估值培训(全)
股票估值培训课件.pptx
证券投资学
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段，并假设每个阶段具有不同的红利增长率，然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
证券投资学
快速增长期 过渡期 稳定增长期
根据股利贴现模型计算现金牛公司与前景公司 的股票价值为： 5÷0.125=40（元）
假设前景公司拥有回报率达15%的新项目，则该 公司把所有的盈利全部发放是否合理？
如果前景公司把60%的盈利用于再投资，则刚开 始公司只有每股2元的红利，由此会降低公司的价 值么？
证券投资学
本期红利：5*(1-60%) =2； 下一期红利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)= 2*(1+9% )；
证券投资学
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= PMT [(1 r)n 1]/ r FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
证券投资学
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
由此可见：内在价值的计算排除了 短期资本利得的影响，考虑的是对 股票持有者的长期回报
预计红利以稳定的速度g增长，即：
证券投资学
E(D2 ) E(D1)(1 g);
E(D3) E(D2 )(1 g) …
根据等比公式可得：
V0
E ( D1 ) kg
股票价值决定因素一：
预期红利增长率越高，股票价值越大（g越大） 股票价值决定因素二：
（2）杰出经济学家，耶鲁大学教授，欧 文·费雪
（3）本杰明·格雷厄姆的《证券分析》
磐石理论背后的逻辑
UBS 估值培训系列 5 - PE_Valuation
John Wilson
Tel: (+44) 171-901 3319
email: john.wilson@
14 July 1997
UBS Limited A Member of the Union Bank of Switzerland Group 100 Liverpool Street London EC2M 2RH Telephone (+44) 171-901 3333, Telex 8812800
2
P/E relative valuations ...................................................................................... Assumption that P/E relative target remains constant Validating the working assumption When would the P/E be constant? ................................................................... Conditions for constant P/E Some limits on using P/Es ................................................................................. P/E valuations and forecast errors
ÆMuch of the popularity of P/Es results from the intuitive appeal of a ratio that compares price to earnings and the ease with which they can be calculated. Despite this widespread use, P/Es are increasingly criticised. This criticism stems from the unreliable nature of earnings information and analyses that appear to indicate that the technique is unsound. ÆCertainly, accounting data should be treated with caution, whether it is earnings, profits or even, in certain circumstances, turnover. However, earnings data can generally be cleaned to provide reliable historical information for reliable P/E trading ranges and a reliable base for earnings forecasts. ÆThe simplicity of P/Es have been their downfall. All too often users fail to take into account the future prospects of the companies in determining appropriate P/Es. For example, P/Es and P/E relatives are often assumed constant or solely related to earnings growth. Failure to fit with these simplistic models has led many observers to criticise the fundamental validity of the technique. ÆFortunately, with several very reasonable assumptions on future prospects, P/Es can be shown to be dependent upon the key value drivers of return on equity (ROE), cost of equity (COE) and earnings growth, or on maintenance capital expenditure, value added and COE. ÆA simple model based on these explanatory variables can help in understanding the factors that cause P/Es to change, such as changing inflation, growth, risks and returns. Armed with this model, it is possible and practical to calculate reliable P/E targets, to show that relative valuations should, in general, be made against sectors rather than the market and to assess the reasonableness of comparisons with historical trading ranges. Moreover, this model provides an adequate means of valuing growth stocks. ÆWhile not without problems, a P/E can provide a perfectly adequate valuation tool.
DCF估值原理专题培训课件
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
一般采用间接法计算
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
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诚信稳健，追求卓越
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
长城证券
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诚信稳健，追求卓越
现金流贴现法（DCF）—理论基础
三个关键的环节
k
V
CFt
CFk1
t1(1r)t (rg)(1r)k
DCF估值的三个环节
现金流
现金流的界定与计量 现金的增长模式与原因
长城证券
反映现金风险的折现率—资本成本的计算
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史上最全的投资估值方法和技术：如何估值及注意事项
史上最全的投资估值方法和技术：如何估值及注意事项在投资的时候，对企业的进行估值是极其重要的一个环节，而如何做出准确的估值就是一项考验投资者眼光的工作。
关于估值及常见估值方法公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA 估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
一、企业的商业模式决定了估值模式1. 重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。
2. 轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。
3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。
4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。
二、市值与企业价值无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。
市值的意义不等同于股价市值＝股价总股份数市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。
国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。
市值的意义在于量级比较，而非绝对值。
市值比较既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。
【例如】同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂（DWA）市值25亿美元。
另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币（2.12亿美元），同期梦工厂收入为2.13亿美元。
这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。
由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。
当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。
精明的投资者可以采取对冲套利策略。
顶级投行培训资料-高盛估值培训中文版(PPT 74页)
稳态期 ➢增速=行业增速
=GDP增长 ➢投资收益率
=资金成本
模型最重要控制地带
18
1.2.2.3 增长模式的决定要素
现金流增长 模式
盈利能力 公司生命 周期
成长性
投资率
公司竞争 优势
行业生命周期 需求
市场结构
供给
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1.2.2.4 行业生命周期与公司生命周期
o 决定行业生命周期的关键因 素：需求波动及供给速度
内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。
1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
2
1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态
✓ 现金流获得的方式 利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造
3 2.5
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
国债到期收益率(%) 24
1.2.3.1 股权风险溢价（ERP）
➢ 决定股票市场风险溢价的基本因素有三个
所在经济体的经济波动。 所在经济体的政治风险。 市场结构。如果在交易所挂牌的公司规模大，行业多样化且较为稳定， 股票风险溢价就会比较低。
27
1.2.3.2 回归方法计算beta
可选项
机构
计算方法 数据频率
回归计算时间段
基准指数
备注
股票所在地的主要股
二元线性回
用户自定义，缺省值为24 指（例如美国为 股票收益率不进行
Bloomberg
归
周收盘数据
PE并购类企业估值方法——某著名基金内部培训资料
? 留存收益 （t+1）＝留存收益 t ＋净利润－股息 ? 根据公司的股息政策，预测出股息，然后可以
预测出当期的留存收益
?预测长期负债
? 结合留存收益，根据公司的目标资本结构（资 产负债率），利用动态表来预测
? 同时也要根据企业的计划资本性支出（ Capex ）来核实负债是否满足支出需求
调整后税项
非经营资产增长率
趋向于零
递延税款变化/调整后税 项
注1：长期来看，PP&E和收入的比例会趋向非常稳定。但在显性期，应该根据公司的 产能扩张计划或者固定资产投资计划（Capex）测算。
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注意：应收、存 货和应付根据管 理层目标以及可 实现程度评估，
并逐步趋向目标 值。例：超市供 货商
财务预测的编制
IC和非经营资产
5、编制现金流量表： 现金和融资缺口（配平报表）
6、计算ROIC
7
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 重组财务报表，以反映公司的经济绩效 （并非会计绩效）
?将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？
资产角度
融资角度
经营性营 运资本
经营性长 期资产
经营性流动资产 -
5
企业估值的基本流程
计算经营价值
收入法
明确并评估非经营 性资产的价值
识别非权益索求权 并计算其价值
市场法
市场法估计的股权 价值
? 分析历史绩效
? 进行财务预测
? 计算现金流与 折现率
? 富余现金和有价 证券
＋
－
? 缺乏流动性的投
资，如不进入合
并报表的子公司
? 负债 ? 经营性租赁 ? 或有负债 ? 优先股 ? 员工期权 ? 少数股东权益
知名投行估值培训材料-摩根公司的公司估值培训资料(英文)
A P R I L 2010I C T L Y P R I V A T E A N DC O N F IDE N T I A LTransaction multiplesTrading multiples IntroductionDiscounted cash flow (“DCF”)Overview of the sessionR O D U C T I O N T O V A L U A T I O N梧桐树下整理What does the term “value”mean?1The Oxford Dictionary definition“the material or monetary worth of a thing; the amount at which it may be estimated interms of some medium of exchange or other standard of a like in nature”It is important to note that there is no general statutory definition of value Valuation is an art, not a science 2In practice, we rely heavily on experience and judgement1Extracts taken from ‘The Valuation of Business, Shares and Other Equity’; Wayne Lonergan 2Gold Coast Selection Trust v. Humphrey; 1948R O D U C T I O N T O V A L U A T I O N梧桐树下整理Why valuation is important?R O D U C T I O N T O V A L U A T I O N梧桐树下整理J.P. Morgan uses a number of valuation methodologies“Public MarketValuation”Value based onmarket trading multiples of comparable companiesApplied usinghistorical and prospective multiplesDoes not include acontrol premium“Intrinsic” value ofbusinessPresent value ofprojected free cash flowsIncorporates bothshort-term and long-term expected performanceRisk in cash flowsand capitalstructure captured in discount rateValue to afinancial/LBO buyerValue based ondebt repayment and return on equity investmentLiquidationanalysisBreak-up analysis Historical tradingperformanceExpected IPOvaluationDiscounted futureshare priceEPS impact Dividend discountmodelR O D U C T I O NT OV A L U A T I O N梧桐树下整理The final recommended valuation is a triangulation of each of the methodologiesR O D U C T I O N T OV A L U A T I O N梧桐树下整理1Based on Project X team estimates, which forecast Jun-09F EBITDA to be A$33.0mm 2Based on the management 30-Sep-08 presentation Jun-09F EBITDA of A$35.5mmThe valuation summary is one of the most important slides in a valuation presentationR O D U C T I O N T OV A L U A T I O N梧桐树下整理Transaction multiplesTrading multiples IntroductionDiscounted cash flow (“DCF”)Overview of the sessionR O D U C T I O N T O V A L U A T I O N梧桐树下整理DCF allows for rigorous analysis of valueDCF -mechanism used to estimate the value of an asset by discounting the estimated futurecash flows generated by the asset by a rate that reflects the risk of the cash flowsFree cash flow to the firm (FCFF) model = present value of expected future cash flows Dividend discount model = present value of expected future dividendsForces an understanding of the value drivers of the asset (revenue and cost) of the underlyingbusiness/unitCan divide value into componentsValue of various businesses, product lines or divisions (“sum of the parts”valuation)Value of free cash flows versus terminal value (TV can be very important) Contribution of various synergies (e.g. cost reductions, cross-selling) Various cases can be evaluatedUpside (favourable) versus downside (unfavourable) cases Key sensitivities on price, volumes, cost, growth etc.梧桐树下整理DCF has three key componentsProjecting cash flows requires in-depth understanding of the business and the industryIndustry outlook Expansion opportunities Company and competitor reports/presentations Equity research analyst reports and industry sector reports Other (e.g. market data such as forward curves, regulators)RODUCTI ON T OVALUAT IO N Competitive position Ongoing reinvestment needs Sources of informationNew product lines and Greenfield expansionsDevelopment costsEconomies of scaleWorking capitalRequired capital expendituresDiscretionary investmentsAnticipated industry growth (supply versus demand)Major opportunities and risksHow does this impact on the company in question?Pricing flexibilityPossible market share changesCost structure梧桐树下整理Use of financial statement analysis in practiceDCF has three key componentsROD UCTI ONT O V ALUAT ION 梧桐树下整理The cost of equity is a major component of the WACCThe cost of equity represents the long-term return expected by the market for this project Industry wide use of the capital asset pricing model (CAPM)Practical issues when using the CAPMExtremely difficult to estimate an “appropriate”beta (e.g. data issues, length of estimation period, benchmark rate of return)Sometimes include a country risk premiumRODUCT IONT OVALU A T I O N10 year bond yield Predicted betas Estimated using various techniques 11.50% 5.50% 1.00 6.00%=+x =+x 梧桐树下整理Cost of debt calculationRODUCTIONT O VA LUA TI O NGenerally use cost of a company’s medium-term debt (7-10 year money)Domestic debtQuoted as spread over a benchmark rate—Benchmark rates include BBSW, 10-year government bondsAdjusted for tax-deductibility of interest expenseCheck this against the approximate borrowing costs associated with a company’s corporatecredit rating and/or comparable companies梧桐树下整理DCF has three key componentsJPMorgan’s approach to free cash flow and valuationFree cash flow is the cash that remains after all necessary reinvestments have been made, e.g. capital expenditure and working capitalFree cash flow is measured prior to any debt service (interest and debt repayment), but after ‘cash’taxesNote the effect of carryforward losses on taxes paidFree cash flow therefore is the amount of cash that can be distributed to shareholders and debt holders (also known as the ‘unlevered cash flow’)Cash flows discounted at the weighted-average cost of capital to calculate firm valueSometimes we calculate cash flows after interest expense/income (‘levered’cash flow)Levered cash flows discounted at the cost of equityPresent value represents equity valueRODUCTIONTO VAL UATI ON梧桐树下整理Summary presentation of DCF resultsTransaction multiples Trading multiples IntroductionDiscounted cash flow (“DCF”)Overview of the sessionRODUCTIONTOVALUATION梧桐树下整理Firm value and equity value are two different concepts . . .1The value of debt should be a market value. It may be appropriate to assume book value of debt approximates the market value as long as the company’s credit profile has not changed significantly since the existing debt was issued.2Net debt equals total debt (short and long-term) + minority interest + preferred equity + capitalized leases -cash and cash equivalents.RODUC T IO NTO V A LU ATION梧桐树下整理. . . and are used for different multiplesThe defining difference lies in the treatment of debt and its associated cost (interest expense) A multiple that has debt in the numerator must have a statistic before interest expense in thedenominatorR O D U C T I O N T OV A L U A T I O N梧桐树下整理A broad range of trading multiples are typically usedR O D U C T I O N T OV A L U A T I O NFirm value / sales (LTM, FY1, FY2) Generally not very accurate although essential for high-tech companies Firm value / EBITDA (LTM, FY1, FY2)Generally most accurate multiple to use (watch out for interest income) Good ratio in cyclical industries Good for cross-country comparisons Independent of leverageFirm value / EBIT (LTM, FY1, FY2) Most useful when assessing a capital intensive businessMarket cap. / Net income (also known as P/E)Historical P/E ratio – affected by one-off chargesForward looking P/E – actively used by Wall Street analysts; forward looking – avoids problems with different fiscal years Market cap. / book value Most appropriate for financial institutions – Australian trading bank multiples in particular Firm value / total assets Useful when assessing utilities and other fixed-asset based companies Industry specificPrice per subscriber / barrel / production, etc.梧桐树下整理Example trading comparables pageR O D U C T I O NT O V A L U A T I O NAusenco 1,248 1,211 4.0x 3.3x 21.0x 15.6x 22.2x 16.5x 28.1x 21.5x 3.1% 4.0% Monadelphous 1,260 1,186 1.2x 1.1x 12.2x 10.8x 14.1x 12.4x 20.4x 18.2x 6.3% 7.2% Walter Diversified 276 325 1.1x 1.0x7.6x6.4x 10.9x8.9x 15.9x 13.4x3.4% 3.9% Sedgman 555 560 2.5x 2.2x 10.7x 9.2x 13.8x 11.9x 18.6x 15.5x3.5%4.4% Industrea 521 514 4.1x 2.9x 19.9x 14.2x 21.3x 15.0x 24.8x 20.1x 1.9% 1.9% Cardno 454 497 1.3x 1.1x 10.9x 8.9x 12.2x 10.0x 16.5x 13.2x 4.6% 5.9% Coffey 444 493 1.1x 1.0x 10.0x 9.0x 11.8x 10.4x 16.6x 14.3x 6.6%7.3% RCR Tomlinson283 304 0.6x 0.5x 5.5x 4.8x7.0x6.1x9.5x8.0x3.5%4.1% AJ Lucas 208 238 0.8x 0.5x9.3x5.6x 13.3x 7.9x 16.6x 11.0x0.7% 0.0% Lycopodium 1781671.5x 1.4x 11.1x 9.6x 11.7x 10.1x 16.6x 13.8x 6.4%7.3%Source: IBES, IRESS, Company reportsNote: Calendarised to 30 June; Market data as at 4-Dec-07梧桐树下整理Why trading values can differ from DCFSome important points to remember when calculating trading multiplesThe choice of the peer group is crucialNeed to understand in detail the industry segments that competitors operate in Must identify and explain significant differences in multiples across the peer group We always calculate the numbers ourselvesEBIT and other figures shown in annual reports and sources such as equity research reportsare often inconsistent with J.P. Morgan definitionsWe always normalise earnings measures by removing one-off distortions Deducting material profits on sale of assets Adding back abnormal lossesGenerally focus on forward-looking multiples We use median of forecast EBITDA, EBIT and NPATMean often skewed by outliers due to poor / outdated estimatesAs a general rule of thumb, multiples always run lowest to highest from EBITDA, EBIT and P/E Expected given use of depreciable equipment in typical business (EBITDA to EBIT multiple) Expected given most businesses generate a higher rate of capital return on capital employedthan the after-tax cost of debt (EBIT to P/E multiple)R O D U C T I O N T OV A L U A T I O N梧桐树下整理Transaction multiplesTrading multiples IntroductionDiscounted cash flow (“DCF”)Overview of the sessionR O D U C T I O N T O V A L U A T I O N梧桐树下整理Comparable deals analysis is usually problematicR O D U C T I O N T OV A L U A T I O N梧桐树下整理Why bother with comparable transactions?R O D U C T I O N T OV A L U A T I O N梧桐树下整理Sources used to locate comparable transactionsR O D U C T I O N T OV A L U A T I O N梧桐树下整理Coates National Hire10/02/2007 1,645 12.4x 11.2x NA PCH Group Ltd Cape Australia Pty Ltd 16/10/2007 $268.1 18.2 13.2 2.4x Concept Hire Ltd Cape Australia Pty Ltd11/09/2007 128.7 12.6 9.8 2.4 Prime Industrial Rentals Coates29/08/2007 39.75.0 4.5 1.1 United Rentals Inc Cerberus Capital Management23/07/2007 US$6,600.09.6 9.0 1.5 Allplant Coates 30/11/2006 72.4 NA 7.6 1.3 Hirequip NZ Ltd Nikko28/11/2006 189.1 12.6 10.2 2.1 Hirepool Ltd Next Capital1/07/2006 172.0 10.4 NA NA Allied Equipment Coates1/07/2005 135.7 NA 5.9 1.4 AH Plant Hire National Hire 21/10/2005 106.5 8.4 8.2 1.9 Sherrin Hire Pty Ltd Boom Logistics Ltd27/06/2005 130.0 7.2 NA 1.3 Allight Holdings Pty Ltd National Hire 1/11/2004 82.5 12.5 7.2 1.6 The Cat Rental Store WA National Hire 1/11/2004 46.9 12.7 6.2 1.0 Source: Coates Hire Scheme Booklet, Independent Experts ReportNote: NTOA is NTA + net debt –surplus assetsIndicative presentation of transaction compsC O V A L U A T I O N梧桐树下整理Anatomy of a takeover premiumR O D U C T I O N T O V A L U A T I O N 梧桐树下整理When can transaction values differ from DCF?RODUCTIONT OV ALU ATI ON梧桐树下整理Welcome to the team!RODUCTIONTOVALUATION梧桐树下整理。
投资估值概述30页PPT
积极向上的心态，是成功者的最基本要素
•
5、
。24.7.3024.7.3003:21:5903:21:59July 30, 2024
•
生 人活生总就会像给骑你单谢另车一，个 想谢机 保会 持， 平这 衡大个 就机 得会 往家叫 前明 走天 6、
。2024年7月30日星期二上午3时21分59秒03:21:5924.7.30
消极投资者——估价对消极投资者的投资组合来 说的作用不大
积极投资者——估价起重要作用，但作用的方
式和程度不同 例如基本分析人员扮演核心角色，而技术分析人 员则扮演配角，参考性作用
4
（二）在公司收购分析中的运用
评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：
购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标 公司的公平价值，
•
2、
。0 3:21:59 03:21:5 903:217 /30/20 24 3:21:59 AM
每天只看目标，别老想障碍
•
3、
。24.7.3003:21:5903:21Jul-2430-Jul-24
宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子
•
4、
。03:21:5903:21:5903:21Tuesday, July 30, 2024
• 好的估价能够对价格提供精确的估计
• 模型越是定量化就越好 • 依靠估价而赚钱，必须假设市场是无效的 • 只有估价的结果才是重要的，而估价过程并不重要
28
每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功
•
1、
的路 。24.7.3024.7.30Tuesday, July 30, 2024
成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦
26
(2024年)PE培训教材
2024/3/26
44
06
PE行业监管政策与法律法规解 读
Chapter
2024/3/26
45
中国PE行业监管政策概述
01
监管机构及职责
中国证监会及其派出机构是私募股权投资基金的监管机构，负责制定和
执行相关监管政策，维护市场秩序和投资者权益。
02
监管政策演变
中国PE行业监管政策经历了从无序到有序、从宽松到严格的发展历程，
市场反应不确定
回购可能导致市场对企业的未来发展和前景产生不确定性。
2024/3/26
法律和监管限制
回购可能受到法律和监管机构的限制和约束，如回购价格、时间等 。
43
不同退出方式下收益比较和策略选择
要点一
收益比较
要点二
策略选择
不同退出方式的收益因具体情况而异，一般来说，上市退 出的收益最高，但风险也最大；并购退出的收益相对稳定 ，但可能低于市场价值；回购退出的收益则取决于回购价 格和企业的未来发展前景。
2024/3/26
国际化
随着全球经济一体化加速 ，PE机构将积极拓展海外 市场，实现国际化布局。
创新化
面对新技术、新模式的不 断涌现，PE机构将积极拥 抱创新，探索新的投资机 会和盈利模式。
8
PE投资策略与盈利模式
2024/3/26
成长资本
投资于具有高成长潜力的初创企 业或成长型企业。
并购资本
通过收购或兼并方式，整合产业 链上下游资源或实现跨行业扩张 。
9
PE投资策略与盈利模式
夹层资本
提供介于股权和债权之间的融资服务 ，满足企业短期资金需求。
PIPE投资
投资于已上市企业的私募股权融资行 为。
财务估价培训课程
❖
i
P= A / i
（三）一年内多次计息的时间价值计算
年限
n年
5年
一年计息次数 m 次
4次
计息期 1/ m 年
1/4 即每季
计息期利率 ｒ=i年/ m ｒ=10%/4=2..5%
计息的期数 ｔ= m⋅n
ｔ=4×5=20 期
有效年利率
（1
报价利率i 年内复利次数M
）M
1
(1 r)m 1
(1 计息期利率）年内复利次数 1
❖1、证券估价包括 债券的估价
❖
股票的估价
2、证券估价包括 发行价格的确认（筹资者）
❖
购买价格的确认（投资者）
3、证券的价值 预期未来现金流入的现值。
证券价值：证券预期未来现金流量的现值。
估值 原理
折现率：等风险程度下，投资人要求的最低报酬率。 票面决定现金流量，折现率确定价值。
❖
第二节 债 券 估 价
S=P（1+i）n =P（S/P，i, n) 12000=10000X（S/P，3%， n）
（S/P，3%， n）=1.2
❖6
1.194
❖n
1.2
❖7
1.2299
❖ n-6
1.2-1.194
❖ 7-6
Hale Waihona Puke 1.2299-1.194❖ n =6.16（年）
❖上例中，如果5年后增值到12000元，则i=？
❖（S/P，i, 5)=1.2
+A (1+i)n-1+A (1+i)n
②
②-① S (1+i)- S = A(1+i)n -A
S A (1 i)n 1 i
资产评估的培训课程
33
1、（主体）资产评估工作是由专门从 事资产
评估的机构和人员进行的 资产评估机构和人员是资产评估的主体， 是开展资产评估工作的主导者，必须是符 合国家有关规定、具有从事资产评估资格 的机构和人员，资产评估人员只有取得相 应的评估执业资格，才能开展资产评估业 务。
24
企业外部资本扩张
是通过从企业外部获取资本来实现资本 扩张。企业外部资本扩张,可以通过实行股 份制、兼并、收购、银企商合作、建立大型 企业集团、建立跨国公司等途径来实现。企 业并购,是实现企业外部资本扩张最重要的
途径。
25
资产重组是企业实现资源优化配置而 调整企业边界的一种交易行为， 而这种产 权交易的首要环节是对企业交易资产的价 值进行评估。评估的结果是决定企业并购 是否成交的基础，也是价格谈判的焦点。
46
2)、公开市场假设
公开市场假设(Open Market Hypothesis)是 假定资产拟进入的市场是一个公开市场。
所谓公开市场，是指一个有众多买者和 卖者的充分竞争性市场。在这个市场上， 买者和卖者的地位是平等的。资产交易双 方都有获取足够市场信息的机会和时间， 买卖双方的交易行为都是在自愿的、理智 的，而非强制或不受限制的条件下进行的。 买卖双方都能对资产的功能、用途及其交 易价格等作出理智的判断。
资本运营在较大程度上是产权交易, 资本运营的核心是企业资产重组。
16
西方经济发达国家(美国)的资产重组:
19世纪末到20世纪末出现了5次重组高峰。 (1)19世纪与20世纪之交：以企业间的横
CIIA复习宝典-股票估值与分析-完整版培训课件PPT_鲁衡军
本章由于翻译问题，可读 性不强，作为一般理解了 即可，可以参阅从业资格 的投资分析教材。
客户的特性
环境的特性
产业分析
供应商的特性
股东的特性
劳动力的特性
17
第九章 行业分析及行业内上市公司分析
产业或行业的影响因素
宏观经济周期的四个阶段 基础原料工业 运输 能源 周期性产业
GDP增长敏感性部门 经济增长和利率敏感性行业 利率敏感性产业 稳定增长型/防守型行业
P0 表示t=0时期的股票价格
E 表示期望运算
Div t PT
表示t期股利 表示未来股票卖出的总收入 表示折现率，假设不随时间变化
20
k
第十章 普通股的估值模型
当永久持有股票，T是无限的，则公式变为：
E(Divt ) P0 = t (1 ) k t 1
零增长模型
假定预期股利一直保持不变。
4(1 x ) 4x 4
即有5x >100 从而 x >20 所以 x =21股。这也是通过书上公式所计算的结果。
CIIA专题详解
9
第七章 股票市场及其构成
因此，我们把上边的求解过程中的数字用书上相应的字母表示，就 可推得书上的公式。 Smin表示选举董事所需最低股份数（即例子中的x）； T表示出席股份总数（即例子中的发行股份数100） N表示董事会席位数（即例子中的4）
EPS1 EPS0 r (1 ) EPS0
EPS1 1 r (1 ) EPS 0
教材有误
EPS1 EPS1 D1 D0 (1 g ) 1 g EPS 0 EPS0 D0 D0
1g 1r(1)
P0
g r (1 )
《公司价值评估课程培训教材》__国信证券
相对估值方法
2、物理性指标 市销率PS=股价Price/每股收入Sales Per-Share
=总市值/总收入 单位产能市值指标=股价Price/每股产能=总市值/总产能 单位储能市值指标=股价Price/每股储量=总市值/总储量
举例：机场（单位客流量市值）、 公路（单位里程市值） 房地产（单位土地储备市值）、 煤炭、有色金属、油气开采（单位储量市值）
Growth rate 增长率 Cost of Funds 资本成本 Return on Investment 投资收益率 Value 价值 Implied PE 隐含PE Formula 使用公式
5% 10% 1000 / 12500 = 8%
375 / (10% - 5%) = $7500 7500 / 1000 = 7.5 times (1-(5%/8%))/(10%-5%) =7.5
市盈率的作用：公司相对行业、行业相对于市场、现状相对 于历史水平，均可以判别高估/低估。
1/PE：与利率或债券收益率比照可以判别个股、行业乃至 整个股市是否具备长期投资价值。
应用效果：选择可靠的比照对象
PE等相对估值方法的应用效果，关键在于选取合适的可 比公司和比照对象。
在选取目标倍数时，须对有关行业及同类企业有深刻的了 解和判断，并综合考虑公司的业务类型、盈利状况、成长 性、风险等因素。具体以下指标可做参考：
产品 资本结构 管理模式 人事经验
竞争性质 盈利水平 帐面价值 信任度
市盈率的应用问题
1. 长期亏损公司没有收益因而也没有市盈率； 2. 找到合适的标尺——尽可能找到PE决定要素完全
匹配的公司； 3. 跨国比较——资本市场条件与会计准则存在差距； 4. 周期性公司——在周期不同阶段，PE存在很大差
估值PPT课件
• 经常性收益/支出和临时性收益/支出 • 少数股东权益（剔除） • 剔除未清算期权的影响 • 未清算可转换证券的影响 • 资本化与运营租赁 • 分支机构的股票收益 • 表外项目
.
23
.
11
• 杜邦模型将净资产收益率（ROE）分为三 个指标：
净利率 总资产周转率 财务杠杆
• ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘 数
.
12
.
13
净利率
• 主要受销售收入和销售成本的影响，另外 所得税率、其他利润也是影响因素。单位 销售成本越低，销售净利率越高，而所得 税率与销售净利率呈负相关。
各乘数反映的是市场对于股票的感受，可能高估或低估
缺乏关于基本假设的透明性，容易带有偏见性（对行业的偏爱） 未考虑公司的资本结构与股利政策的影响，如资产负债率、
分红政策都没有体现出来。
.
19
常用的市场乘数
• 市盈率(P/E)：价格/收益 • 市盈率与增长比率(PEG)：PE/收益增长 • 市净率(P/B)：价格/股东权益的账面价值 • 企业价值倍数（EV/EBITDA）：企业价值/
资产 1000
负债 800 票面价值 200
.
8
股东权益收益率（ROE)
是考察公司盈利能力的指标 对股东投入的回报
ROE=净利润／股东权益 一般用于同行业之间的比较较为合理
.
9
每股收益（EPS)
基本每股收益（当公司不存在潜在稀释性证券时的计算） 存在稀释性证券时，在交易或转换过程中导致每
• 举例：A公司为银行类公司，B公司为能源类公
司， A公司负债率90%， B公司负债30%，我们 不能断言B公司绝对优于A公司，因为银行本为吸 收存款成为负债，借此获取高额利润，负债较高 是正常的，因此，对一家公司进行基本面分析时， 一定选取同行业的公司来比较。
第十四章 公司估值 《财务管理》PPT课件
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
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目录财务基础概念风险收益法比较法净现值法调整后现值法期权分析估值法什么是“高成长性企业”？所谓高成长企业，是指那些在较长时期（如5年至10年以上）内，发展速度快，能带来高效益，具有高增值能力的企业。
财务基础概念1、贴现率：可以视作预期实际收益（反映消费偏好）、预期通货膨胀（挤占现金流的购买力）和与现金流相关的不确定性溢价的合成体。
•通过贴现，未来的现金流可以转换成当前的现金流。
•为什么未来现金流的价值会低于当前相类似的现金流的价值：（1）人们更愿意在当前消费，而不是把钱留在未来消费；（2）通货膨胀会降低现金在未来的购买力。
未来1美元的购买力不及当前1美元的购买力；（3）承诺性现金流在将来未必会兑现。
这种等待是有风险的。
财务基础概念1、贴现率：•现金流现值的计算：未来时期的现金流/（1+贴现率）时期如：计算10年后1000美元的现值，若贴现率为8%，则1000/（1.08）10=463.19美元财务基础概念2、年金：是指在一个固定期限内定期产生的固定现金流。
•通过年金计算现值，可以通过贴现计算每一笔现金流的现值，然后将所有数字相加，也可以用下面这个公式：现值=年度现金流×（（1-1/（1+贴现率）时期数）/贴现率）案例：假定你可以以10000美元现款购买一辆汽车，你也可以用分期付款的方式，分5年还清，每年年底支付3000美元。
如果贴现率是12%，则分期付款现值=3000×（（1-1/（1.12）5）/0.12）=10814美元财务基础概念2、年金：（1）增长年金：指在特定时期内以固定利率增长的现金流。
现值=现金流×（1+g）×（（1-（1+g）n/(1+r）n）/(r-g)）注：g是增长率，r是贴现率，n是时期数案例：假设你有一座金矿，去年一年产生的现金流是150万美元，而且预计接下来的20年间还会继续产生现金流。
假设现金流的增长率为3%，而基于你对这些现金流的不确定性，贴现率为10%，则现值=150×1.03×（（1-1.03n/1.1n）/(0.1-0.03)）=1614.6万美元财务基础概念2、年金：（2）永续年金：指定期持续产生的固定现金流。
•现值=现金流/贴现率如：一笔每年支付60美元股息的永续债券，如果贴现率是9%，那么其价值为：60美元/0.09=667美元（3）增长永续年金：指有望有固定增长率持续增长的现金流。
•现值=下一年预期现金流/（贴现率-预期增长率）风险收益法：案例：A资本2013年发现并跟进了B公司，B公司是致力于X产业的高科技企业。
A资本与B公司达成投资意向，A资本期望获得20%-30%的股权。
而B 公司需要的资本大致在2000万到4000万之间，经A资本的内部讨论，其认可的现金出资额度大致在3000万。
A资本和B公司双方讨论决定以第5年的预测数据0.6亿元利润作为评估基础。
B公司有2000万股是由多名高管和原始投资人持有，以此标的进行增资扩股。
A资本坚持要求至少50%的目标回报率，已知同等规模类似的非上市企业的平均市盈率为15倍。
以此，做出以下计算：1、终值=评估年的利润额×市盈率=0.6亿元×15=9亿元2、贴现终值=终值/（1+目标回报率）5=9亿元/（1+50%）5=1.2亿元3、所需股权比例=投资额/贴现终值=0.3亿元/1.2亿元=25%4、新股数量=2000万股/（1-25%）-2000万股=670万股5、新股每股价格=3000万元/670万股=4.5元/股6、投前企业估值=2000万股×4.5元/股=9000万元7、投后企业估值=2670万股×4.5元/股=1.2亿元比较法：比较法是一种用快速简便的方法来给公司进行一个大概的估值。
我们在其他有类似特征的公司里寻找比较对象。
这些特征包括风险、增长率、资本结构，以及现金流和时间节点等。
案例：H公司和P公司是与A公司同行业的2家上市公司，根据2家上市公司的业绩计算A公司的市值。
A公司H公司P公司资产负债表（百万元）资产160 300 380 长期负债 5 100 0股东权益/资本净值80 120 175 损益表（百万元）收入350 420 850 EBITDA 45 55 130 净利润30 20 75市场数据每股收益（元/每股） 3 0.67 2.14 市盈率（倍数）- 21 14.5 已发行股票（百万）10 30 35客户数量50000 600000 1100000H公司P公司平均值A公司的大概价值（百万元）市盈率21 14.5 17.8企业价值420 1087.5 753.8 533企业价值/EBITDA 7.6 8.37 8 360企业价值/收入 1 1.28 1.14 399企业价值/资本净值 3.5 6.21 4.86 389企业价值/会员数量700 989 844 422注：市盈率=每股价格/每股收益分析：根据以上分析，A公司的价值在3.6亿元和5.33亿元之间。
取中值4.5亿元作为评估基数。
考虑到用上市公司来比较私营公司的时候要考虑资本的流动性。
因为私营公司的股权缺乏流动性，估值也要打个折扣，保守估计在20%-30%，取中值25%，因而A公司估值大约在3.3亿元。
净现值法：净现值法是目前最常见、最传统的用贴现现金流来估值的方法。
现金流t=EBIT t×(1-a)+折旧t-资本支出t-净营运资本的追加t其中：EBIT=息税前利润a=企业所得税率t=年份下一步，计算终值，通常用永续年金法来估算一个企业的终值。
终值T=现金流T×（1+g）(r-g)其中：g=假设永续增长率r=贴现率T=终止年净现值法：如果预测现金流的增长和通货膨胀率一致的话，那么永续增长率应该和通货膨胀率一致。
下一步，计算净现值：•净现值=（现金流1/（1+r））+（现金流2/（1+r）2）+…+（(现金流T+终值T）/（1+r ）T）其中：r=贴现率这里需要提及加权平均资本成本，即WACC。
WACC常被很多公司用作一个融资项目的贴现率。
净现值法：r=（D/V）×r d×(1-a)+(E/V) ×r e其中： r d =负债贴现率（通常是公司所支付负债的市场利率） r e=股权贴现率a=企业所得税率D=负债现值E=股权现值V=D+E净现值法：股权贴现率（资本成本）从公司的角度来看，是股东期待的投资回报，是为了满足股东来维持股价的成本。
r e=r f+β×(r m-r f)其中：r f——无风险折现率，比如国债利息β——公司的股价走势和市场的关系系数r m-r f——市场风险溢价估值立论的前提和实际运行的情况：1、该公司有1000万元的亏损，根据会计准则，可以结转到下个年度，去抵消未来的收入。
另外，公司在未来几年还会继续亏损，这些亏损都可以继续结转到下个年度。
2、企业所得税率为25%。
3、该公司没有长期负债。
4、市场上五家类似企业的平均无杠杆β是1.2。
5、10年国库券收益率为6%。
6、资本支出和折旧一致。
7、市场风险溢价根据公司设立的地点，目标市场的特征等风险定为7.5%。
8、净营运资金的需求假设为销售额的10%。
9、EBIT 预计在第9年后永续每年增长3%。
第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年营业收入 10 14 21 25 29 38 50 65 90 成本 23 24 26 27.5 29 31 35 40 47 EBIT-13-10-5-2.57152543•计算加权平均资本成本（WACC）r=（D/V）×r d×(1-a)+(E/V) ×r e=0+100%×（6+（1.2×7.5））=15%•计算现金流见下表，该公司的净现值为0.7亿元现金流（百万）年0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 营业收入10 14 21 25 29 38 50 65 90 减去：成本23 24 26 27.5 29 31 35 40 47 EBIT -13 -10 -5 -2.5 0 7 15 25 43 减去：所得税0 0 0 0 0 0 0 1.625 10.75 EBIAT -13 -10 -5 -2.5 0 7 15 23.38 32.25 减去：营运资金增加 1 0.4 0.7 0.4 0.4 0.9 1.2 1.5 2.5 自由现金流（FCF）-14 --10.4 -5.7 -2.9 -0.4 6.1 13.8 21.88 29.75 折现系数0.870 0.756 0.658 0.572 0.497 0.432 0.376 0.327 0.284 现值（现金流）-12.2 -7.9 -3.8 -1.7 -0.2 2.6 5.2 7.2 8.4 现值（总现金流）-2.2终值255 现值（终值）73 净现值70•终值T=现金流T×（1+g）(r-g)=29.75亿元×(1+3%)/(15%-3%)=2.55亿元1、该公司有1000万元的亏损，根据会计准则，可以结转到下个年度，去抵消未来的收入。
另外，公司在未来几年还会继续亏损，这些亏损都可以继续结转到下个年度。
2、在第1年年初，公司有300万元银行贷款（年息8%），贷款须从第1年年底开始分三年偿清（每次100万元）。
3、企业所得税为25%。
4、市场上五家类似高科技设备企业的平均无杠杆β是1.2。
5、10年国库券收益率为6%。
6、资本支出和折旧一致。
7、市场风险溢价根据公司设立的地点、目标市场的特征等风险可定为7.5%。
8、净营运资金的需求假设为销售额的10%。
9、净现金流预计在第9年后永续每年增长3%。
第1年第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年 营业收入101421252938506590成本 23 24 26 27.5 29 31 35 40 47 EBIT-13-10-5-2.57152543调整后现值法现金流（百万）年0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 营业收入10 14 21 25 29 38 50 65 90 减去：成本23 24 26 27.5 29 31 35 40 47 EBIT -13 -10 -5 -2.5 0 7 15 25 43 减去：所得税0 0 0 0 0 0 0 1.625 10.75 EBIAT -13 -10 -5 -2.5 0 7 15 23.38 32.25 减去：营运资金增加 1 0.4 0.7 0.4 0.4 0.9 1.2 1.5 2.5 自由现金流（FCF）-14 --10.4 -5.7 -2.9 -0.4 6.1 13.8 21.88 29.75 折现系数0.870 0.756 0.658 0.572 0.497 0.432 0.376 0.327 0.284 现值（现金流）-12.2 -7.9 -3.8 -1.7 -0.2 2.6 5.2 7.2 8.4 现值（总现金流）-2.2终值255 现值（终值）73 利息税盾（净现值）0.11 净经营亏损税盾（净现值）8.51 净现值79资本成本=r f+β×(r m-r f)=6%+1.2×7.5%=15%然后，计算现金流和终值，这和净现值法的算法一样，终值是2.55亿元。