资产定价学
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20
第二节 有效金融市场的假设
—Efficient Financial Market
Assumption
21
有效金融市场的概念
❖ 没有任何无风险套利机会的市场 ❖ 华尔街地板上的100美元 ❖ 在有效金融市场上，市场预期是基于当前所
有信息和对历史规律的最好认识，而产生对 未来的最佳预期 ❖ 这种预期体现在当前的价格上
3
金融学的核心是如何决定价值
—It’s all about value
❖ 资产价值是如何确定的？ ❖ 我们如何管理资产的价值？ ❖ 市场是如何确定资产价格的？ ❖ 我们如何作出正确的资产决定？
4
学习本书的态度 ——同样适用于其他任何金融学教科书
❖ 务实——结合实践，发现问题，相信实践。
❖ 务本——抛开模型，解决问题，追本溯源。
❖ 米勒（Merton H. Miller）和莫迪里亚尼（
F
r
a
n
c
o
7
Modigliani）的有效金融市场理论。
传统金融学 ——微观的公司投资理论
❖ 赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen ）、迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克 （Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定 价的模型。
—领导者溢价
核心问题只有一个：创造价值
13
第四节 资产定价的基本框架
—Primary Framework of Assets Pricing
14
两个坐标体系
❖ 资产的价值是其所包含的权利和义务 的总和
—期货，债券，股票，期权
❖ 确定性和不确定性的组合
—中石化剥离资产为上市 —无线频段的价值 —煤气管道的光纤项目
❖ 这套理论认为，企业的融资行为和其创造 价值的能力是不相关的，或者说资产负债 表两边互不相关
❖ 这套理论认为，企业的股本结构无关于企 业的赢利能力
27
M&M定理
❖ 在有效金融市场上，一个公司的价值是由其 资产增值能力所决定的，而与该公司的融资 方式以及资本结构无关。
❖ 资金成本取决于对资金的运用，而不是取决 于资金的来源。
10
两种定价方法
❖ 市场定价
—1998年美国总统大选
❖ 武断定价
—巴菲特和因特网泡沫
❖ 两种定价方式的优劣比较
11
第三节 影响资产定价的因素
—Factors Mattered for
Assets Pricing
12
金融学的基本要素
❖ 不确定性
—黄金为什么比白银贵?
❖ 信息
—新信息决定玉石价格
❖ 能力
15
第二章 金融市场 —Financial Market
16
我们需要了解金融市场的目的
❖ 金融市场提供什么样的信息 ❖ 如何利用金融市场的信息作出正确
的决定 ❖ 资产如何在金融市场上定价 ❖ 有效金融市场假设
17
第一节 市场预期决定
资产价格
—Market Expectation Decides Assets
资产定价学
目录
第一章 第二章 第三章 第四章 第五章 第六章 第七章 第八章 第九章 第十章
资产定价导论 金融市场 市场定价 武断定价 确定性条件下的资产定价 不确定性条件下的资产定价 债券定价 实物资产定价 股票定价 价值投2 资与管理
第一章 资产定价导论
—Introduction to
Assets Pricing
❖ 企业的价值与其资本结构没有关系。 ❖ 融资活动本身不创造任何价值。 ❖ 公司股票的价格应该是由企业创造价值的能
力所决定的，而该企业的融资活动不应对股 票的价格产生任何影响。
28
M&M定理的应用实例
❖ 源自匹萨饼店的智慧 ❖ 股票总市值和银行总资产 ❖ 中央银行的房地产贷款政策 ❖ 东南亚金融危机的错位利率政策 ❖ 王小二的棉花收购协议 ❖ 国有企业和私营企业的融资
24
有效金融市场假设的推广
❖ 市场无记忆 ❖ 总是相信当前市场价格 ❖ 市场只对新信息作出反应 ❖ 最终造成一个对于分wenku.baidu.com师来说是随机过程
的一个移动 ❖ 有效金融市场是理性的吗?
—三个实验
25
第三节 M&M定理及其应用 —M&M’s Law and
Application
26
M&M定理
❖ 1991年诺贝尔经济学奖得主米勒和莫迪里 亚尼教授简介
Assets Pricing
6
传统金融学 ——宏观的金融市场运行理论
❖ 在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央 银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金 融机构在金融市场中的地位和作用。
❖ 凯恩斯（John M. Keynes）有关利率、就业和 通货膨胀的开创性理论。
❖ 弗里德曼（Milton Friedman）的货币主义学说 。
22
有效金融市场的三种类型
强式市场：包含全 部企业内部信息及 其对全部信息的最 佳的分析和解读
半强式市场：包含 全部公开信息
弱式市场：
包含全部历史 信息
23
有效金融市场的三种类型
❖ 从上面的分析我们可以看出，在一个弱式 的市场上，任何基于历史数据的技术分析 都是无效的；在半强式的市场上，构造任 何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当 我们接受强式市场的假设时，我们的任何 预测市场的努力都没有意义，在这种情况 下，没有人能够“击败市场”（Beat the Market）。
❖ 布莱利（Richard A. Brealey）和麦尔斯（ Stewart C. Myers）的公司理财学。
8
资产定价的应用案例
❖ 欧元兑人民币的无风险套利 ❖ 海湾战争中的石油价格 ❖ 如何获得电解铜 ❖ 石油价格推动技术进步
9
第二节 资产定价的方式 —The Methods of Assets Pricing
❖ 问题只来自于实践，价值只来自于市场。
❖ 不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。
❖ 世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型 。
❖ 世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办
公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型，而
不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际
需求。
5
第一节 资产定价概述
—A Brief Review about
Prices
18
资产价格和商品价格
❖ 资产价格决定资产供求，商品价格决定商品 供求
❖ 市场帮助大家建立稳定的预期 ❖ 买卖体现预期不一致 ❖ 预期决定资产价格
19
预期决定价格的实例
❖ 第四个和尚买水喝 ❖ Cisco Vs. Teekay ❖ 1美元不值1美元吗? ❖ 销毁高炉，销毁预期 ❖ 垄断天燃气无法改变预期
第二节 有效金融市场的假设
—Efficient Financial Market
Assumption
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有效金融市场的概念
❖ 没有任何无风险套利机会的市场 ❖ 华尔街地板上的100美元 ❖ 在有效金融市场上，市场预期是基于当前所
有信息和对历史规律的最好认识，而产生对 未来的最佳预期 ❖ 这种预期体现在当前的价格上
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金融学的核心是如何决定价值
—It’s all about value
❖ 资产价值是如何确定的？ ❖ 我们如何管理资产的价值？ ❖ 市场是如何确定资产价格的？ ❖ 我们如何作出正确的资产决定？
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学习本书的态度 ——同样适用于其他任何金融学教科书
❖ 务实——结合实践，发现问题，相信实践。
❖ 务本——抛开模型，解决问题，追本溯源。
❖ 米勒（Merton H. Miller）和莫迪里亚尼（
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Modigliani）的有效金融市场理论。
传统金融学 ——微观的公司投资理论
❖ 赫尔（John Hull）、豪根（Robert A. Haugen ）、迪克西特（Avinash K. Dixit）以及平代克 （Robert S. Pindyck）等学者关于金融工具定 价的模型。
—领导者溢价
核心问题只有一个：创造价值
13
第四节 资产定价的基本框架
—Primary Framework of Assets Pricing
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两个坐标体系
❖ 资产的价值是其所包含的权利和义务 的总和
—期货，债券，股票，期权
❖ 确定性和不确定性的组合
—中石化剥离资产为上市 —无线频段的价值 —煤气管道的光纤项目
❖ 这套理论认为，企业的融资行为和其创造 价值的能力是不相关的，或者说资产负债 表两边互不相关
❖ 这套理论认为，企业的股本结构无关于企 业的赢利能力
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M&M定理
❖ 在有效金融市场上，一个公司的价值是由其 资产增值能力所决定的，而与该公司的融资 方式以及资本结构无关。
❖ 资金成本取决于对资金的运用，而不是取决 于资金的来源。
10
两种定价方法
❖ 市场定价
—1998年美国总统大选
❖ 武断定价
—巴菲特和因特网泡沫
❖ 两种定价方式的优劣比较
11
第三节 影响资产定价的因素
—Factors Mattered for
Assets Pricing
12
金融学的基本要素
❖ 不确定性
—黄金为什么比白银贵?
❖ 信息
—新信息决定玉石价格
❖ 能力
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第二章 金融市场 —Financial Market
16
我们需要了解金融市场的目的
❖ 金融市场提供什么样的信息 ❖ 如何利用金融市场的信息作出正确
的决定 ❖ 资产如何在金融市场上定价 ❖ 有效金融市场假设
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第一节 市场预期决定
资产价格
—Market Expectation Decides Assets
资产定价学
目录
第一章 第二章 第三章 第四章 第五章 第六章 第七章 第八章 第九章 第十章
资产定价导论 金融市场 市场定价 武断定价 确定性条件下的资产定价 不确定性条件下的资产定价 债券定价 实物资产定价 股票定价 价值投2 资与管理
第一章 资产定价导论
—Introduction to
Assets Pricing
❖ 企业的价值与其资本结构没有关系。 ❖ 融资活动本身不创造任何价值。 ❖ 公司股票的价格应该是由企业创造价值的能
力所决定的，而该企业的融资活动不应对股 票的价格产生任何影响。
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M&M定理的应用实例
❖ 源自匹萨饼店的智慧 ❖ 股票总市值和银行总资产 ❖ 中央银行的房地产贷款政策 ❖ 东南亚金融危机的错位利率政策 ❖ 王小二的棉花收购协议 ❖ 国有企业和私营企业的融资
24
有效金融市场假设的推广
❖ 市场无记忆 ❖ 总是相信当前市场价格 ❖ 市场只对新信息作出反应 ❖ 最终造成一个对于分wenku.baidu.com师来说是随机过程
的一个移动 ❖ 有效金融市场是理性的吗?
—三个实验
25
第三节 M&M定理及其应用 —M&M’s Law and
Application
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M&M定理
❖ 1991年诺贝尔经济学奖得主米勒和莫迪里 亚尼教授简介
Assets Pricing
6
传统金融学 ——宏观的金融市场运行理论
❖ 在研究金融市场的宏观领域，主要从研究中央 银行的利率政策和货币政策入手，了解各种金 融机构在金融市场中的地位和作用。
❖ 凯恩斯（John M. Keynes）有关利率、就业和 通货膨胀的开创性理论。
❖ 弗里德曼（Milton Friedman）的货币主义学说 。
22
有效金融市场的三种类型
强式市场：包含全 部企业内部信息及 其对全部信息的最 佳的分析和解读
半强式市场：包含 全部公开信息
弱式市场：
包含全部历史 信息
23
有效金融市场的三种类型
❖ 从上面的分析我们可以看出，在一个弱式 的市场上，任何基于历史数据的技术分析 都是无效的；在半强式的市场上，构造任 何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当 我们接受强式市场的假设时，我们的任何 预测市场的努力都没有意义，在这种情况 下，没有人能够“击败市场”（Beat the Market）。
❖ 布莱利（Richard A. Brealey）和麦尔斯（ Stewart C. Myers）的公司理财学。
8
资产定价的应用案例
❖ 欧元兑人民币的无风险套利 ❖ 海湾战争中的石油价格 ❖ 如何获得电解铜 ❖ 石油价格推动技术进步
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第二节 资产定价的方式 —The Methods of Assets Pricing
❖ 问题只来自于实践，价值只来自于市场。
❖ 不要被模型所迷惑、束缚或者沉醉。
❖ 世上本没有模型，实践的人多了，这才有了模型 。
❖ 世界上最危险的地方不在阿富汗，而在我们的办
公室，因为每个人都坐在这里继续调整模型，而
不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际
需求。
5
第一节 资产定价概述
—A Brief Review about
Prices
18
资产价格和商品价格
❖ 资产价格决定资产供求，商品价格决定商品 供求
❖ 市场帮助大家建立稳定的预期 ❖ 买卖体现预期不一致 ❖ 预期决定资产价格
19
预期决定价格的实例
❖ 第四个和尚买水喝 ❖ Cisco Vs. Teekay ❖ 1美元不值1美元吗? ❖ 销毁高炉，销毁预期 ❖ 垄断天燃气无法改变预期