绝对估值法的选用比较

绝对估值法的选用比较

绝对估值法的选用比较

【摘要】价值评估一直是资本市场上各大利益相关体所共同关注的焦点，随着价值评估理论的应用发展，其应用范围也得到不断拓展。企业价值评估方法可以分为相对估值法和绝对估值法，绝对估值法以其严谨的评估思路、评估内含价值的特性，成为了更具有说服力、客观的估值方法。

【关键词】绝对估值法，企业价值，股权价值

在企业价值评估方法中，绝对估值法以其严谨的评估思路、评估内含价值的特性，是较相对估值法更有说服力、客观的估值方法，具体分为自由现金流折现模型、股利折现模型、经济增加值折现法、净资产价值法等。

1、自由现金流折现模型。

自由现金流，是指扣除企业持续经营所需现金及资本支出后的现金流量。该种模型通过对企业预测期每期产生的自由现金流和最后自由现金流的终值进行贴现求和，得到股权价值或者是企业价值，可以细分为股权自由现金流模型和公司自由现金流折现模型。

1）股权自由现金流折现模型。

股权自由现金流（FCFE），是指公司可以最大化的能自由分配给股权资本提供者的现金流总和。

FCFE=净利润+折旧及摊销-营运资本增加-资本性支出+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加+新增付息债务-债务本金的偿还

上式中r代表了股权资本提供者的预期回报的收益率，可以使用CAMP推导。

2）公司自由现金流折现法模型。

公司自由现金流（FCFF），是指公司向包括债权人与股东（包括普通股股东和优先股股东）的所有资本提供者进行自由分配的现金流总和。

FCFF=扣除调整税后的净经营利润（NOPLAT）+折旧及摊销-营运资本增加-资本支出+长期经营性负债的增加-长期经营性资产的增加上式中折现率选用了加权平均资金成本（WACC），主要是考虑到融资来源有股东和债权人。WACC以股权及债权占总资本结构的百分比，再分别乘以各自对应的资本成本。假定D是付息债务的市场价值，E是股权的市场价值，kd是税前债务成本，ke是股权资本成本，t是法定税率：

3）FCFE和FCFF比较分析。

两种方法的本质和目的是一致，但实务中更多使用的是公司自由现金流折现模型。它具有股权自由现金流折现模型所不具备的优越性是：首先，使用FCFF方法不用考虑资本结构的影响，评价结果的可比性大大增强。在剔除利息税盾作用后，以扣除调整税后的净经营利润NOPLAT作为开始计算的基础。这样，可以选择不同资本结构的企业的作为参照比较，对目标企业的评价更加充分。其次，使用FCFF 方法不受债务偿还及新增计划的影响，被操作性降低。绝大多数现代企业是依赖于债权注入来保障战略投资项目的部署施行。那么，大额的债务增减明显将会左右现金流，不仅对财务杠杆波动较大，还会影响最终的估值评价结果。

最重要的，使用FCFF有助于分析企业价值的核心驱动因素。FCFF 计算公式的构成项涵盖了企业经营全貌，可以客观反映企业价值的评价结果，尤其适用于企业管理者通过其对影响价值核心因素的进行深入分析。

2、股利折现模型。

股利折现模型（DDM），是由持股期内的现金分红和持有期末卖出的预期价格构成的现金流总和。

上式中r代表了股权资本提供者的必要报酬率，可以使用CAMP 推导。r=无风险利率+×风险溢价，其中风险溢价=市场的资产组合预期收益率一无风险利率，系数表示了该股票的风险程度。

在实务中，企业使用股利折现模型的前提是拥有股利政策。股利政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策、固定增长股利政策还是低正常股利加额外股利政策，需要注意的是不同的股利政策将直接影

响到权益价值的高低，还有该方法对于股利不稳定甚至不发放股利的公司是难以有效应用的。

3、经济增加值法。

经济增加值（EVA），是指公司的调整税后净经营利润超过公司经营活动占用资金的资本成本的部分，等于投入资本回报率与资本成本之差乘以投入资本。

企业价值=NOPLAT-投入资本×WACC

EVA与上述其他方法相比的优越性在于：不再仅停留于会计利润的层面，而是通过经济利润的度量，去关注企业经济价值创造，使企业长期价值创造在各个期间均能得到合理的体现。适合企业管理者运用本方法进行业绩考评与奖惩，也可以对未来的价值创造以考虑长期业绩。可以说，EVA既是直观的利润指标，也是客观的业绩评价，在资本市场评估中也非常有效。

4、净资产价值法。

净资产价值（NAV）法是适合具有资源储备，如石油、房产等行业的企业。以这些储备未来成为成品所带来的现金流的现值视为对企业价值的估计，再扣除净债务后就是企业的股权价值。

该方法显著区别于以上其他方法的是：不通过经营分析强调盈利分析，而是更多地关注拥有的这些稀缺资源能为企业带来的现金流，尤其是终值的现金流计算。对于能够在预测期内消耗的终值是使用清算价值；未能在预测期内消耗完的，是将剩余储备量与单位储备量的企业价值之乘积作为终值。

总之，上述任何一种方法都需要在对企业财务报表进行全面深入分析、设置合理假设后实现对较长预测期下企业的内含价值进行评估。估值结果的合理性取决于模型搭建者对未来预测的分析以及折现率等关键参数的准确设定。

参考文献：

[1]蒂姆?科勒，马克?戈德哈特，戴维?威赛尔斯，价值评估：公司价值的衡量与管理，第4版，北京，电子业出版社，2012

[2]诚迅金融培训公司，估值建模，北京，中国金融出版社，2011

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