的现金流量；

• 3. 可能拒绝NPV 大的投资项目；

∑=n t CF 1