金融衍生工具第八章

第二节 期权的价差交易策略
熊市看涨期权价差交易的盈亏情况
标的资产的 价格范围
ST X 2
X 1 ST X 2 ST X 1
看涨期权多 头的盈亏
ST X 2 -C 2
看涨期权空 头的盈亏
X 1 ST +C1 X 1 ST +C1
总盈亏
X 1 - X 2 +C 1 C 2
0 -2000
盈亏平衡线
市场价格 340 344 350
第一节 期权交易的基本策略
二、卖出看涨期权 • 盈利：期权费 • 亏损：期随标的物的市场价格决定 • 止损办法：以较高价格买回同样的看涨期权。 • 例题：假如有一投资者在某年3月初预期长期国债期 货的价格将有小幅下跌，于是卖出一份6月到期、协 定价格为86的长期国债期货期权合约，期权费为 2000美元。请分析其盈亏可能情况。
第二节 期权的价差交易策略
二、垂直价差 1、牛市看涨期权价差 • 定义：是指投资者在买入一个协定价格较低的看 涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格 较高的看涨期权。 最大利润：两个协定价格之差-两个期权费之差 最大损失：两个期权费之差 盈亏平衡点：价格较低的协定价格+两个期权费之 差
P2 P1 +ST X 2
X 1 X 2 +P2 P1
第二节 期权的价差交易策略
• 例题：某投资者以5.50的期权费从CME买进一个 协定价格为460的次年1月份到期的S&P500指数期 货看跌期权，同时他又以8.00的期权费向CME卖 出一个协定价格为465的次年1月份到期的S&P500 指数期货看涨期权。请分析其最大利润、最大损 失和盈亏平衡点。 MP=8.00-5.50=2.50 ML=（465-460）-（8.00-5.50）=2.50 BP=465-（ 8.00-5.50 ）=462.50
最大损失：两个期权费之差
第二节 期权的价差交易策略
X 1： 较 低 协 定 价 格 ， X 2： 较 高 协 定 价 格 ， ST ： 期 权 到 期 日 的 期 货 市 场 价 格 C 1： 较 低 协 定 价 格 的 期 权 合 约 的 期 权 费 ， C 2： 较 高 协 定 价 格 的 期 权 合 约 的 期 权 费 ， 最 大 利 润 ： MP=（ S T X 1） -C 1 X 2 S T ） +C 2 （ X 2 X 1） -（ C 1 C 2） （ S T X 2） （ 最 大 损 失 ： M L C1 C 2 ( S T X 1 ) 盈 亏 平 衡 点 ： BP X 1 C 1 C 2） （
第二节 期权的价差交易策略
X 1： 较 低 协 定 价 格 ， X 2： 较 高 协 定 价 格 ， ST ： 期 权 到 期 日 的 期 货 市 场 价 格 C 1： 较 低 协 定 价 格 的 看 涨 期 权 的 期 权 费 ， C 2： 较 高 协 定 价 格 的 看 涨 期 权 的 期 权 费 ， 最 大 利 润 ： MP=C 1 C 2 ( S T X 1 ) 最 大 损 失 ： ML X 2 X 1） -（ C 1 C 2） （ S T X 2） （ 盈 亏 平 衡 点 ： BP X 1 C 1 C 2） （
一、买进看涨期权 • 盈利：无限 • 亏损：期权费 • 例题：某投资者在6月1日时预期S&P500指数将在 未来3个月上涨，于是他以2000美元的期权费购 买一张9月15日到期，协定价格为340元的欧式看 涨期权，其标的物时9月到期的S&P500指数期货 合约。在到期那天， 若S&P500指数上升为350， 期货价格也升至350，请分析其操作。若期货价 格下降至340，投资者该怎么办？
第二节 期权的价差交易策略
2、牛市看跌期权价差 • 定义：是指投资者在买入一个协定价格较低的看 跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格 较高的看跌期权。 • 最大利润、最大损失、盈亏平衡点 最大利润：两个期权费之差 最大损失：两个协定价格之差-两个期权费之差 盈亏平衡点：价格较高的协定价格-两个期权费 之差
第二节 期权的价差交易策略
牛市看跌期权价差交易的盈亏情况
标的资产的 看跌期权多 看跌期权空 总盈亏 价格范围 头的盈亏 头的盈亏
ST X 2
X 1 ST X 2 ST X 1
-P1 -P1
X 1 ST -P1
P2
ST X 2 +P2 ST X 2 +P2
P2 P 1
第二节 期权的价差交易策略
X 1： 较 低 协 定 价 格 ， X 2： 较 高 协 定 价 格 ， ST ： 期 权 到 期 日 的 期 货 市 场 价 格 P1： 较 低 协 定 价 格 的 看 跌 期 权 的 期 权 费 ， P2： 较 高 协 定 价 格 的 看 跌 期 权 的 期 权 费 ， 最 大 利 润 ： MP=P2 -P1 , ( S T X 2 , 不 执 行 期 权 ) 最 大 损 失 ： M L ( X 2 X 1 ) ( P2 P1 ), ( S T X 1 ) 盈 亏 平 衡 点 ： BP X 2 - ( P2 P1 )
第二节 期权的价差交易策略
X 1： 较 低 协 定 价 格 ， X 2： 较 高 协 定 价 格 ， ST ： 期 权 到 期 日 的 期 货 市 场 价 格 P1： 较 低 协 定 价 格 的 看 跌 期 权 的 期 权 费 ， P2： 较 高 协 定 价 格 的 看 跌 期 权 的 期 权 费 ， 最 大 利 润 ： MP= ( X 2 X 1 ) ( P2 P1 ), ( S T X 1 ) 最 大 损 失 ： M L P2 -P1 , ( S T X 2 ) 盈 亏 平 衡 点 ： BP X 2 - ( P2 P1 )
X 1 ST +C 1 C 2
-C 2
-C 2
C1
C1 C 2
第二节 期权的价差交易策略
• 例题：某投资者以3.45的期权费从CME买进一个 协定价格为465的次年1月份到期的S&P500指数期 货看涨期权，同时他又以5.95的期权费向CME卖 出一个协定价格为460的次年1月份到期的S&P500 指数期货看涨期权。请分析其最大利润、最大损 失和盈亏平衡点。 MP=5.95-3.45=2.50 ML=（465-460）-（5.95-3.45）=2.50 BP=460+（ 5.95-3.45）=462.50
第一节 期权交易的基本策略
• 例题分析： 指数上升至350： （350-340）×500-2000=3000 指数下跌至340或以下：放弃期权，损失2000期 权费 盈亏平衡点： （BP-340）×500-2000=0 BP=344
第一节 期权交易的基本策略
买进看涨期权的盈亏图
3000
第二节 期权的价差交易策略
牛市看涨期权价差交易的盈亏情况
标的资产的 看涨期权多 看涨期权空 总盈亏 价格范围 头的盈亏 头的盈亏
ST X 2
X 1 ST X 2 ST X 1
ST X 1 -C1 ST X 1 -C1
X 2 ST +C 2
X 2 X 1 +C 2 C1
第一节 期权交易的基本策略
• 例题分析： 到期日，市场汇率为1.0400或更高：放弃期权， 损失期权费0.02 × 62500=1250美元 到期日，市场汇率为1.0200：执行期权，获利 1250，盈亏相抵。 到期日，市场汇率为0.9900：执行期权，获利 3125，扣除期权费，净盈利1875美元。 到期日，市场汇率为0.0000：执行期权，获利 65000=1.0400 × 62500，扣除期权费，得63750 盈亏平衡点：1.0400-BP-0.0200=0，BP=1.0200
ຫໍສະໝຸດ Baidu
第一节 期权交易的基本策略
• 例题分析： 市场价格为150或更高：期权被放弃，获得期权 费2000美元 146<市场价格<150：期权被执行，有获利但小于 2000美元 盈亏平衡点： （150-BP）×500=2000，BP=146 市场价格小于146：期权被执行，有净损失，价 格越低损失越大。 市场价格为0：最大损失150 ×500-2000=73000
第二节 期权的价差交易策略
4、熊市看跌期权价差 • 定义：是指投资者在买入一个协定价格较高的看 跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格 较低的看跌期权。 • 最大利润、最大损失、盈亏平衡点 最大利润：两个协定价格之差-两个期权费之差 最大损失：两个期权费之差 盈亏平衡点：价格较高的协定价格-两个期权费 之差
第一节 期权交易的基本策略
四、卖出看跌期权 • 盈利：期权费 • 损失：协定价格与期权费之差 • 例题：某投资者预期未来3个月的股市将平稳或 略有上涨，所以他卖出一份NYSE综合指数期货 合约的看跌期权。若投资者卖出的是一张平价期 权，协定价格为150，期权费为2000美元，并缴 纳保证金4000美元。请分析其盈亏。
第二节 期权的价差交易策略
一、价差交易策略相关术语 • 期权系列：凡是到期日相同或协定价格相同的各种 期权称为一个系列。 • 各类期权不同的到期日均以横向来排列，不同的协 定价格均以纵向来排列。 • 垂直系列期权：凡是到期日相同而协定价格不同的 各种期权。 • 水平系列期权：凡是协定价格相同而到期日不同的 各种期权。 • 垂直价差：买进和卖出同一垂直系列的期权的价差。 • 水平价差：买进和卖出同一水平系列的期权的价差。
第一节 期权交易的基本策略
• 例题分析: 市场价格≤86：期权被放弃，则获利2000美元 市场价格为87：期权被执行，有获利但有冲抵，获 利2000-（87-86）×32 ×31.25=1000 市场价格上涨至93元，期权费涨至6000美元。投资 者可买入看涨期权止损。 盈亏平衡点：期权价格与期权费之和 （2000/31.25）/32=2， 86+2=88 2000-（BP-86）×32×31.25=0，BP=88
第二节 期权的价差交易策略
3、熊市看涨期权价差 • 定义：是指投资者在买入一个协定价格较高的看 涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格 较低的看涨期权。 • 最大利润、最大损失、盈亏平衡点 最大利润：两个期权费之差 最大损失：两个协定价格之差-两个期权费之差 盈亏平衡点：价格较低的协定价格+两个期权费 之差
C2
ST X 1 +C 2 C1
C1
C2
C 2 C1
第二节 期权的价差交易策略
• 例题：某投资者以5.95的期权费从CME买进一个协 定价格为460的次年1月份到期的S&P500指数期货 看涨期权，同时他又以3.45的期权费向CME卖出一 个协定价格为465的次年1月份到期的S&P500指数 期货看涨期权。请分析其最大利润、最大损失和 盈亏平衡点。 MP=（465-460）-（5.95-3.45）=2.50 ML= 5.95-3.45=2.50 BP=460+（5.95-3.45）=462.50
第一节 期权交易的基本策略
2000
-2000
86 87 88
第一节 期权交易的基本策略
三、买进看跌期权 • 盈利：协定价格与期权费之差 • 损失：期权费 • 例题：某投资者在1月份预期瑞士法郎对美元的 汇率将下降，所以买进一张3月份到期的欧洲瑞 士法郎期权期货合约，面值为62500瑞士法郎， 协定汇率为1.0400，期权费为0.0200，请分析其 盈亏可能情况。
金融衍生工具 ——期权交易策略
财会系 周宇燕 E-mail:zhouyuyan2006@126.com
内容提要
期权交易的基本策略 期权的价差交易策略 期权的其他交易策略
教学要求
理解四种基本的交易策略 掌握垂直价差交易和水平价差 交易的含义 熟练掌握各种策略的操作，并 能进行盈亏分析
第一节 期权交易的基本策略