金融学第四次任务

第一题：资本市场除了筹资功能，还有哪些主要功能？你是怎么理解这些

功能的？

答：一、资本市场除了筹资功能，还有加速市场经济运作的资金来源，资金融通，优化资源配制的功能。

二、我国资本市场整体功能存在的缺陷，主要表现在以下几个方面：

1、直接融资规模偏小，筹集资金功能未能充分发挥。当前，我国金融业发展中存在的一个比较突出的问题，就是资本市场筹资功能不强，直接融资的比重过低。发达国家和地区的直接融资比重一般在50％以上，而我国近年来直接融资比重只在10—15%之间，而且呈逐年下降趋势.与此同时，近年来我国居民储蓄存款大量增加，大量的资金集中在金融机构，形成了高储蓄、高信贷的状况，间接融资规模不断扩大。由于资本市场筹资功能未能充分发挥，导致直接融资的规模偏小，直接融资与间接融资不均衡，金融风险积聚在银行系统内部不能释放。

2、投资者权益受损，财富未能增加。目前我国资本市场投资者的权益没有能得到很好地保护，财富难以增加。首先，股权分裂损害了上市公司的利益机制。其次，上市公司质量不高，证券市场投资价值的基石不牢。由于我国企业上市的准入把关不严，一些上市公司质量不高，业绩下降。上市公司质量是证券市场投资价值的源泉，如果上市公司不能为证券市场提供利润，那么证券市场的源泉就要枯竭，投资者在市场中只能冒着很大的风险去博取差价，这种状态的市场只能是一种以投机型为主导的市场。

3、上市公司运作欠规范，法人治理结构未能完善。一是上市公司制衡机制不健全。由于股东大会表决实行资本多数决原则，这就可能产生资本多数决的滥用，即多数股东为实现自己或第三人所追求的某种利益，损害或限制其他股东或公司利益，而行使其表决权或运用其基于多数股东的资格所具有的影响力。二是独立董事制度不完善。经过两年多的实践，我国的独立董事制度已初步建立，大多数上市公司的独立董事数量已达到要求，但从实际情况来看，独立董事制度的运作离独立董事作用的充分发挥还有一定的差距。

4、市场化程度不高，资源配置未能优化。在我国资本市场发展过程中，市场未起到优胜劣汰、优化资源配置的作用。主要表现在：目前我国资本市场上哪个企业能上市、哪个企业能发行债券以及债券募集资金的用途等都是由政府决定的，而不是由市场决定，资源配置不是按市场规则进行的；我国资本市场上存在弄虚作假的上市公司，使得一些质量高的企业的经营成本高于那些作假企业，发展受到影响，市场并未起到优胜劣汰的作用；上市公司的大部分股权不流通，；在资本市场上体现资金价格的利率没有市场化。三、完善我国资本市场整体功能的建议

1、扩大直接融资规模，增强资本市场筹集资金功能。要大力发展资本市场，扩大直接融资规模，将社会资金有效地转化为长期投资，协调直接融资和间接融资比例，充分发挥资本市场筹集资金的功能。要建立有利于各类企业筹集资金，满足多种投资需求的多层次资本市场体系。进一步完善以市场为主导的产品创新机制，继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构，分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。

2、保护投资者利益，为投资者提供增加财富的机会。一要稳步解决股权分裂问题。流通股股东是股市的基础，他们不仅提供了市场最主要的资金，而且承担了最主要的市场风险。要稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益。二要提高上市公司质量，重视投资者回报。上市公司的质量是证券市场投资价值的源泉。上市公司董事和高级管理人员要把股东利益最大化和不断提高盈利水平作为工作的出发点和落脚点，努力提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。

3、建立现代企业制度，进一步完善上市公司法人治理结构。公司治理结构是上市公司质量的基础，上市公司要按照现代企业制度的要求，完善公司治理结构，使上市公司成为最有潜力、最有利润，最有活力的企业。

规范上市公司股东会、董事会、监事会和经营管理者的权责，充分发挥董事会对重大问题统一决策和选择经营管理者的作用。

建立对大股东的制衡机制。为了防止资本多数决的滥用，应当确立大股东对公司及少数股东的诚信义务，而且在基于其多数股东资格对公司业务执行行使其影响力时，亦负有诚信义务。

4、优化资源配置，充分发挥资本市场在资源配置中的基础性作用。资本市场要更好地服务于经济增长方式的转变，把握长期的经济发展方向，既要考虑融资规模，又要注意融资组合，要把资源配置准确，不要错配给生命力不强的行业和企业，更大程度地发挥资本市场优化资源配置的功能。要坚持资本市场改革的市场化取向，充分发挥市场机制的作用。第二题：我国资本市场存在的主要问题有哪些？

答：我国资本市场有其不足之处:

（1）资本市场发展不平衡。经过十几年的发展,我国的资本市场已初具规模,但资本市场的现状不能满足经济可持续性发展过程中各种类型企业的资金需求。第一，债券市场存在发展不平衡问题。我国债券市场的发展相对于股票市场，债券市场规模小、市场化程度低、发行和交易市场割裂，尤其是公司债券，相对于国债和金融债，更是发展缓慢。第二，股票市场也存在着不平衡发展问题。（一）是虽然2007年沪深总市值已经超过我国内地GDP 总量，与发达国家的比例相当，但因流通市值无论绝对量还是占比都相对较小，沪深股市总流通市值约9万亿元，仅占两市总市值的30%左右，股市结构亟待完善；（二）是股市的进

入和退出机制发展不平衡，削弱了证券高效率优化资源配置的作用。

（2）我国单一层次的证券市场规定了严格的上市条件,阻碍了中小企业通过证券资本市场获得资金。公司公开发行的股票和债券进入证券交易所挂牌交易须受到严格的上市条件限制(包括公司规模、盈利性等)，大多数企业不能满足这些条件。沪、深市场的大一统、高门槛,致使高成长性的科技创业型企业和中小企业由于风险太大和公司的盈利性等原因得不到资本市场的支持。这一切造成中小企业和科技创业型企业在我国融资困难,阻碍了中小企业和风险投资事业的发展。

（3）我国证券资本市场关于上市公司退出机制存在着不足之处,我国只有单一层次的主板市场,二板市场尚未建立,沪、深主板市场门槛太高,企业往往由于一时经营不善或其他原因就有可能被暂停上市或终止上市。

（4）过多的行政干预不能体现证券市场的高度市场化的特征。我国资本市场发展的前10年主要是用行政手段管理,公司上市需要由自上而下的指标下达与自下而上的推荐相结合。这种管理方法与证券市场高度市场化的特点非常不适应,因此,今后公司的上市制度应该有所改革,凡符合条件的,可由企业自己申请上市,能否成功由市场决定,这样能通过资本市场

的激烈竞争实现优胜劣汰。

第三题：你对我国资本市场发展有什么具体建议？

答：完善资本市场、促进我国经济发展。由于资本市场对经济具有重要的作用，提出以

下几点建议。

（1）建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构。推动我国风险投资市场的发展，规范法律框架，完善交易规则，整合现有产权交易市场；推进创业板市场建设，促进资本市场与风险投资市场良性互动；不断扩大股市和债市的市场规模，丰富金融产品，最大限度地满足市场经济发展的需求。（2）必须积极推进我国资本市场的基础性制度建设和制度创新，实现股市的“经济晴雨表”功能。