我国开放式股票基金绩效持续性研究
熊市下我国开放式证券投资基金业绩持续性研究
为， 共同基金 的短期业绩 （ 年 一 年 ） １ ３ 存在持续
性 ； 而 Ｇ ｉｂａｔ ｉ ａ １９ 、Ｓ ｕ ｌ， ＿ ４ ｒ ｌｔ，Ｔｔ ｎ（ ９ ２） ｈ ｋａ ｎ ｍ
种计 量 基 准 ， １９ 以 ９９年 ９月 至 ２０ ０ １年 １ ０月 的 ｌ 基 金 为 样 本 进 行 检 验 ， 果 显 示 ， 以 过 ５只 结 在 去 ６个 月 的数 据 对 未 来 中长 期 收 益 （ ６个 月 和 ９
时会 对 评 价 结 果影 响 很 大 。
【 关键词 】 熊市； 开放式证券投 资基金 ； 业绩持 续性 ； 证券 市场
【 中图分类号】 Ｆ３．１ 【 ８０９ 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １０－ ０（０１０－ ８－ ０９６ １２１）２ ０８ ９ ７ ０ ０
验证券市场 的有效 性。正 因为此 ， 基金 业绩持
够识别前期业绩 表现较 好 的、 具有 业绩持 续性 的基金 ， 则其就可 以对这些基金进 行投资 ， 并持
有相 应 的时 间 ， 而 可 以获 取 超 过 平 均 水 平 的 从
Ｔｔ ａ （９ ９ 认为 ， ｉ ｎ １８ ） ｍ 基金 业绩没有 持续性 ； Ｈ
Ｈ ｎｒ ｋ ，Ｐｔｌ Ｚｃｈｕｅ １９ 、 Ｇ ｅｚ ｅｄｉ ｓ ａ ， ｅｋ ａｓｒ（ ９ ３） ｃ ｅ ｏｔ —
首先将样本基金 的样本期分 成时 间相 等的
连 续 的子 期 ， 样 本 期 最 前 面 凡一１个 子 期 作 为 把 初 始 排 名 期 和第 凡个 子 期 为 初 始 评 价 期 ， 后 然 将各排名期 和评 价期分 别顺 次往 后延 续 一周 ，
我国开放式基金业绩中短期持续性实证研究
序 列 的 ｍ阶 自相关 系数 指序 列 自身 同其 ｍ期 序 列 间 的 相关 系 数 ．表 示 原 序 列 滞 后 序 列 问 相 关 程 度 的 大小。 以基金的超额收益 为研 究序列 ， 如果某 基金 的超 额收益序列 的 ｉ 阶 自相关 系数都很 小 ， ｌ ｌ 不显著 大于 ０ ， 则可 以认 为该基 金的业绩没有 持续性 ， 之 ，ห้องสมุดไป่ตู้反 如果显 著 大于 ０ 则表 明具有持续 性。 ．
虞 红霞 Ｙ Ｏ ｇ（ ； 子 亮 Ｗａ ｇＺｌ ｎ ｕ Ｈ ｎ ）ａ 王 １ ｎ ｉ ｇ ｌ ａ
（ 东大学管理学院 ， 南 ２００ ） 山 济 ５ ． １ ０ （ｃ ｏｌ ｆ ｎｇｍｅｔ Ｓ ａ ｄｎ ｎｖｍｔ，ｉａ ５ ０ ０ Ｃ ｉａ Ｓｈ ｏ ｏ ａｅ ｎ ， ｈｎ ｏ ｇＵ ｉ ｉ Ｊ ｎ２ ０ １ ， ｈ ） Ｍａ ｅ ｙ ｎ ｎ
（ ） 尔科夫检验 。 １马
基金短 期业绩持续性 的马尔科夫检验 是将基 金超 额 收益分 为几种状态 ．然后 通过 比较状 态转移 概率大 小 对基金 在相邻 两个时 间点 上 的业 绩持 续进 行检 验 。 具体来说 ， 把基金超 额收益序列分 为盈 利 、 损和持平 亏
价指标体系 提供参 考 ； 其次 ， 将有 助于投资者作 出合理 的投资决策 ．引导市场资金 向具 有持续性业 绩表现 的 优秀基金 流动 ．形成 良性 循环 ，促进基 金业 的将康发 展； 第三 ， 通过 基金业 绩是 否具有 可持续 性研 究 ， 很 在 大 程 度上 将 约束 和引导 基 金管 理公 司的投 资 决策 行 为， 重视其旗 下基金业绩 的可持 续性 ， 避免其 受短期业 绩 目标驱使 的短期行 为。
我国开放式指数基金绩效实证分析
我国开放式指数基金绩效实证分析摘要:2002年,我国内地首只开放式指数基金——华安上证180指数增强型基金设立,经过多年发展,我国指数基金规模不断扩大,设计模式和运作方式不断优化,作为一种新型的投资品种开始得到投资者的认可。
本文根据我国证券市场特点,科学选取6只样本基金,采用国际上先进的绩效评估方法,对样本基金的拟合程度、跟踪误差、风险调整后收益、择时选股能力进行分析研究。
关键词:开放型指数基金;跟踪误差;绩效分析;H-M模型;T-M模型指数基金是以指数成份股为投资对象,按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。
相对于其他开放式基金,指数基金具有交易费用低廉、延迟纳税、监控投入少、操作简便并能有效规避投资风险等优点。
对指数基金业绩的评价有两方面:一是通过研究指数基金的跟踪误差,分析影响跟踪误差的因素;二是各指数基金之间以及指数基金与其标的指数的业绩比较。
一、相关性分析根据指数基金构造方法,建立指数基金净值收益率对跟踪指数收益率的一元回归模型: y=?琢+?茁x+?着。
其中,变量x为标的指数收益率,y表示指数基金的收益率,?着为残差项。
根据抽取的样本计算?琢,?茁的估计值a,b,并通过t检验来考察回归系数b的显著性。
(一)跟踪误差指数基金在其合约中会规定如何拟合指数,降低基金与指数间的误差,但由于标的指数流动性和投资策略的影响,指数基金拟合效果也存在一定差异,因此可以用跟踪误差来反映指数基金对标的指数的拟合效果,具体测量方法有两种:1、绝对值法。
即算出指数型基金收益率与标的指数收益率间的差的绝对值的平均值,其公式为:其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rmt为标的指数在t期的收益率。
2、标准差法。
将跟踪误差设定为指数型基金的收益率与标的指数收益率之间的标准差,公式为:。
其中,t=1.2.3…n(n为样本数量),rit为指数基金在t期的收益率,rm为标的指数在t期的收益。
我国股票型基金绩效持续性分析
利用下式可进行绩效持续性 的回归检验 ：
０．＝ａ＋ ｂ ｊ ；２ ａ１
，
（） ３
当 ｂ Ｏ 且具有统计显著性时 ， ＞ ， 说明基金绩 效具有持续性 。笔者认 为最后只需要检验 ｑ１ ｑ２ ． 和 ． 相关系数的显著性就 可以了； 而且 ， 更进一 步， 任何一个评价指标 （ 不仅詹森 指数 ） 都可 以用来检 验基金绩 效是 否
具有持续性。
、
三、 实证样本、 基准组 合和无风险利率选取 基于同类比较 的原则 ， 本文 研究样本 的选取 以开放 式股票 型基金 为主。另外 ， 考虑 到我 国于 ２ ０ ０ ５年 ４月 ８日起正式发布沪深 ３ ０指数 ， ０ 而用沪深 ３ ０ Ｏ 指数作为市场基准具有较好 的代表性 ， 同时参考 国外基金 评级一般要求基金运行三年以上 ， 以本文选取 ２０ 所 ０ ４年 ４ 月前 具有完 整数据 的开放式 股票 类基 金为研 究对 象 ， 时间 长度 为 ２ ０ ０ ４年 ４月 到 ２０ ０ ７年 ９月 。从 ２ ０ ０ １年 ９月 面世 的中国的第一 支开放式基 金华安 创 新到 ２ ０ ０ ４年 ４月的得盛小盘的发 行， 共有 ５ ０支来 自不同基金管理公司 的基金 。它们具有较好的分散性 ， 盖了各种 不 同的投 资风格 。研 究 涵 数据 以 日为单位 ， 扣除停止交易的节假 日， 每个样 本基 金都有 近 ６ ０日 ０ 的数据可资利用 。本文采用沪深 ３ ０ ０ 指数作为参 照基准投资组合 ， 主要 是 因为对于股票型开放式基金， 国债 的投 资比例较低 ， 国债收益对基金 的收益贡献不大 ， 而且投资者 关心 的是基金 的投资 回报率与 自己独 立 投资 的回报率之间的比较， 而对个体投 资者回报率最适宜 的指标 ， 莫过 于市场指数了。本文未采用 通行 的国债收益 率 ， 而采用 银行存 款一 年 定期利率 ２ ５ ％ （ 考虑税 收 因索 ）折 算成 周连 续时 间收 益率 为 ４ ，２ 不 ， ， ７ ６ ×１ — 。这是 因为 ： 先， 国城 乡居 民储蓄存 款余额 已达到 １ ８１ ０ ４ 首 中 ６ 万亿元 （ 截止 ０ ２ ６年底 ）而预计 ２ ０ 年 记账式国债 发行 规模 ６ ０ 亿 ０ ， ０７ ７０ 元 ，０ ７ ２ ０ 年末 国债余额有望增加 ８４ 亿元 。因此在 国债 和银 行存款 的 ７８ 选择上 ， 然是选择 银行利率 更具有 代表性 。本 文所需 的基金 每 日单 显 位资产净值 、 基金分红数 据等来 源于和讯 证券 网基金频道 及各基 金管 理 公 司 的 网站 。 四、 究方法与结果分析 研 首先对上述 ５ Ｏ只基金的总体业绩进 行分析 ， 益率的计算方 法采 收 用对数差分 的方法 。 即连续时问收益率
我国股票型开放式基金的投资绩效研究
股票型开放式基金的业绩进行实证分析 。 二、 中国基 金业绩 的实证分析
１ 样本选择 ． 本文从深沪两 市交易 的基金 中选 择了截至 目 累计 净值排名前二十 前 位的股票型开放式 基金作为研究对 象， 分别是华夏大盘 精选基金 ， 兴业趋 势基金， 上投 中国优势 基金 ， 银华价值优 选基金 ， 上投 阿尔法基金， 易基策 略成长基金 ， 景顺 内需增长基金 ， 泰达 宏利精选基金 ， 汇添富优势基金 ， 华 夏行业基金 ， 易基积极 成长基金 ， 华宝 多策略基金 ， 实服务增值基金 ， 嘉 华
域和 中心城市 （ 包含 金港区和金 州区） 的土 地利用变化情 况， 如表 ２ 所示 。 从市域范 围来看 ， 二十年最 为明显的用地变 化特征 为： 近 耕地保护成绩 显 著、 水域面积减幅惊人 。 主城区生态用地变化突 出， 具有较强生态服务功能 的林地 、 水域 、 耕地 均有 不同程度 的减少 ， 中水域面积竟在 １８ 其 ９ ６至 ２ ０ ０４
一
夏普 （ｈ ｒ） Ｓ ａ ｐ 指数
特雷纳 （ｒ ｙ ｏ） Ｔ ｅｎ ｒ 指数
詹森 （ｅ ｓ ｎ 指数 Ｊｎｅ）
理论综述 ・ 证券投资基金可以根据投资者风险偏好和金融 市场的实际状况 ， 灵活 选择投资策 略， 并且具有机 构投资者特有 的信息优势 、 管理专业 化优势 以 及大规模投资运作的分散化优势， 使投资者 能够获 得符 合其风险偏好 的投
资收益， 从而受到广大投资者的喜爱。我 国第一只证券投 资基金为金泰基 金 ，９８ １９ 年成立 。从 此我国基金业得到迅速 发展， 而对于基金业 绩的准确
评估就成为亟待解决的 问题。 基金业绩评估的相关理论较多 。 在现代 的基金业绩评价体系还未完全 建立之前 ， 金的业绩主要 由基金 资产 组合的平均 收益来衡量 ， 基 但这种方 法忽略 了不 同投资组合所面对的投资风险。 风险调整在业绩评估 中的重要 性逐渐被认识到 ， 从而诞生 了 ＣＰ Ａ Ｍ模型 ， 以将基金 收益 的风险因素纳入评 价范 围， 用基金的收益标准差来量度基金投资组合的风险。 在此基础上 ， 夏
我国开放式基金绩效评价研究
指数。他认为投资基金实际 的平均收益率 与其预期收益率的差能反映基金优于市场 组合的实际水平 ，其表达式为 ：
在第 ｆ 周的现金分红 ， ． Ｒ为基金 在评 价期 内
ｄ＝ 一 Ｒ ＋ ｍ Ｒ） ｌ ， ｌ （ — ， ｒ Ｒ
同样地 ，詹森指数值越大越好 。当其 值 显著大于零时 ，表 明投资基金业绩优于 市场整体表现 ；反之 ，则表 明投资基金业 绩不如市场整体表现。
基金 的夏 普指数大于市场基准组合 的夏普
指 数 ， 该 基 金 的证 券 组 合 位 于 Ｃ 线 之 则 ＭＬ
维普资讯
我开式金效价究 国放基绩评研
■ 于 丽 ’ 杜玉 林 （ 、上海远 程教 育 集 团 上海 １ ２０３ ０４３
２ 、上海 财经大 学金 融学 院
上海
２０３ ０ ４ ９）
◆ 中 图分 类 号 ：Ｆ ３ ． 文 献 标 识 码 ：Ａ ８ ０９
夏普 指数是 以资本 市场线（ ＣＭＬ 为基 ）
准来评价 基金的业绩 ，它是指 一定 的样本 期 内的基金投 资组合的平均收益率 超过 无风险 收益率 Ｒ部分 与该基金 平均收益率 的 标 准 差 占之 比 。 其 计 算 公 式 为 ： Ｅ （ ，Ｒ ）８， 式 中基金 收益率 的标 准 Ｐ＝ Ｒ一 ，／ ，
标来对三类基金业绩进行量化的测度 ， 内窖 摘耍 ：经 过 多年 的发 展 ，我 国 开放 式基金 对 证券 市场 的影 响越 来越 大 。 在 目前 实 际 利 率 为 负 的 通 胀 背 蒂 下 ， 越 来 越 多 的 储 蓄 资 金 从 银 行 分 流 ，流 向股 票 市 场 或 者 购 买 开放 式 基 金 。 ２０ 年 ｓ ０７ 月后 ，很 多股 民转 向 基金 ，开
我国开放式股票型基金绩效评价
Finance金融视线 2012年10月155我国开放式股票型基金绩效评价上海大学经济学院金融系 应梦迪摘 要：2011年和2012年上半年，A股市场和基金市场的表现都并不理想。
影响证券投资基金业绩的因素有很多，在总结国内外证券投资基金评价指标研究成果的基础上，引用因子分析模型，利用SPSS软件对我国89只开放式股票型基金在2011年～2012年7月13日之间的绩效进行因子分析，归纳出影响基金绩效的两个主因子：即风险因子和收益因子，并对各只基金计算因子得分，最后计算综合得分及排名。
结果发现，所研究的89只基金中，有40只基金的表现较其他49只基金来说较为优秀，但整体表现不理想。
关键词：开放式股票型基金 基金绩效 因子分析中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)10(a)-155-03截止到2012年8月，我国基金数量已达1050只，其中开放式基金的数量已达1025只。
在证券投资基金绩效评价方面，在许多发达国家，尤其是资本市场高度发达的美国，已有理论和实证方面的大量研究。
一个合理有效的评价体系对于我国基金市场的健康发展和投资者的有效投资都具有重要的参考意义。
但由于我国基金成立时间(20世纪90年代初)还不长，因此对基金绩效的评价并不全面。
大部分专业的研究机构多采用单一的指标来评价基金业绩。
其中最为流行的就是传统的单因素评价指标：特雷诺指数(Treynor Index, 1965)、夏普指数(Sharp Index,1966)和詹森指数(Jensen Index, 1968)。
但是基金市场的快速发展和基金数量的迅速增多需要一个能够对基金绩效进行综合评价的方法。
由于我国的开放式基金多以投资股票为主，所以本文选取我国开放式股票型基金公开的历史数据，采用主要的绩效评价指标，引用因子分析方法，对我国开放式股票型基金在2011年和2012上半年的表现进行分析和排名，以期得到在我国股票市场表现不理想的情况下基金的表现。
开放式基金和基金家族业绩持续性研究
开放式基金和基金家族业绩持续性研究梁珊【摘要】我国证券投资基金快速发展，从属于同一家基金管理公司的单个基金越来越多，形成基金家族。
本文研究从单个基金和基金家族的整体两个层面，采用实证检验方法对其业绩持续性进行研究，研究表明我国开放式基金仅具有短期的业绩持续性，而基金家族的整体业绩不存在持续性，籍此结果提示投资者不应仅仅关注基金的短期业绩，应更多关注基金的长期业绩表现，规避投资中对家族和规模的偏好，关注高价值基金，才能最大程度保障资金安全和自身的利益。
%With the rapid development of China's securities investment funds, there are more and more single funds subordinate to a same fund management company, forming the fund family. This paper studies the performance persistence of the single fund and fund families by using empirical testing methods. The research indicates that China's open-end fund has only a short-term performance persistence, and the overall performance of the fund family do not have performance persistence. The results suggest that investors should not only concern the short-term performance of the fund, should pay more attention to long-term performance of the fund to avoid the preference for family and size in investment and focus on high value fund, so as order to maximize the safety and interests of funds.【期刊名称】《价值工程》【年(卷),期】2014(000)034【总页数】2页(P179-180)【关键词】开放式基金;基金家族;业绩持续性【作者】梁珊【作者单位】广东女子职业技术学院，广州511450【正文语种】中文【中图分类】F830.90 引言我国证券投资基金20世纪80年代开始出现，目前资产总规模2.15万亿元，基金管理公司已达70多家，其中开放式基金产品超过1000只，总净值规模2.09万亿元，而股票型基金和混合型基金782只，净值1.65万亿元；数据显示，开放式基金已是目前我国证券投资基金的主要运作形式，基金管理公司成长为我国A股市场的重要机构投资者。
浅析我国开放式基金业绩持续性的影响因素
绩 可 以预 测 未来 业 绩 。在 其 所分 析 两 年 问 ，２ ０ 年前 三 季度 的基 基 金 的 风 险 比较 高 。对 于 中等 规模 的基 金 ，存在 一 些 证据 表 明规 ０６ 金 业绩 具有 显 著的 持续 性 。
研 究 为刘 建 和 （０ ６ 、刘 建 和 李 承 Ｊ （ ０ ６ 等 人 。他 们 通 过 对 ２ ０） ￣ ２０ ） ／ ，
［ 关键 词 ］业绩持 续性 规模 投 资风格 换手 率
投 资 者 在 购 买开 放 式 基 金 时 ，选 择 基 金 目的是 提 高 获取 更 好 投 资 回报 的机 会 。 投 资 者 选 择 基 金 标 准 很 多 。主 要 包 括 基 金 业
二、开放式基金业绩持续性 的影 响因素分 析
同时也 避免 选 择业 绩较 差 的基 金而 遭 受损 失。 一 Nhomakorabea、
基金 业绩持续性是否存在
国 内最近 的研 究 证 实 我 国开 放 式 基金 业 绩 存 在 持续 性。 何 晓 绩 持 续 性 。我 们 主 要从 基 金 规 模 、基 金 持 股 换手 率 、投 资 风 格 、 群 、郝燕 梅 （ ０ ８） 用 扫描 统计 量 分 析基 金 业 绩在 时 间 上 的聚 基金 管 理 费率 、基 金 经理 能 力 等 方 面做 出理 论分 析 。并结 合 国 内 ２０ 运 集性 ，发现 业绩 优 秀 的基 金 在 业 绩 上存 在 持 续 性 ，而 且 业绩 较 差 外 的实证 研究 说 明这 些 因素 的有效 性 。 的股 票 型基 金 也 存 在 一定 的持 续 性 ，但 是 比 业绩 优 秀 基金 的持 续 性稍 低 。 不 同类 型 基 金业 绩 持 续 性 的强 度 有 别 ，货 币型 基金 ，无 １基金 规模 ．
我国股票型开放式基金绩效评价的实证研究——基于单因素评价模型的视角
我 国股 票型 开放 式基 金 绩效 评 价 的实证研 究
— －
基于单 因素评价模型的视 角
马雪彬 ，冯 勇
（．． １ ２ 兰州 大学 经 济学 院 ，甘 肃 兰州 ７ ０ ０ ） ３ ０ ０
摘 要 ：通 过借 鉴 国外 成 熟的基 金投 资绩 效 的单 因素 评价 模 型 ，以 ７ １个 交 易 日高频 数据 ，对我 国近 三 年 ３ 来的 ３ ５只股 票型 证券 投 资基 金 经风 险调 整后 的业 绩进 行 实证研 究 ，并与 国 内外 实证研 究结 果进行 比较 ，结果表 明 ，经 过风 险调 整后 ，我 国股 票型 开放 式基金 的业绩 优 于 市场组 合 。
关键 词 。股 票 型； 开放 式基 金 ；单 因素评 价模 型 ；绩 效 评价
中图分 类号 ：Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文 献 标识 码 ：＾ 文 章编 号 ：
自２ ０ 年 的 牛 市 以来 ，我 国证 券 投 资 基 金 的 资产 规 模 发 展 非常 迅 速 ，基 金 品种 日益 丰 富 ，基 ０５ 金 投 资 者 队 伍 也 迅 速 壮 大 。 目前 ，我 国 的 基 金 业 正 处 于 快 速 发 展 阶 段 ， 因此 对 我 国证 券 投 资 基 金
男，汉族 ，湖 南岳 阳人 ，硕 士 ，研 究方向 为金 融市场 、银行 与宏观 调控
３
化 为 单 一计 量 ，（ 即只 考 虑 风 险 调 整 后 的 报 酬 ） ，从 而 大 大 简 化 计 算 基 金 的整 体 业 绩 ，具 有 较 强 的 现 实操 作 性 ， 在 发 达 国家 资 本 市 场 上得 到 了 广 泛 的使 用 。
（ ）Ｔ ｒ ｎ ｒ 数 一 ｏｙｏ指
基于交叉积率和卡方检验法的我国基金业绩持续性的实证研究
基于交叉积率和卡方检验法的我国基金业绩持续性的实证研究[摘要]本文采用交叉积率和卡方检验方法，对我国2008年9月前公开发行的122只股票型基金的业绩持续性进行实证分析，结果表明：我国开放式股票型基金的业绩一般不具有较为显著的持续性，但指数型基金一般具有较强的持续性。
[关键词]基金基金业绩持续性一、引言伴随着我国证券投资基金的长足发展，基金业绩持续性问题也成为了社会关注的焦点。
业绩持续性是指业绩表现好的基金在下一期继续会有好的表现，而表现差的基金在下一期表现仍然会比较糟糕。
基金业绩的持续性对于基金管理人或投资者都具有十分重要的意义，对于基金管理人而言，他们可以依据基金的业绩持续性为这些在位的基金经理的考核和继续聘用提供依据；而对于投资者而言，他们可以购买历史业绩表现优良的基金而卖出历史业绩较差的基金，而不必耗费大量的时间和精力去评价和选择基金经理。
基金业绩持续性的研究主要从三个层面展开：即基金业绩的持续性是否存在、持续性的来源、持续性检验方法。
目前已有的很多研究大多是基于基金业绩持续性是否存在展开，而对持续性的来源和持续性检验的方法研究较少。
目前国内对基金业绩持续性的研究文献相对很少，国内研究中对持续性的检验周期一般是1年期以下。
倪苏云等（2002）计算了22只封闭式基金在1999年10月至2001年11月的风险调整收益，采用横截面回归方法对基金短期业绩持续性进行了实证分析，发现基金业绩没有表现出持续性。
吴启芳等（2003）用横截面回归方法考察了40只封闭式基金在1999年1月至2003年6月的相对业绩与绝对业绩，发现基金业绩经常出现反转。
但目前国内针对开放式基金的业绩持续性的研究还没有大规模展开，这也是本论文所需要弥补的一个方面。
杨华蔚（2008）在对2004年1月至2008年4月的开放式基金业绩实证研究中得出，仅在2004年～2005年期间基金经过风险调整的业绩具有持续性，在其它阶段没有显著持续性。
我国开放式基金绩效评价的实证研究
万家上证 １０指数 － ． ２２ ０９ ４ － ．８ ３ ８ ０ ０ ０ ． ９ １ ０ ４ １
银河银联稳健
招商 安 泰 股票
本文数据主要来源于中信标 普指 数服务网、巨灵金融终端和
中 国基金网，本文 中的实证分析部分使用 Ｅ ｃ ｌＥ ｉｗ ５ ０软件 ｘ ｅ ，ｖ ｅ ｓ ． 操作完成 。本文所 使用的研究方法主要 是描述 统计与实证研 究分 析方法 ， 主要涉及统计分析方法、 计量经济分析方法的运用 。
术
我 国开放 式基 金绩效评价的实证研究
４ ０７ 中南财 经政 法大学金 融学院 ０ 级投 资学硕 士研 究生 冷 霜 ３０ ４ ８
摘 要： 国规 范基金的发展起 源于 １９ ， 我 ９８年 尽管历史不长， 但 果排在前三名 的分别是华安中国 Ａ股 指数 、易方达策略成长和 国 而对于特 雷诺指数 而言， 位居前三的基 这１ Ｏ几年 来基金的发展却如同股票的行情一样经历 了多次的起伏 泰金龙行业精选三只基金： 跌 宕，与此 同时其品种从 １９ ９８年单一的封闭式基金至今逐渐丰富 金分别是嘉实理财通增 长、华宝兴业宝康消费品和国泰金鹰增长 并 多样 化 ； 且从 行 业发 展 角 度 来 看 ， 几 年 基 金 业 大 规模 的 市场 这三只基金； 并 近 再者 ， 对夏普指数而言， 嘉实理财通增长、 安中国 Ａ 华 扩容、 迅猛 的发展速度 以及广泛 的投 资者覆盖 面， 已经使其在 完善 股指数和易方达策略成长三只基金分列前三位 。综合三项指标考 资本市场建设过程 中发挥着重要作 用。本文在借鉴 已有研究成果 的 察 ， 华安中国 Ａ股指数、 易方达策略成 长和 嘉实理财通增长三只基 基础上 。 重从 实证 角度分析开放 式基金 的绩效 变化 ， 侧 从而对基金 金的综合排名 比较靠前，从这三个指标上看可 以说这两只基金 的 投资者、 基金监管机构和基金公 司提 出建设性意见。 绩效 比较好。通过对表 Ｉ的分析， 我们不难发现詹森指数和特雷诺 关键 词 ： 基金 绩 效 指数 、 夏普指数的结论对照变动 不大 ， 但因为詹森指数考虑了相对
基于四因素模型的我国混合型开放式基金的投资绩效研究
关 键 词 ： 合 型 开 放 式 基 金 ： 因 素 模 型 ： 资 绩 效 混 四 投
文 献 综 述 和 问 题 的 提 出
为准确的衡 量基金 收益的变 动 ， 表达 式如 （） 所示 。 其 １式
益 股 票抑 或 反 转 收 益 股 票 的 选 择 上 并 不 明 显
在与投 资基金 有关 的金 融文 献 中， 有大量 的文献研 究是 以投 资基金绩效 为研究 主题 的。 ＡＲ Ｃ ＨＡＲ （９ ５ 在 Ｆ ｉａａ ｄＦｅｃ Ｔ １９ ） ａｎ ｎ ｒｎ ｈ
（９ ３ 三 因 素 模 型 的 基 础 之 上 ，加 入 一 年 期 收 益 动 量 异 常 因 素 １９ ）
型开放式 基金投 资绩效进 行研究 。 二 、 究 思 路 和 模 型 设 计 研
≯ ｐ ｐ ｐ ≯ ≯ ≯
，
（ 期初基金ｉ 复权 净值 一期末复权净值）期 卡复权净值 （ ） ／ Ｊ Ｊ ２
我们使用一年期活期存款月利率来 近似替代无风险收益率 。 由于 我们所 要研 究 的混合 型开 放式 基金 是 同时 投资 上海 与
囵圜 圃
基于四因素模型的我国混合型开放式 基金 的投资绩效研究
口 林 森 王世雄 常 江
摘 要 ： 文 通过 四 因 素 模 型 对 我 国 市场 上 混 合 型 开 放 式 基 金 本
（ ）Ａ 一 Ｃ ＲＨＡ Ｔ 四 因 素 模 型 Ｒ
的 投 资 绩 效 进 行 了 实证 研 究 和 分 析 。研 究表 明 ， 国混 合 型 开放 我 式基金 并没有 获得显著 的较 高的超额 收益 率 ： 投 资策略 的选择 在 上 较 为 一 致 的 选择 了 高 贝塔 、 小 盘 股 、 值 型 策略 ， 在 动 量 收 中 价 而
我国开放式指数基金绩效的实证研究──基于2008至2010年度数据的分析
收益率 。
分 为三个阶段 ， 这三个样本区 间为 ：０ ８年 １ ４日至 ２ ０ ２０ 月 ０ ８年
文章主要采用定性和定量分析相结合的研 究方法 。其 中定 ｌ ２月 ３ １日， ０ ９年 １ ４日至 ２ ０ ２０ 月 ０９年 ｌ ２月 ３ １日和 ２ １ ０ ０年
量分析主要涉及到统计分析方法和计量分析 方法 的运用 。描述 １ ４日至 ２ １ 年 ｌ 月 ００ ２月 ３ １日。
（ 公式 １ ） 好 。（） ２ ０ 年度 ， ２在 ０９ 与上一年度相比较 ， 样本基金的跟踪误差
公式 中， ｔ ｅ是样本基金在考核 期内各 时点 的跟踪误差 ， 即基 都出现了较大 幅度 的上升 ，这表 明各基金的经 理们在面对大盘 金投资组合收益率 和基准指数 收益率 之差。Ｔ为考核期 快速 上涨的情况下 ，充分考虑到 了未来指数出现下跌风险 的情 况， 不约而 同地采取了保 守的投 资组合 。（） ２ １ ３在 ０ ０年度， 了 除 内可计算 的一定频率跟踪误差数据的总个数 。
【 关键词】 开放式指教基金； 绩效； 跟踪误差
指数型基金 是一种 以拟合 目标指数 、 跟踪 目标指数变化为
文章 的实证研究针对 以下 四支指数基金：嘉实沪深 ３ ０指 ０
原则 ，实现 与市场同步成 长的基金 品种 。其投资采取拟合 目标 数证券投资基金 、 万家 １０指数证券投 资基金 、 ８ 融通深证 １０指 ０
．
．
技术市场
我 国开放式指数基金绩效 的实证研 究
基于 ２ ０ 至 ２ １ 年度数据的分析 ０８ ００
余 伟
（ 南京 东南大学经济管理 学院， 江苏 南京 ２１８ ） １１９
【 要】 摘 文章选择 ２０ 至 ２ １ 年度 的最新数据 ， ０８ ００ 运用各种有代表性的指标对我国开放 式指数基金的跟踪误差、 收益率和风险等方 面进行全面的实证研究．基于分析结果， 探讨影响我国指数 基金绩效的因素 ， 出相应的建议。 并提
封闭式基金与开放式基金的业绩持续性比较研究
封闭式基金与开放式基金的业绩持续性比较研究摘要:由于封闭式基金的高折价问题以及开放式基金的快速发展,封闭式基金逐步边缘化,封闭式基金到底还有没有存在的必要性?本文从基金业绩的持续性角度对开放式和封闭式基金进行了实证分析,并对封闭式基金的发展提出了相应的政策建议。
关键词:封闭式基金开放式基金业绩持续性一、前言1998年3月23日,第一批两只规范的封闭式证券投资基金——基金金泰、基金开元获准发行,从而标志着我国规范的证券投资基金试点阶段的到来,随后基金步入了快速发展的轨道,然而,由于封闭式基金存在的高折价问题以及开放式基金的异军突起,使得封闭式基金逐步被边缘化,而市场上要求“封转开”的呼声不绝于耳,然而2007年以来随着证券市场的震荡幅度加大,开放式基金被动助涨助跌的弊端引起了业界广泛关注,而具有“稳定市场、稳定收益”特性的封闭式基金重新进入人们的视野。
而一批创新型封闭式基金的适时推出更受到广大投资者的青睐。
封闭式基金真的不如开放式基金吗?本文试图从基金的业绩持续性方面对此做一对比。
由于已有学者用回归法实证我国投资基金的詹森超额收益率并没有表现出明显的持续性,本节拟从另外一个角度检验,即考察基金的绝对超额收益率及其相邻时期的增量是否表现出一定的持续性。
如果绝对超额收益率值或其增量值表现出一定的持续性,就说明基金的投资能力具有一定的持续性。
二、实证分析1. 样本数据检验样本为2006年以前成立的44只开放式基金和2008年11月以后到期的31只封闭式基金。
考察期为2006年1月到2008年11月,在此期间中国股市经历了一个完整的牛市和熊市。
样本选取方面,每家基金管理公司的选取多只类型的基金,以此消除由于基金经理投资风格不同对结果的影响。
考察期内投资基金的股票投资部分只能投资于a股市场,因此选取深证成分a股指数和上证a股指数构建基准组合,数据为指数的日收盘价,按照监管规定,股票型基金投资组合中所持股票部分不得少于80%,债券型基金投资组合中所持股票部分不得多于20%,所以除了直接采用基金所在市场的指数外,还依据不同基金的投资比例构造了三个新的基准指数,即:股票型基金基准收益率=0.4*深a收益率+0.4*沪a收益率+0.2*债市收益率债券型基金基准收益率=0.1*深a收益率+0.1* 沪a收益率+0.8*债市收益率混合型基金基准收益率=0.25*深a收益率+0.25*沪a收益率+0.5*债市收益率2. 模型设定设基金绝对超额收益率为erp=rp-rm其中rp表示基金的绝对收益率,rm表示相应的基准组合收益率。
我国开放式股票型基金的业绩研究
踪误差 的均值来 代表相关指 标 ， 在实证 结果上 ， 未经风 险调 与 以上相 对指标 方法需要 用基金产 品业绩 指标与基 准市 场
近年 国内股市牛 熊特 征突 出，分别 为 ２ ０ ￣２ ０ 年 间的 与 Ｃ Ｐ ０６ ０ ７ Ａ Ｍ决 定 的 期 望 收 益 率 的 差 值 度 量 投 资 组 合 的超 额 收 益 ，
牛 市 ， ０ ７ ０ ８ 问 的熊 市 和 ２ ０ ２ ０ ￣２ ０ 年 ０ ９年 的 牛 市 。 放 式 股 票 型 这 个 差 值 被 称 为 单 因素 模 型 的詹 森 阿 尔 法 指 数 。 开
｝ （ 兄 为超额收益率的 ， 均值， ＝ 基金样本无 法对开放式股票 型基 金整 体业绩评价 ， ６ 啦 也无法反 映
ｒ————１———————————～
新 基 金 进 入 市 场 后 对 开 放 式 股 票 型 基 金 整 体 产 生 的 影 响 。 选 在
选取 、 『 （＿一 超收率准 ， 基投 择基金样本 时， 。为 了降低样 本选取的复杂性 ， ／ Ｉ 豌为额益标差 为金 资 式股票 型基金样本 了在 各个时间段符合模 型条件 的所有开放 ≠ ，， 乏 ｆｃ ） ｐ 没有考虑考
２ 信息 比率度量 的单位风 险的超额收益率 ， 额收益率 用 划分为三段 。阶段划分 （ ． 超 见表 １ 三年 内股票型基金更是经历 了 ）
基 金 组 合 收 益 率 与 基 准 市场 组 合 收 益 率 的 差 值 表 示 ， 时风 险 爆 炸 式 的 发 展 ， 基 金 份 额 由 ２ ０ 此 ０ ６年 ８月 的 １３ ７ ３亿 份 增 长 到
开放式股票型基金业绩持续性实证研究
） ，女 ，北京人 ，中央财经大学金 融学 院硕士研究 生
１７ Ｏ
维普资讯
将 更 好 ，但 不 显 著 。Ｈ ｎＨｋ、Ｐｔ Ｊ ｅｄ ｃｓ ａ ｌ和 Ｚｃｈｕ ｒ ｅ ｅｋａｓ ｅ （９３ １ ）用 不同的风 险测度调整评价指标都 能发 现业 绩 的 ９ 持续性现象。他们选择 １７ 年 至 １８ 年 间共 １ ９４ ９８ ６ ５个基金 为样本 ，利用平均超额收益率 、 ｈｒ 比率和 Ｊ ｓ 模型 Ｓａ ｅ ｐ ｅｅ ｎｎ 为业绩评 价依据 ，分别选择了 ４ 种指数作为基准组合 ， 对 其季 度超额收益率进行检验 ，以验证在某个期间内有 相对 较高收益率 的基金是否在 下一个期 间也 呈现 出高 收益 率 ， 结果表 明， 论是根据平均收益率还是风险调整后 的收益 无 率 ，依据过去 ４ 个季度 的业绩排序 ，处于顶端的基金 在平
资基金相 比 ，开放式基金的发行总额不 固定 ，基金单位 总 数可 随时增减 ，投资者可 以在交易时间 内按基金的报价 随
以按照基金 的 资 产 净 值 随时 申 购 和 赎 回基 金 份 额 ，即 “ 用脚投票 ” ，只有基 金 管理人 提供 更好 的服务 和展 示更 好的经营业绩 ，才能最 终获得 投资者 的信 任。 简单 地 说 ， 基 金的业绩 好 ，认购的人多 ，基金 的规模就 大 ，基金 管理 人就可 以得到更多的报酬 ；反之 ，基金 的业绩不好 ，赎 回 的人多 ，基金管理人就难 以获得较好 的收入 ，甚至连基金 的持续 经营也受到威胁 。因此 ，开放式基金 的业绩也 就成 了投资者和管理人关注的焦点 。而 对基金业绩 持续性 的研
究 也就显得 十分重要 。 基金业绩 的持续 性是指在一段样本期 内，基金业绩 是
时申购或赎 回基金单位 。开放式 基金具有 市场选 择性 强 、 流动性好 、透明度高 、便于投资的特点。 ２０ ０ １年 ９月 ２ １日，华 安基金管理 公 司发行 了我 国第
基金绩效持续性的实证研究的开题报告
基金绩效持续性的实证研究的开题报告1. 研究背景和意义：随着中国资本市场的发展，投资者对于基金绩效持续性的需求也越来越高。
基金绩效的持续性是指基金运作过程中，业绩表现是否能够持续一段时间。
持续的业绩是衡量基金经理投资能力的重要指标之一。
然而，在基金市场中，基金经理的离职、投资风格转变等因素可能影响基金的表现，从而影响基金绩效的持续性。
因此，对于基金的绩效持续性进行实证研究，对于投资者评估基金经理的绩效、选择合适的投资产品具有重要的意义。
本课题旨在通过对中国基金市场中基金绩效进行实证研究，揭示其持续性的表现并分析影响因素，为投资者提供决策参考。
2. 研究内容和目标：本课题将采用基金绩效持续性的实证研究方法，通过对中国基金市场中基金的历史业绩数据进行分析，研究基金的绩效持续性表现，并分析其影响因素。
具体研究内容包括：（1）选择适当的基金绩效度量方法，对中国基金市场中的基金绩效进行度量，并计算出各基金的历史业绩数据。
（2）通过统计方法和计算指标等手段，研究中国基金市场中基金绩效的持续性表现，并分析其变化趋势。
（3）探讨影响基金绩效持续性的因素，包括基金经理的投资能力、投资策略、市场环境等因素，并进行相关分析。
（4）提出相应的建议和策略，为投资者选取合适的基金提供决策参考。
本课题的目标是探讨中国基金市场中基金绩效持续性的表现和影响因素，为投资者提供决策参考和投资策略。
同时，通过本课题的研究，可为资本市场监管机构提供相应的政策建议。
3. 研究方法：本课题将使用实证研究方法，采用量化研究、统计分析等手段，对中国基金市场中基金的历史业绩数据进行分析。
具体方法包括：（1）选择适当的基金绩效度量方法，包括年化收益率、夏普比率、评级等指标，对基金的历史业绩进行度量和计算。
（2）通过分析基金绩效的时间序列变化趋势，分析基金的绩效持续性，并核算出基金的高低绩效划分。
（3）运用多元回归等统计分析方法，探讨影响基金绩效持续性的因素，包括基金经理的投资能力、投资策略、市场环境等因素，并进行相关分析。
中国基金业业绩持续性问题研究：基于羊群行为的分析
的子样 本 ， 采用 Ｌ Ｓ Ｖ法 研究 羊群 行为 和基 金业绩 持
续 性 的关 系 ； 最后 ， 从 股 价 分散 度 角 度 ， 采 用 ＣＨ 法 和Ｃ Ｓ Ａ Ｄ 法 进 一 步 研 究 羊 群 行 为 和 基 金业 绩 持 续
性 的关 系 。
布， 其 中 Ｎ（ ｉ ｔ ）一 Ｂ（ ｔ ｉ ） ＋Ｓ （ ｉ ｔ ） ， 所 以将 伯努利 分布 概率 代 人，可 算 出 Ａ Ｆ 值 。 最 后， ＨＭ 等 于
本 文 的创 新 点 和 贡献 ： 一 是从 交 易 信息 和 股 价
一
、
引 言
分 散度 的角 度 ， 采用 Ｌ Ｓ Ｖ法、 Ｃ Ｈ法和 Ｃ Ｓ ＡＤ法 ， 研
究 羊群 行为 和基金 业 绩 持 续 性 的关 系 ， 拓 展 了 基 金
业 绩持 续 性 是指 相 邻 时 段业 绩 存 在正 相 关 ， 即 上一 期业 绩好 的基金 在 下 一 期 也 表现 好 ， 上一 期 业 绩差 的基金在 下 一期也 表 现差 。 当业 绩存 在持续 性 时， 应 当买入 业绩 较 好 基 金 、 卖 出业绩 较差 基 金 ； 当
中 国基 金 业 业 绩 持续 性 问题 研 究 ： 基于 羊群 行为 的分析
刘 翔 ， 于 瑾
（ １ ． 对 外 经 济 贸 易 大 学 国 际 经 济 贸易 学 院 ， 北京 １ ０ ０ ０ ２ ９ ； ２ ． 中 国农 业 银 行 信 贷 管 理部 ， 北 京 １ ０ ０ ０ ０ ５ ）
二、 研 究 方 法 和 数 据 说 明
（ 一） 研 究 方 法
之 前 对基 金 业 绩持 续 性 的研 究 ， 主要 是从 信 息
反应 程 度 、 市 场 因素 、 投 资 者 行 为 决 策 等 角度 着 手 ， 而 较少 涉及 羊群 效应对 基 金业绩 持续 性 的影 响 。羊 群 行 为是指 在信 息不 完全 、 未来 不确 定 的条件下 ， 投 资者 易受其 它投 资 者 的情 绪 和 投 资 行 为 的影 响 ， 而 造 成 投资行 为趋 同。羊群 行为 可导 致资产 价格 在短
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我国开放式股票基金绩效持续性研究
本文选取35只开放式股票基金作为样本基金，并计算出评价基金绩效核心指标净资产收益率，在此基础上运用交叉积比率检验方法分析了35只绩效持续性，结果发现样在月度样本期内、季度样本期内、半年度样本期内整体都不具备明显的绩效持续性。
标签：开放式股票基金净资产收益率交叉积比率绩效持续性
0 引言
本文选用了经营期满3年的所有开放式股票基金作为初始研究对象，样本期间为2005年5月31日到2013年12月31日，这是为使得研究更加合理。
根据已确定的样本期间，再进行特殊样本剔除后得到35只开放式股票基金作为最终研究对象。
1 净资产收益率
净资产收益率的计算方法是Rit=■，其中，Rit代表i基金在t期的净值收益率；NA Vt和Dt分别是基金在期的净值和现金红利[1]。
2 基金绩效持续性
基金绩效持续性是指前期绩效较好的基金在未来一段时间内的绩效也会相对较好，而前期绩效较差的基金在未来一段时间内的绩效也会相对较差的现象。
假如基金绩效有持续性，则投资者就可利用过去的績效表现来预测未来的表现，从而让对未来投资决策提供参考信息和指导。
我们用双向表检验法对基金绩效的持续性进行研究。
双向表检验法是指利用绩效二分法，它以t时期基金收益表现的中位数Mdt 为基准，将Rit>Mdt的基金i认定为“赢家”，表示为W，Rit<Mdt的基金i认定为“输家”（用L表示）。
若前后期均为“赢家”（WW）或“输家”（LL），则认为基金绩效具有持续性，若一期表现为“赢家”（输家），另一时期表现为“输家”（赢家），即WL或LW，则认为基金绩效不持续性。
双向表统计了所有样本基金在连续两个时期内分别处于WW、LL、WL、LW地位的数量。
该表反映了第t期转换到第t+1期各种时间的概率。
双向表判断基准：若基金绩效存在持续性，则双向表中的WW的概率大于WL的概率；LL概率大于LW的概率；反之，若基金绩效不存在持续性，则双向表中的这四个概率近乎相等。
3 交叉积比率检验方法
利用交叉积比率进行统计检验判定是否具有持续性，交叉积比率（CPR）的计算公式为：CPR=■。
CPR∈（0，+∞），CPR越趋近于0，说明绩效持续性越不明显；CPR越趋近于+∞，说明持续性越强[2]。
H0：基金绩效整体上没有持续性，则WW，WL，LW，LL的数目应该各占基金样本总数的1/4，此时CPR应该等于1，说明前期绩效无法预测后期收益。
H1：CPR大于1，整体上具有绩效持续性。
交叉积比率检验方法不需要基金收益正态性假定，适用性较强，是目前国内外持续性评价中应用最广泛的方法。
但该方法并不完美，当WW、WL、LL、LW 中存在0时，则无法构造CPR，就无法得出结论。
此时，当WW或LL 个数占据基金总数绝对优势时，就可以得出基金业绩具有持续性的结论；当WL或LW 个数占据基金总数绝对优势时，可以得到具有反转性的结论；当WW（或LL）与WL（或LW）数量比较接近时，则无法得出准确的结论。
CPR的自然对数的标准差来构造统计量Z进行统计性检验Z=■。
在5%的显著水平下，Z值的临界值为1.96，若Z大于1.96，则拒绝原假设，认为基金绩效整体上具备持续性；若Z值小于1.96，则接受原假设，认为基金绩效整体上不具备持续性[3][4]。
4 实证分析
统计结果见表1、表2、表3。
从表1可以看出，月度样本期间内的Z值均小于临界值1.96，都未通过统计检验，说明基金在短期不具备绩效持续性。
从表2可以看出，季度样本期内，几乎所有Z值均小于临界值1.96，未通过统计检验，说明基金在中期不具备绩效持续性。
从表3可以看出，半年度样本期内，所有Z值均小于临界值1.96，未通过统计检验，说明基金在长期不具备绩效持续性。
综上所述，35只样本基金在所有间隔期间的Z值均小于临界值1.96。
因此，不论从短期、中期还是长期来看，我国开放式股票基金整体都不具备明显的绩效持续性。
参考文献：
[1]王新哲.我国证券投资基金绩效评价方法研究[D].山东大学，2012年.
[2]Leah Modigliani，Franco Modigliani.Risk-Adjusted Performance[J].Journal of Portfolio Management，1997，Winter：45-54.
[3]蒋瑛琨.中国证券投资基金业绩评评价研究[D].山东大学，2005年.
[4]郑彩云.我国开放式股票基金绩效评价实证研究[D].北京：北京林业大学，2009年.
作者简介：何建东（1979-），男，浙江海宁人，高校讲师，硕士，研究方向：金融数学、数学建模教学。