资产定价学
资产定价的基本方法PPT课件
• 经济性损耗＝年收益损失额*（1—所得税率）/资产收益率
• 计量方法2：生产能力降低率指数法
• 经济性贬值率===[1—（受外界因素影响后的生产能力/原设计
生产能力）x]*100% （ x 为规模效益指数）（EP.—P.110）
.
12
• Ep10：某生产自动控制装置正常运行需7名 操作人员，目前同类新式控制装置只需4名 操作人员，设操作人员年均收入12000元， 被评估装置尚可使用3年，所得税33%，折 现率10%，请测算被评估装置的功能性贬值 额。
• Ep9：以使用年限法计算更新改造资产 有关的数据。
.
8
Ep9上海毛纺厂毛纺设备
• 1999年购进，价值6万元，2004年、 2006年进行两次更新改造，当年投资 分别为6000元和3000元，2009年对这
台设备进行评估，假设物价平均每年 上涨10%，该设备尚可使用年限为8年， 请估算设备的成新率。
• （二）评估思路：
• （三）运用的前提条件
• 1.资产收益可用货币计量
• 2.资产所有者承担风险也能用货币
计量
.
14
二、基本计算公式
*EP.13：一笔能持续带来年收益为8%、 年收益为1000美金的初始投资为多 少? (补充教案） （一）稳定化收益法
• （1）稳定化收益水平的确定 ：
• A/ 平稳趋势模式：
• 解：（1）被评估装置年超额运营成本=（74）*12000=360本净额 =36000*（1-33%）=24120（元）
• （3）被评估装置超额运营成本净额折现
=24120*2.4869=59，984..03（元）
13
资产评估学k课件第三章
01
物价指数法
如果与被估资产相类似的参照物的现行市价也无法获得，就只能采用物价指数法。 定基物价指数 环比物价指数
02
注意问题
物价指数法计算的是复原重置成本。
统计分析法（点面推算法） 当被估资产单价较低，数量较多时，为降低评估成本，可采用此方法。 计算步骤： 将被估资产按一定标准分类。 抽样选择代表性资产，并选择适当方法计算其重置成本。 计算调整系数K。 据K值计算被估资产重置成本。 某类资产重置成本＝某类资产原始成本×K
则需采用分段法。
若预期未来收益不稳定，但收益又是持续的，
分段法
C
B
A
前期 （设n=5） 后期 分段法图解 选择前期期限的基本原则 （1）延至企业生产经营进入稳态； （2）尽可能长，但也不宜过长。
纯收益按等比例级数变化（递增或递减）
纯收益按等差级数变化（递增或递减）
分段法
1.1税后利润 2.1净现金流 3.1利润总额
税后净收益，被普遍采用
2.预期收益的测算 以历史数据为基础，考虑资产在未来可能发生的有利的和不利的因素来确定预期收益。 （1）时间序列法 适宜预期收益趋势明显的情况
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
（三）应注意问题 1.历史资料的真实性 2.形成资产价值的成本耗费是必要的
一、成本法的基本原理 （一）成本法的理论基础 生产费用价值论 资产的价值取决于购建时的成本耗费
（二）成本法的评估思路 评估值=重置成本-各项损耗
实体性 功能性 经济性
二、成本法的基本计算公式及其各项指标的计算 基本公式：
1
2
《资产定价学》课件
1
风险代价
理性投资者追求高回报，需承担风险的代价。
2
无套利套利
资产市场的存在导致套利机会的出现，无套利套利原则约束资产价格的变化。
3
市场均衡
市场的均衡状态下，资产的需求等于其供给，价格最终取决于资产的投资效益。
股票定价方法
市场主导法
股票财务分析法
以股票市场整体价格水平、行业 景气度和公司基本面为主导因素， 对股票进行估值。
违约风险和流动性风险法
认为债券的价格不仅由市场利率决定，还受到债券的流动性和违约风险等影响。
期权定价方法
布莱克-斯科尔斯期权定价 模型
使用常微分方程求解出期权的理 论价格。
波（Binomial）模型
将期权价格看作欧式风险中性概 率下各个期望现金流的加权平均 值。
蒙地卡罗（Monte Carlo） 模拟法
资产定价模型
平衡价值法
以资产未来的经济效益来折现计算其现在的价 值。
股票定价方法
包括股票财务分析法、市场主导法和相对估值 法等。
资本资产定价模型
通过资产的风险、预期收益和资本市场均衡来 确定资产的价格。
债券定价方法
包括纯期限结构理论、利率期限结构理论和违 约风险和流动性风险等因素考虑的方法。
资本资产定价模型
通过多次随机模拟模型的结果， 对期权价格进行估值。
资本市场理论
1
有效市场理论
市场上的所有信息都已经反映在价格中，即时信息和分析能力玩不出超额收益。
2
行为金融学
人的行为有时会带有情绪和非理沫理论
当投资者用过度的杠杆或者有严重的信息不对称来进行交易时，会导致资产的价 格大幅膨胀。
以公司的财务报表为基础，分析 其财务状况和业务经营状况，以 此推断股票估值。
资产定价理论介绍与评论
资产定价理论介绍与评论王庆石资产定价的英文是asset pricing。
广义来说，资产定价也可以理解为商品定价，如实物商品的定价、金融商品的定价及金融衍生商品的定价。
商品的价格确定一直是经济学中研究的一个中心议题。
简单地说，在古典经济学以威廉.配第、大卫.李加图和卡尔.马克思那里，商品的价格是由其价值决定的。
所谓价值即生产该商品所消耗的社会必要劳动，而生产某一商品所消耗的社会必要劳动量是由市场竞争来决定的。
在近代的以Arrow-Debreu、Walras及Marshall等人创立的均衡经济学中，价格是由完全市场中供求双方的力量所决定的，从而创立了均衡市场和均衡价格的概念。
可以说，价值定价论与供求关系定价论是一致的。
金融商品对于实物商品来说，它有以下几个特点：第一，金融产品一般都是虚拟的资产，如债券、股票、期货期权等；第二，金融产品中的金融衍生品一般是从金融商品中衍生而来，如期货、期权等，其价格决定受基础资产价格的影响；第三，金融产品的交易有特定的场所，交易技术复杂，一般都以现金结算；第四，可能也是最为重要的一点，金融商品的价格变化符合随机波动的特点；第五，金融商品交易的信息更通畅、市场更完全、竞争更激烈，更符合均衡市场和有效市场的假设环境。
对金融商品或金融资产的定价，在金融经济学或数理金融学中有两个重大创新：其一，金融资产定价在沿用均衡定价思想的基础上，创造了一套完善的无套利定价理论和模型，由于无套利定价思想和理论的提出，使得许多金融资产和金融衍生资产的定价得以实现，这就奠定了现代西方金融理论的基石。
其二，金融资产的定价由古典的价值定价到近代的供求关系定价，进一步发展为一整套完善的风险定价理论，这也是现代金融理论的一个重大突破。
首先，我们回顾西方资产定价理论的发展脉路，从其发展当中把握其实质。
需要首先说明的是，本报告中关于资产定价历史发展的回顾，主要参照了以下资料：1．Elroy Dimson and Massoud Mussavian, Three Centuries of Asset Pricing, Journal of Banking and Finance 23(1999) 1745-1767;2．史树中，《金融经济学》讲义（讲稿，尚未出版）；3．Alan L. Tucker, Contemporary Portfolio Theory and Risk Management, West Publishing Company 1994;4．[英]洛伦兹.格利兹著，唐旭等译，《金融工程学》，经济科学出版社1998。
[2020年](定价策略)定价学精编
定价学精编](https://img.taocdn.com/s3/m/8f3246320b1c59eef8c7b474.png)
（定价策略）定价学资产定价学彭欢第一部分资产定价（assetpricing）一、全球金融市场概览：1.货币市场和资本市场2.初级市场和二级市场3.场内市场和场外市场(道琼斯工业：大企业;NASDAQ：中小企业)二、金融工具价格调节工具：利率、汇率基本金融工具：债券（bond）,股票(stock),票据(bill) 衍生工具（derivate）：上述两种基本工具的两两组合（或多个组合）三．金融的核心：金融资产定价1.金融资产：（1）金融资产（financialasset）（2）实物资产（realasset）2.金融资产定义：所有权的凭证。
实物资产定义：实物（具有消费，效用的属性）四．资产定价的目的：（前提：金融市场总是存在着短暂的不合理的价格关系。
）1.在金融市场内发现投资的价值。
不合理的价格关系的三种表现形式：（1）同种金融工具在不同市场存在价格差异（eg:倒买倒卖）。
（2）同种金融工具在不同时段存在价格差异（eg:股票今天涨后天跌）（3）相关的金融工具在同一时段的价格差异(eg：美元和瑞法具有保值功能，美元的贬值升值)2.金融市场可以创造价值：利用实物市场和金融市场的价值关联创造新的价值。
eg:石油价格与技术的进步(石油价格过高)。
在金融市场上存在两种预期：（1）金融市场对石油的定价是正确的（2）替代能源价格低于石油价格以后将会产生巨额回报（3）需求是刚性的第二部分资产定价的方式：1.市场定价：（eg:赌盘，选举的市场运作）2.武断定价：通过自己的主观判断找到合理真实的价格。
市场是可能出错的---因为市场解决不了系统eg:股票市场的“二八现象”风险：天灾，战争。
六．决定资产定价的因素：1.不确定性：客服不确定性的资产更受人们的亲睐（黄金比白银贵）2.信息的好坏：资产价格的变化受信息影响（eg:股票价格）3能力：资源;权利（领导者溢价）；运营弹性。
三者关系：金融市场吸收信息，对未来不确定性进行判断，并将这判断表达为企业能力的定价。
资产选择与定价理论
2021/3/16
11
2.1.3 信息与有效市场假设
一般而言，信息影响证券的市场价格。 P=ƒ（I） 有效市场假设(EMH)是指股票当前的价格中已经
完全反映了所有可能影响其价值的信息（基本因 素）
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2.1.3 信息与有效市场假设
通过分析一个典型的股票投资过程来理解 EMH
EUa=Σpi*U(xi)=11.3 EUb=Σpi*U(xi)=12.4 B优于A 注意到：U(Ea)=U(10)=12> EUa= 11.3
U(Eb)=U(12)=13.2> EUb= 12.4 称该评价人为风险厌恶型
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2.1.1 决策的一般模式
注意：在现实生活中，完全同质的资产很少， 此时对投资者而言，对有关资产估价时寻找可 比资产（参照系），并以其价值为基础。此即 市场法（不违背一价原则）。如－ 毕业生的薪水评估； 基于市盈率（P/E）法下的股票价值评估等等
二、求出D(8.43),进而得到dP/p/（ dr/r ）
=- D*r/（1＋r）
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2.2.3利率风险及其控制
利用久期理论构建债券组合，在该组合的久期 与负债到期期限（久期）一致，利率期限结构 水平的前提下，可以使该组合免疫。
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2.2.3利率风险及其控制
（ 1064.9,到期收益率11% ）
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2.2.3 利率风险及其控制
到期收益率（购买债券之后，持有至到期日 的平均收益率）
利率风险与期限结构 免疫策略
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2.2.3利率风险及其控制
资产管理定价的基本模型
基本假定（2）
3、投资者永不满足，当面对其他条件相同的 两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率 的那一种。 4、投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相 同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差 的那一种。 5、每种资产都是无限可分的。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
资本市场线（CML）
2、市场组合 在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例
等于市场组合 (Market Portfolio)中各证券的构成 比例。 市场组合？ 由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种 证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证 券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券 的总市值。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
资本市场线（CML）
3、共同基金定理 如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那
么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌 恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金 和指数基金。
Merton假定投资者关心其一生的消费，因此该 模型又称为跨期资本资产定价模型 (ICAPM)。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
chap7资本资产定价12节
（7—2）
其中，Dt是第t期的现金股利（利息收入）； Pt是第t期预期收益率的证券价格； Pt-1是第t-1期的证券价格。
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chap7资本资产定价12节
•例如：某投资者购买价格100元/股的股票， 投资1年后，股价上涨到106元/股，且获得7元 /股的现金股利，则投资收益率＝？
chap7资本资产定价12节
表7—1 单个证券收益、风险的衡量 证券i 以往的收益和风险 预期的收益和风险 收益 方差 标准差
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chap7资本资产定价12节
2．证券组合的收益、风险的衡量
• 证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的 预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的 资金占总投资额的比例。
• 资本市场理论包括资本资产的价格理论和证券市场的 效率理论。
• 资本资产的价格决定理论主要包括资本资产定价模型 和套利定价理论。
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chap7资本资产定价12节
第一节 收入资本化
一、早期的理论思想
费雪《资本与收入的性质》（《利息理论》）
✓ 收入：享用收入、实际收入和货币收入； ✓ 当人们的货币收入大于实际收入时，就会进行储蓄或
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chap7资本资产定价12节
(1)协方差 (Covariance) ：
证券i和j实际收益率和预期收益率离差之积的期望值。
正的协方差表明两个变量朝同一方向变动； 负的协方差表明两个变量朝相反方向变动。
两种证券收益率的协方差衡量这两种证券一起变动的方 向和程度。
性质： ①
=
②
=
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chap7资本资产定价12节
资产评估学
（五）收益年限、经济寿命的计算 自然寿命 技术寿命 法律寿命 经济寿命
（六）、Rt与i 的对应关系 主要用于整体资产评估中。
18
第四节、清算价格法
一、概念：
用清算价格评估备估资产价值的方法
二、前提：
1、资产尚能继续使用 2、资产变现后，其价值弥补清理费用由余
4、按自身性质
5、其他分类法
三、特点
1、非实体性
2、垄断性
3、效益性
4、不确定性
四、无形资产评估目的
1、摊销
52
2、投资、转让
五、无形资产评估影响因素 六、无形资产的经济寿命
（一）、概念：有效使用并能创造收益的时间 （二）、寿命特点
1、同法定年限联系密切，而同自然寿命关 系不大
2、仅存在无形损耗 3、无形损耗有三种形态
39
2、i 的计算
还原利率=安全利率+风险报酬率
（三）、实例
四、重置成本
（一）、原理
（二）、公式
地产重置成本=土地取得费用+土地开 发费用+利润+税费
（三）、估价步骤
（四）、实例
40
五、剩余法
（一）、原理 ：假设开发 （二）、公式：
地价=楼价－建筑费－专业费用－利息－ 利润－税费 （三）、 使用范围
量指标体系，分别评分、汇总分析
25
（三）、修复费用法 成新率=1－设备修复费用／设备重置成本
三、功能性贬值计算（注意明扣、暗扣）（一）、原因 （二）、公式 （三）、测算步骤与实例
26
第三节 机器设备的现行市价分析
一、原理与公式 二、评估步骤 三、实例
资产评估学PPT课件
房地产评估
房地产评估概述
介绍房地产评估的概念、目的、原则和程序。
房地产评估方法
详细介绍市场比较法、收益法、成本法等评 估方法及其适用范围和优缺点。
房地产评估案例分析
通过实际案例，演示如何运用评估方法对房 地产进行评估。
机器设备评估
机器设备评估概述
介绍机器设备评估的概念、目的、原则和程序。
机器设备评估方法
法律责任
如果评估师违反了相关法律法规或职业道德，将会承担相应 的法律责任，包括民事责任、行政责任和刑事责任。
05 资产评估案例分析
房地产评估案例
总结词
房地产评估案例主要涉及对房地产价值 的评估，包括住宅、商业和工业地产等 。
VS
详细描述
房地产评估案例通常需要考虑房地产的位 置、用途、建筑结构、市场供需关系以及 经济环境等因素。评估方法包括比较法、 收益法和成本法等。
04 资产评估的程序和规范资产评估源自程序明确评估目的和评估范围
在开始评估前，需要明确评估的目的和资产的 范围，以便确定评估方法和参数。
01
选择评估方法
根据资产的特点和评估目的，选择合 适的评估方法，如市场比较法、收益
法、成本法等。
03
计算评估值
根据确定的参数和方法，进行计算，得出资 产的评估值。
02 资产评估的基本方法
市场法
总结词
通过比较类似资产近期交易价格来评 估资产价值的方法。
详细描述
市场法基于替代原则，通过选取与被 评估资产类似的资产作为比较对象， 收集近期交易价格、交易条件等信息， 经过对比分析和调整差异，得出被评 估资产的价值。
收益法
总结词
通过预测资产未来收益并折现来评估 资产价值的方法。
最新文档-第二章资产定价的基本原理-PPT精品文档
第一篇 资产பைடு நூலகம்估的基本理论与基本方法
第二章 资产定价的基本原理
第一节 资产价值形成理论 第二节 资产的价值类型 第三节 资产评估标准 第四节 资产评估假设 第五节 资产定价原则
第一节 资产价值形成理论
一、卖方市场时期的价值观：生产费用价值论
供给（生产）决定价值
资本 劳动 土地
的报酬
生产费用
商品的价值量
生产费用价值论是成本法的理论基础
二、买方市场时期的价值观：效用价值观
需求决定价值，商品的价值来自消费者对商品的主观评价。 效用价值论是收益法的理论基础。
三、供求决定价值论：均衡价值观
均衡价格
需求价格：消费者愿意支付的最高价 供给价格：生产者愿意接受的最低价
在均衡价格中，生产费用和效用是影响价格的两个均等因 素，说明资产评估中，既需靠考虑资产的购建成本，又需 考虑资产的效用。 供求决定价值论是市场法的理论基础。
一、预期收益原则 二、替代原则
成交价=公允市价+“价值创造”的一部分
（三）账面价值（book value）
指资产的账面原值减去累计折旧，或账面价值减去 负债（对企业而言）。
资产的账面价值具有客观性和可审计性，但却不能直接成为 资产评估的依据。原因： 1、财务报告中的资产是以历史成本计价的 2、企业资产负债表上并不包括全部有价值的资产、 可能的负债项目，也不考虑权益资产的成本。
清算价格属于非正常市价，因此评估值低于正常市价
（七）在用价值（value-in-use）
指属于企业组成部分的特定资产价值。 不考虑最优使用状态或资产出售能够实现的价值。
第三节 资产评估标准
一、资产评估标准的实质与意义 为不同的资产业务提供适用的价格标准 特定资产业务 决定 估价标准
资产定价学
从上面的分析我们可以看出，在一个弱式 的市场上，任何基于历史数据的技术分析 都是无效的；在半强式的市场上，构造任 何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当 我们接受强式市场的假设时，我们的任何 预测市场的努力都没有意义，在这种情况 下，没有人能够“击败市场”（Beat the Market）。
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学习本书的态度
——同样适用于其他任何金融学教科书
务实——结合实践，发现问题，相信实践。
务本——抛开模型，解决问题，追本溯源。
问题只来自于实践，价值只来自于市场。
不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。
世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型。
世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办 公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型，而 不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际 需求。
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Assets Pricing
第一节 资产定价概述
—A Brief Review about
Assets Pricing
返回目录 5
Assets Pricing
传统金融学 ——宏观的金融市场运行理论
在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央 银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金 融机构在金融市场中的地位和作用。
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Assets Pricing
CAPM理论的应用实例
英特尔公司是否应该在华投资芯片厂？ 摩根银行介入的结果是什么？ 什么是IRR？ 中国政府的哪一种介入方式是对的？ 国企和民企的融资问题。 本例中的M&M定理和CAPM同时生效。
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Assets Pricing
第四节 资产定价的局限性
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Assets Pricing
金融资产理论定价(完整版)
金融资产定价理论（FinancialAssetPricingTheory）目录1金融资产定价理论的概述2金融资产定价理论方法的概述3几种金融资产定价理论方法的比较4金融资产定价理论在我国的运用和发展分析金融资产定价理论的概述金融学主要研究人们在不确定环境中进行资潦的最优配置，资产时间价值，资产定价理论(资源配置系统)和风险管理理论是现代金融经济学的核心内容，资源配置系统中核心问题就是资产的价格，而金融资产的最大特点就是结果的不确定性，因此金融资产的定价也就是金融理论中最重要的问题之一。
目前，金融资产的定价主要包括以股票、债券、期权等为代表的单一产品定价以及采用风险收益作为研究基础的资产组合定价理论、套利理论和多因素理论等。
不同的定价理论和方法是随着时间发展，统计方法、计算机技术的进步而不断修正改进的，使其逐步与现实要求接近。
金融资产定价理论方法的概述金融资产定价是当代金融理论的核心，资金的时间价值和风险的量化是金融资产定价的基础。
金融资产价格是有资金时间价值和风险共同决定的。
(一)现金流贴现方法资金的时间价值是指资金随着时间的推移会发生增值，因而不同时点的现金流难以比较其价值。
要对未来现金流贴现，关键的是折现率的确定。
而贴现率不是任意选择的，应该是由市场决定的资金使用的机会成本，也就是同一笔资金用于除考察的用途之外所有其他用途中最好的用途所能得到的收益率。
机会成本是市场反映的金融资产的收益率，而资产的收益率(资本成本)一定与该资产的风险水平对应。
一般来说，较高风险的资产一般对应较高的收益率。
在金融实践中，折现率往往用一个无风险利率再加上一个风险补偿率表示。
无风险利率是指货币资金不冒任何风险可取得的收益率，常用国库券的短期利率为代表；风险补偿率取决于金融资产风险的大小，风险越大需要的风险补偿率越高，因此折现率的确定需要解决两个问题，无风险利率和风险补偿率。
理论上，不同期间使用不同的贴观率进行贴现，因为资本的机会成本在不同时期会随着市场条件的变化而变化。
资产评估学
资产评估学资产评估学是一门研究资产价值的学科，主要研究对象是各种形式的资产。
资产评估是指根据一定的方法和标准，对资产进行评估，确定其价值的过程。
资产评估学主要研究资产评估的理论和方法，以及资产评估在实际经济活动中的应用。
首先，资产评估学主要研究的是资产的价值。
在资产评估学中，有两个重要的概念：价值和价格。
价值是指资产本身所具有的经济价值，是衡量资产质量和潜在收益的标准。
而价格是指资产在市场上的交易价格，是市场供求关系的结果。
资产评估的目的就是要确定资产的价值，为资产的买卖、投资和融资等决策提供依据。
其次，资产评估学研究的内容主要包括两个方面：一是资产评估的理论和方法，二是资产评估的实践应用。
资产评估的理论和方法主要包括价值理论、评估模型和方法。
价值理论是资产评估的理论基础，通过研究资产的内在特性和市场环境来确定资产的价值。
评估模型是根据资产特定的性质和市场环境构建的数学模型，可以通过具体的数据输入来计算资产的价值。
评估方法是具体操作资产评估的步骤和程序，包括数据收集、模型选择、计算和分析等。
资产评估的实践应用主要包括房地产评估、企业资产评估和金融资产评估等。
在实践中，资产评估的目标是根据不同的需求和环境，采取适当的理论和方法，进行准确、公正、客观的评估，以保证资产交易的顺利进行。
最后，资产评估学在经济活动中起着重要作用。
首先，资产评估能够为资产交易提供可靠的依据。
在房地产买卖、企业并购和金融投资等活动中，准确评估资产的价值，可以避免交易双方发生争议，提高交易效率。
其次，资产评估可以为决策提供科学的参考。
在企业融资、财务管理和资产配置等决策过程中，准确评估资产的价值，可以帮助决策者做出正确的决策，降低风险。
最后，资产评估可以促进资本市场的发展。
在股票发行、债券发行和投资基金等活动中，准确评估资产的价值，可以提高市场的透明度和公正性，吸引更多的投资者参与市场。
总之，资产评估学是一门研究资产价值的学科，主要研究资产评估的理论和方法，以及其在实践中的应用。
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8
资产定价的应用案例
❖ 欧元兑人民币的无风险套利 ❖ 海湾战争中的石油价格 ❖ 如何获得电解铜 ❖ 石油价格推动技术进步
9
第二节 资产定价的方式 —The Methods of Assets Pricing
—领导者溢价
核心问题只有一个：创造价值
13
第四节 资产定价的基本框架
—Primary Framework of Assets Pricing
14
两个坐标体系
❖ 资产的价值是其所包含的权利和义务 的总和
—期货，债券，股票，期权
❖ 确定性和不确定性的组合
—中石化剥离资产为上市 —无线频段的价值 —煤气管道的光纤项目
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第二章 金融市场 —Financial Market
16
我们需要了解金融市场的目的
❖ 金融市场提供什么样的信息 ❖ 如何利用金融市场的信息作出正确
的决定 ❖ 资产如何在金融市场上定价 ❖ 有效金融市场假设
17
第一节 市场预期决定
资产价格
—Market Expectation Decides Assets
❖ 这套理论认为，企业的融资行为和其创造 价值的能力是不相关的，或者说资产负债 表两边互不相关
❖ 这套理论认为，企业的股本结构无关于企 业的赢利能力
27
M&M定理
❖ 在有效金融市场上，一个公司的价值是由其 资产增值能力所决定的，而与该公司的融资 方式以及资本结构无关。
❖ 资金成本取决于对资金的运用，而不是取决 于资金的来源。
❖ 企业的价值与其资本结构没有关系。 ❖ 融资活动本身不创造任何价值。 ❖ 公司股票的价格应该是由企业创造价值的能
力所决定的，而该企业的融资活动不应对股 票的价格产生任何影响。
28
M&M定理的应用实例
❖ 源自匹萨饼店的智慧 ❖ 股票总市值和银行总资产 ❖ 中央银行的房地产贷款政策 ❖ 东南亚金融危机的错位利率政策 ❖ 王小二的棉花收购协议 ❖ 国有企业和私营企业的融资
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有效金融市场假设的推广
❖ 市场无记忆 ❖ 总是相信当前市场价格 ❖ 市场只对新信息作出反应 ❖ 最终造成一个对于分析师来说是随机过程
的一个移动 ❖ 有效金融市场是理性的吗?
—三个实验
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第三节 M&M定理及其应用 —M&M’s Law and
Application
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M&M定理
❖ 1991年诺贝尔经济学奖得主米勒和莫迪里 亚尼教授简介
资产定价学
目录
第一章 第二章 第三章 第四章 第五章 第六章 第七章 第八章 第九章 第十章
资产定价导论 金融市场 市场定价 武断定价 确定性条件下的资产定价 不确定性条件下的资产定价 债券定价 实物资产定价 股票定价 价值投2 资与管理
第一章 资产定价导论
—Introduction to
Assets Pricing
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两种定价方法
❖ 市场定价
—1998年美国总统大选
❖ 武断定价
—巴菲特和因特网泡沫
❖ 两种定价方式的优劣比较
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第三节 影响资产定价的因素
—Factors Mattered for
Assets Pricing
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金融学的基本要素
❖ 不确定性
—黄金为什么比白银贵?
❖ 信息
—新信息决定玉石价格
❖ 能力
❖ 问题只来自于实践，价值只来自于市场。
❖ 不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。
❖ 世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型 。
❖ 世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办
公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型，而
不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际
需求。
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第一节 资产定价概述
—A Brief Review about
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金融学的核心是如何决定价值
—It’s all about value
❖ 资产价值是如何确定的？ ❖ 我们如何管理资产的价值？ ❖ 市场是如何确定资产价格的？ ❖ 我们如何作出正确的资产决定？
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学习本书的态度 ——同样适用于其他任何金融学教科书
❖ 务实——结合实践，发现问题，相信实践。
❖ 务本——抛开模型，解决问题，追本溯源。
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有效金融市场的三种类型
强式市场：包含全 部企业内部信息及 其对全部信息的最 佳的分析和解读
半强式市场：包含 全部公开信息
弱式市场：
包含全部历史 信息
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有效金融市场的三种类型
❖ 从上面的分析我们可以看出，在一个弱式 的市场上，任何基于历史数据的技术分析 都是无效的；在半强式的市场上，构造任 何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当 我们接受强式市场的假设时，我们的任何 预测市场的努力都没有意义，在这种情况 下，没有人能够“击败市场”（Beat the Market）。
❖ 米勒（Merton H. Miller）和莫迪里亚尼（
F
r
a
n
c
o
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Modigliani）的有效金融市场理论。
传统金融学 ——微观的公司投资理论
❖ 赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen ）、迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克 （Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定 价的模型。
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第二节 有效金融市场的假设
—Efficient Financial Market
Assumption
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有效金融市场的概念
❖ 没有任何无风险套利机会的市场 ❖ 华尔街地板上的100美元 ❖ 在有效金融市场上，市场预期是基于当前所
有信息和对历史规律的最好认识，而产生对 未来的最佳预期 ❖ 这种预期体现在当前的价格上
Prices
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资产价格和商品价格
❖ 资产价格决定资产供求，商品价格决定商品 供求
❖ 市场帮助大家建立稳定的预期 ❖ 买卖体现预期不一致 ❖ 预期决定资产价格
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预期决定价格的实例
❖ 第四个和尚买水喝 ❖ Cisco Vs. Teekay ❖ 1美元不值1美元吗? ❖ 销毁高炉，销毁预期 ❖ 垄断天燃气无法改变预期
Assets Pricing
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传统金融学 ——宏观的金融市场运行理论
❖ 在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央 银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金 融机构在金融市场中的地位和作用。
❖ 凯恩斯（John M. Keynes）有关利率、就业和 通货膨胀的开创性理论。
❖ 弗里德曼（Milton Friedman）的货币主义学说 。