第五章投资决策1112
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第五章长期投资决策(资本预算)
•
•公司在当前进行的投资是决定公司前景的重要因素。长期投资决策所涉及到的支出,例如厂房的新建和扩建,设备的引进和更新,资源的开发与利用等都具有金额大,影响时间长,影响因素复杂
多变的特点。在一家管理规范的公司里,长期投资决策过程往往
是从战略层次开始,再由执行经理将战略目标转化成包含特定投
资方案的具体投资项目计划。而这一投资决策过程最为主要的方
面就是投资项目的财务评估,或常被称为资本预算(Capital
Budgeting)。
•
•第一节长期投资决策的一般程序
• 1. 寻找并确定投资机会;
• 2. 估测投资项目的收益、成本和风险;
• 3 . 选择投资项目;
• 4 . 制订投资方案;
• 5 . 修订与调整投资方案
6 . 实施事后项目审计
第二节现金流量的估算
•(一)现金流量的概念
•——企业现金流入与流出的数量。
•现金净流量(NCF)= 现金流入量- 现金流出量
•(二)投资决策采用现金流量的原因
•投资决策中,现金流量是评价项目盈利的财务指标。
• 1. 有利于考虑时间价值因素(固定资产购买、折旧、销售收入确定、垫支资金收回)
• 2. 使投资预算更符合实际情况
▪
▪(三)投资决策依据现金流而非会计利润
▪
▪现金流有利于科学地体现货币的时间价值差异;
▪现金流比会计利润更客观,后者在一定程度上要受到会计政策与方法的影响,带有非客观的因素。
第三节投资决策准则
•净现值准则
•静态回收期法
•贴现回收期法
•平均收益率法
•内部报酬率准则
•获利指数准则
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•净现值准则
• 1. 概念——投资的净现金流量,按贴现率(资本成本或预期报酬率)折算为现值,减去初始投资后的余额。
2.决策程序:
▪预测投资项目和投资成本的现金流序列;
▪评估项目的风险,综合各种因素,确定投资资本的机会成本,即折现率r;
▪计算投资项目的净现值NPV;
• 3. 净现值= 未来报酬总现值- 初始投资
•NPV= (NCF1/(1+K)1+…… NCF t/(1+K)t]- C
•NPV:净现值
•C:初始投资额
投资方案的净现值与股东财富
▪公司的整体价值是公司每个投资方案的个体价值之和。
▪当公司NPV=0,采用此方案后,原有股东的财富并不会因而增加---尽管公司规模变大,但股价仍然不变。
▪当公司NPV>0,采用此方案,原有股东的财富会增加,股价会随之提高。
▪当公司NPV<0,则相反。
例: P149.
6.净现值法的优缺点
(1)优点:
•净现值法的基础是现值原则,考虑了货币的时间价值;
•它依赖预测现金流序列和资本的机会成本,比较客观;
•它能明确地告诉我们,投资项目给企业增加的价值。
(2)缺点:
•主要是在实践中估计折现率比较困难,需要熟练的技巧;
•现金流序列的预测是否准确会影响项目投资的客观结果。
静态回收期法
(Payback Period Method)
一般而言,投资者总是希望尽快地收回投资,即收回期越短越好。运用此法进行投资决策时,首先将投资方案的回收期同主观预定的期望回收期相比:
l 投资方案的回收期≦期望回收期,接受投资方案
l 投资方案的回收期>期望回收期,拒绝投资方案
▪注意:如同时存在几个投资方案,应比较各个方案的回收期,选期短者。
•现金流量=净利润(税后利润)+ 折旧
•累计现金流量= 各年现金流量之和
•一个投资项目的预期现金流量如下:
•年现金流量
• 1 $100万
• 2 $ 200万
• 3 $ 500万
•初始投资是$500万,据上述数据:
•预期的回收期在2到3年间,由于前两年现金流量总计是300万,第三年还需$200/500=0.4年实现,因此回收期是2.4年。
年项目A 项目B 项目C 项目D
0-$100-$200-$200-$2001304040100
2402020100
3501010-200460130200
3.静态回收期法的利弊
▪优点:简单易懂,并且容易为决策人所正确理解。
▪利于短期项目,利于流动性强的项目
▪ 缺点:没有考虑回收期后的现金流量,没有考虑货币的时间价值。该方法优先考虑短期见利,可能导致放弃长期成功的项目,所以只能作为辅助方法使用。
▪
动态回收期法(Discounted Payback Period )
• 现金流量(CF) =净利润(税后利润)+ 折旧
• 累计贴现现金流量= /(1 + k )t • k = 贴现率
•
• 例:
• 一项投资成本为400万美元,永远每年回收100万美元的投资。贴现率为20%,普通回收期是多长?贴现回收期是多长?
• 解:该投资现金流为永续年金,
• PV=100/0.2= $500万,
• NPV= $500-$400 = $100万,普通回收期为4年。
• 贴现回收期:
• 需要计算出多长时间现金流的现值能够累计到400万美元,
• PV= 100× PVIFA 20%,n =400
• 通过查年金现值系数表,可知投资回收期为接近9年。
•
动态回收期的优缺点
• 优点:考虑了货币时间价值;容易理解;不会接受NPV为负的投资;倾向高流动性; • 缺点:
• 1. 取舍时限任意选定;
• 2. 忽略取舍时限后的现金流量;
• 3. 可能拒绝NPV 大的投资项目;
∑=n t CF 1