理解央行货币政策工具创新课件

英镑
0.62250% 0.81938% 1.12063% 1.59500%
欧元
1.08750% 1.27313% 1.57250% 2.04813%
理解央行货币政策工具创新
8
单位：亿元 200000
用存款准备金率和公开业务操作 相结合控制银行流动性
180000
160000
140000 120000 100000 80000
超额准备金增加额 法定准备金增加额 外汇占款新增额 公开市场余额增加额
60000
40000
20000
0
2003 年-2010 年10 月对冲外汇占款情况图
理解央行货币政策工具创新
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2、中国央行资产负债及操作 • 资产方的外汇占款增长迅猛
理解央行货币政策工具创新
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资产方 外汇占款 对政府债权 对其他存款性公司债权 （即再贷款） 对其他金融性公司债权
2007年 100.0 68.1 9.6
2008年 100.0 72.2 7.8
24.0 19.3 13.3 7.9
5.1
4.6
4.1
14.2 11.7 11.3 17.1
17.1
7.7
5.7
100.0 36.4 37.4 14.5 2.9
100.0 34.3 36.4 14.6 4.9
100.0 29.4 45.4 0.1 14.1
• 央行对汇率的干预迫使央行大量吐出多余的基础货币
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5
2000年以来外汇占款增量与基础货币增量对比(单位:亿元)
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009 2201011年0 1-2月
9.9 12.0 11.2 NA -8.1
2010年
14.0 18.0 -1.5 32.4 -1.8
14.0 17.1 33.4 NA -3.7
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• 如何应对？
在资产方没有多少操作余地，因为“对政府债权”一项面临国库券 不足的尴尬，而对金融机构的再贷款没有回收的余地，都是政策 性难以收回的资产。
理解央行货币政策工具创新 合理引导预期
吴晓灵 全国人大常委、财经委副主任委员
2011年4月18日,湖北武汉
理解央行货币政策工具创新
1
一、引导预期是各国宏观调控和应对金融危机的重 要方式
1、传统教科书中对货币政策工具的诠释已无法 满足央行引导预期的要求。
理解央行货币政策工具创新
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中央银行资产负债表
外汇占款增量 基础货币增量
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• 用央行票据进行公开市场操作，在央行被动吐 出基础货币时也有极大的局限性，受商业银行 购买意愿与价格的制约。
目前，1年期央票发行利率为 3.3058% 3个月期央票发行利率 2.9168%
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• 在商业银行有贷款冲动，境内外利差对 游资有吸引力时，存款准备金率是低成 本冻结多余流动性的工具
商业银行资产负债表
资产 ◆对金融机构贷款
外汇占款 有价证券
负债
资产
▲金融机构存款
贷款
法定存款准备金 ▲存款准备金：法定
超额准备金
超额
央行票据
有价证券
财政性存款
国外资产
流通中现金
同业贷款
负债 存款 ◆向央行借款
同业借款 资本权益
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3
2、传统教科书中的货币政策工具基本是在开放 度不高、央行能主动控制基础货币条件下的工 具运用。
境内外利率比较 （2011年4月14日）
1个月期 3个月期 6个月期 一年期
上海银行间同业拆放利率 SHIBOR
3.4765% 4.2387% 4.5754% 4.7912%
伦敦国际银行间拆放利率 LIBOR
美元
0.21875% 0.27800% 0.44150% 0.77150%
日元
0.14750% 0.19813% 0.34625% 0.56625%
-2.5
0.2
21.3 14.3 17.9 22.0 103.8
2004年 2005年 2006年 2007年
26.9 53.9 2.4
-13.0
22.2
31.8 35.3 -2.6
-21.6
100.2
24.0 35.8 -1.2
-20.2
23.7
31.5 36.5 471.3
20.7
-40.9
26.9 8.8 58.1 -99.1 265.5
100.0 24.9 37.0 0.1 19.6
100.0 22.7 37.7 0.1 23.1
100.0 19.5 40.4 0.1 20.4
100.0 17.9 44.5 NA 22.1
2009年 100.0 77.0 6.9 3.1
5.1
100.0 18.3 45.0 NA 18.5
2010年 100.0 79.7 5.9 3.7
31.8 11.9 7.6 23.4 83.2
24.0 12.7 26.2 63.3 46.5
31.5 13.2 41.2 -1.2 15.9
2008年
22.4 29.9 -0.7 7.2 -8.6
22.4 12.6 34.6 NA 32.8
单位：%
2009年
9.9 17.1 -3.3 -15.1 -2.7
• 存款准备金率：是收紧银根的猛药，是趋于取 消的工具
• 政策目标利率：引导市场利率，影响银行扩张 成本
• 公开市场操作：市场化吞吐基础货币 • 贴现窗口：略有歧视的融资渠道 • 窗口指导：对金融机构的道义劝说
理解央行货币政策工具创新
4
二、理解央行货币政策工具的创新，实现央行引导 预期的目标
1、央行被动吐出基础货币时的存款准备金率是对冲商业银行多余 流动性的有利工具。
4.4
100.0 18.8 52.7 NA 15.6
理解央行货币政策工具创新
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2
资产方 外汇占款 对政府债权 对其他存款性公司债权 （即再贷款） 对其他金融性公司债权
…… 负债方 货币发行 金融性公司存款 非金融机构存款 债券发行
…...
中国央行资产负债表——各项增速
0 0 2003年 2 年
21.3 35.0 1.3
…… 负债方 货币发行 金融性公司存款 非金融机构存款 债券发行
…...
中国央行资产负债表——从各项占比看结构
2002年 100.百度文库 43.3 5.6
2003年 100.0 48.1 4.7
2004年 100.0 58.4 3.8
2005年 100.0 59.9 2.8
2006年 100.0 65.6 2.2