通货膨胀目标制的制度框架设计比较研究

通货膨胀目标制的制度框架设计比较研究[摘要] 通货膨胀目标制制度框架的设计是通货膨胀目标制实施过程中的一个关键问题，不同类别的国家所选择的制度框架表现出不同的特征。

中央银行通过在政策操作工具选择及操作过程中具有完全独立性使操作目标保持在预定水平，从而保持了中央银行进行货币政策操作的灵活性。

同时，强调透明度和沟通有助于增强中央银行对通货膨胀目标制的责任性。

通货膨胀目标制是一种“有约束的相机抉择”的货币政策框架。

[关键词] 通货膨胀目标制；制度框架的设计；比较研究一、中央银行的独立性20世纪90年代以来，伴随着经济全球化与以技术创新为核心的新经济时代的来临，许多西方发达国家的经济政策有了重大调整，表现在货币政策方面，就是一个新的货币政策框架即通货膨胀目标制（inflation targeting）的推行。

而通货膨胀目标制作为制定和执行货币政策的一个有益的名义锚和“受约束的相机抉择”框架，需要满足以下条件：公开宣布通货膨胀的中期目标；在制度上承诺把价格稳定作为货币政策的首要目标；其他目标处于从属地位；利用包括货币总量和汇率在内的信息为货币政策决策服务；联系货币政策工具和通货膨胀的定性框架，使公众了解中央银行决策的过程和机制；确立中央银行的货币政策独立性和对通货膨胀负责制。

新西兰是最早采取通货膨胀目标制并取得成功的国家，而后英国、澳大利亚、加拿大等发达国家以及巴西、捷克、南非等新兴市场国家也相继宣布把通货膨胀目标制作为货币政策框架。

通货膨胀目标制需要一系列合理有效的政策手段，这样才能给一个国家或地区带来经济发展上的益处。

在设计通货膨胀目标制的基本框架时，中央银行要注意的其中一个关键性因素就是通货膨胀目标制的制度框架设计，它包括中央银行的独立性、透明度、责任制、建立货币政策措施和通货膨胀之间的明白易懂的传导机制和建立相应的货币政策委员会等一系列的问题。

由于各国的经济发展路径不同，其具体制度框架设计也有所区别。

通过对几个成功实施通货膨胀目标制国家的制度性框架设计进行比较分析，以探究通货膨胀目标制度性框架特征在各国的异同。

由于独立性较高的德意志银行和瑞士银行长期以来在维持相对较低的通货膨胀率方面的成功经验，20世纪90年代以来很多国家赋予了中央银行更大的独立性。

1989-1991年期间，新西兰、智利、加拿大修改《银行法》增加了中央银行的独立性。

1992年欧盟制定的“马斯特利赫特条约”也要求其成员国赋予他们的中央银行更大的独立性，以组建欧洲中央银行体系。

1997年，英格兰银行也获得了在货币与利率政策决策方面更大的自主权。

独立性增加的同时，中央银行可以把注意力更加集中在稳定物价的目标上。

需要说明的是，中央银行独立性并不是完全的独立，其货币政策目标往往还是由政府制定，而在政策操作工具选择以及操作过程中具有独立性，政府和中央银行之间还是委托人和代理人的关系。

但提高中央银行独立性这种制度安排，能比较有效地避免政府对中央银行货币政策的干预。

二、中央银行的透明度透明度是指中央银行向公众披露信息的数量和准确度，如果公众可得到的信息在量上保证了充分，但中央银行在信息披露上不及时、不精确，发送的信号模糊或者是训导性信息等，这不仅不能提高透明度，反而增加了不确定性，结果只会让公众更加迷惑。

透明度有三个属性：清晰、具有实质内容、接受公众的检验。

总之，透明度强调中央银行在信息披露上除了需要保证充分完全外，还要做到及时、准确、简明易懂，这些要求对透明度来说也关系重大。

强调“透明度”政策，即简洁、清晰和易于理解的政策，强调与公众沟通是所有我们研究的实行通货膨胀目标制国家的特征。

实行通货膨胀目标制的中央银行方式多种多样。

中央银行经常与政府沟通，这些是由法律授权的，有些是对信息咨询做出的答复，中央银行官员还就政策和经济形势作公开讲话。

这些渠道在实行通货膨胀目标制国家得到广泛应用。

实行通货膨胀目标制的中央银行通过各种公开发布“通货膨胀报告”等方式，把公众参与推进了一步。

通货膨胀报告首先在英国出现，如今几乎所有实行通货膨胀目标制的国家都采纳了这一形式，它以清晰、易懂的风格提供有关通货膨胀前景、中央银行的计划和目标的全面信息。

改善透明度和沟通是实行通货膨胀目标制的中央银行在这一制度上获得成功的关键。

它们通过降低货币政策、利率和通货膨胀的不确定性，改善了私人部门的计划；通过让公众了解中央银行的可为与不可为，促进了公众对货币政策的公开讨论；增加了中央银行长期决策的自由度，例如，暂时偏离目标而对通货膨胀预期不产生负面影响；明确了中央银行和政治家们在货币政策操作方面的职责。

透明度和沟通有助于增强责任。

三、中央银行的责任制中央银行责任制在操作和政治上有很多好处。

以事先宣布和明确的基准（如通货膨胀目标值的路径）来估计，货币政策操作成功的可持续性在建立公众对中央银行的独立性和政策的支持方面发挥着作用。

从德国银行和瑞士国民银行的经验来看，即使在对绩效评估没有明确定义和法律标准的情况下，也能够建立公众支持和责任。

获得公众信任和支持的中央银行在制定政策时能够保持更大的独立性并从长远考虑，从而产生更好的经济成果。

受信任的中央银行对影响其他经济政策层面，如财政政策的短期力量形成制衡。

我们不止一次地看到公众对中央银行的信任和尊重使中央银行对政府预算决策产生温和的影响，而后者直接危及到通货膨胀目标的实现。

暂且不考虑经济因素，通货膨胀目标制具有与中央银行在民主社会的作用完全一致的特点。

尽管在长期内中央银行不受短期政治压力对利率决策的影响，但中央银行应当对实现既定目标的政治过程负责。

换句话说，中央银行应当保持工具独立性，而不是目标独立性。

当货币政策的目标，以及中央银行实现目标的记录比较清晰地向公众显示时，中央银行在相当长的一段时间内很难执行与社会利益不一致的政策。

四、货币政策的传导机制在开放经济体中，货币态势的变化和通货膨胀之间的政策渠道通常有直接和间接两种。

短期内，利率的上升通过汇率升值降低进口商品的价格，直接降低通货膨胀。

由于直接汇率渠道的“时滞”要短于总需求渠道的时滞，货币政策可以通过影响汇率变动而在一段较短的时滞后影响消费物价指数。

在长期内，利率上升首先减弱预期和降低商业投资，然后减少消费，造成汇率升值，从而使支出从贸易品转向非贸易品，最后间接降低通货膨胀。

另外，汇率变动影响进口中间投入品的本身价格，通过消费价格指数对工资水平的影响，汇率变动最终会影响名义工资。

这两种情况者将影响本国生产产品的成本，从而对通货膨胀产生影响。

根据国际货币基金组织的研究，所有的通货膨胀目标制国家都通过对市场的操作来使利率的操作目标保持在预定水平。

通货膨胀目标制国家很少使用直接工具来管理流动性，因为像准备金、贷款限制等直接工具对消除通货膨胀冲击和传递中央银行货币政策信号方面不太有效，而基于市场的工具则可以比较灵活地对通货膨胀波动做出反应，并且更容易通过微调达到政策的预期目标。

在通货膨胀率较高的新兴市场国家，政策渠道具有价格向下粘性和从汇率到通货膨胀快速穿透传递的特征。

如在巴西，利率影响通货膨胀的时滞最短为6个月，汇率变化对通货膨胀的影响较快。

在智利，指数化导致向下的价格惯性以及从汇率和工资变化向通货膨胀的迅速传导（约3个季度）。

工业国家的汇率传递效应则较为缓慢，约6-8个季度。

显然在通货膨胀目标制下的货币政策传导机制中，中心不是货币供给增长率而是短期名义利率、短期实际利率和汇率，以及它们对预期、总需求、本国生产商品价格和消费价格指数的影响。

从新兴市场国家的实践来看，货币当局平抑汇率波动、缓解通货膨胀压力的手段大致有两种，一种是货币当局把利率作为政策工具，通过依据泰勒规则调节利率来实现和控制通货膨胀目标，利率对产出缺口、通货膨胀缺口做出反应，有时也根据汇率的缺口做出调整。

另一种是货币当局动用国际储备来影响名义汇率，汇率贬值幅度与通货膨胀目标相符。

JavierA. Reyes（2003）建立一个模型说明在控制汇率变动造成的通货膨胀压力方面，利率政策优于对外汇市场的直接干预。

因为通货膨胀目标制下的外汇市场干预伴随较高的产量成本，其收益又要取决于引起汇率变动冲击的性质。

五、货币政策委员会由于货币政策制定反映了对当前经济形势以及未来发展趋势的不同看法，因此，参与货币政策制定过程的人往往不止一个。

大部分实施通货膨胀目标制的中央银行通常任命一个货币政策委员会来共同制定，这样可以听取多方面的意见，制定出更合理的政策。

货币政策委员会通常只负责制定近期的基准短期利率等操作目标，而不进行日常的具体政策操作。

瑞典等中央银行则将日常政策操作的责任赋予执行委员会，其他国家是由具体部门负责操作。

货币政策委员会一般由中央银行行长、副行长以及各部门的负责人组成，但也有些国家财政部长也是其中的成员，像澳大利亚、哥伦比亚等；另外，还有的委员会中包括部分外部成员，比如，英格兰银行货币政策委员会中除了中央银行内部的5名成员外，还有财政大臣任命的4名外部成员。

货币政策委员会一般包括5-10名成员，大部分在7名左右。

货币政策委员会或管理委员会主席一般都由中央银行副行长担任。

与大部分国家不同的是，新西兰和以色列的货币政策委员会，这些委员会只是行长的咨询建议机构，并不参与最后的决策。

介于委员会决策和行长一人决策之间的是管理委员会决策，目前只有冰岛和瑞士实行，他们的管理委员会只有3名成员，由行长和副行长组成。

如表2所示，由货币政策委员会决定政策的时候，澳大利亚、加拿大等中央银行要求委员会成员一致通过来表决；而巴西、智利等大部分国家通过一人一票投票方式表决，在后一种情况下，若出现不同的表决意见数相同时，委员会主席具有最终决定权。

六、结束语综上所述，不同类别的国家所选择的制度框架有所不同。

就中央银行独立性而言有的国家是从中央银行建立伊始独立性就很强，有的国家是通过法律手段赋予中央银行很大的独立性；在增强中央银行透明度建设方面也各具特色，如不定期以不同的形式向公众公布“通货膨胀报告”，中央银行经常与政府沟通，及其官员就政策和经济形势作公开讲话等方式，加强与公众交流以增强中央银行对通货膨胀目标制的责任性；在加强中央银行责任制方面，用协议方式来约束中央银行的行为，如新西兰政府与中央银行就政策目标签订正式协议；在货币政策的传导机制方面，几乎所有的通货膨胀目标制国家都通过间接手段，即通过对市场的操作来使利率的操作目标保持在预定水平。

大多数实施通货膨胀目标制的中央银行通常任命一个货币政策委员会来共同制定出更合理的政策，各国只是在组员选择和表决方式上有所差别，因此，通货膨胀目标制虽然从制度角度有一些硬性的规定，但它确实也赋予了中央银行在政策操作的极大空间，因此它是一种“有约束的相机抉择”的货币政策框架。